文化娱乐行业投资分析报告文档格式.docx

1、4、2013年观影人次增长39% 105、行业龙头有望实现快速发展 11三、电视剧步入精品剧时代 121、新媒体时代下的电视剧产品价值得以重估 122、广告收入增长仍是支撑电视剧价格的主要因素 133、在线视频的高速发展拓宽电视剧传播途径 154、精品剧发展趋势下，上市公司相对受益 15四、行业表现 161、年初至今板块大幅跑赢沪深 300指数 162、重点公司表现 173、相对估值处于高位 17五、重点公司简况 191、电影行业龙头公司：华谊兄弟、光线传媒 192、电视剧行业潜力公司：新文化 193、中国未来的“迪斯尼”：奥飞动漫 20一、2013年文化娱乐行业蓬勃发展1、文化产业迎来重大发

2、展机遇在当前经济弱复苏的背景下，我国文化产业却迎来了发展机遇。从政策层面来看，十八届三中全会公告基本延续了2011 年发布的中共中央关于深化文化体制改革若干重大问题的决定中的提法。预计到2020 年，文化产业将成为国民经济支柱性产业，整体实力和国际竞争力显著增强，公有制为主体、多种所有制共同发展的文化产业格局全面形成。公报中提出文化产业发展目标“大发展大繁荣”，加快发展文化产业，必须构建现代文化产业体系。要在重点领域实施一批重大项目，推进文化产业结构调整，发展壮大出版发行、影视制作、印刷、广告、演艺、娱乐、会展等传统文化产业，加快发展文化创意、数字出版、移动多媒体、动漫游戏等新兴文化产业。鼓励

3、有实力的文化企业跨地区、跨行业、跨所有制兼并重组，培育文化产业领域战略投资者。为了实现支柱型产业的目标，预计行业在“十二五”期间将保持20%以上的复合增速。2、行业盈利稳定虽然受经济低迷因素影响，传统的平面媒体和广告行业受到一定影响，但传统传媒行业通过新媒体转型及不断开拓新兴业务，在低迷的经济环境中成本传导能力较强，受经济周期波动影响较小，总体盈利水平相对稳定。随着居民娱乐性消费支出的不断增长，成本相对低廉的娱乐消费将获得大幅增长。影视娱乐子行业将享受行业增长带来的红利。从上市公司披露的三季报情况来看，40 家传媒类公司三季报业绩实现正增长，半年报业绩下滑的公司三季度业绩环比降幅有所收窄。前三

4、季度，传媒行业公司实现营业收入同比增长14.81%；实现净利润（归属于母公司股东的净利润）比上年同期增长25.18%。平均毛利率为32.81%，较去年的32.22%有所上升。从三季报的情况来看，传媒行业公司各项指标继续好于沪深300 公司的平均水平。毛利率水平、负债率、净资产收益率等指标，传媒行业公司也好于沪深300公司，显示出传媒行业持续稳定的盈利能力。3、国产电影票房屡创新高截止到11 月，内地电影市场总票房超190 亿元，即将迈进200 亿元时代。2012 年贺岁档大盘共报收票房29.7 亿，按照目前贺岁档影片量级、布局及硬件推进，贺岁档将贡献40-50 亿票房，全年票房产出或将达到23

5、0 亿以上。自 2012 年下半年的画皮2开始，截止到目前已经有5 部国产电影票房进入了历史票房 TOP10。泰囧、西游等片的票房更是超出了市场预期。随着荧幕数不断增加，二三线城市观众的观影习惯逐渐形成，未来中国电影市场单片票房有望超过好莱坞进口片。预计到2017 年，中国电影票房将达到北美的水平，远超日本。即将于12 月上映的华谊兄弟出品私人订制是票房TOP10 的有力争夺者。4、移动游戏发展进入加速期2013 年文化娱乐板块股票涨幅最大的公司无一不是涉及移动游戏业务的并购。我国移动游戏业务进入了快速发展期，由于较为稳定的现金流收益，受到了资本市场的追捧。我们认为移动游戏市场的爆发主要原因在

6、于智能终端的普及。根据2013 全球移动游戏产业白皮书的数据，仅2012 年全球智能手机销量就达到了7.86 亿台。而IPAD 为代表的平板电脑销量则达到5823 万台，新增的智能终端还没有计算基于Android 领域的平板电脑和其它衍生类的掌机产品。预计到 2016 年，全球移动游戏市场规模将达到369 亿美元。截止到2013 年5 月，我国Android 和IOS 活跃设备量已经达到3.7 亿部。市场容量的扩容带来了移动游戏用户的大幅增加。以我叫MT的成功为标志，这一年行业里涌现出多款月流水超过1000 万元的移动游戏产品。我们认为移动游戏市场未来仍具有较高的增长潜力。二、电影行业前景向好

7、1、影院数和银幕数继续保持快速增长2012 年以来中国电影院发展持续高速增长，全国院线范围内新建影城880 家，总影院数3680 家。新增银幕数为3832 块，平均每日新增10.5 块银幕，总银幕数达到13118 块，中国电影银幕成功“破万”。2012 年新增影院平均银幕数为4.8 块。随着市场投资理性化、影院竞争激烈化，预计2013 年银幕数量将达到17500 块。2012 年中国数字银幕总数为12225 块，占总银幕93.2%。2012 年新增银幕全部为数字银幕，国内2K 数字银幕超过1.2 万块，主流院线基本全部实现数字化放映。一线城市影院数增速下降，二三线城市呈现快速增长。影院规模的持

8、续扩大，有利于提高中国电影票房总量。2、影投公司集中度有较大提升空间根据艺恩咨询的数据，跟发达国家影院投资市场相比，目前我国影院投资市场集中度过低，以万达院线为代表的前五家龙头企业市场份额仅有34%，影院投资管理公司呈现分散化，聚合效应难以显现。同时，由于公司数量过多且分散，必然导致同行业之间的恶性竞争。随着中国电影市场整体规模的不断扩大，电影投资管理公司必须加快推进行业内的并购，使中国排名前十公司的市场份额提升到70%以上。这样才能保证整个电影产业持续、健康、稳定地向前发展。从数量分布上看，英国目前有3 家影院投资管理公司市场份额在20%以上，排名第四的公司其市场份额仅为8%，目前英国的影院

9、市场已基本被TOP3 垄断，市场集中度非常高。美国目前有1 家市场份额超过20%的公司，2 家超10%的公司，排名第四的公司其市场份额仅有4%，与英国市场类似，美国市场也基本被前三家垄断。而国内影院投资市场，除万达一家超10%的市场份额外，排名前十的影院投资管理公司其市场份额均在2%-5%之间徘徊。我们认为国内院线间的并购整合将从2014 年开始升温。3、电影票房维持高增速自2008 年以来，进口片在中国电影市场总票房占比呈稳定增长之势。2012 年中国内地上映的进口影片共产生票房88 亿元，比2011年增加27 亿元，占比突破50%，达到51.5%，近9 年来占比首次超国产片。而2013 年

10、进口片规模进一步加大，仅今年前三季度进口片票房就达到68.67 亿元，同期国产片票房为95.58 亿元。单部过亿票房的影片比例大幅增加，整体国内票房维持较高增速，预计2013 年全年将突破230 亿。4、2013年观影人次增长39%截止至10 月30 日，艺恩数据库资料显示2013 年内地观影人次为5.04 亿，同比增长39%，预计全年观影人次可达6.5 亿。从人均观影频次来看，我国平均每2 个人中就有1 个人走进了电影院，观影人次的迅猛增长为电影产业带来了强大的推动力。而北美电影市场，虽然其市场情况已接近饱和，增长率仅为我国的1/8，但年人均观影次数是中国的9 倍，中国电影市场在进入黄金期的

11、同时，未来的观影习惯培养、观影频次提升的潜力空间仍然很大。5、行业龙头有望实现快速发展伴随着电影票房市场规模的上升，拥有资金优势的上市电影公司也迎来了快速发展。华谊兄弟、光线传媒这两家国内电影行业龙头公司，近几年市场份额得到了大幅增长，无论是大成本大制作的影片还是小成本的话题作影片，两家公司均有成功案例。随着多题材、多类型影片的制作发行，在影片素质得以提高的同时，与院线良好的合作关系也是推动排片率上行的优势。我们长期看好电影行业龙头公司的发展，未来市场占有率有望继续提升。三、电视剧步入精品剧时代1、新媒体时代下的电视剧产品价值得以重估在传统媒体向新媒体转型的背景下，新媒体时代的电视剧产品价值将

12、获得重估。市场化运作和新兴技术的推动使电视剧产业链中播放和收视环节发生了较大变化。网络视频播放平台的兴起，也给广告商提供了新的实现收益最大化的平台，电视剧也从传统的电视时代迈入了多屏时代。国产电视剧交易额多年来稳步增长，在 2012 年突破百亿大关。交易额上涨的因素一方面是制作成本的攀升，另一方面是行业精品剧比例不断提高，导致平均售价上涨。从播出率来看，电视剧2012年播出比重达到24%，收视比重达到31%，依然占据主导地位。省级卫视对电视剧依赖程度较高，超过央视及地面频道。2、广告收入增长仍是支撑电视剧价格的主要因素2014年央视招标会上，国美以13131万元获我要上春晚独家冠名;天猫以14

13、160万元获世界杯射手榜全媒体合作伙伴;加多宝5509万元获2014年世界杯赛事直播赛中第一段正二位置、健力宝以2876万元获正三位置;青岛啤酒以8320万中标第一季度新闻联播标版正一位置。家电、饮料、汽车分别位居前三甲，其中家电业以超过16亿元的现场招标额和17.2%的行业占比，位居第一位。季播综艺节目是电视剧最大的竟争者。电视综艺节目实行季播编排是近几年电视节目发展的一个走向。季播化节目不仅可以避免由于常年播出创意不足导致的观众收视疲劳，节目的创新，易形成收视高潮;更能为广告客户提供不同的长线、中线、短线等各种植入式投放资源，这是电视剧不具有的优势。3、在线视频的高速发展拓宽电视剧传播途径

14、2012年在线视频市场规模打到93亿，同比增长48%。预计2013年仍将保持2位数以上增速。在线视频用户规模也达到3.7亿人，占总上网人数的65 %，移动在线视频用户也超过1亿人次，未来视频用户将加速向移动端转移。多平台的视频播放使电视剧的总体观看人次屡创新高，拓宽了电视剧的传播途径，提高了单剧收益。4、精品剧发展趋势下，上市公司相对受益由于电视剧采购的特殊性，基本上可以在播出前锁定收益。而各卫视除了在综艺节目不断创新外，采购热门高品质的电视剧，也是提高收入的主要方式。随着限娱令的进一步加强，未来电视剧采购总量将继续缩减，而精品剧的需求却在不断攀升。影视剧上市公司拥有相对充沛的资金实力，在竟争

15、中更容易脱颖而出。从目前公布的2014部分将播映的剧目来看，上市公司总体占比仍然很小，未来有较大的发展空间。四、行业表现1、年初至今板块大幅跑赢沪深 300指数今年传媒板块整体呈现普涨行情，板块整体上涨幅度为123.44%，表现突出的子版块为电影动画、互联网、整合营销，分别上涨215.13%、228.16%、135.82%，平面媒体、广播电视涨幅较小，板块整体表现大幅好于沪深300 指数，同期沪深300 指数仅上涨4.93%。2、重点公司表现个股方面，今年以来涨幅居前的是涉及电影和手游的华谊兄弟（331.51%）、涉及并购的华谊嘉信（310.45%）、涉及影视剧制作的华策影视（172.74%）等，上涨主要受相关利好消息影响；涨幅较小个股多为传统传媒公司，如华闻传媒（76.57%）、时代出版（54.89%）等。3、相对估值处于高位从行业整体的市盈率（TTM，整体法）看，传播与文化产业的市盈率42 倍,从行业估