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1、（2）乘用车市场平稳增长，购置税新政或引发抢装行情 6（3）汽车保有量持续创新高，替换胎市场空间大 73、出口市场持续扩大 8二、供给：去产能政策仍有空间，天胶涨价加速小企业退出 101、国内当前供给格局概述 10（1）国内轮胎起步较晚，发展迅速 10（2）轮胎利润丰厚+政策扶持，大量小产能迅速扩张 11（3）由于同质化竞争严重，轮胎行业进入全行业亏损期 11（4）淘汰落后产能，新增先进产能 12（5）国内轮胎行业集中度低 13（6）国内轮胎企业分布不均，去产能政策存预期差 142、环保叠加去产能，政策加速产能出清 15（1）轮胎行业是环保重点 15（2）全范围环保趋严，部分企业整顿 15（3

2、）轮胎大省政策严格 16（4）环保致使原材料价格上涨 173、天然胶底部回升，轮胎价格走强增厚企业盈利 18重卡增长大年，乘用车稳中向好，出口增长趋势不改1、半钢胎与全钢胎、替换市场与配套市场轮胎作为汽车的重要配套产业，上游主要是天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、橡胶助剂等原材料，其中橡胶在轮胎的生产成本中占比最高约45%。上游原材料普遍都具有较强的周期性，原材料价格的波动对轮胎生产企业的成本影响较大。轮胎行业的下游主要包括汽车、工程机械等行业。根据下游需求的不同，轮胎因此也可分为半钢胎（乘用车胎）、全钢胎（载重胎）、巨型胎（工程胎）等。（1）用于私人消费领域的乘用车轮胎，消费属性较强特别是在乘用

3、车替换胎市场，需求较为刚性。而用于重卡汽车、工程机械领域的轮胎，受公路货物运输、基础设施建设、固定资产投资等宏观经济发展水平的影响较大，因而具有较强的周期属性。但由于乘用车市场对轮胎的需求占比超过70%，因此整体而言轮胎的消费刚性需求要更明显。（2）汽车配套市场是决定轮胎企业成败的制高点对于轮胎企业来说，有直接面向整车制造企业的配套市场的直销经营模式和面向零售替换市场的经销商模式。就体量而言，替换胎市场占据了轮胎销售额的70%以上于。在配套市场上，下游车企对轮胎企业的认证周期和质量要求相对都更严格，因此进入配套供应体系代表了对轮胎企业的品牌与质量的高度认可；且由于消费者在更换轮胎时偏好原配轮胎

4、，因此轮胎企业在配套市场上取得的突破会极大地带动产品在替换市场上的销售。根据结构设计的不同，轮胎可以分为子午轮胎和斜交胎，其中子午轮胎又因骨架材料的不同而可进一步细分为全钢胎和半钢胎。斜交胎的商业化应用较早，但由于高速时轮胎帘布层间移动与摩擦较大，在乘用车、卡客车等领域被性能更好的子午轮胎所替代。2、轮胎需求稳中向好（1）商用车市场整体趋稳，重卡销售持续火爆2010 年以前我国商用车市场年均增速在20%的水平，2011 年和2012 年连续两年出现负增长，随后又出现了一定程度的修复。2016 年我国商用车总产量达到369.34 万辆，同比增长7.87%。整体来看，我国商用车市场发展比较成熟，市

5、场增速有所放缓。根据橡胶工业协会数据，每辆中型重卡，配套的轮胎条数为11，重型重卡的配套轮胎16-22 条，轻型重卡的配套轮胎为7 条，按照400 万辆的市场空间来算，每年商用车带来的全钢胎配套市场需求将超过4000 万条。细分来看，商用车中重卡销售持续火爆，2016 年9 月开始实施的超载超限运输车辆管理办法新规，超限超载治理工作加强，老旧车辆加速淘汰，极大地促进了重卡市场的发展。2016 年我国重卡的产量突破175 万辆，同比增速达到19.75%。超载新规的持续利好，加上国内基础设施建设、固定资产投资等带来的旺盛需求，重卡市场的火热行情持续至今。根据第一商用汽车网最新数据显示，2017 年

6、7 月我国重卡销量达到9.4 万辆，同比增长89%，1-7 月重卡的累计销量为67.8 万辆同比增长74%，重卡销量持续火爆，预计全年国内销量将突破100 万辆。预计2017 年全年国内重卡的配套市场将带来全钢胎的增量需求将超过1000 万条。（2）乘用车市场平稳增长，购置税新政或引发抢装行情2005 年我国乘用车年产量不到400 万辆，而到2010 年全年的乘用车产量达到了1388 万辆，年均复合增长率达到28.71%。从2011 年开始，受宏观经济整体增速放缓、以及高基数效应的影响下，我国乘用车市场增速开始放缓。为促进小排量汽车的发展，国务院推行了对购买1.6 升及以下的排量乘用车实施减半

7、征收车辆购置税的政策，实行日期自2015 年10 月1 日自2016 年12 月31 日，该项税收优惠政策也直接促进了我国乘用车产销情况在2016 年又迎来了较快增长。2016 年全年，我国乘用车销售突破2400 万辆，同比增速达到15.55%。根据财政部和国家税务总局的2017 年车辆购置税政策，自2017 年1 月1 日至12 月31 日期间，对购置1.6 升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税。2017 年税收优惠幅度相比2016 年的购置税优惠幅度减少了2.5 个百分点，但是相较于10%的完全税率来说，优惠力度依然是较大的。2017 年前7 月，我国累计生产乘用车1324

8、 万辆，同比增长3.52%，预计全年总产量有望超过2500 万辆的水平。乘用车市场整体进入了平稳增长的区间，每年超2500 万辆的新增产量，按照每辆乘用车配套5 条半钢轮胎的最低数估计预计将给半钢胎配套市场带来接近1.3亿条的需求。（3）汽车保有量持续创新高，替换胎市场空间大我国机动车保有量在2006 年只有1.45 亿辆，到2016 年达到2.9 亿辆的规模，十年的复合增长率7.18%。截至2017年6 月份全国机动车保有量突破3 亿辆。细分来看，汽车保有量十年的复合增长率达到14.55%，是机动车整体增速的2 倍。我国汽车保有量在今年上半年突破2 亿辆，达到2.05 亿辆。其中小型载客汽车

9、的保有量为1.68 亿辆，载货汽车保有量为2273万辆。庞大的保有量市场，支撑起数亿级别的替换胎市场空间。根据橡胶工业协会的标准，轿车胎的替换系数为1.5 条/辆.年，预计我国半钢胎的替换需求将达到2.6亿条规模。载货汽车车胎替换需求因载重型号的不同有所不同，但均较轿车胎的替换系数要大，预计载货车胎的需求将在1.5-3.4 亿之间。其他机动车胎的需求为1.9-2亿条。整个替换胎市场空间接近6 亿条，替换胎市场空间巨大。3、出口市场持续扩大我国是全球最大的轮胎生产国，也是全球轮胎贸易的主要出口国。在2008 年以前，我国轮胎出口数量每年保持在20%左右的增速，2014 年出口数量最高超过4.76

10、 亿条。2016 年全年我国轮胎出口数量4.69 亿条，同比增长5.39%，今年上半年出口2.35 亿条，同比增长3.05%。经过前期的高速增长，近年来我国轮胎的出口增速有所回落，但整体在高基数的背景下呈现稳定增长的势头。从出口的目的地来看，以美国、欧洲等发达经济体依然是我国轮胎出口的主要地区，随着新兴经济体的发展加速，我国对东南亚、中东等地区的出口也呈现良好的势头。但我国轮胎出口在配套市场竞争优势还不强，企业普遍集中在竞争较为激烈的中低端替代胎市场竞争。未来龙头企业有望通过打开出口配套市场，进入高端车型配套，并进一步打开高端车胎替代市场，高端轮胎出口需求有望成为未来我国轮胎出口企业的新发力点

11、。去产能政策仍有空间，天胶涨价加速小企业退出1、国内当前供给格局概述（1）国内轮胎起步较晚，发展迅速我国轮胎工业起始于20 世纪初，一直到六十年代我国生产的轮胎都是斜交胎，生产较为缓慢。改革开放后国家支持轮胎企业引入子午线轮胎生产技术和设备，国内轮胎企业获得较快的发展。进入21 世纪以来，随着我国经济的快速发展，国内轮胎企业发展良好。国内轮胎产量已经稳居世界第一长达10 年之久，2016 年全国轮胎产量8.2 亿条，同比增长2.8%；其中商用车轮胎1.21 亿条，乘用车轮胎4.44 亿条，斜交轮胎4500 万条，产品子午化率达到92%，出口占比40%。（2）轮胎利润丰厚+政策扶持，大量小产能迅

12、速扩张前几年由于汽车需求的快速增加和天胶价格的下滑，轮胎企业发展迅速， 2010-2015 年间新增轮胎产能合计达到54,404 万条，大多数企业都是低端产能，技术落后，从而造成轮胎行业出现严重的产能过剩。（3）由于同质化竞争严重，轮胎行业进入全行业亏损期通过统计9 家国内轮胎上市公司近年的毛利率和净资产收益率，发现轮胎上市公司平均毛利率在17%附近，且近两年毛利率逐渐下滑。由于产能的不断扩张，平均净资产收益率由2013 年的15.9%一直下落到2016 年的7.1%。产能过剩导致轮胎企业间恶性竞争，同质化严重，投资难以及时收回，同时抑制了投资热情。现有的小企业资金链紧张，负债较高，外加环保压

13、力极易造成资金链断裂破产。2010-2015 年间低端产能被迫退出企业共14 个，淘汰落后产能共计2494万条。产能淘汰数量远低于产能增加数量，截至2017 年9 月，国内全钢胎开工率仅为57%，半钢胎开工率仅为65%，这意味着国内目前有超过40%的产能闲置。（4）淘汰落后产能，新增先进产能据轮胎世界网统计，今年新建和扩产轮胎项目数量近20 个，项目投产后，新增轮胎年产能超过5000 万条。国内新增项目中米其林和德国马牌都属于国际轮胎巨头，山东银宝和恒丰轮胎是全球轮胎前75 名成员，是国内规模领先的轮胎企业。新增产能基本都是行业内规模较大、技术领先的企业。配合环保去小产能的进行，可提高国内轮胎

14、市场集中度。（5）国内轮胎行业集中度低在2016 年度的全球轮胎75 强排名中，普利司通、米其林、固特异、大陆轮胎和倍耐力的轮胎销售额继续领先，占据了榜单前五名，这五家公司2015 年轮胎销售额为786.9 亿美元，接近当年全球销售额的一半。同时上榜的中国轮胎企业共有35 家，2015 年的轮胎销售额合计为283.179 亿美元，仅略高于普利司通240.45 亿美元。榜单中2016 年国内轮胎公司轮胎销售额排名前五分别为正新橡胶、中策橡胶、三角集团、玲珑轮胎和恒丰橡胶，五家公司2015 年轮胎销售额合计为123.7 亿美元，2015 年国内轮胎市场规模约为5115 亿元，销售额前五的公司市占率

15、仅为16.4%，且市占率连续5 年下降。由于2011-2015 年间，国内轮胎产能迅速增加，新增轮胎产能4.77 亿条，大规模的产能投放导致国内轮胎产能分散，竞争激烈，这也是造成国内轮胎企业利润较低的主要原因。（6）国内轮胎企业分布不均，去产能政策存预期差目前国内规模以上的轮胎企业有500 多家，分布极不均匀，以子午线外胎为例，2016 年全国产量约6.76 亿条，共19 个省市生产子午线外胎，仅山东就产出了3.8 亿条轮胎，超过了全国一半的产量，11 个省市的子午线外胎年产量低于1000 万条。全国轮胎企业有300 多家在山东，年产量在50 万条以下的小轮胎厂占总数的近一半。山东的大部分企业在东营，仅一个大王镇就有100 多家轮胎企业。我国轮胎行业集中度低，国外行业巨头和国内小产能占据了较大的份额，有较大的提升空间。2、环保叠加去产能，政策加速产能出清（1）轮胎行业是环保重点2016 年7 月8 日，工信部和财政部联合发布关于印发重点行业挥发性有机物削减行动计划的通知，橡胶行业、制鞋