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1、铁路网密度提升海外市场扩展加速明显.10（4）实证经验显示，设备板块市场表现受益铁路投资的力度最大.112、行业空间测算:国内铁路设备“十三五”期间需求约1800亿元/年.12三、整车车辆：关注高铁出海和铁路改革投资主题.141、中国高铁具备全球竞争优势，海外市场成为行业广阔蓝海.142、铁路改革势在必行，长期看好货车需求17（1）运力释放拉动货车需求，景气度回升未来可期.17（2）铁路改革稳步推进，行业弹性需求大.19（3）客运分线，货运重载化是未来趋势.21四、车辆配套部件：进口替代化及后市场存在确定性投资机会.221、车轮：高速动车轮市场由外资垄断，新增年需求约23亿元.232、车轴：动

2、车组车轴发展空间大，空心轴是未来趋势.243、连接器：国产化进程加速，新增年需求约12亿元.254、车门系统：投资机会结构性分化，动车组外门进口替代空间大.265、制动系统：尚未实现国产化，关注刹车片领域上市标的.28五、铁路电气及信息化系统.29六、重点企业简况.311、鼎汉技术：轨道交通电源龙头，积极布局铁路信息化市场.322、辉煌科技:资本运作经验丰富，参股布局铁路Wi-Fi市场.323、康尼机电:传统业务稳健增长，新能源业务拓展提升估值.33七、主要风险33行业中长期趋势：铁路行业进入密集投资期，设备板块将是主要受益者。得益于政策支持，铁路行业在“十三五”期间进入密集投资期。受城际铁路

3、与城市轨道高速发展驱动，铁路设备占总投资额比重有望大幅提升。长期来看，中国铁路网密度远低于世界主要经济体均值，铁路投资有巨大市场空间。此外，铁路设备也是国家“一带一路”和“中国制造2025”战略的主要受益者，高铁出海及后市场将成为行业新的增长点。我们预计，铁路设备行业在“十三五”期间将实现国内采购需求9000亿元，确定性交付需求巨大。 行业短期基本面：行业景气度持续提升，估值水平具备提升空间。截止至4月，中国实现铁路设备投资149.6亿元，同比增速45.7%。期内增幅大幅超越铁路行业整体增速，行业景气度进入上升通道。根据一季报数据，行业分别实现营业收入和净利润249.5亿元及14.0亿元，利润

4、增长率显著高于收入增长率1.5个百分点。期内发改委批复铁路建设项目金额与过去同期比较创历史新高，政府通过发展铁路投资“稳增长”的决心得到进一步的印证。海外市场开局良好，期内签约金额约17.2亿元，重大项目合作备忘录涉及金额327.9亿元。伴随2013-14年多条铁路基建项目完工，设备进入交付周期带动下半年市场需求。此外，我们认为全年的铁路投资有望再次大幅超越市场预期。受铁路基建投资密集期及“一带一路”战略带动，铁路设备板块具备整体投资机会。通过对产业链进行仔细梳理，我们发现各行业细分的需求驱动要素及受益程度并不相同。基于行业未来确定性需求及成长空间，我们依次看好电气及信息化系统（确定性新增和改

5、造需求）、整车车辆（干线铁路交付和城市轨道新增需求）、动车组外门系统（进口替代需求）及连接器（进口替代加速）的投资机会。政策推动景气度提升，估值水平具备提升空间1、铁路设备投资同比增速显著，海外需求有望进一步释放2015年1至4月，中国铁路固定资产投资累计完成1321.7亿元，同比增长22.6%。其中，铁路基建投资为1172.1亿元，同比增速20.6%；而铁路设备投资为149.6亿元，同比增速45.7%，远超铁路行业整体增速。在当前面临经济转型的大背景下，铁路基建投资担当稳增长的重任，铁路设备投资占比在未来将进一步提升。国内市场方面，国家发展改革委员会截至目前共批复4项铁路建设项目，累计投资金

6、额1439.2亿元。批复项目包括：济南至青岛高速铁路、赤峰至京沈高铁喀左站铁路、徐州至淮安至盐城铁路、通辽至京沈高铁新民北站铁路。期内批复金额较过去来看创历史新高，政府大力拉动铁路投资稳增长的决心进一步得到印证。国内市场铁路投资高景气度在未来将得以持续。海外市场方面，截至目前签约合同累计金额约17.2亿元，重大项目合作备忘录涉及金额约327.9亿元，高铁出海上半年开局整体良好。我们认为，中国高铁具备成本优势、技术优势、运营优势和融资优势。伴随亚投行年底的正式运营以及在建海外项目交付，铁路基建与设备的海外需求将得到进一步释放。2、行业财务数据稳健，估值水平未来有望进一步提升根据上市公司一季报数据

7、，铁路设备行业期内实现营业收入249.5亿元，同比增速20.9%；同期累计实现净利润14.0亿元，同比增速22.4%。行业利润增长率高于销售额增长率1.5个百分点。行业迎来黄金机遇期，海外市场将成为长期增长点铁路基建进入投资密集期，铁路设备行业成为受益者中国经济进入转型期，铁路投资担当“稳增长”重任在经济新常态背景下，过去传统经济模式难以为继。以出口和房地产投资为导向的经济模式对经济增长的贡献度呈现明显下降趋势。自2008年金融危机后，尽管净出口对GDP增速贡献率有所回升，但基本处在负值区间。同期，房地产投资贡献率由近年8.7%高位降至今年一季度的2.1%。代表传统加工制造业景气度的PMI指数

8、近4个月连续低于50分界线。加快铁路投资建设再次担当起现阶段稳定国家经济增长的重任。铁路投资可作为替代效应拉动投资，对消耗当前过剩产能、拉动高端装备制造业、加快新兴产业发展以及带动当地就业有着直接影响。根据中国产业信息网测算，地铁项目每投资1亿将会带动GDP增长2.63亿元。铁路投资大概率超预期，预计全年投资总额约9000亿元。2015年是“十二五”规划最后一年，伴随四横四纵主干线的基本完工，期内铁路投资计划超额完成已无悬念。基于当前经济下行压力的实际情况和过去铁路投资上调比例，国家有望提前推进城际铁路网建设。全年铁路投资总额预计实现9000亿元，同比增速12.5%。铁路基建进入密集投资期，城

9、市轨道交通建设加速城镇化进程加速，城市轨道交通成为下阶段发展重点。截至2014年底，中国实现城镇化率54.77%，同比提高1.04%。根据国务院最新的国家新型城镇化规划，在“十三五”期末城镇化率将达到约60%，城镇化建设加速推进明显。城市规模扩大直接带动城镇人口迅速增长，城市居住条件和布局巨大变化使得城市交通拥堵日趋严重。城市轨道交通具有运量大、准时、快速、污染小等特点，将成为大中城市发展公共交通的根本方针，是缓解当前交通拥堵的最佳选择。城市轨道交通在未来30年将迎来发展黄金期。截至2014年，全国地铁运营总里程为2699公里，开通地铁城市22个，开通线路100条，运营车站2027座。此外，国

10、家发改委现阶段已批复36个城市轨道交通项目，而西宁、珠海及温州等43个其他城市已完成或展开城市轨道交通规划。中期来看，我国城市轨道交通截至2018年累计营业里程将达到6341公里，年化复合增速23.81%，预计投资额至少将需要3万亿元。长期来看，2050年规划的线路将增加至289条，营业总里程达到11700公里，未来30年将是中国城市轨道交通建设快速发展的黄金期。“十三五”期间铁路设备国内需求约7500-9000亿元。铁路工程的建设工期通常是3至4年，而铁路设备的采购及交付通常具有1-2年的滞后性。根据当前铁路及城轨的投资趋势，我们认为铁路设备行业在“十三五”期间的景气度将进一步提升。“十三五

11、”期间国内铁路投资仍保持高增长势头，主要驱动因素是城市轨道交通网路的扩张。期内，预计国内铁路总投资规模将达到3万亿元。随着铁路项目逐步竣工，铁路设备的投资占比在“十三五”期间将有望提升至25%至28%。据此，铁路设备的国内需求将达到7500亿至9000亿元，年均1500-1800亿元。铁路网密度提升空间巨大，海外市场扩展加速明显国内铁路网密度远低于主要经济体，铁路营业里程合理长度约48万公里。从铁路营业总里程角度来看，中国2014年累计实现11.2万公里约占全球铁路的7%，但承担超过25%的全球运输量。单位车辆负荷的铁路货运周转量约为其他国家的2倍，铁路运输效率接近极限。从各国铁路网密度角度来

12、看，中国2014年每万平方公里国土面积拥有铁路116公里，远低于全球主要经济体的密度均值。基于经济发展程度与铁路网密度之间的相关性，国内铁路投资在未来增长空间巨大。按照密度值500作为标准测算，中国铁路营业里程合理长度约480000公里。按2014年新增铁路营业里程8655公里计算，铁路投资的黄金期至少有40年。海外扩张近年明显加快，市场空间1900亿欧元。近年，中国铁路设备行业在海外市场的扩张速度明显加快。以中国南车为例，海外销售收入由2010年23.41亿元人民币上升到2012年85.17亿元人民币，年化复合增长率为53.80%。期内，海外业务对整体收入的贡献度从3.6%大幅上升至9.5%

13、。尽管受到多订单延期交付的影响导致2013年海外销售收入下降，2014年海外销售收入103.45亿元，同比大幅增长61.04%。结合以中国高铁为代表的轨道交通装备的战略地位及自身在全球范围的竞争优势，我们认为行业将在未来成为国家“一带一路”战略的主要受益者。（4）实证经验显示，设备板块市场表现受益铁路投资的力度最大中国大规模投资铁路与日本上世纪80年代的状况非常类似。日本实证经验表明，伴随铁路投资周期的波动，相关联行业指数表现出明显的轮动。受益行业的市场表现与铁路投资不同周期需求高度吻合。总的来看，日本股市实证经验表明：运输设备板块是大规模铁路投资的主要受益者，市场表现显著优于指数及其他相关板

14、块，表现最为稳定。借鉴日本经验并考虑中国实际情况，从长期来看设备板块受益于铁路投资的时间最长、力度最大，行业需求未来有望实现持续稳定增长。国内铁路设备“十三五”期间需求约1800亿元/年国内市场：设备投资占比有望提升，市场规模约1500-1800亿元。“十三五”期间，国内铁路总投资规模预计将达到3万亿元。随着铁路项目逐步竣工，铁路设备的投资占比期间有望提升至25%至28%。在整车车辆方面，全国铁路营业里程在“十一五”期间增加15562公里，车辆累计14659辆。据此，每增加一公里里程所增加的客运列车数约为0.94辆。“十三五”期间铁路建设新线路为2.3万公里，对应铁路车辆21620辆，年均需求为4324辆。海外市场：产业全球竞争优势明显，市场规模约1900亿欧元。根据SCI统计数据，全球轨道交通行业产值由2010年1310亿欧元增长至2013年1620亿欧元，未来将保持3.4%的年平均增长率。预计到2