最新跨国并购和新设投资的比较 精品Word文件下载.docx

1、因为它使跨国公司在对东道国的产品市场的争夺中处于一个更加有利的地位，这种策略价值显然是新设投资所不具备的。跨国公司对华投资有两种方法可供选择，即跨国并购和新设投资，而跨国并购日益成为一种流行的对外投资方式而受到更多跨国公司的青睐。面对日趋增多的跨国公司在华并购行为，那么就需要了解这两种投资方式本身到底有什么不同？为了回答这个问题，本文构建了一个模型对此进行解释。二、模型分析在本部分构建的模型一方面揭示了国内资产较高的战略价值是购并产生的主要原因；另一方面又证明了国内资产的战略价值越高，参与并购的跨国企业的利益反而越小，以及由此而产生的开放经济条件下均衡的所有权结构问题。一基本假设假设东道国的某

2、一产品市场上在最初的封闭经济条件下只有一个企业在供给产品。企业拥有的经营性资产定义为。现在这一市场开始对外开放，这可能是因为国内需求增加了，国内供给不足以满足需求，或者政府缔结了关于投资自由化的合约，或者是因为跨国直接投资的交易成本在经济全球化的进程中大大降低了，还可能是由于产品生命周期理论的作用。总之，现在跨国并购或新设投资是可行的。我们还假设在世界市场上有1个相似的跨国企业。现在它们都可以在国直接投资。可以预见，在市场完全开放后国内均衡的所有权结构有两种可能一是国内资产被某一跨国企业所购并，同时其它跨国企业选择新设投资或产品出口等方式进入东道国市场，我们定义这种所有权结构为；二是国内资产仍

3、由国内企业经营，所有跨国企业都只能选择新设投资或产品出口等方式进入，定义这种所有权结构为。向量,或如下式所示附图以1式为例，向量中第一个因子代表国内企业拥有的资产。因为跨国并购已经发生，所以国内企业拥有的资产为零。第二个因子表示并购了国内资产的跨国企业在东道国所拥有的资产，参数0表明跨国企业和国内企业在运用这些资产的效率上是有区别的。其余的因子显示了没有并购成功的跨国企业的情况。其中家跨国企业通过新设投资进入东道国市场，投资量分别为,。剩下的-1家跨国企业选择出口方式，从而在东道国没有直接投资。当所有权结构为时，分别定义,、,、,和,为国内企业、并购企业、新设企业和出口企业的利润。类似地，当所

4、有权结构为时，分别定义,、,、,、为国内企业、新设企业和出口企业的利润。均衡的产品市场有以下三个基本的假设和特征假设1表明不论跨国购并是否发生，只要新设投资的企业越来越多，企业的利润就越来越小。这个假设的合理性在于新设投资增加了东道国市场的供给，压低了产品价格，从而使东道国各类企业的利润被摊薄。在假设2中出口的利润设定为零。之所以这样假设是因为东道国可能实施关税保护，使出口贸易无力可图。相对而言，并购或新设投资由于绕开了贸易壁垒，可以获得正的利润。这也是直接投资的一个基本动机。另外，跨国购并发生后，国内企业丧失了经营性资产，从而无法再获得利益，即,=0。假设3中，参数其实代表了跨国企业使用国内

5、资产的效率。越大，跨国企业使用的效率越高。0是因为跨国企业会将自身的优势和国内资产的优势结合起来，并产生互补效应，从而创造出更大的价值。比如将跨国公司的管理经验、专有技术和东道国既有的分销渠道、品牌优势相融合，就可以产生更多的利润。所以假设。同时，这种并购又会给新设投资进入者以更大的挑战，削弱新设投资的竞争优势，减少其预期收益，即。另外，如果并购没有发生，这种互补效应就不存在，即。上述假设和其它的一些相关性研究是相符的。如和1996证明了在古诺模型下，一个母公司增加投资会增加自身的利润并减少竞争者的利润。在上述假设中，互补效应越大，并购企业的资本存量的值越大。二新设投资现在考虑跨国公司新设投资

6、的利润。当某一跨国公司没能购并到国内资产附图时，它只能以固定成本在东道国新设投资。从假设2中可以看到，在东道国新设投资和跨国并购都是有区位优势的。然而，成功的新设投资企业的数量1也是有限的。这首先是由于新设投资的风险。正如文献回顾中提到的，新设投资者缺乏对东道国市场的了解和竞争优势。定义成功的新设投资的可能性为1。其次，东道国的市场容量也是有限的，就如假设1所表明的，过多地进入东道国市场会减少既有企业的利润。因此，成功的新设投资的数量1的临界值是同时，成功的新设投资的可能性1可定义为三跨国并购由于国内资产重要的战略价值，跨国并购将会在个跨国公司之间引发竞价竞争。为了讨论方便，假设并购过程采取拍

7、卖的形式。个跨国企业对国内资产同时投标，国内企业既可以接受投标，也可以拒绝。如果第个跨国公司的投标价格是,，则向量=,1,。,2,为一个投标集合。如果不止一个跨国企业的投标被接受，那么出价最高者将购并得到国内资产；如果几个投标价格是相同的，则这些跨国企业有相同的机会并购成功。总之，整个购并过程是一个非占优纯策略下的纳什均衡。为了简化讨论，假设国内企业不能去并购跨国企业。这可能是因为国内企业财务实力不够或者缺少运营大型跨国企业的经验。还假设跨国企业相互之间不会有并购发生，这样假设是考虑到跨国企业之间的利润已经平均化，而且跨国并购要得到各国政府当局的政策允许。跨国并购的过程就是各个跨国企业对国内资

8、产的估价过程。的价格存在三种可能，即,是存在竞争性并购条件下，跨国企业对的估价。即如果某一跨国企业没有并购，将为其它跨国企业所购并。由于假设个跨国企业都是相似的，因此,是这种情形下任一跨国公司对的估价。,是一个机会成本的概念，即,是没有并购成功的跨国企业对国内资产所愿意支付的价格。,由两部分组成，一是并购成功后可以获得的预期利润，二是如果并购不成功而采取新设进入时可能获得的利润。当具有很高的战略价值从而并购成功后预期利润很高时，,会相应增加；同时根据假设3，如果的战略价值很高，当并购没有成功时，转而采取新设进入可能获得的利润就会大大减少。两方面作用的结果是，如果的战略价值很高，或者说并购后产生

9、的互补效应很强，那么并购价格将相当高昂，它甚至超过了并购所能带来的利润的增加。实质上，高昂的并购价格来自于战略性资产的负的外部效应。,是非竞争性并购条件下，跨国企业对的估价。即如果跨国企业并没有并购，则将为国内企业继续持有。,和,的区别来自两个方面一是如果某一跨国企业并购没有成功，它新设进入的利润将有所不同，因为国内企业和跨国企业使用的效率是不同的；二是新设进入在并购发生和没有发生时成功的可能性不同，这一点已由7式揭示。,是没有并购发生时资产的价格，因为4式中已假设,=0，所以,就是国内企业持有时所能获得的利润。对的三种不同的估价可以组成6种排列组合，由表1所示的6个不等式表示。表1对企业经营

10、资产的不同估价所组成的组合不等式定义,1,2,3,4,5,6,在上述6种排列组合情形中，跨国并购可能会发生，也可能不会发生。这是跨国企业和国内企业之间，以及跨国企业相互之间的一个博弈过程。博弈过程中起决定作用的是并购或新设投资后跨国企业所能获得的净利润。分别用,、,、,来定义并购后跨国企业的净利润、新设投资的跨国企业的净利润以及国内企业的净利润，因此有博弈的结果将决定均衡的所有权结构,，这个结果实际上是非占优纯策略下的纳什均衡。该纳什均衡可用表2表示。表2跨国公司与东道国企业以及跨国公司之间的博弈均衡表2揭示了不同情况下的均衡所有权结构，以及并购企业、新设企业和国内企业各自的净利润。由表可见，

11、在,1、,3、,4成立时，跨国并购一定会发生，只是并购价格以及各参与方的净利润有所不同。在,5、,6成立时，跨国并购不会发生，国内企业将继续持有自己的资产。当,2成立时，并购可能发生，也可能不会发生，这主要取决于跨国企业对国内资产的战略价值的认识。根据这个纳什均衡，还可以推导出一个重要定理定理1，即如果国内资产的战略价值足够高，那么跨国并购就一定会发生证明略。三、跨国并购和新设投资的盈利性分析一跨国并购的盈利性分析上述定理反映，国内资产战略价值的高低是跨国并购是否发生的主导因素，但对高战略价值资产的并购并不等于会有高的盈利。如果只有一个跨国企业参与并购，那么的战略价值越高，则并购后的盈利越大。但在竞争性并购条件下，情况却截然相反。有如下定理定理1当跨国并购为竞争性并购时，国内资产的战略价