当财务学遇上心理学PPT格式课件下载.pptx

1、n人在任何时间任何地点都是完全理性的吗郑州航空工业管理学院会计学院n资本市场是否有效关键看信息的定价功能如何q公司发布信息投资者接收并解读信息基于信息分析结果对证券进行估价做出买卖决策郑州航空工业管理学院会计学院n资本市场有效性取决于证券价格能否快速、准确地反映相关的信息qTitanic:不为人知的经济故事nFama（1970）：“价格总是完全反映了所有可得信息的市场被称为是有效的。”n证券的价格对新信息的流入作出迅速的反应，证券的现行价格完全地反映所有可获得的信息，任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润，这样的市场就是有效资本市场。郑州航空工业管理学院会计学院nFama（1970）三

2、分法q弱式有效市场：价格反映了过去所有信息q半强式有效市场：价格反映了所有公开信息q强式有效市场：价格反映了所有能获得的信息（含内幕信息）郑州航空工业管理学院会计学院郑州航空工业管理学院会计学院市场并非总有效n小公司现象qBanz（1981）将纽交所的全部股票按公司规模分为5组，发现规模最小一组股票平均收益率比最大的一组高19.8%。qKeim（1983）发现小公司现象主要发生在每年1月，特别是1月的头两个星期。称为“小公司1月现象”。n季节效应q股票收益率与时间有关。French（1980）发现，股票在周一的收益率明显为负值，而在周五的收益明显高于其他交易日。还有研究发现，一年之中1月份的股

3、票收益率最高。n会计选择效应q有效市场论认为，公司股价不会因会计方法的选择而变动。qSloan（1996）发现近期应计项目减少的公司，其股票一年期的收益相当高，而近期应计项目增加的公司，其股票一年期的收益为负值。郑州航空工业管理学院会计学院行为人总是理性的吗n问题体验1：nA情景：25%的可能性获得3000元nB情景：20%的可能性获得4000元n问：你愿意选择哪种？100%的可能性获得3000元nB情景：80%的可能性获得4000元n请问：你愿意选择哪一种？n这就是著名的阿莱斯悖论（Allais Paradox）郑州航空工业管理学院会计学院问题体验2nA情形：假设你正在法兰克福候机，准备飞回

4、上海，你很想在飞机上睡一觉，但你有失眠的毛病，只有一种叫“好梦”的安眠药片能让你安稳地睡上5个小时，于是你考虑要不要买一片。你曾在上海买过这药片，你清楚地记得这药片在上海是500元/片，你在法兰克福机场一商店找到这种药片，标价相当于人民币240元/片，你会不会买一片？nB情形：其他情形同上，你曾在上海买过，5元/片，现法兰克福机场一商店标价相当于人民币200元/片，你会买一片吗？13郑州航空工业管理学院会计学院问题体验3nA情形：临近年末，单位给你发一张音乐会门票，价值800元。你喜欢听音乐会，可开音乐会那天突然暴风雪，所有公共交通暂停使用，但音乐会照常进行。如果要去，只能冒着寒风步行半小时去

5、听音乐。你会去吗？同样是一场你感兴趣的音乐会，同样碰上暴风雪导致交通瘫痪。如果这张票是你自己排了一天队花800元买到的。你会不会冒着风雪步行半小时去听音乐会？郑州航空工业管理学院会计学院问题体验4nA情形：假设你是一个小城市的市长。整个城市将爆发一场不同寻常的疾病，预计这场疾病将夺去600人的生命。现在有两种可供选择的抗击疾病的计划。假设对于这个计划的确切科学预测如下：n采用X计划，肯定有200人获救；n采用Y计划，1/3的概率600人获救，2/3的概率将无人获救郑州航空工业管理学院会计学院nB情形：n采用X计划，肯定有400人死亡；n采用Y计划，1/3的概率不会有人死亡，2/3的概率将有60

6、0人会死亡。郑州航空工业管理学院会计学院问题体验5n以下哪一种情形会让你更心烦?qA：你上午坐公交车时被人偷了1000元，同一天下午坐车时又被小偷偷走了1000元。qB：你坐公交车时一次被人偷走了2000元。17郑州航空工业管理学院会计学院问题体验6nA：你持有甲公司股票，在过去一年曾考虑过将甲股票变卖买进乙公司股票，但你没有这样做。现在发现，如果当初转持乙股票，可多赚5万元。nB：你持有乙公司股票。在过去一年你将乙公司股票变卖买进了甲公司股票。但现在发现，如果你一直持有乙公司股票，可多赚5万元。n以上哪种情形会让你更难过？18郑州航空工业管理学院会计学院问题体验7n“80元吃到饱自助餐”，平

7、时都是你自己掏钱去吃n但有一天你被自助餐厅周年庆抽中可以免费享用n以上两种情形，只有付费和不付费的差异，请问你的平均食量会相同吗？19郑州航空工业管理学院会计学院问题体验8n假设你100元买的一只股票，今天跌到50元了，你会卖出这只股票吗？n同样的情形，但是因为你的经纪人不小心把你这只股票卖出去了，他立刻打电话给你，问你是否愿意购回这只股票，手续费用等全由他来负担，你是否愿意花50元买回这种股票，还是购买其他更有升值潜力的股票？20郑州航空工业管理学院会计学院人在很多时候并非完全理性n在面临不确定的市场和未来时，决策者的情绪、对信息的敏锐度、心理状态和控制能力的差异等都会对最终决策产生决定性的

8、影响。n最终的投资决策往往偏离传统财务理论所假设的最优行为模式。n这种偏离常常是系统性的，不能因统计平均而消除。郑州航空工业管理学院会计学院管理者更可能非理性n学习法则的有限性q非理性的代理人会通过经验学习达到理性。但相对于投资者而言，公司的投融资等重大财务决策较少发生，同时决策结果的滞后性和反馈机制的噪音，使得从经验中获得理性的可能性较低。n企业内部的激励机制或企业文化可能并不会消除管理者的非理性q如过度自信的经理更有可能获得晋升郑州航空工业管理学院会计学院投资者和公司管理者的理性与非理性的组合投资者理性投资者非理性管理者理性传统主流财务行为财务管理者非理性行为财务行为财务郑州航空工业管理学

9、院会计学院心理行心理行为政治关系政治关系公司治理公司治理公司公司财务公司财务研究的发展趋势（吴世农，公司财务研究的发展趋势（吴世农，20082008）行为财务郑州航空工业管理学院会计学院行为财务学的提出与发展n行为财务学被誉为财务学领域里的“显学”，是一个相对较新的研究领域，还没有形成标准化的定义。nRussell J.Fuller（2000）认为：行为财务理论是传统经济学、新古典财务理论、心理学研究以及决策科学的综合体，试图解释实证研究发现的与新古典财务理论不一致的“异常”现象，研究投资者在作出判断时是怎样出错的，或者说是研究“心理过火”是怎样产生的。郑州航空工业管理学院会计学院行为财务学的

10、提出与发展n四个阶段n探索期（20世纪60年代以前）q最早的研究可追溯到19世纪,以Lebon的The Crowd和Mackey的Extraordinary popular delusion and the madness of crowds两本书为标志。q凯恩斯1936提出“空中楼阁理论”qBurrel（1951）投资研究实验方法的可能性,播下了现代行为财务学理论研究的种子,开始从行为学的角度研究投资决策的过程,从而为行为财务学的发展奠定了基础。郑州航空工业管理学院会计学院行为财务学的提出与发展n奠基期（20世纪70年代末80年代初）qKahneman和Tversky（1979）提出“期望理

11、论”（Prospect theory）,指出在不确定条件下，许多判断和决策都会系统性地偏离标准财务理论所谓的最优决策过程，从而严重冲击和动摇了标准财务理论所信奉的期望效用理论，成为行为财务理论研究史上一座耀眼的里程碑。qKahneman和Slovic（1982）不确定下的判断:启发式与偏差，研究了人类行为与投资决策经典经济模型的基本假设相冲突的三个方面，即风险态度、心理账户和过度自信，并将观察到的现象称之为“认知偏差”。q两篇文章的发表标志着行为财务理论的正式创立。郑州航空工业管理学院会计学院行为财务学的提出与发展n成长期（20世纪80年代后期）qDebondt 和Thaler讨论了价格的“反

12、应过度”问题;Shefrin和Statman讨论了投资者的“意向效应”问题。行为财务理论己经开始解释市场异象，行为财务理论己进入理论指导实践的阶段。n繁荣期（20世纪90年代至今）q1994,Shefrin和Statman行为CAPM模型,2000提出了行为投资组合理论。q2002年诺贝尔经济学奖颁给了行为财务学的奠基人之一的普林斯顿大学Kahneman。郑州航空工业管理学院会计学院nShiller（2000）非理性繁荣从行为财务的角度对美国股市的泡沫现象进行剖析，指出美国股市的一路上扬是“一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫”。n颇具讽刺意味的是，该书出版一个月后，美国股市就开始一路狂跌

13、，Shiller预言不幸被言中，这是行为财务理论在实际运用过程中一次辉煌的胜利。郑州航空工业管理学院会计学院经理人非理性的主要表现n1.直觉及其偏差n2.代表性及其偏差n3.锚定及其偏差n4.过度自信n5.厌恶模糊性n6.框架依赖n7.羊群行为郑州航空工业管理学院会计学院1.直觉及其偏差n面对：q大量、纷繁复杂的信息q迅速判断与对策的要求n我们该怎么办？q通常采取直觉方式，将复杂情形简化到自己可以处理的水平，然后尽可能快地加工信息，形成判断，做出决策。n直觉：经验规则（Rules of Thumb）q直觉帮助人们迅速找到的解决方案并不一定最优，可能接近于正确答案，但也可能出现一些系统性的偏差。

14、郑州航空工业管理学院会计学院1.直觉及其偏差n什么情况下常运用直觉？信息量过大，人们同时能吸收的信息不多于7条。问题不是很重要没有解决特殊问题的先前经验。郑州航空工业管理学院会计学院1.直觉及其偏差n减少复杂性的直觉及偏差n事例易得性的直觉及偏差n忽略信息的直觉及其偏差郑州航空工业管理学院会计学院1.1 减少复杂性的直觉及其偏差n简化事实q将某此数字简化成方便易记易用的数字，或者假定细微的差异不明显而忽略掉，这增加了非理性决策的风险。nA（50,1）nB（101,0.49）郑州航空工业管理学院会计学院1.2 易得性直觉及其偏差n易得性反映的是人们依靠容易得到的信息而非全部信息进行判断。q实际易得性：容易获得和利用的实际信息q认知易得性：依靠回忆，即想起有关事件的情况。n人们往往根据事例的易得性进行决策，从而预测偏差。n当根据某类事例的易得性判断该类事件的多少时，容易获得事例的事件好像比同等频率的不易获得事例的事件要多得多。郑州航空工业管理学院会计学院n花两分钟看下面这张表，把内容记熟贝克汉姆贝克汉姆王王 娟娟陆陆 莉莉周恩来周恩来孙孙 悦悦成成