公司金融学第四讲PPT文档格式.ppt

1、收期小的项目。2.2.平均会计收益法平均会计收益法（average accounting return rule）（1）定义：扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。2.2.平均会计收益法平均会计收益法时间投资支出净利润折旧现金流量0-100,000-100,000110,00020,000213,00020,000314,00020,000418,00020,000520,00020,0002.2.平均会计收益法平均会计收益法 （2）特点：简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均税后收益以及初始投资额。抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净收益和账面投资净值来

2、决定是否进行投资。没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。平均会计收益决策规则：若目标会计收益率低于平均会计收益率则若目标会计收益率低于平均会计收益率则接受项目。接受项目。3.3.净现值法净现值法 （net present value）（1）定义：项目的净现值是以项目寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总，减去初始投资支出。3.3.净现值法净现值法（2）（2）净现值法的特点：净现值法的特点：w充分考虑了货币的时间价值，它不仅估算现金流量的数额，而且还考虑现金流量的时间。w包含了项目的全部现金流量。w采用净现值法的主要问题是如何确定折现率，一般应结合投资项目的风险收益和资金的机会成本来选择

3、一个合理的折现率。w与内部收益率法相比，净现值法不能揭示投资项目的实际收益率是多少。w净现值具有可加总性，即公司的多个项目的净现值可以累加得到总的净现值。3.3.净现值法净现值法投资项目的净现值法决策规则：投资项目的净现值法决策规则：净现值净现值0,0,则项目可行则项目可行 净现值净现值 折现率折现率,则项目可行则项目可行 内部收益率内部收益率 折现率折现率,则项目不可行则项目不可行其实质是投资的期望报酬率是否超过了必要报酬率，即其实质是投资的期望报酬率是否超过了必要报酬率，即投资是否创造价值？投资是否创造价值？4.4.内部收益法内部收益法（2）特例：融资项目的内部收益率决策规则：内部收益率内

4、部收益率 折现率折现率,则项目不可行则项目不可行4.4.内部收益法内部收益法 多重内部收益率的问题多重内部收益率的问题第0期第1期第2期IRR-100230-13210或20多重内部收益率情况下，内部收益率方法失效，只能使用净现值法。4.4.内部收益法内部收益法 对于对于互斥项目互斥项目：w比较增量内部收益率与折现率w计算增量现金流的净现值w比较净现值 4.4.内部收益法内部收益法内部收益率方法特点：内部收益率方法特点：与净现值方法类似 无法处理多重收益率问题 无法解决互斥项目问题5.5.盈利指数盈利指数（profitability indexprofitability index）指初始投资

5、以后所有预期未来现金流的现值与初始投资的比值。盈利指数决策规则：盈利指数盈利指数1,1,则项目可行则项目可行 盈利指数盈利指数1,0,0,则项目可行则项目可行净现值净现值0,折现率折现率,则项则项目可行目可行内部收益率内部收益率 1,1,则项目可行则项目可行盈利指数盈利指数1,1,则项目不可行则项目不可行作用类似于净现作用类似于净现值值,经常得出与净经常得出与净现值法相一致辞现值法相一致辞的结论的结论,容易理解容易理解在互斥项目比较中可能得在互斥项目比较中可能得出与净现值矛盾的结论出与净现值矛盾的结论平均会计收益率平均会计收益率法法（AAR）（AAR）若目标会计收益率低于平若目标会计收益率低于

6、平均会计收益率则接受项目。均会计收益率则接受项目。简便简便,数据容易取得数据容易取得忽视了货币的时间价值忽视了货币的时间价值,缺乏客观性缺乏客观性投资回收期法投资回收期法接受投资回收期小于设定接受投资回收期小于设定时间的项目或者回收期小时间的项目或者回收期小的项目。的项目。概念明确、简便概念明确、简便,初步衡量了项目初步衡量了项目风险风险忽视了货币的时间价值忽视了货币的时间价值,缺乏客观性缺乏客观性折现投资回收期折现投资回收期法法接受折现投资回收期小于接受折现投资回收期小于设定时间的资本预算项目设定时间的资本预算项目概念明确、简便概念明确、简便,初步衡量了项目初步衡量了项目风险风险忽视了回收期

7、之后的现金忽视了回收期之后的现金流量流量,没有考虑现金流量没有考虑现金流量的时间序列的时间序列常见的资本预算决策方法w小结小结 1.折现现金流法分类折现现金流法分类 2.非折现现金流法分类非折现现金流法分类 3.各种方法的比较各种方法的比较 净现值法是最优的，在实务中，内部收益率法被广泛地净现值法是最优的，在实务中，内部收益率法被广泛地使用。在评估独立项目时，净现值法和内部收益率法会得出使用。在评估独立项目时，净现值法和内部收益率法会得出相同的结论。但互斥项目可能会得出不同的结论相同的结论。但互斥项目可能会得出不同的结论,这时这时,单纯单纯的内部收益率法不再适用的内部收益率法不再适用,而应以净

8、现值法为标准决定投资而应以净现值法为标准决定投资项目的取舍项目的取舍,或者通过计算增量现金流量或者通过计算增量现金流量,再利用增量现金流再利用增量现金流量的净现值或内部收益率来进行决策量的净现值或内部收益率来进行决策.常见的资本预算决策方法例题：例题：现有一个项目，初始投资为现有一个项目，初始投资为20万元。在万元。在没有通货膨胀的情况下，项目每年产生折旧没有通货膨胀的情况下，项目每年产生折旧息税前收益息税前收益8万元。按直线折旧法进行折旧，万元。按直线折旧法进行折旧，在项目寿命期的第在项目寿命期的第4年末无残值。假设折现年末无残值。假设折现率为率为10%（实际以及名义），公司所得税率（实际以

9、及名义），公司所得税率为为25%。如果不存在通货膨胀，该项目的净。如果不存在通货膨胀，该项目的净现值是多少？如果考虑通货膨胀，该项目的现值是多少？如果考虑通货膨胀，该项目的净现值是多少？净现值是多少？通货膨胀与资本预算通货膨胀与资本预算现金流量和贴现率之间应保持一致性：现金流量和贴现率之间应保持一致性：“名义名义”现金流量应以现金流量应以“名义名义”利率来贴现利率来贴现“实际实际”现金流量应以现金流量应以“实际实际”利率来贴现利率来贴现二、特殊的资本预算决策方法 1.1.资本限额下的资本预算决策资本限额下的资本预算决策 2.2.不同寿命期的资本预算决策不同寿命期的资本预算决策 3.3.更新决策

10、更新决策 4.4.扩展决策扩展决策 5.5.投资时机决策投资时机决策1.资本限额下的资本预算决策资本限额下的资本预算决策w由于资金有限，可行性项目的投资额常常大于现有的资金额，公司无法选择所有净现值大于0的投资项目，这就是资本限额。w当基数一样时，用净现值法。w当基数不一样时，加用盈利指数来判断。1.资本限额下的资本预算决策资本限额下的资本预算决策w例题：假设公司在现在和1年后可分别筹集到100，000元，而可行的项目有四个，假设资金的机会成本为10%。问应选哪些项目？2.2.不同寿命期的资本预算决策不同寿命期的资本预算决策w周期匹配法周期匹配法w约当年均成本法（等价年度成本法）约当年均成本法

11、（等价年度成本法）指某项资产或某项目在其整个寿命指某项资产或某项目在其整个寿命期间每年收到或支出的现金流量。期间每年收到或支出的现金流量。2.2.不同寿命期的资本预算决策不同寿命期的资本预算决策周期匹配法例周期匹配法例题:假假设你只能你只能选一个一个5 5年期的年期的项目目A A或一个或一个1010年期的年期的项目目B.B.项目目A A的初始投的初始投资为10001000元元,且在且在以后的以后的5 5年内每年年内每年产生生400400元的元的现金流量金流量.项目目B B的初始投的初始投资为15001500元元,并在以后的并在以后的1010年内每年年内每年产生生350350元的元的现金流量金流

12、量.假假设两个两个项目的折旧率目的折旧率均均为12%,12%,那么哪个那么哪个项目更可取目更可取?2.2.不同寿命期的资本预算决策不同寿命期的资本预算决策 约当年均成本法例题约当年均成本法例题:假设需要从假设需要从A、B两种机器中选用一种。两种机器的设两种机器中选用一种。两种机器的设计虽然不同，但生产能力完全相同。机器计虽然不同，但生产能力完全相同。机器A的购置费为的购置费为15，000元，可以使用元，可以使用3年，每年的使用费为年，每年的使用费为5000元。机器元。机器B的购的购置费为置费为10，000元，但它只能使用元，但它只能使用2年，每年的使用费为年，每年的使用费为6，000元。假设折

13、现率为元。假设折现率为10%，公司应该购买哪一种机器？，公司应该购买哪一种机器？3.3.更新决策更新决策 更新决策指是否用一个具有相同功能的新资产取代现有资产的决策，更新决策涉及的现金流量有：w新设备的净初始投资:购置新设备的金额超过出售旧设备所得到的金额w新设备增加的年税后收益:使用新设备将会降低经营成本或提高经济效益，从而产生现金流入。w新设备增加的折旧节税收益:考虑新旧设备的折旧的合作用。w新设备的残值与旧设备不被置换并继续使用至期末时的残值的差额，即残值收入是现金流入。3.3.更新决策更新决策w例题:某金融服务公司正考虑更新计算机设备.旧设备目前的帐面价值为50,000元,剩余使用期为

14、5年,且可以按20,000元售出,不考虑资本收益税.新设备的购置成本为150,000元,使用期为5年,使用了新设备后年营业费将降低40,000元.假设新旧设备均采用直线折旧法,5年后均无残值.公司所得税率为25%,折现率为10%.该公司是否应该进行设备的更新?4.4.扩展决策扩展决策 与扩展决策有关的现金流量包括：w扩展的初始投资w扩展带来额外的收益w扩展带来折旧节税的收益w在项目期末，因扩展投资而产生的增量残值收入4.4.扩展决策扩展决策w例题:某商店正考虑扩大经营规模,预计投资资金500,000元,并在未来10年内采用直线折旧法进行折旧,期末无残植.扩展决策采用后的下一年开始,商店每年的收益将增加200,000元.假设折现率为12%,公司所得税率为25%.那么,该扩展决策是否可行?5.5.投资时机决策投资时机决策投资时机决策是决定何时采用项目的决策。决策方法：计算项目的净现值，当项目的净现值为最大时，便是采用项目的最佳时机。5.5.投资时机决策投资时机决策例题:某公司研制出一种新产品,正考虑把它投放到市场上.公司目前的收益为100,000元,成本为80,000元.若推出新产品,将给公司带来额外的收益.