《金融市场学》第10章优质PPT.ppt

1、分散投资不会影响到组合的收益率，但是分散投资可以降低收益率变动的波动性。各个证券之间收益率变化的相关关系越弱，分散投资降低风险的效果就越明显。分散投资可以消除证券组合的非系统性风险，但是并不能消除性统性风险。5 2、在现实的证券市场上，大多数情况是各个证在现实的证券市场上，大多数情况是各个证券收益之间存在一定的券收益之间存在一定的正相关关系正相关关系。有效证券组合的任务有效证券组合的任务就是要找出相关关系较弱就是要找出相关关系较弱的证券组合，以保证在一定的预期收益下尽可能的证券组合，以保证在一定的预期收益下尽可能地降低风险。地降低风险。63、证券组合的风险随着股票只数的增加而减少、证券组合的风

2、险随着股票只数的增加而减少7三、可行集和有效组合三、可行集和有效组合（一）可行集（一）可行集（二）有效组合（效率边界）（二）有效组合（效率边界）定义：定义：对于一个理性投资者而言，他们都是对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶厌恶风险而偏好收益风险而偏好收益。在既定的风险约束下，追求最。在既定的风险约束下，追求最大的收益；在既定的目标收益率下，尽量的降低大的收益；在既定的目标收益率下，尽量的降低风险。风险。能够能够同时满足这两个条件的投资组合的集合同时满足这两个条件的投资组合的集合就是就是有效集有效集。81、资产收益间完全正相关情况（=1）例例1：假设有两种股票假设有两种股票A和和B，其相关系数

3、，其相关系数=1，并且，并且A=2%，B=4%，WA=50%，WB=50%，则组合方，则组合方差为：差为：9因此，当证券间的相关系数为因此，当证券间的相关系数为1的时候，组合的风险是组合的时候，组合的风险是组合中单个证券风险的线性函数中单个证券风险的线性函数。显然，由显然，由Ep=WAEA+WBEB 可以看出，组合的预期收益是可以看出，组合的预期收益是组合中单个证券收益的线性函数。组合中单个证券收益的线性函数。也可以证明，也可以证明，在证券间的相关系数为在证券间的相关系数为1的时候，组合收益的时候，组合收益 也是组合风险也是组合风险 的线性函数。的线性函数。1011图图2 2 完全正相关时的组

4、合收益与风险的关系完全正相关时的组合收益与风险的关系122、完全不相关情况（=0），在由收益率和标准在由收益率和标准差构成的坐标系中，该曲线凸向收益率轴。差构成的坐标系中，该曲线凸向收益率轴。由此可以看出，投资组合可以大大降低风险。1314思考：思考：假设仅由两项证券资产假设仅由两项证券资产A和和B构成证券组合。构成证券组合。A的期望收益率的期望收益率E（RA）=5%，标准差，标准差A=20%；B的期望收益率的期望收益率E（RB）=15%，标准差，标准差B=40%；A和和B的相关系数为的相关系数为AB=0，求，求A和和B在在最小方差最小方差组合组合中的比例中的比例WA和和WB？153、完全负相

5、关情况（=-1）当证券间完全负相关的时候，组合的方差为当证券间完全负相关的时候，组合的方差为进而有，进而有，在由收益率和标准差构在由收益率和标准差构成的坐标系中，成的坐标系中，该函数为两条直线。该函数为两条直线。而且这两条直线而且这两条直线在收益率轴上有一个交点。在收益率轴上有一个交点。因此，组合的风险可以大大降低。如果权重恰当（恰因此，组合的风险可以大大降低。如果权重恰当（恰好位于交点处），组合甚至可以完全回避风险。好位于交点处），组合甚至可以完全回避风险。161718结论1 1资产组合的收益与资产收益间的相关性无关，资产组合的收益与资产收益间的相关性无关，而风险则与之有很大关系；而风险则与

6、之有很大关系；2 2完全正相关时，组合风险无法低于两者之间完全正相关时，组合风险无法低于两者之间最小的；最小的；3 3完全不相关时，可以降低风险，随着风险小完全不相关时，可以降低风险，随着风险小的资产的投资比重增加，组合风险继续下降，的资产的投资比重增加，组合风险继续下降，并在某一点达到风险最小。并在某一点达到风险最小。4 4完全负相关时，组合风险可大大降低，甚至完全负相关时，组合风险可大大降低，甚至可以使风险降为可以使风险降为0 0。19图图5 5 双证券组合收益、风险与相关系数的关系双证券组合收益、风险与相关系数的关系 20N项资产的资产组合集合，它是个平面区域 216 6、有效集曲线（效

7、率边界）的特点：、有效集曲线（效率边界）的特点：是一条向右上方倾斜的曲线，反映了“高收益、高风险”的原则；是一条向上凸的曲线；曲线上不可能有凹陷的地方。22四、最优投资组合的确定1、投资者就可根据自己的无差异曲线群选择能使自己投资效用最大化的最优投资组合。这个组合位于无差异曲线与有效集的相切点。（是惟一的）2、对于投资者而言，有效集是客观存在的，它是由证券市场决定的。而无差异曲线则是主观的，它是由自己的风险收益偏好决定的。厌恶风险程度越高的投资者，其无差异曲线的斜率越陡，因此其最优投资组合越接近N点。厌恶风险程度越低的投资者，其无差异曲线的斜率越小，因此其最优投资组合越接近B点。23最优投资组

8、合（T）的确定24补充：系统性风险的衡量（市场模型、指数补充：系统性风险的衡量（市场模型、指数模型、对角线模型）模型、对角线模型）（1）定义：）定义：证券市场处于均衡状态时的所有证券按证券市场处于均衡状态时的所有证券按其市值比重组成一个其市值比重组成一个“市场组合市场组合”（m），这个组合，这个组合的非系统性风险将等于零。的非系统性风险将等于零。（2）衡量证券）衡量证券i系统性风险的指标：系统性风险的指标：25假定任何一种证券的收益率与市场组合的收益假定任何一种证券的收益率与市场组合的收益率之间存在着一种率之间存在着一种线性关系线性关系:26（3）证券组合的）证券组合的 系数各种证券的系数各种

9、证券的 系数系数的加权平均数的加权平均数 27（4）证券和证券组合的）证券和证券组合的 系数：系数：若若 1，说明其系统性风险市场组合的系统性风险；，说明其系统性风险市场组合的系统性风险；若若 0，说明其没有系统性风险。，说明其没有系统性风险。28练习题练习题1、哪种风险可以通过多样化来消除：1）预想到的风险;2）系统性风险;3）市场风险;4）非系统性风险2、下面哪种说法是正确的？1）系统性风险对投资者不重要；2）系统性风险可以通过多样化来消除；3）承担风险的回报独立于投资的系统性风险；4）承担风险的回报取决于系统性风险。3、系统性风险可以用什么来衡量？1）贝塔系数;2）相关系数;3）收益率的标准差;4）收益率的方差294、考虑两种完全负相关的风险证券、考虑两种完全负相关的风险证券A和和B，其，其中中A的期望收益率为的期望收益率为10%，标准差，标准差0.16；B的期的期望收益率望收益率8%，标准差为，标准差为0.12。则。则A和和B在最小在最小标准差资产组合中的权重分别是（标准差资产组合中的权重分别是（）A、0.24，0.76 B、0.50，0.50 C、0.57，0.43 D、0.43，0.5730