第四章(3-5)：资本成本与资金结构PPT资料.ppt

1、资本成本筹资额（1-筹资费率）=年使用费用二、个别资本成本二、个别资本成本（一）债务资本成本的计算（一）债务资本成本的计算 注意：依据国际惯例及各国的所得税法规定，注意：依据国际惯例及各国的所得税法规定，允许债务利息税前支付允许债务利息税前支付税收挡板税收挡板 1 1、长期借款的成本、长期借款的成本KI利率（1-所得税率）=1-筹资费率第三节：资本成本2 2、债券的成本、债券的成本Kb=面值X利率X（1-所得税率）实际金额（1-筹资费率）第三节：资本成本（二）权益资本成本的计算（二）权益资本成本的计算1 1、优先股的成本、优先股的成本Kp=各期股利筹资额-筹资费用第三节：资本成本2 2、普通股

2、的成本、普通股的成本确定方式：确定方式：NO.212NO.212股票估价模型股票估价模型 零成长股、固定成长股零成长股、固定成长股资本资产定价模型资本资产定价模型债券收益加风险报酬率债券收益加风险报酬率第三节：资本成本Ks=预计股利筹资额-筹资费用+增长率第三节：资本成本国内常用：3 3、留存收益的成本、留存收益的成本Ke=预计股利筹资额+增长率第三节：资本成本理解：理解：机会成本机会成本三、加权平均成本三、加权平均成本（综合资本成本综合资本成本）以以各种资本成本占全部资本的比重各种资本成本占全部资本的比重为权数为权数，对个别资本进行加权平均后确定，对个别资本进行加权平均后确定的资本成本。的资

3、本成本。第三节：资本成本第第j j种个别资本成本种个别资本成本占总资本的比重占总资本的比重综合资本成本综合资本成本第第j j种个别资本成本种个别资本成本第三节：资本成本价值口径价值口径的选择：的选择：账面价值账面价值市场价值市场价值目标市场价值目标市场价值 问题：价值口径？例：某公司资金结构和资本成本如下：求：公司综合资本成本？方式方式金额金额个别资本成本个别资本成本债券债券120120万万8%8%借款借款140140万万7%7%普通股普通股435435万万15%15%留存收益留存收益5555万万14%14%第三节：资本成本Kw=8%X120/750+7%X140/750+14%X55/750

4、 =12.31%第三节：资本成本 例：某公司拟筹资某公司拟筹资50005000万元，其中债券面万元，其中债券面值值20002000万元，溢价为万元，溢价为22002200万元，票面利率万元，票面利率10%10%，筹资费率，筹资费率2%2%；发行优先股；发行优先股800800万元，万元，股利率股利率8%8%，筹资费率，筹资费率3%3%；发行普通股；发行普通股20002000万元，筹资费率万元，筹资费率5%5%，预计第一年股利率为，预计第一年股利率为12%12%，以后按，以后按3%3%递增，公司所得税率递增，公司所得税率33%33%计算：该公司的综合资本成本？计算：资本成本解：解：K Kd d=2

5、000*10%（1-33%）/2200（1-2%）=6.22%=2000*10%（1-33%）/2200（1-2%）=6.22%K Kp p=8%/（1-3%）=8.25%=8%/（1-3%）=8.25%K Ks s=12%/（1-5%）+3%=15.63%=12%/（1-5%）+3%=15.63%Kw=6.22%*2200/5000+8.25%*800/5000+15.63%*=6.22%*2200/5000+8.25%*800/5000+15.63%*2000/5000 2000/5000 =10.3%=10.3%第三节：资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本概念概念 资金资金每增加每增

6、加一个单位而增加的一个单位而增加的成本成本。作用作用 企企业业在在目目标标资资本本结结构构的的前前提提下下，追追加加筹筹资资时应考虑的的资本成本问题。时应考虑的的资本成本问题。资本成本边际成本的计算边际成本的计算 可按如下步骤进行：可按如下步骤进行：（1 1）确定最优资金结构（）确定最优资金结构（目标资本结构目标资本结构）；）；（2 2）确定各种方式的资本成本；）确定各种方式的资本成本；（3 3）计算筹资总额）计算筹资总额分界点（突破点）分界点（突破点）；（4 4）计算资金的）计算资金的边际成本边际成本。资本成本例：NO.215综合资本成本综合资本成本第四节：杠杆原理学习提示：学习提示：杠杆现

7、象杠杆现象杠杆原理杠杆原理杠杆收益与风险杠杆收益与风险第四节：杠杆原理前提知识：前提知识：成本按习性的分类成本按习性的分类（一）成本习性（一）成本习性 成本总额成本总额与与业务量业务量的内在的内在依存依存关系关系（二）成本按习性分类（二）成本按习性分类固定成本固定成本变动成本变动成本参考课程：参考课程：管理会计管理会计第四节：杠杆原理 1 1、固定成本（、固定成本（a a）在一定的范围内在一定的范围内，成本总额，成本总额固定不变固定不变，不随业务量变化而变化，不随业务量变化而变化特征特征0 业务量业务量总成本总成本y=a固定成本总额的不变性固定成本总额的不变性 y=a/Q单位成本单位成本业务量

8、业务量0单位固定成本的反比例变动性单位固定成本的反比例变动性2 2、变动成本、变动成本在一定的范围内在一定的范围内，成本总额随业务量成，成本总额随业务量成正比例正比例变动变动特征特征第四节：杠杆原理业务量业务量（Q）y=bQ总成总成本（本（y）单位变动成本用单位变动成本用b b表示表示业务量业务量（Q）b单位成本单位成本0y=b销售收入（PQPQ）总成本固定成本保本点bQbQaQ Q（业务销售量）0Y收入、成本3 3、总成本习性模型、总成本习性模型第四节：杠杆原理第四节：杠杆原理息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本 EBIT=PQ-EBIT=PQ-bQbQ-a-a EBIT=（P-EBIT

9、=（P-b）Qb）Q-a-a EBIT+aEBIT+a=（P-=（P-b）Qb）Q边际贡献 M二、经营杠杆二、经营杠杆1 1、定义、定义经营杠杆经营杠杆现象现象 由于存在由于存在固定成本固定成本，而使息税前利润，而使息税前利润变动幅度变动幅度大于大于业务量变动幅度的业务量变动幅度的现象现象。经营杠杆系数经营杠杆系数 固定成本存在的情况下，息税前利润固定成本存在的情况下，息税前利润变动幅度是业务量变动幅度的变动幅度是业务量变动幅度的倍数倍数,用用DOLDOL表示表示。第四节：杠杆原理2 2、经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOLDOL）计算计算（1）（1）定义定义公式：公式：DOL=息税前利润变动幅

10、度息税前利润变动幅度业务量变动幅度=EBIT/EBITQ/QDOL=基期边际贡献基期息税前利润=MEBIT（2）（2）计算计算公式：杠杆原理3 3、经营杠杆的、经营杠杆的意义意义DOL越大，说明经营风险越大越大，说明经营风险越大固定成本增加，固定成本增加，DOL系数变大系数变大第四节：杠杆原理三、财务杠杆三、财务杠杆1 1、定义、定义财务杠杆现象财务杠杆现象 由于存在固定利息费用，而由于存在固定利息费用，而每股利润每股利润变动幅变动幅度大于息税前利润变动幅度的度大于息税前利润变动幅度的现象现象。财务杠杆系数财务杠杆系数 由于固定利息的存在，每股利润变动幅度是由于固定利息的存在，每股利润变动幅度

11、是息税前利润变动幅度的息税前利润变动幅度的倍数，用倍数，用DFLDFL表示表示。杠杆原理（EBIT-I）（1-t）/N（EBIT-I）（1-t）/N2 2、财务杠杆系数（、财务杠杆系数（DFL）DFL）计算计算（1）（1）定义定义公式：DFL=EPS/EPSEBIT/EBIT=每股利润变动幅度息税前利润变动幅度DFL=基期息税前利润基期税前利润（2）（2）计算计算公式：杠杆原理EBITEBIT-I=DFL=EBITEBIT-I-d/（1-T）问题：问题：存在优先股前提下的财务杠杆？思路思路：视同利息，并将税后支付的优先股股：视同利息，并将税后支付的优先股股利调整为税前列支额利调整为税前列支额第

12、四节：杠杆原理3 3、财务杠杆（、财务杠杆（DFLDFL）的）的意义意义：企业企业固定利息负担固定利息负担越多，财务风险越大越多，财务风险越大财务风险大，企业破产或获得更大收益的机会越越大财务风险大，企业破产或获得更大收益的机会越越大DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股说明企业没有负债也没有优先股第四节：杠杆原理四、复合杠杆四、复合杠杆（总杠杆总杠杆DTL）DTL）1 1、定义定义复合杠杆现象复合杠杆现象 由于固定费用和利息费用的存在，每股收益的由于固定费用和利息费用的存在，每股收益的变动幅度大于业务量变动幅度的变动幅度大于业务量变动幅度的现象现象。复合杠杆系数复合杠杆系数 由于固定费用和

13、利息费用的存在，每股收益的由于固定费用和利息费用的存在，每股收益的变动幅度是业务量变动幅度的变动幅度是业务量变动幅度的倍数倍数。杠杆原理2 2、复合杠杆复合杠杆（总杠杆总杠杆DTL）DTL）计算计算（1）（1）定义公式：定义公式：DTL=每股利润的变动幅度业务量变动幅度DTL=基期边际贡献基期税前利润（2）（2）计算公式：计算公式：杠杆原理EBIT+aEBIT-I=（3）（3）关系公式：关系公式：DTL=DOL X DFL第四节：杠杆原理推荐阅读推荐阅读论文论文1 1 米辉辉米辉辉,李永臣李永臣.基于杠杆原理的企业多元化行业选择基于杠杆原理的企业多元化行业选择J.J.会会计之友计之友（上上）,

14、2007,（03）.）,2007,（03）.22陈昌权陈昌权.试探增值税转型的财务杠杆效应试探增值税转型的财务杠杆效应J.J.会计之友会计之友（上上）,）,2007,（02）2007,（02）3 3 王秀华王秀华.小议经营杠杆系数与盈亏平衡点小议经营杠杆系数与盈亏平衡点J.J.财会通讯财会通讯（综合综合版版）,2005,（09）.）,2005,（09）.4.4.李太英李太英.浅议财务杠杆与合理负债浅议财务杠杆与合理负债J.J.中国农业会计究中国农业会计究 ,2005,（11）.2005,（11）.第五节：资本结构一、概念一、概念 企业各种资本的组成结构与比例关系企业各种资本的组成结构与比例关系实质：企业实质：企业负债与所有者权益负债与所有者权益的比例关系的比例关系 负债结构负债结构：长期负债与流动负债的比例关系：长期负债与流动负债的比例关系 股权结构股权结构：大股东与小股东的比例关系、流通股：大股东与小股东的比例关系、流通股与非流通股的比例关系与非流通股的比例关系影响因素影响因素 参看课本参看课本NO.2