1、所有投资者都将持有包含所有可交易资产的市场资产组合,所有投资者的最优风险组合只是市场组合的一部分。结论结论2:市场资产组合M不仅在效率边界上,而且也是资本配置线与有效边界的切点 4第二节第二节 资本资产定价模型资本资产定价模型 此时,当市场中存在无风险资产和多个风险资产的情况下,资本配置线(CAL)就变成一条通过无风险资产和市场资产组合的直线,此时,我们称其为资本市场线(capital market line,CML)。资本市场线可用如下方程式来描述:什么是市场组合?所有投资者加总起来的风险资产价值等于整个经济中的全部财富,这就是市场组合(M)。每个股票在这个资产组合中所占的比例等于股票的市值
2、(每股价格乘以公司股票总数)占股票总市值的比例。如果投资者的最优投资组合中不包含某些公司的股票,也就是说投资者对这个股票的需求为0,则股价下跌,当这个股价变得特别低廉时,就会变得更有吸引力,最终,股价会回升到这样一个水平使股票可以被接受纳入投资组合。结果:如果所有投资者均持有同样的风险资产组合,那么这一资产组合一定是市场投资组合(M)。市场组合是最合理的、最有效的资产组合。5市场组合的风险溢价推出:金融衍生工具第四章6()=2练习:从过去80年标准普尔500指数数据得到如下数据:平均超额收益为7.99%,标准差为23.2%。a.如果这些平均数近似反映投资者在这段时间 的期望收益率,那么投资者的
3、平均风险厌恶系数是多少?b.如果风险厌恶系数的实际值是3.5,那么符合市场历史标准差的风险溢价是多少?金融衍生工具第四章78第二节第二节 资本资产定价模型资本资产定价模型结论结论3:单个资产的风险溢价与市场资产组合M的风险溢价是成比例的,与相关市场资产组合中证券的系数也成比例。该结论如果用公式来表述,即推出:其中系数可定义为:这是资本资产定价模型的最为普通的一种表达形式 练习:假定市场投资组合风险溢价的期望值为8%,标准差为22%。假设一个资产组合的25%投资于丰田汽车公司股票,75%投资于福特汽车公司股票,它们各自的值分别为1.10和1.25,那么该资产组合的风险溢价为多少?金融衍生工具第四
4、章910证券市场线(SML)如果给定市场组合的期望收益率和无风险资产收益率资本资产定价模型的公式就可以被视为均衡状态下资产i的系统性风险与其期望收益率之间的关系式。这个关系式放到期望收益平面中就是一条直线,我们称其为证券市场线(security market line,SML):证券市场线为评估投资业绩提供了一个基准均衡市场中所有证券都必须在证券市场线上股票的期望收益与正常期望收益之间的差,成为股票的阿尔法,记作在证券市场线上方的股票被低估了,应该买入;在证券市场线下方的股票被高估了,应该卖出;金融衍生工具第四章11例如:市场的收益率为14%,股票的贝塔值为1.2,短期国债利率为6%,通过证券
5、市场线计算出的股票期望收益率为15.6%,如果投资者认为这只股票的期望收益率为17%,那么其 为1.4%,则股票被低估的,应该买入。如图示:12资本资产定价模型同样应用于投资项目资本预算的决策。一个企业打算投资新项目,CAPM模型给出了基于贝塔值的必要收益率,管理者可以运用CAPM模型得到该项目的内部收益率。金融衍生工具第四章13练习 1.XYZ股票的期望收益率为12%,风险=1,而ABC股票的期望收益率为13%,=1.5。市场的期望收益率为11%,=5%。a.根据资本资产定价模型,哪只股票更值得投资?b.每只股票的阿尔法各是多少?画出证券市场线并在图中标出每只股票风险回报点和值。2.无风险利
6、率为8%,市场投资组合期望收益率为16%,某项目的贝塔值为1.3。a.这一项目的必要收益率是多少?b.如果该项目的期望IRR=19%,是否应该投资该项目?金融衍生工具第四章1415第三节第三节 资本资产定价模型的扩展资本资产定价模型的扩展 对资本资产定价模型的扩展均是通过放松其假设条件来实现的一、零资本资产定价模型在现实中,严格意义上的无风险资产是不存在的,即便是美国短期国债也只是近似的无风险资产如果可以构造出零组合的话,CAPM就将被修正为如下形式:其中,E(rz)是零组合的期望收益率;E(rM)-E(rz)为市场的风险溢价16第三节第三节 资本资产定价模型的扩展资本资产定价模型的扩展当市场中存在零组合时,资本市场线会变成图53的形式如果可以构造出零组合的话,CAPM就将被修正为如下形式:多因素的资本资产定价模型当面临一些额外市场风险来源时的情况金融衍生工具第四章17
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