股利政策-08PPT推荐.ppt

1、“股股利利政政策策、增增长长和和股股票票价价值值”。在文章中，他们提出了在文章中，他们提出了股利无关论股利无关论。该理论认为：在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影 响公司价值，公司的价值响公司价值，公司的价值只依赖于只依赖于其其基本盈利能基本盈利能 力力和和经营风险经营风险。后来，人们把其理论称之为。后来，人们把其理论称之为MM 理论理论。一、股利政策无关论一、股利政策无关论3MM理论是在理论是在无所得税无所得税、无摩擦资本市场无摩擦资本市场及及其他其他完美性完美性的前提下导出的。的前提下导出的。在这些前提下，在这些前提下，MM理论认为股利政策理

2、论认为股利政策并不会影并不会影响公司价值响公司价值，任何一种股利政策所产生的效果都，任何一种股利政策所产生的效果都可以由可以由其他形式的融资其他形式的融资取代。如果公司不按照股取代。如果公司不按照股东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。4 在在MM以外，以外，戈登、杜兰德戈登、杜兰德及林特纳等人认为及林特纳等人认为公司的股利政策会影响公司的价值公司的股利政策会影响公司的价值。MM理论理论认为：认为：完善资本市场的观点完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷没有考虑资本市场的缺陷，现实生活中不存在无关论提出的假设前提，当逐一现实生活中不存在无关论提出的假

3、设前提，当逐一放宽放宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公司无关论的假设时，股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响。价值产生某种程度的影响。1.风险偏好风险偏好 2.税率差异税率差异 3.发行成本发行成本 4.代理成本代理成本 二、二、股利政策相关论股利政策相关论 5第二节第二节 股利分配政策与内部筹资股利分配政策与内部筹资 剩余股利政策剩余股利政策 固定股利支付率政策固定股利支付率政策固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策6一、剩余股利政策一、剩余股利政策（Residual Dividend Policy）1、剩余股利政策的概念

4、剩余股利政策的概念 剩余股利政策就是在公司有剩余股利政策就是在公司有着良好的着良好的投资机会投资机会时，根据一定时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构）的目标资本结构（最佳资本结构），测算测算出投资所需的出投资所需的权益资本权益资本，先从盈余当中留用，然后将先从盈余当中留用，然后将剩余剩余的盈余作为股利予以分配的盈余作为股利予以分配。7（1）测定目标资本结构；）测定目标资本结构；（2）确定目标资本结构下投资所需的）确定目标资本结构下投资所需的股东权益股东权益 数额数额；（3）最大限度地使用）最大限度地使用保留盈余保留盈余来满足投资方案来满足投资方案 所需的所需的权益资本数额权益资本数额；（4

5、）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩 余盈余，再将其作为余盈余，再将其作为股利股利发放给股东。发放给股东。2、采用剩余股利政策应遵循的步骤采用剩余股利政策应遵循的步骤8例：假定某公司某年提取公积金后的税后净利例：假定某公司某年提取公积金后的税后净利 润为润为600万元，第二年的投资计划所需资万元，第二年的投资计划所需资 金金800万元，公司的目标资本结构为权益万元，公司的目标资本结构为权益 资本占资本占60%，债务资本占，债务资本占40%，则本年发，则本年发 放的股利为多少？放的股利为多少？优点：保持理想的资本结构，使保持理想的资本结构，使加权平均加权平

6、均 资金成本最低资金成本最低。3、剩余股利政策剩余股利政策9 固定股利支付率政策，是公司确定一个固定股利支付率政策，是公司确定一个股利股利占盈余的比率占盈余的比率，长期长期按此比率按此比率支付股利支付股利的政策。的政策。在这一股利政策下，各年股利额随着公司经在这一股利政策下，各年股利额随着公司经营的好坏而上下波动，获得营的好坏而上下波动，获得较多盈余较多盈余的年份股利的年份股利额额高高，获得，获得盈余少盈余少的年份股利额的年份股利额低低。二、固定股利支付率政策二、固定股利支付率政策（Stable Payout Ratio Policy）10优点优点：体现：体现投资投资与与收益收益的对等。的对等

7、。缺点缺点：易使外界产生公司经营不稳定的印象，：易使外界产生公司经营不稳定的印象，不利于不利于股票价格的股票价格的稳定稳定与与上涨上涨。一般企业一般企业不会采用不会采用这种政策。这种政策。适用于适用于内部员工持股内部员工持股的公司。的公司。股利支付率股利支付率=股利股利/净利润净利润 股利的发放额随利润的变动而波动。股利的发放额随利润的变动而波动。11 这一股利政策是将每年发放的这一股利政策是将每年发放的股利股利固定在某一固定在某一固定的水平上固定的水平上并在并在较长的时期内不变较长的时期内不变，只有当公司，只有当公司认为未来认为未来盈余盈余会显著地、不可逆转地会显著地、不可逆转地增长增长时，

8、才时，才提提高年度的股利发放额高年度的股利发放额。不过，在不过，在通货膨胀通货膨胀的情况下，大多数的情况下，大多数公司公司的盈的盈余会随之提高，且大多数余会随之提高，且大多数投资者投资者也希望公司能够提也希望公司能够提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。三、固定或持续增长的股利政策三、固定或持续增长的股利政策（Constant Payout Or Stable Dividend with Growth Policy）12优点：1.投资收益稳定，有利于投资收益稳定，有利于树

9、立公司良好形象，树立公司良好形象，有利于有利于股票价格的稳定股票价格的稳定；2.有利于有利于投资者安排投资者安排股利收入股利收入和和支出支出；3.有利于有利于机构投资者机构投资者购买购买。缺点：股利的股利的支付与盈余脱节支付与盈余脱节，当公司，当公司收益较低时收益较低时，支付较高的股利，易引起公司支付较高的股利，易引起公司资金短缺资金短缺，导，导 致致财务状况恶化财务状况恶化。同时。同时不能不能像剩余股利政策像剩余股利政策 那样保持较低的资本成本。那样保持较低的资本成本。13 这是一种介于这是一种介于稳定股利政策稳定股利政策与与变动股利政策变动股利政策之之间间折中的股利政策折中的股利政策。按照

10、这一政策，公司一般情况下每年只按照这一政策，公司一般情况下每年只支付支付固固定的、数额较低的股利额定的、数额较低的股利额，只有当企业盈利较高、，只有当企业盈利较高、资金较为宽裕时，股东才会得到高于一般年度正常资金较为宽裕时，股东才会得到高于一般年度正常股利额的额外现金股利。股利额的额外现金股利。但额外股利并不固定化，但额外股利并不固定化，不意味着不意味着公司永久地公司永久地提高了规定的股利率。提高了规定的股利率。四、低正常股利加额外股利政策四、低正常股利加额外股利政策（Regular Plus Bonus Policy）14优点：（1）具有较大的）具有较大的灵活性灵活性。（2）可以使那些依靠股

11、利度日的）可以使那些依靠股利度日的股东股东每年至少可以每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的得到虽然较低，但比较稳定的股利收入股利收入，从而吸引住，从而吸引住这部分股东。这部分股东。不足：如果公司经营状况一直良好，并持续地支付额外如果公司经营状况一直良好，并持续地支付额外股利，股利，股东股东对对股利发放的期望水平会股利发放的期望水平会随之升高随之升高，额外，额外股利会失去它原本的意义，股东会股利会失去它原本的意义，股东会将额外股利将额外股利也也视作视作正常股利之内正常股利之内，一旦公司因盈利下降而减少额外股利，一旦公司因盈利下降而减少额外股利时，则会招致股东的不满。时，则会招致股东的不满。这种

12、政策这种政策既可以维持一定稳定性，又有利于使企既可以维持一定稳定性，又有利于使企业的资本结构达到目标资本结构业的资本结构达到目标资本结构，因而为许多企业所因而为许多企业所采用。采用。15一、法律因素一、法律因素 第三节第三节 影响公司选择股利政策的因素影响公司选择股利政策的因素1.资本保全资本保全2.企业积累企业积累3.净利润净利润4.超额累积利润超额累积利润16二、公司因素二、公司因素1.变现能力变现能力 2.融资能力融资能力3.资本结构和资金成本资本结构和资金成本4.投资机会的制约投资机会的制约5.偿债能力偿债能力17 公司在公司在借入长期债务时借入长期债务时，债务合同对公司发放现，债务合

13、同对公司发放现金股利都有限制其支付程度的金股利都有限制其支付程度的条款条款，这是为了，这是为了防止公防止公司过多发放股利司过多发放股利，影响其偿债能力影响其偿债能力，增加债务风险增加债务风险。这种限制条款包括：1）对）对发放现金股利时发放现金股利时公司的公司的流动比率流动比率、速动比率速动比率、已获利息倍数已获利息倍数等重要财务指标有最低数额的限制。等重要财务指标有最低数额的限制。2）如果公司）如果公司同时发行优先股同时发行优先股，优先股会对，优先股会对公司普通公司普通股股利的发放股股利的发放有所限制。有所限制。3）未未来来股股息息的的发发放放不不能能动动用用签签订订贷贷款款协协议议之之前前的

14、的留留存利润存利润，而只能用，而只能用协议签订以后的新增收益协议签订以后的新增收益来支付。来支付。三、合同因素三、合同因素18四、股东因素四、股东因素五、其他因素五、其他因素1.稳定的收入和避税稳定的收入和避税 2.控制权的稀释控制权的稀释1.机构投资者的投资限制机构投资者的投资限制 2.通货膨胀的影响通货膨胀的影响 3.股利政策的惯性股利政策的惯性 19股利宣布日股利宣布日股权登记日股权登记日除除 息息 日日股利支付日股利支付日一、股利发放的程序一、股利发放的程序第四节第四节 股利的发放股利的发放 几个重要日期几个重要日期20股利宣告日：股利宣告日：公司董事会将公司董事会将股利支付情况股利支付情况予以公告的予以公告的日期。日期。股权登记日：即有权领取股利的即有权领取股利的股东股东有资格登记的截有资格登记的截止日期止日期。除息日：在在股权登记日的前四天股权登记日的前四天为除息日。为除息日。股利支付日：即即向股东发放股利向股东发放股利的日期。的日期。21股利宣告日股利宣告日股利支付程序图股利支付程序图2005.5.102006.6.202006.7.1 股权登记日股权登记日股利支付日股利支付日2006.6.16除息日除息日例：某公司董事会在例：某公司董事会在2006年年5月月10日的会议上决定，日的会议上决定，正常的股利分配为每股正常的股利