第四章行为金融的理论模型PPT资料.ppt

1、地方。第四章第四章 行为金融的理论模型行为金融的理论模型一、行为资产组合模型一、行为资产组合模型二、行为资产定价模型二、行为资产定价模型三、噪声交易者模型三、噪声交易者模型四、投资者情绪模型四、投资者情绪模型五、泡沫模型五、泡沫模型nn一、一、行为资产组合理论（行为资产组合理论（BPTBPT）n现代资产组合理论现代资产组合理论MPT:MPT:n Modern Portfolio TheoryModern Portfolio Theoryn n 行为资产组合理论行为资产组合理论BPT:BPT:n Behavioral Portfolio TheoryBehavioral Portfolio Th

2、eoryn BPTBPT突破了现代投资组合理论中理性人假设、风险突破了现代投资组合理论中理性人假设、风险n厌恶假设带来的局限性，更加接近投资者的实际投资行为。厌恶假设带来的局限性，更加接近投资者的实际投资行为。n n（一）现代资产组合理论（一）现代资产组合理论（MPTMPT）的局限性的局限性 马科维茨马科维茨19521952年提出的年提出的均值均值-方差方差组合理论组合理论 （Mean-Variance Pottfolio TheoryMean-Variance Pottfolio Theory）针对两个风险资产的投资组合，针对两个风险资产的投资组合，投资者最优投资者最优 资金配置比例由下面的

3、最优规划来表示：资金配置比例由下面的最优规划来表示：n 马柯维茨证明了将多项风险资产组合到一起，组合的马柯维茨证明了将多项风险资产组合到一起，组合的n标准差不会大于标准差的组合。标准差不会大于标准差的组合。n 组合方差组合方差=组合中个别证券的方差加权组合中个别证券的方差加权之之和和n +每两种证券的协方差的加权和。每两种证券的协方差的加权和。n 当组合中证券的数目很大时，个别证券方差的加权当组合中证券的数目很大时，个别证券方差的加权n和将趋于零，对组合的风险不起作用；和将趋于零，对组合的风险不起作用；n 各项证券资产之间的协方差有正有负，它们会起互各项证券资产之间的协方差有正有负，它们会起互

4、n相对冲抵消的作用，近似等于相对冲抵消的作用，近似等于未被抵消的未被抵消的平均的协方差。平均的协方差。n 这说明这说明风险资产的风险资产的组合组合配置配置确实能确实能对对冲掉部分风险冲掉部分风险，n起到降低风险起到降低风险、但不降低平均的预期收益率的作用。但不降低平均的预期收益率的作用。n MPTMPT的局限性：的局限性：n1 1、投资者理性且具有同质预期的假设、投资者理性且具有同质预期的假设n2 2、风险厌恶假设、风险厌恶假设n3 3、均值、均值方差的收益风险度量方法方差的收益风险度量方法 n（二）单一账户资产组合理论（二）单一账户资产组合理论（BPT-SABPT-SA）n BPT BPT理

5、论可以分为单一帐户的理论可以分为单一帐户的BPTBPT（BPT-SABPT-SA）n 和多重帐户的和多重帐户的BPTBPT（BPT-MABPT-MA）n 单一帐户的投资者与单一帐户的投资者与MPTMPT中的投资者一样考虑各种资产之间的协中的投资者一样考虑各种资产之间的协n方差，从而把组合中的资产归入单一的心理帐户；方差，从而把组合中的资产归入单一的心理帐户；n 多重帐户的投资者则把组合中的资产归入不同的心理帐户，并多重帐户的投资者则把组合中的资产归入不同的心理帐户，并n且忽略帐户之间的协方差。且忽略帐户之间的协方差。n 单一账户资产组合理论和均值方差组合理论的投资者都将资产组单一账户资产组合理

6、论和均值方差组合理论的投资者都将资产组n合视为一个整体，即单一的账户，同时他们也考虑资产间的协方差。合视为一个整体，即单一的账户，同时他们也考虑资产间的协方差。n因此，在某种程度上，单一账户资产组合理论类似于均值方差模型中因此，在某种程度上，单一账户资产组合理论类似于均值方差模型中n的证券组合选择。的证券组合选择。n n n 均值方差理论的核心是（均值方差理论的核心是（，）平面中的均值方差有效边界，）平面中的均值方差有效边界，n与之对应的单一账户资产组合理论则是（与之对应的单一账户资产组合理论则是（E Eh h（W W），），Pr WA Pr WA）平）平n面中的有效边界。面中的有效边界。n

7、W W：表示财富；：n A A：表示投资期望值：表示投资期望值即参考点；即参考点；n E Eh h（W W）：是期望财富）：是期望财富E E（W W）在情感因素影响下的变形；）在情感因素影响下的变形；n Pr WA Pr WA ：是对投资风险的度量。n 在两种理论下，投资者都将选择具有较高值的在两种理论下，投资者都将选择具有较高值的或或E Eh h（W W）以及）以及n具有较低值的具有较低值的或或Pr WA Pr WA。n 均值方差有效边界通过固定均值方差有效边界通过固定下的最大值下的最大值而获得而获得;n 而单一账户行为组合理论有效边界则通过固定而单一账户行为组合理论有效边界则通过固定Pr

8、WA Pr WA 下的最下的最n大值大值 E Eh h（W W）而获得。）而获得。单单一一账账户户行行为为组组合合理理论论由由洛洛佩佩斯斯（Lopes Lopes,1987,1987）提提出出，也称为也称为“安全、潜力和渴望理论安全、潜力和渴望理论”，即即SP/ASP/A理论理论。其其 中中 S S代代 表表 安安 全全（securitysecurity），P P代代 表表 增增 值值 潜潜 力力（potentialpotential）,A,A则则代代表表财财富富渴渴求求（aspirationaspiration）。该该理理论论不不仅仅是是投投资资组组合合理理论论，同同时时也也是是不不确确定定

9、条条件件下下选选择择的的心心理理理论。理论。洛佩斯认为有两种情感会通过改变期望财富洛佩斯认为有两种情感会通过改变期望财富 E E（W W）=P PiWiiWi中中的的相相对对权权重重来来对对投投资资者者的的冒冒险险意意愿愿发发挥挥作作用：用：害怕和希望害怕和希望 在单一账户行为组合理论中在单一账户行为组合理论中：E Eh h（W W）代替了）代替了E E（W W）；r ri i代替了代替了P Pi i。E Eh h（W W）=r ri i W Wi i 他他使使用用函函数数h（D）h（D）来来定定量量考考察察这这两两种种情情感感因因素素对对E E（W W）的修正，得出的修正，得出r ri i=

10、h=h（Di+1Di+1）-h（Di）-h（Di）。害怕通过偏重于坏结果的权重发挥作用害怕通过偏重于坏结果的权重发挥作用；希望则通过偏重于好的结果来发挥作用希望则通过偏重于好的结果来发挥作用。n n n 加入心理因素之后的加入心理因素之后的风险是多维风险是多维变量变量，主要主要受到五个受到五个n风险度量参数的影响。它们是：风险度量参数的影响。n（1 1）q qs s ，用来测量害怕的程度（对安全的需要）。，用来测量害怕的程度（对安全的需要）。它赋它赋n予较好结果以较高的权重，而较坏结果的权重则相应较予较好结果以较高的权重，而较坏结果的权重则相应较n低低；n（2 2）q qp p ，用来测量希望

11、的程度（对潜力的需要）；，用来测量希望的程度（对潜力的需要）；n（3 3）A A，期望水平；，期望水平；n（4 4），用来决定害怕与希望的相对强弱；，用来决定害怕与希望的相对强弱；n（5 5），用来决定获取与害怕和希望相关的期望水平的，用来决定获取与害怕和希望相关的期望水平的n欲望程度。欲望程度。n这五个参数值的变化都将会改变投资者对证券组合的选择。这五个参数值的变化都将会改变投资者对证券组合的选择。洛洛佩佩斯斯运运用用了了一一个个二二期期结结构构模模型型，分分为为0 0和和1 1两两期期。假假设设在在时时期期1 1有有n n种种 状状 态态，P Pi=i=Pr Pr Wi Wi ，i=1i=

12、1，2 2，n n，并并 且且 财财 富富 水水 平平 按按W1W2W1W2WnWn。n 假设投资者时期假设投资者时期0 0的财富为的财富为W0W0，在安全优先的原则下，投资者购，在安全优先的原则下，投资者购n买了一系列或有收益资产构成的组合，其投资目标在于使时期买了一系列或有收益资产构成的组合，其投资目标在于使时期1 1的预的预n期财富期财富EhEh（W W）达到最大化）达到最大化 。n 因此，单一账户证券组合选择模型为：因此，单一账户证券组合选择模型为：n 目标：目标：maxmax：EhEh（W W）=ri Wi=ri Win 条件：条件：Pr WA Pr WA n V Vi Wi W0i

13、 Wi W0n 其中，其中，V Vi Wi W0 i Wi W0 是预算约束条件，是预算约束条件，i i表示时期表示时期1 1出现的各种出现的各种n状态，状态，V Vi i表示该状态下或有收益资产价值的现值系数表示该状态下或有收益资产价值的现值系数。n 假定各种状态出现的概率假定各种状态出现的概率P Pi i为既定，我们将模型的状态按顺序排为既定，我们将模型的状态按顺序排n列，以使列，以使V Vi/i/P Pi i相应以相应以i i递减（每单位概率的状态价格）。递减（每单位概率的状态价格）。n在上述条件下可得其最优解为：在上述条件下可得其最优解为：nW Wi i=0=0，当当i i不属于不属于

14、T T时；时；nW Wi i=A=A，当，当i i属于属于TTS Sn n 时；nW Wn n=（W W0 0 V Vi i W Wi i ）/V Vn n ，当，当W W0 0 V Vn n A A，W Wn n A An V Vi i W Wi i式是从式是从1 1到到n n1 1的加和。的加和。T T是一个状态子集，包括第是一个状态子集，包括第n n种状种状n态态S Sn n ，且，且P Pr r T T。n 由此可以确定单一账户行为组合理论有效边界，它就是在由此可以确定单一账户行为组合理论有效边界，它就是在nP Pr r WA WA 的约束条件下，由一系列的约束条件下，由一系列P Pr r WA WA 值和对应的最大值和