1、的分别是摩根大通、美国银行和富国银行。美林证券在今年第三季度依然亏损,已连续五个季度亏美林证券在今年第三季度依然亏损,已连续五个季度亏损,并于损,并于9 9月中旬被美国银行收购。月中旬被美国银行收购。雷曼兄弟今年第二季度遭受成立以来的最惨重损失,于雷曼兄弟今年第二季度遭受成立以来的最惨重损失,于9 9月月1515日宣布申请破产保护。日宣布申请破产保护。高盛集团今年第三季度财报表明,银行的交易业务遭遇高盛集团今年第三季度财报表明,银行的交易业务遭遇有史以来最大一次下滑,公司的盈利大降有史以来最大一次下滑,公司的盈利大降70%70%。4湖南大学金融管理研究中心湖南大学金融管理研究中心22-28-2
2、2.4-51.517-393711.8422028.58.45 图图1 1 美国六大金融机构的盈利情况(单位:亿美元)美国六大金融机构的盈利情况(单位:亿美元)美林证券 雷曼兄弟 花旗集团 高盛 美国银行 摩根大通 5湖南大学金融管理研究中心湖南大学金融管理研究中心图图2 2 五大金融机构的每股收益(单位:美元)五大金融机构的每股收益(单位:美元)雷曼兄弟 美林证券 花旗集团 美国银行 高盛1.54-5.92-2.82-5.58-0.61.160.056.131.810.44 6湖南大学金融管理研究中心湖南大学金融管理研究中心1.2 1.2 美国金融危机发展过程美国金融危机发展过程 住房市场泡
3、沫破灭使拖欠贷款的案例激增住房市场泡沫破灭使拖欠贷款的案例激增(1)2007.2.13 汇丰控股为其在美国的次级房贷业务增加汇丰控股为其在美国的次级房贷业务增加18亿美元坏账拨备。亿美元坏账拨备。(2)2007.4.2 美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司向法院申请破产保护。公司向法院申请破产保护。(3)2007.8.6 美国第十大抵押贷款机构美国住房抵押贷美国第十大抵押贷款机构美国住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护。款投资公司正式向法院申请破产保护。7湖南大学金融管理研究中心湖南大学金融管理研究中心1.2 1.2 美国金融危机发展过程(续)美国
4、金融危机发展过程(续)(1 1)2007.10.13 2007.10.13 美国财政部帮助各大金融机构美国财政部帮助各大金融机构成立一支价值成立一支价值10001000亿美元的基金,用以购买陷入亿美元的基金,用以购买陷入困境的抵押证券。困境的抵押证券。(2 2)2008.3.16 2008.3.16 美联储自美联储自19301930年来首次打破惯年来首次打破惯例,出资支持摩根大通收购贝尔斯登。例,出资支持摩根大通收购贝尔斯登。金融交易亏损使众多金融机构资本短缺金融交易亏损使众多金融机构资本短缺 8湖南大学金融管理研究中心湖南大学金融管理研究中心1.2 1.2 美国金融危机发展过程(续)美国金融
5、危机发展过程(续)(1 1)2008.3 2008.3 美联储历史上首次向大型投行开放美联储历史上首次向大型投行开放“贴现贴现”窗口。窗口。(2 2)2008.5.1 2008.5.1 美联储向大型投资银行提供美联储向大型投资银行提供241.2241.2亿美元贷款,亿美元贷款,旨在进一步增加市场流动性以缓解信贷危机。旨在进一步增加市场流动性以缓解信贷危机。(3 3)2008.7.13-7.23 2008.7.13-7.23 美国商业银行通过美国商业银行通过“贴现贴现”窗口,平均每窗口,平均每天直接从美联储借贷天直接从美联储借贷163.8163.8亿美元,创下历史最高纪录,显示次贷危亿美元,创下
6、历史最高纪录,显示次贷危机已引发严重的信贷紧缩问题。机已引发严重的信贷紧缩问题。(4 4)2008.10 2008.10 美国参众两院通过了布什政府提出的美国参众两院通过了布什政府提出的70007000亿美元救亿美元救市方案。市方案。资本短缺导致金融机构不能或不愿提供经济运行资本短缺导致金融机构不能或不愿提供经济运行所需的信贷所需的信贷 9湖南大学金融管理研究中心湖南大学金融管理研究中心2 2 美国金融危机的根源美国金融危机的根源从宏观环境上看,次贷危机源于美国的货币政策。从宏观环境上看,次贷危机源于美国的货币政策。低利率直接促成了美国房地产泡沫的持续膨胀。美国政府对金融业监管的放松。银行内部
7、风险管理机制的不健全导致为追逐短期银行内部风险管理机制的不健全导致为追逐短期高利润而盲目扩张。高利润而盲目扩张。10湖南大学金融管理研究中心湖南大学金融管理研究中心2.1 2.1 过于宽松的低利率货币政策过于宽松的低利率货币政策 美国长期执行过于宽松的低利率货币政策。美国长期执行过于宽松的低利率货币政策。20012001年以来,房地产成为布什政府推动美国经年以来,房地产成为布什政府推动美国经济增长的重要手段。济增长的重要手段。收入偏低、收入不固定甚至是没有收入的人成收入偏低、收入不固定甚至是没有收入的人成为了房地产消费的新动力,次级贷款应运而生。为了房地产消费的新动力,次级贷款应运而生。11湖
8、南大学金融管理研究中心湖南大学金融管理研究中心 2.1 2.1 过于宽松的低利率货币政策(续)过于宽松的低利率货币政策(续)从从20002000年年5 5月至月至20032003年年6 6月,利率从月,利率从6.5%6.5%降至降至1%1%的历史最低水平的历史最低水平-推动了房贷需求及房价上涨,推动了房贷需求及房价上涨,而房价上涨导致风险低估又刺激了房贷需求。而房价上涨导致风险低估又刺激了房贷需求。2004 2004年下半年,美国经济成功反弹。年下半年,美国经济成功反弹。美联储逐步调高利率,再加上美国房地产价格美联储逐步调高利率,再加上美国房地产价格的上涨速度逐步减缓的上涨速度逐步减缓-这样就
9、导致了抵押品价值这样就导致了抵押品价值的相对下降,从而贷款违约率增加的相对下降,从而贷款违约率增加。12湖南大学金融管理研究中心湖南大学金融管理研究中心图图3 3 美联储自美联储自20002000后联邦基金利率变化后联邦基金利率变化 2000年5月2003年6月2006年 6月 13湖南大学金融管理研究中心湖南大学金融管理研究中心 2.2 2.2 监管的放松和复杂衍生工具的过度使用监管的放松和复杂衍生工具的过度使用 监管的放松,使得金融机构的竞争过于激烈,监管的放松,使得金融机构的竞争过于激烈,杠杆率大幅提高,金融资产过度膨胀。杠杆率大幅提高,金融资产过度膨胀。政府过于迷信市场约束的力量和金融
10、机构的自政府过于迷信市场约束的力量和金融机构的自律作用,提供了过于宽松的监管环境。律作用,提供了过于宽松的监管环境。金融机构缺乏自律金融机构缺乏自律 一些金融机构为更多更快地发放次级贷款,有意放松对一些金融机构为更多更快地发放次级贷款,有意放松对贷款人基本贷款资质和条件的审查,由于过度竞争,一些贷贷款人基本贷款资质和条件的审查,由于过度竞争,一些贷款机构和开发商达成款机构和开发商达成“默契默契”,部分借贷人购房时甚至是,部分借贷人购房时甚至是“零首付零首付”。14湖南大学金融管理研究中心湖南大学金融管理研究中心“房利美房利美”和和“房地美房地美”对次贷危机的推动对次贷危机的推动 “两房两房”以
11、政府的信用做支撑,其发行的债券等级仅次于国以政府的信用做支撑,其发行的债券等级仅次于国债,并通过购买其他金融机构的住房抵押贷款的方式为住房金融债,并通过购买其他金融机构的住房抵押贷款的方式为住房金融市场提供流动性。目前美国市场提供流动性。目前美国1212万亿美元的住房抵押贷款中,有万亿美元的住房抵押贷款中,有42%42%经手这两家机构,其所发行的债券被各国央行和主权基金大量持经手这两家机构,其所发行的债券被各国央行和主权基金大量持有。有。“两房两房”坐拥美国政府支持,但却作为私人机构运营。这种坐拥美国政府支持,但却作为私人机构运营。这种特殊体制鼓励了它们在美国住房抵押贷款市场的过度投机行为,特
12、殊体制鼓励了它们在美国住房抵押贷款市场的过度投机行为,最终对美国金融体系和整体经济构成了严重威胁。相对于庞大的最终对美国金融体系和整体经济构成了严重威胁。相对于庞大的资产组合而言,这两家公司的资本金规模非常有限。资产组合而言,这两家公司的资本金规模非常有限。2.2 2.2 监管的放松和复杂衍生工具的过度使用(续)监管的放松和复杂衍生工具的过度使用(续)15湖南大学金融管理研究中心湖南大学金融管理研究中心 次贷泡沫的生产链次贷泡沫的生产链银行和房贷公司联手把次银行和房贷公司联手把次 贷贷“打包打包”成成MBSMBS 金融机构吸收次级贷款金融机构吸收次级贷款各投资机构争相炒作各投资机构争相炒作债券
13、评级债券评级投行在投行在MBSMBS的基础上多的基础上多次打包重组次打包重组 2.2 2.2 监管的放松和复杂衍生工具的过度使用(续)监管的放松和复杂衍生工具的过度使用(续)16湖南大学金融管理研究中心湖南大学金融管理研究中心 全球金融衍生品市场的规模巨大全球金融衍生品市场的规模巨大 英格兰银行去年英格兰银行去年1111月份发布的一份报告显示,全球金融衍生品月份发布的一份报告显示,全球金融衍生品市场的规模高达市场的规模高达415415万亿美元,衍生品市场规模已占全球万亿美元,衍生品市场规模已占全球GDPGDP的的8 8倍到倍到1010倍倍。过于复杂的衍生工具的发展使得风险评估变得困难,过于复杂
14、的衍生工具的发展使得风险评估变得困难,资产价值评估过于依赖评级机构,而评级机构又缺乏有资产价值评估过于依赖评级机构,而评级机构又缺乏有效的监管,从而资产价值被不断扩大,导致高泡沫形成。效的监管,从而资产价值被不断扩大,导致高泡沫形成。金融衍生品的金融衍生品的“滥用滥用”,拉长了金融交易链条,助长,拉长了金融交易链条,助长了投机。当基础资产出现问题时,金融机构多倍收缩金了投机。当基础资产出现问题时,金融机构多倍收缩金融资产,引起连锁反应,产生巨大的系统风险。融资产,引起连锁反应,产生巨大的系统风险。2.2 2.2 监管的放松和复杂衍生工具的过度使用(续)监管的放松和复杂衍生工具的过度使用(续)1
15、7湖南大学金融管理研究中心湖南大学金融管理研究中心2.3“2.3“次贷危机次贷危机”是美元经济的必然是美元经济的必然 美国过低的国民储蓄率和消费导向的经济发展美国过低的国民储蓄率和消费导向的经济发展模式模式 导致大量的贸易赤字和财政赤字,而国内储蓄性金融导致大量的贸易赤字和财政赤字,而国内储蓄性金融资源的匮乏,促使美国不得不依靠大量外来的、短期的流资源的匮乏,促使美国不得不依靠大量外来的、短期的流动性金融资源支撑其投资与消费的扩张。动性金融资源支撑其投资与消费的扩张。亚洲新兴市场国家则通过外汇大量投资于美元亚洲新兴市场国家则通过外汇大量投资于美元资产,成为弥补美国贸易赤字以及支撑美国投资资产,成为弥补美国贸易赤字以及支撑美国投资与消费扩张的资金来源。与消费扩张的资金来源。18湖南大学金融管理研究中心湖南大学金融管理研究中心 为了保证持久的高资为了保证持久的高资金来源,美国必须保持美金来源
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