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1、不包括公司为保持当前增长率所作的投资。uu自由现金流量：等于来自客户的现金净额减去保持当前增自由现金流量：等于来自客户的现金净额减去保持当前增长率所需的现金支出。有真实的现金流量，不受会计方法长率所需的现金支出。有真实的现金流量，不受会计方法的影响，也不受经理人员的操纵。的影响，也不受经理人员的操纵。损 益 表 资产负债表现金流量表 利 润 自由现金流量经营现金流量来源来源变量变量利润、经营现金流量、自由现金流量的来源过过 去去 财财 务务损益中心主义 重视“经济交易实际情况”经营巨变泡沫经济崩溃金融危机今今 后后 财财 务务重视现金流量重视“管理现金、存款的流动”现金流量表的起源pp1908

2、1908年年William Morse ColeWilliam Morse Cole在在会计会计杂志上发表有关现杂志上发表有关现金流量表的论文；金流量表的论文；pp19631963年财务会计准则委员会（年财务会计准则委员会（FASBFASB）前身会计原则委员会）前身会计原则委员会（APBAPB）建议在年度报告中编制一张）建议在年度报告中编制一张“资金来源与运用表资金来源与运用表”来反映资金来源与运用信息；来反映资金来源与运用信息；pp19691969年，证券交易委员会（年，证券交易委员会（SECSEC）要求在年报中要有一张）要求在年报中要有一张资金表，但并没有给出资金的定义。资金表，但并没有给

3、出资金的定义。pp19801980年，年，FASBFASB发布备忘录解释现金流量的重要性：发布备忘录解释现金流量的重要性：uu收益与资金流入不同；收益与资金流入不同；uu未来现金流量对于流动性和财务灵活性至关重要；未来现金流量对于流动性和财务灵活性至关重要；uu需要作为财务会计和报告概念框架的一部分。需要作为财务会计和报告概念框架的一部分。pp19871987年，年，FASBFASB确立了现金流量报告的准则。（确立了现金流量报告的准则。（SFAS SFAS NO.95NO.95）现金流量与利润相互不能替代的原因企业必须盈利；企业必须盈利；企业必须有净现金流量；现金流量衡量利润的质量；能够带来持

4、续、稳定现金流量的收益才是高质量能够带来持续、稳定现金流量的收益才是高质量的收益。的收益。（二）市场价值与现金流量评估1.审计市场绩效 确定相对于其他投资而言的股东收益2.分析比较性公司绩效 建立作为市场绩效基础的公司绩效初步状况3.了解公司现金流量 确认公司现金的产生、投入及投资回报4.综合市场看法 确认何种假定构成了判断现时市场价值的依据（三）关于现金流量决策价值的讨论（四）现金流量：现代企业价值管理的核心1.公司在不同情况下的管理核心指标立足长远的需求立足长远的需求u 行业极有可能发生重大变革p 技术p 管制条件p 竞争u 投资期较长u 业务复杂资本密集程度（资产负债表的需要）资本密集程

5、度（资产负债表的需要）u 流动资金u 地产、厂房及设备高 净利润增长 多年期现金流量折现或经济利润 净利润，销售收入回报投资资本回报率加权平均资本成本，经济利润（一年）经营价值驱动因素低低高2.现金流量管理的要点现金流量管理的要点pp绩效即目标：以价值为基础的管理帮助公司确定应予采绩效即目标：以价值为基础的管理帮助公司确定应予采纳的具体财务绩效目标。纳的具体财务绩效目标。pp战略和结构依然重要：以价值为基础的管理帮助公司在战略和结构依然重要：以价值为基础的管理帮助公司在不同战略间做出选择，并帮助评估实现特定战略的必要不同战略间做出选择，并帮助评估实现特定战略的必要资源。资源。pp小组是基础：小

6、组需要明确的绩效目标和后续衡量办法，小组是基础：小组需要明确的绩效目标和后续衡量办法，以价值为基础的管理帮助公司确定这些目标。以价值为基础的管理帮助公司确定这些目标。pp必须抓住重点：通过确认关键的价值驱动因素，以价值必须抓住重点：通过确认关键的价值驱动因素，以价值为基础的管理帮助公司在矛盾的目标中权衡轻重。为基础的管理帮助公司在矛盾的目标中权衡轻重。3.公司价值驱动因素的层次分析实例p 客户组成p 销售队伍生产力（费用；销售收入）p 固定成本/配置p 生产能力管理p 经营运作产能p实例p循环账户百分率p每次销售所涉金额p单位销售收入p可付酬工时与工资单总工时之比p生产能力利用率p每次交货成本

7、p应收账款条件与时间p应付账款条件与时间投资资本回报率短期资本长期资本销售收入 成 本 毛 利 投资资本一 般具体经营单位操作性价值驱动因素 层次1层次2层次34.以价值为基础管理的具体程序uu步骤：pp开发战略开发战略pp确定指标确定指标pp行动计划行动计划/预算预算pp绩效测定绩效测定/奖励制度奖励制度uu结论：pp不一定是按顺序排列，但都是必不可少的。不一定是按顺序排列，但都是必不可少的。pp这些因素在整个组织的总公司、经营单位和职这些因素在整个组织的总公司、经营单位和职能能/营业层面相互贯穿，并且必须保持一致。营业层面相互贯穿，并且必须保持一致。（五）价值为基础管理的推进步骤价值诊断高

8、级管理层决定制度化方针制定以价值为基础的管理方针手段的交流和制度化修订制度培训人员业务经理推广阶段完善制度，形成持续能力.p改进p战略分析p目标确定p生产线决策p改善绩效关键活动p开发以价值为基础的管理手段和材料u初级价值评估模式；u价值评估格式；u管理报告各式；p决定培训范围和深度p制定共同的假设p与主要经理面谈p修订管理和计划制度，以支持以价值为基础的管理u传播模式；u重新设计计划程序以反映新的要求和时间安排；u确保信息系统到位。p分阶段实施培训方案u介绍新的程序和要求；u介绍概念；u培训工作人员使用格式；u进行初步价值评估。p培训业务经理u进行具体业务分析；u问题分析u价值评估u敏感性u

9、u支持管理报告的制定。p评价和完善以价值为基础的管理制度和培训;p为进一步的成功奠定基础；p综合各项业务计划已暴露公司一级问题。p提供指导和反馈二、自由现金流量（一）定义：pp自由现金流量等于公司的税后营业利润加上非现金支出，再减去营业流动资金，物业、厂房与设备及其他资产方面的投资。pp自由现金流量=税后利润+折旧-资本性支出（二）自由现金流量与价值驱动因素公司销售收入、利润及资本增长率投资回报率驱动自由现金流量（三）经营绩效预测pp基本步骤基本步骤uu评价公司的战略地位，考虑行业特点及公司的竞争优评价公司的战略地位，考虑行业特点及公司的竞争优势与劣势，评价公司的增长潜力及获利能力。势与劣势，

10、评价公司的增长潜力及获利能力。uu预测将影响公司及行业绩效的重要事件（绩效情景）。预测将影响公司及行业绩效的重要事件（绩效情景）。uu在绩效情景基础上预测损益表和资产负债表，在此基在绩效情景基础上预测损益表和资产负债表，在此基础上进行综合，预测自由现金流量、投资资本回报率础上进行综合，预测自由现金流量、投资资本回报率以及其他关键的价值驱动因素。以及其他关键的价值驱动因素。uu检验全面预测的合理性，尤其是价值驱动因素。检验全面预测的合理性，尤其是价值驱动因素。pp评估战略地位，确定竞争优势uu客户类别分析客户类别分析pp目的：明确客户选择一公司而非其他公司的原因，目的：明确客户选择一公司而非其他

11、公司的原因，预测市场份额和潜在的需求。预测市场份额和潜在的需求。pp分析角度：分析角度：n n客户：不同客户全需求不同；客户：n n生产者：不同的客户有不同的服务成本。生产者：uu竞争业务系统分析竞争业务系统分析议题议题p产品特性p质量p上市时间p专有技术p可获取的货源p成本p外购p成本p周期p质量p定价p包装p品牌p广告/促销p销售效能p成本p渠道p运输产品设计与开发购置制造营销销售和分销uu行业结构分析替代产品供应商的讨价还价能力客户的讨价还价能力进入/退出壁 垒行业盈利性均衡分析均衡分析外部冲击行业结构生产者行为经营绩效反馈合作与竞争反馈动态分析动态分析pp制定绩效情景制定绩效情景uu适

12、度绩效：行业避免激烈打价格大战，资本回报率全适度绩效：行业避免激烈打价格大战，资本回报率全面提高，接近资本成本。面提高，接近资本成本。uu下降趋势：行业价格大战持续，回报率低与资本成本。下降趋势：uu上升趋势：行业避免激烈打价格大战，资本回报率全上升趋势：但公司可以找到适当的定位，面提高，接近资本成本。但公司可以找到适当的定位，逐渐获得超过行业水平的收益率。逐渐获得超过行业水平的收益率。pp根据绩效情景的具体定位预测财务业绩（根据绩效情景的具体定位预测财务业绩（1010年）年）（四）现金流量折现=企业价值1.现金流量折现方法现金流量折现方法长期明确预测法；长期明确预测法；自由现金流量恒值增长公

13、式法自由现金流量恒值增长公式法FCFFCFFCFFCFT+T+T+T+1 1 明确的预测期后第一年自由现金流量正常水平明确的预测期后第一年自由现金流量正常水平WACC WACC WACC WACC 加权平均资本加权平均资本g g g g 自由现金流量预期增长率恒值自由现金流量预期增长率恒值价值驱动因素公式法价值驱动因素公式法NOPLATNOPLATNOPLATNOPLATT+1T+1T+1T+1 明确预测期后第一年中扣除调整税的营业净利润正明确预测期后第一年中扣除调整税的营业净利润正 常水平常水平ROIC ROIC ROIC ROIC 新投资净额的预期回报率新投资净额的预期回报率企业价值 =F

14、CF FCFT+1T+1WACC-gWACC-g企业价值 =NOPLATNOPLATT+1T+1（1-g/ROIC）（1-g/ROIC）WACC-gWACC-g例解：三种计算方法结果一样时期时期 1 2 1 2 3 4 53 4 5扣除调整税后的营业净利润扣除调整税后的营业净利润 100 106 112 120 126100 106 112 120 126净投资净投资 50 53 50 53 56 60 6356 60 63自由现金流量自由现金流量 50 53 56 50 53 56 60 6360 63 上述每一时期净利润和自由现金流量环比上述每一时期净利润和自由现金流量环比6%6%，新投资

15、回报率为，新投资回报率为12%12%，加权平均资本成本为，加权平均资本成本为11%11%，则企业价值为：，则企业价值为：长期预测法长期预测法=50 53 56 50*50 53 56 50*（1.061.06）149149 （1+11%1+11%）（）（1+11%1+11%）2 2（1+11%1+11%）3 3 （1+11%1+11%）150150自由现金流量恒值增长公式自由现金流量恒值增长公式=50/=50/（11%-6%11%-6%）=1000=1000价值驱动因素公式价值驱动因素公式=100=100（1-6%/12%）（11%-6%）=10001-6%/12%）（11%-6%）=1000+=9991000=99910002.经济利润法公司价值=例解：预测之初投资资本预测期间经济利润现值预测期后经济利润