1、担心股价下跌,造成损失!股民程大叔持有股民程大叔持有Y公司股票,现在走势还不错,但是担心大盘下跌,公司股票,现在走势还不错,但是担心大盘下跌,影响短期股价影响短期股价现在现在卖了卖了现在不卖现在不卖程大叔支付1元权利金元权利金,买入一份3个月后行权价为个月后行权价为10元元的认沽期认沽期权,那么三个月后:如果股价低于10元,程大叔会执行买的权利,以10元卖出1股Y股份,以1元的成本规避了股票下跌的风险。实际卖出价格10-19元。如果股价高于10元,程大叔则不执行卖的权利,因为市场上股价买的更高,当然,1元权利金不予退还。以1元的机会成本,规避了少赚钱的风险。7影响期权价格的因素二、判断标的股上
2、涨9判断标的股上涨单单 边边 做做 多多 买入股票买入股票 融资买入个股融资买入个股 买入认购期权买入认购期权放大交易杠杆放大交易杠杆 卖出认沽期权卖出认沽期权获得权利金获得权利金 期权组合策略期权组合策略10买入开仓认购期权激进型客户激进型客户判断股票大幅上涨判断股票大幅上涨虚值虚值放放大大杠杠杆杆(虚值越深,杠杆越大)杠杆倍数S/P*Delta稳健型客户稳健型客户判断股票涨幅有限判断股票涨幅有限实值实值杠杆倍数相对较小杠杆倍数相对较小归零的风险小归零的风险小卖出平仓(卖出平仓(t+0)到期行权到期行权11构建成本:无(需缴纳保证金)最大收益:权利金最大损失:执行价-权利金盈亏平衡点:执行价
3、-权利金到期日损益:权利金-Max(执行价-到期标的股票价格,0)卖出认沽期权盈亏最大盈利亏盈平衡点S-P期权费P盈利减少亏损正股价卖出开仓认沽期权买入平仓(买入平仓(t+0)到期被(放弃)行权到期被(放弃)行权12u初始保证金投资者卖出期权开仓时,交易所按规则收取初始保证金(期权经纪机构对客户收取的初始保证金水平在此基础上上浮一定幅度)u维持保证金每天收盘后,中国结算上海分公司根据每个投资者的义务仓仓位对投资者收取的保证金(期权经纪机构对客户收取的维持保证金水平在此基础上上浮一定幅度)卖出开仓的保证金制度保证金不足,强行平仓风险!保证金不足,强行平仓风险!13合成股票策略之合成多头构建成本:
4、认购期权权利金-认沽期权权利金最大收益:没有上限最大损失:行权价+构建成本盈亏平衡点:标的股价行权价+构建成本优点:更低的成本完全复制股票收益构建方法:卖出一份行权价据当前股价较为接近的认沽期权,再买入一份具有相同到期日、相同行权价的认购期权损益股价组合损益认购期权损益认沽期权损益14牛市认购价差期权组合适用情况:适度看涨,损失有限,收益有限构建方法:买入一份行权价较低的认购期权,卖出一份相同到期日、行权价较高的认购期权构建成本:行权价较低认购期权的权利金-行权价较高认购期权的权利金到期日最大损失:构建成本到期日最大收益:较高行权价-较低行权价-构建成本盈亏平衡点:标的股价=较低行权价+构建成
5、本15牛市认沽价差期权组合适用情况:适度看涨,损失有限,收益有限牛市认沽价差策略的构建方法:买入一份行权价较低的认沽期权,卖出一份相同到期日、行权价较高的认沽期权构建收益:行权价较高认沽期权的权利金-行权价较低认沽期权的权利金到期日最大损失:较高行权价-较低行权价-构建收益到期日最大收益:构建收益盈亏平衡点:标的股价=较高行权价-构建收益三、判断标的股下跌17判断标的股上涨单单 边边 做做 空空 卖出股票卖出股票被动卖出,不能主动做空被动卖出,不能主动做空 融券卖出个股融券卖出个股 买入认沽期权买入认沽期权放大交易杠杆放大交易杠杆 卖出认购期权卖出认购期权获得权利金获得权利金 期权组合策略期权
6、组合策略18买入开仓认沽期权激进型客户激进型客户判断股票大幅下跌判断股票大幅下跌虚值虚值放放大大杠杠杆杆(虚值越深,杠杆越大)杠杆倍数S/P*Delta稳健型客户稳健型客户判断股票跌幅有限判断股票跌幅有限实值实值杠杆倍数相对较小杠杆倍数相对较小归零的风险小归零的风险小卖出平仓(卖出平仓(t+0)到期行权到期行权19卖出认购期权卖出开仓认购期权买入平仓(买入平仓(t+0)到期被(放弃)行权到期被(放弃)行权盈亏盈利执行价X盈亏平衡点X+CX+C盈利减少亏损正股价构建成本:无限盈亏平衡点:执行价+权利金到期日损益:权利金-Max(到期标的股票价格-执行价,0)20合成股票策略之合成空头构建成本:认
7、沽期权权利金-认购期权权利金最大收益:行权价-构建成本最大损失:没有上限盈亏平衡点:标的股价行权价-构建成本构建方法:买入一份行权价据当前股价较为接近的认沽期权,再卖出一份具有相同到期日、相同行权价的认购期权损益股价组合损益认购期权损益认沽期权损益21熊市认购价差期权组合适用情况:适度看跌,收益有限,损失有限构建方法:买入一份行权价较高的认购期权,卖出一份相同到期日、行权价较低的认购期权构建收益:标的股价=较高行权价-构建收益22熊市认沽价差期权组合适用情况:买入一份行权价较高的认沽期权,卖出一份相同到期日、行权价较低的认沽期权构建成本:标的股价=较高行权价-构建成本适用情况:持有股票,短期有
8、下跌风险构建方法:买入认沽期权目的:使用认沽期权为标的股票提供短期价格下跌的保险23结合现货的保险策略保险策略股票跌了也不怕,我有认沽期权提供保险支付购买认沽期权的权利金u保险策略到期损益=股票损益+期权损益=股票到期日价格-股票买入价格-期权权利金+期权内在价值24保险策略的到期日损益u保险策略构建成本=股票买入成本+买入认沽期权付出的权利金u保险策略盈亏平衡点=股票买入成本+买入认沽期权付出的权利金股票价格高于盈亏平衡点时,投资者获利股票价格低于盈亏平衡点时,投资者产生亏损,但是由于认沽期权的保险作用,投资者的亏损有下限保险策略最大损失=股票买入成本-行权价+认沽期权权利金四、判断标的股维
9、持震荡26结合现货的备兑策略备兑开仓的交易目的?增强持股收益降低持股成本投资者持有标的证券,但预期未来上涨可能性不大,可以通过卖出认购期权获得权利金,以增强持股收益从持股成本角度考虑,由于反复展期卖出认购期权,每次的权利金收入可以逐渐降低持有股票的成本,从而使持股成本不断降低适用情况:持有股票,预期近期价格变化不大或者小幅上涨构建方法:卖出认购期权备兑策略是预期股票价格变化不大或者小幅上涨时采取的策略选择合适的条款(执行价格、到期日)达到目标价就卖:选择的执行价格即为目标价格,即使对方行权,也是以目标价卖出正股;对方放弃行权,则可以在合约到期后,继续备兑卖出滚动持续进行:根据经验数据,与单纯持
10、有该标的正股相比,持续做备兑策略,能过获取超额收益27备兑策略的要点u备兑策略的构建成本=股票买入成本卖出认购期权所得权利金28u盈亏平衡点=买入股票成本卖出期权的权利金股票价格高于盈亏平衡点时,投资者可盈利,但盈利规模有限股票价格低于盈亏平衡点时,投资者发生亏损u备兑开仓到期日损益=股票损益+期权损益=股票到期日价格-股票买入价格+期权权利金收益-期权内在价值结合现货的备兑策略适用情况:长期看好股票,有担心短期市场波动,收益有限,亏损有限构建方法:买入股票,买入平价(或者虚值)认沽期权,再卖出虚值认购期权29领口期权组合构建成本:购买股票价格+认沽期权权利金-认购期权权利金到期日最大损失:购
11、买股票价格-认沽期权行权价+认沽期权权利金-认购期权权利金到期日最大收益:认购期权行权价-购买股票价格-认沽期权权利金+认购期权权利金盈亏平衡点:购买股票价格+认沽期权权利金-认购期权权利金适用情况:股价波动较小,收益有限,损失有限构建方法:买入一个具有较低执行价格K1的认购期权,买入一个具有较高执行价格K3的认购期权,以及卖出两个具有执行价格为K2的认购期权,其中K2为K1及K3的中间值,一般来讲,K2接近于当前股票价格30蝶式认购期权组合构建成本:行权价为K1的认购期权权利金+行权价为K3的认购期权权利金-2*行权价为K2的认购期权权利金到期日最大损失:K2-K1-构建成本向上盈亏平衡点:
12、2K2-K1-构建成本向下盈亏平衡点:K1+构建成本适用情况:买入一个具有较低执行价格K1的认沽期权,买入一个具有较高执行价格K3的认沽期权,以及卖出两个具有执行价格为K2的认沽期权,其中K2为K1及K3的中间值,一般来讲,K2接近于当前股票价格31蝶式认沽期权组合构建成本:行权价为K1的认沽期权权利金+行权价为K3的认沽期权权利金-2*行权价为K2的认沽期权权利金到期日最大损失:K3-K2-构建成本向上盈亏平衡点:K3-构建成本向下盈亏平衡点:2K2-K3+构建成本32卖出跨式期权组合适用情况:判断标的股维持震荡格局,收益有限,损失无限构建方法:卖出一份认购期权,同时卖出一份具有相同到期日、
13、相同行权价的认沽期权损益股价组合损益认购期权损益认沽期权损益构建成本:无到期日最大损失:没有上限到期日最大收益:认购期权权利金+认沽期权权利金向上盈亏平衡点:行权价+权利金之和向下盈亏平衡点:行权价-权利金之和五、其它交易策略34买入跨式期权组合适用情况:判断股价大涨或大跌,损失有限,收益无限构建方法:买入一份认购期权,同时买入一份具有相同到期日、相同行权价的认沽期权构建成本:认购期权权利金+认沽期权权利金到期日最大损失:没有上限向上盈亏平衡点:行权价+构建成本向下盈亏平衡点:行权价-构建成本35勒式(宽跨式)期权组合适用情况:判断股价有更大的涨跌幅,损失有限,收益无限构建方法:买入一份认沽期权(通常是虚值),同时买入一份相同到期日的认购期权(通常是虚值)构建成本:认购期权行权价+构建成本向下盈亏平衡点:认沽期权行权价-构建成本套利思想:对于基本等价的证券资产,若存在不同的市场价格,最自然的反应是“低买高卖”进行套利期权平价关系为:(简化,不考虑利率、分红等)认购期权价格(C)认沽期权价格(P)=标的证券价格(S)执行价格(K)合成策略:合成Call多头=多头标的证券+多头Put-执行价格合成Put多头=空头标的证券+多头Call+执行价格合成标的证券多头=多头Call+空头Put+执行价格36期权套利策略37期权平价关系示例标的证券价格102元,12月10
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