关于参与光大银行IPO发行的可行性分析.doc

1、关于参与光大银行IPO发行的分析报告2010年7月22日，中国证监会网站公布了中国光大银行招股说明书，根据公告，证监会发审委定于7月26日召开2010年第112次工作会议，审核光大银行的首发公开发行(IPO)申请。根据同时披露的光大银行招股说明书(申报稿)，光大银行计划在上海证券交易所发行不超过61亿股，发行后总股本为不超过395.35亿股；若全额行使本次发行的超额配售选择权，将发行不超过70亿股，发行后总股本为不超过404.35亿股。根据招股说明书计算，光大银行资本金额约为702亿元，如在A股顺利募集200亿元，资本充足率将提升近3个百分点，达到13%左右。按照光大银行原定的发行方案，将发行

2、不超过100亿股A股，不过此次IPO中，在保证发行成功的基础上，发行规模减少到不超过70亿股，减少了30亿股。为减轻发行对二级市场的压力，光大银行此次IPO还设置了战略配售机制，初步确定战略配售30亿股，在减轻二级市场压力的同时，为战略合作伙伴提供投资机会。此外，参照农行（601288）和工行（601398）发行的经验，光大银行IPO也设置了绿鞋机制，初步安排不超过9亿股的战略配售选择权，约占发行规模的15%。对比农业银行本月14日刚刚完成的IPO，光大银行的定价也备受关注。从目前的情况看光大银行的主要问题在于公司的盈利能力不强，去年年报的净息差仅有1.95%，低于目前上市银行的最低水平；而光

3、大银行在2009年末的不良贷款率为1.25%，高于中型股份制银行的平均水平。对于投资者而言33.3元/股的定价应该不会产生很大的吸引力，虽然光大银行的资产质量比农业银行要好很多，不过从光大银行维稳市场的表态看，在总融资规模不超过200亿元推算，其发行价应为2.7-2.8元，与已上市的中信银行(601998)、华夏银行(600015)等同类银行在同一水平线上，由此分析光大银行IPO发行价应该在3元左右。从管理层的角度看光大跟农行情况类似，盘子大，资产盈利能力较弱。趁着农行上市，管理层也希望把几个发行老大难的金融企业一并都解决，毕竟现在处于股市低位。光大银行上市了，中国金融企业的遗留问题就基本都解

4、决了。而且，上市肯定比不上好，像中行、建行的高速增长，都是在上市后发生的。从市场方面看，近期以银行股为代表的金融股，其表现只能说是中规中矩。在这种时候光大银行的上市虽然不会改变股市的中期走势，却可能对本轮反弹构成重要影响，特别是股指现在在60日均线位置阻力还是不小。农业银行上周五放量上涨，股价创出上市以来的新高，表明市场人气已有明显回升。在此背景下，市场对光大银行IPO的承接力度会比较强。根据以上情况说明和分析结合公司目前的实际情况，对公司是否参与此次光大银行IPO发行提出几点意见：1、目前公司正处在再融资收购坛百路股权的关键时候，此时投资参与光大IPO发行是否会影响本次公司再融资进度，比如涉

5、及是否要修改申报材料以及是否会有对公司并不缺乏资金的猜想等一系列的问题，因此这里有很大的不确定性；2、根据程序，投资参与光大IPO发行，必须要经过董事会和股东大会审议通过，此时再召开两会，加上材料准备，最起码也要20天，时间上很紧张；3、对于此次投资参与采取哪种方式。是IPO还是战略配售，如果是IPO将考虑中签率及投入认购的成本（主要是利息损失），如果是战略配售还要考虑是否有限售期的问题，这些问题都会影响到公司资金回笼的时间。3、二级市场的风险问题。目前虽然没有银行股跌破发行价，但是该风险还是应该考虑在内。综合以上几点意见，建议公司此次暂不参与投资。附：光大银行A股IPO分析证券部二O一O年七

6、月二十六日光大银行A股IPO分析前景：中国银监会6月22日公布的数字显示，经初步统计，截至2010年6月末，我国银行业金融机构境内本外币资产总额为82.2万亿元，比上年同期增长18.3。 分机构类型看，大型商业银行资产总额436万亿元，增长13.2；股份制商业银行资产总额13.5万亿元，增长24.6；城市商业银行资产总额6.6万亿元，增长33.4；其他类金融机构资产总额23.5万亿元，增长20.8。 银行业金融机构境内本外币负债总额为82.3万亿元，比上年同期增长18.0。其中，大型商业银行负债总额41.2万亿元，增长13.0；股份制商业银行负债总额12.8万亿元，增长23.6；城市商业银行负

7、债总额6.2万亿元，增长32.9；其他类金融机构负债总额221万亿元，增长20.8。（一）光大银行详细概况：光大银行的主要业务包括公司银行业务、零售银行业务、资金业务等。光大银行为公司客户、政府机关和金融机构等客户提供各种公司贷款、票据贴现、公司存款和中间业务等多种金融产品和服务。该行公司客户主要集中于大中型的行业龙头企业、资质优良的中小企业、财政、政府机构客户及同业客户。该行为个人客户提供全方位的零售银行产品和服务。本行零售银行业务“阳光”系列产品已树立较好的品牌形象，个人理财业务、工程机械按揭贷款等特色产品居于行业领先地位。该行拥有较为全面的资金业务资格。光大银行通过开展结售汇、汇率利率衍

8、生交易、债券结算代理等，为客户提供资金产品服务。此外，该行还向客户提供投资银行服务，包括为客户发行短期融资券、中期票据等债务融资提供服务以及按照客户需求提供财务顾问等一揽子金融服务等。根据光大银行2009年年报，该行去年实现营业收入243亿元，净利润76.4亿元，同比增长34.8%。这一业绩可谓靓丽，超过了深发展、华夏、北京等多家已上市的股份制商业银行。不过受制于融资平台狭窄，该行近年来备受资本压力束缚。数据显示，截至去年光大银行资产规模达到1.2万亿元，贷款总额6000亿元，各项存款合计8077亿元，资本充足率为10.39%，核心资本充足率为6.84%。面对银监会核心资本充足率7%的监管红线

9、，缺乏股市融资平台成为其未来发展的最大瓶颈，而在A股IPO也成为光大银行的唯一选择。招股说明书显示，截至2009年末，按资产总额计，光大银行为中国第六大股份制商业银行，资产总额11.98亿元，贷款总额6490亿元，存款总额8077亿元。2009年，为实现上市目标，光大银行各项指标在冲刺之下全面达标。该行不良贷款率为1.25%，拨备覆盖率升至194.08%。2009年在利差大幅下滑背景下，光大银行实现营业收入242.6亿元，净利润76.4亿元，较2008年的73.2亿元略有增长；但扣除2008年税收优惠因素，按可比口径计算净利润同比增幅34.8%，净资产收益率19.43%。不过，相较同业，光大银

10、行净资产收益率2009年末为19.43%，这一数字仍低于招商银行、兴业银行21.17%和24.54%的水平。光大银行计划2010年贷款达到7995亿元，同比增长23.1%，存款达到10098亿元，同比增加25.1%,如光大银行成功上市，将令光大银行彻底摆脱资本充足率的监管束缚，有利于其未来业务扩张。本次发行前光大银行每股净资产为1.44元。光大银行披露资料显示，该行此次计划拟在上交所发行不超过61亿股，发行后总股本不超过395.35亿股。若全额行使本次发行的超额配售选择权，将发行不超过70亿股，发行后总股本为不超过404.35亿股。（二）投资价值状况分析银行配股、发行可转债一般都会受到投资者的

11、欢迎，这可以从近期中行发行可转债中得到例证，融资并不会削弱银行股的投资价值，从长期来看，只要再融资控制在适度范围内，可有效提高银行资本充足率，有利于银行持续稳健、较快发展。银行股中长期投资价值较好，目前估值水平很低，安全边际较高，而银行股股息率平均都超过3%，预计房地产调控导致坏账、地方融资平台排查等对银行业的影响也将小于预期，银行股仍具备明显的中长期投资价值。（三）投资建议：近期银行集中再融资是特殊背景下的特殊行为，长期看适度融资、再融资皆有利于银行业的发展，按照以往发行经验来看，市场处于低谷时，由于二级市场股价已被充分压缩，未来上涨概率较大，股票发行定价折扣率往往较小，参与光大银行的网下配

12、售，目前网下配售买入不够划算。 “从股价短期波动来看，银行融资会被理解为利空。”历史实证表明，在较大规模的银行融资之前，鉴于心理及资金因素，银行股价通常会向下调整(附件：历史银行上市一年内股价变化统计数据)，开始实施时，负面因素已得消化，作为能够长期持有的股票，股价就会上升，走出类似V型的走势。为了避免股价前期向下调整的风险，由此可以等到股价向下调整到与市场心理及资金可接受的程度时再进行参与二级市场的运作。（附件）历史银行上市一年内股价变化统计数据（股价已复权）：总统计13家银行上市一年内情况变化，涨跌比例为4:9，银行上市初期股价总体以向下调整所占比例居前。1、 中信银行(代码601998)

13、：上市日期2007年4月27日，境内发行股数：230193.27万股，发行价：5.8元，当天上市开盘价：9.35元，收盘价11.38元，一年内股价最高价12.65元,截止到2008年4月25日收盘价6.69元，下跌- 39.93%2、北京银行(代码601169)：上市日期2007年9月19日，境内发行股数：120000万股，发行价12.5元，当天上市开盘价：22.52元，收盘价22.2元，一年内股价最高价24.67元,最低价6.06元，截止到2008年9月19日收盘价7.34元，下跌- 67.41% 3、工商银行(代码601398)：上市日期2006年10月27日，境内发行股数：1495000

14、万股，发行价：3.12元，当天上市开盘价：2.92元，收盘价2.8元，一年内股价最高价7.88元,最低价2.77元，截止到2007年10月25日收盘价7.15元，上涨145.27% 4、民生银行(代码600016)：上市日期2000年12月22日，境内发行股数：35000万股，发行价：11.8元，当天上市开盘价：6.8元，收盘价6.64元，一年内股价最高价7.92元,最低价4.32元，截止到2000年12月21日收盘价5.17元，下跌- 31.45% 5、宁波银行(代码002142)：上市日期2007年7月19日，境内发行股数：45000万股，发行价：9.2元，当天上市开盘价：19.78元，收

15、盘价21.53元，一年内股价最高价31.56元,最低价9.3元，截止到2008年7月18日收盘价10.2元，下跌- 50.46% 6、招商银行(代码600036)：上市日期2002年4月9日，境内发行股数：150000万股，发行价：7.3元，当天上市开盘价：7.5元，收盘价7.6元，一年内股价最高价8.46元,最低价5.8元，截止到2008年7月18日收盘价8.22元，上涨9.89% 7、南京银行(代码601009)：上市日期2007年7月19日，境内发行股数：63000万股，发行价：11元，当天上市开盘价：14.23元，收盘价14.03元，一年内股价最高价18.78元,最低价7.58元，截止

16、到2008年7月18日收盘价7.78元，下跌- 45.35%8、浦发银行(代码600000)：上市日期1999年11月10日，境内发行股数：40000万股，发行价：10元，当天上市开盘价：5.78元，收盘价5.4元，一年内股价最高价5.85元,最低价3.97元，截止到2000年11月10日收盘价4.17元，下跌- 27.92%9、华夏银行(代码600015)：上市日期2003年9月12日，境内发行股数：100000万股，发行价：5.6元，当天上市开盘价：5.93元，收盘价5.66元，一年内股价最高价7.27元,最低价4.86元，截止到2004年9月10日收盘价4.93元，下跌- 16.88%10、兴业银行(代码600015)：