另类贝塔策略优质PPT.ppt

1、最简单的股指方法最简单的股指方法市值为权重的股指方法市值为权重的股指方法1950年代，股票市值为权重的股指方法开始出现。这一方法考虑了股票价格和股票发行数目二种信息。从2001年开始，各大指数提供商（如MSCI）开始使用自由流通股数目取代股票发行数目。流通市值反映了投资者对公司价值的整体估值。股指编制方法透明，且使用公开的数据。高市值意味着高流动性。投资者复制高流动性股指的交易成本会比较低。市值为权重的问题：估值风险市值为权重的问题：估值风险市值可能会高估和低估股票的真正价值。集中比重市值为权重的问题：集中比重市值为权重的股指并没有真正分散化投资。某股票指数成分股的比重分布（示例）市值为权重的

2、问题：集中风险市值为权重的问题：集中风险市值为权重的股指并没有真正分散化投资。某股票指数成分股的风险贡献分布（示例）市值为权重的问题：风险偏好市值为权重的问题：风险偏好市值为权重的股指会持续偏重一些风险因子。某股票指数成分股比重历史分布某股票指数成分股风险贡献历史分布等权重（Equally Weighted）在指数调整日，给指数成分股均等的比重。不依赖股票市值，在一定程度上解决了股市可能错误估值的问题。也一定程度上解决了个股权重集中和风险集中的问题。小盘股比重高，流动性低，复制难度高。组合表现反映了众所周知的小盘股效应。投资者可能承受过度的小盘股风险。基本面指数（Fundamental Ind

3、ex）由Research Affiliates创建。用会计报表项目值而非股票市值做权重。比如销售额、股东权益、红利和现金流。组合业绩在相当程度上也反映了小盘股效应。同样也存在相应的风险。基本面数据更新的速度落后于价格变化。最小波动率（Minimum Volatility）最小波动率（也叫最小方差）指数运用现代投资组合原理，帮投资者找到使组合波动率达到最低的成分股权重配置。使用成分股的波动率和成分股之间的相关性，不需要预期回报率等相关信息。旨在降低风险，不关注预期回报。运用风险模型配置权重，依赖风险因子的准确估计。换手率高。“黑箱”操作难以监控。风险持平（Risk Parity）风险持平指数运用

4、风险因子的估计和对投资对象的风险回报预测，运用投资组合的原理分配权重使单个成分股（或单类资产）对组合的风险贡献持平。不追求组合风险的最小化，关注组合风险的分散化。投资对象会有多重风险因子，很难做到真正风险持平。效率指数（Efficiency Index）效率指数直接关注风险回报特征，使用能准确估算期望回报、相关性和波动率的参数，优化权重以获得比传统指数更高的风险调整收益（夏普比率）。对风险模型依赖高。假设投资资产过去的风险回报状况会持续。没有真正分散风险，会有组合权重高度集中于部分风险因子的情况。纯粹风格（Pure Style）纯粹的投资风格指数将依特定的因子给予成分股相应的权重，以取得投资组

5、合预取的因子倾向。根据因子的长期风险回报特征，以取得预期的优于传统指数的表现。投资对象会有多重风险因子，很难做到真正单独因子的剥离。对特定风险因子的权重集中，会在某些时期有极大的业绩回撤。尽管简单、基于准则的投资组合创建方式在理念上很容易理解，它们可能会使投资者面临风险的黑天鹅事件。而基于风险模型的复杂策略在现实中有时很难实施。贝塔策略一览策略特性策略特性传统指数传统指数等权重等权重Equally Weighted基本面基本面Fundamental Index最小波动率最小波动率Minimum Volatility风险持平风险持平Risk Parity效率指数效率指数Efficiency In

6、dex纯粹风格纯粹风格Pure Style加权方式加权方式股票市值股票数目财务报表项目，诸如销售、现金流等等。股票的权重优化以取得投资组合总风险最小化。单只股票对总的投资风险贡献一致。股票的权重优化以取得投资组合风险回报率最大化。股票权重优化以偏重某一风险因子。理念基础理念基础市场充分有效，市值反映投资价值所有投资的股票都有相同的投资风险关注股权风险溢价的源泉股票并非完全相关 股票相关系数相等，过去的波动率会持续过去的风险回报表现规律可持续某一市场风险因子可以单独剥离（例如价值因子）组建方式组建方式基于准则基于准则基于准则风险模型优化基于准则风险模型优化风险模型优化换手率换手率低高（小盘股股票

7、会有流动性的问题）低高（尤其是当风险模型是基于短期信号）高高高主要风险主要风险高度个股权重集中小盘股权重高，流动性差，有偏重部分行业的风险基本面数据更新会落后于股价变化高度个股集中，低流动性，有偏重部分行业的风险有偏重部分行业的风险高度个股集中，低流动性，有偏重部分因子的风险可能需要开空仓以获取真正的投资风格，对周期性行业的比重有偏差贝塔策略的适用性贝塔策略的适用性新的另类贝塔指数模式新的另类贝塔指数模式市值为权重的传统指数须须回避的风险的风险盈利的风险市场的风险估值的风险盈利能力，经营稳定性等贝塔系数，流动性，特定风险等基本面价值集中投资的风险筛选筛选 分散分散实施实施=新的另类贝塔指数END