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1、【宏观面分析】 著名经济学家熊彼特对经济周期的经典划分，经济周期表现为周期约50年左右的康德拉吉耶夫长周期（以技术创新周期为特征）、9年左右的朱格拉中周期（以资本性支出周期为特征）以及40个月左右的基钦短周期（以存货周期为特征）。 康德拉吉耶夫长周期反映的是重大技术创新或者一定程度上的社会制度创新，具有某些革命性的特征；而基钦短周期反映的只是行业与企业的经营周期。朱格拉中周期具有对宏观经济的现实指导意义。 对于中国经济结构以及可供分析的数据，按照朱格拉周期进行划分是比较清晰的。1981年以来，中国经济增长历程可以显著分为三个完整的朱格拉周期，分别是1981年至1989年，跨度为9年；1990年

2、至1999年，跨度为10年；2000年至2009年，跨度为10年。目前，我们正处在第四个朱格拉周期开始阶段，对经济新增长点的反复确认将是周期初期的典型特征。朱格拉周期的核心是以固定资产投资为代表的设备投资更新周期， 最终实现的是经济增长驱动力的转换与产业结构转型。中国经济朱格拉周期运行的特征表现为： （1）朱格拉周期初期，政府主导的基础设施建设起到缓解上一周期出清压力的作用，但是周期的明显拐点出现在民间投资兴起的时刻。 （2）朱格拉周期转换是以经济的结构性调整为导向。 （3）朱格拉周期的制度改革产生巨大的红利。 （4）朱格拉周期以内部经济结构转型压力为诱因，以外部经济冲击为表象作为周期的尾声。

3、社会人口结构：长期看人口红利将消失。图：新中国人口出生情况国家统计局数据看，目前我国已经处于重工业化后期，产能严重过剩。主要工业品产能占世界份额粗钢5.68亿吨46.6%，超过第2-第20名的总和水泥16.3亿吨超过50玻璃5.8亿重量箱50电解铝1285万吨60消费铜800万吨达到世界精铜产量的50%煤炭30.50亿吨45化肥6600万吨35汽车1379万辆25，世界第一造船4243万载重吨34.8微机1.82亿台彩电9899万台48冰箱5930万台空调8078万台70洗衣机4935万台40微波炉6038万台手机6.19亿部化纤2730万吨57棉纱2393.5万吨46总装机容量8.6亿千瓦仅

4、次于美国高速公路总里程6.5万公里铁路营业总里程8.6万公里09年刺激经济过度，刺激政策和过度宽松的货币政策将退出，逐渐的“去杠杆化”。M1增速回落下，市场资金面收紧，权益类市场表现欠佳。10年下半年，GDP增速将逐渐回落。下半年宏观面展望小结： 在全球去杠杆化刺激政策背景下，经济增速下滑，资金面偏紧，企业盈利增速下降，股市难有宏观面的有力支撑。【市场面分析】1、 市场各板块估值情况。市场动态市盈率已经较低。但是，在通缩阶段，预测估值的高低并非主要矛盾，盈利调整的幅度才是获取超额收益的关键。尽管目前来看，很多周期类的股票都只有10X 左右的“貌似很低”的预测市盈率，但如果经济出现调整，市场重估

5、这些行业的盈利预期时，它们的盈利会遭遇大幅下调；这样，即使其股价下跌的很快，但当盈利下调的幅度更快时，则其估值水平就会被抬高，这时其估值就会显得贵了。A股市场各行业估值情况2、 市场历史上PE波动情况。市场目前的估值逼近历史低位区域，离绝对低位2倍PE尚有距离。3、 下半年，市场宏观政策估计仍在观望时期，市场难有大的事件刺激因素出现。历史上市场表现大幅波动都来自重大事件刺激。4、 从国际视野看，美股本世纪10年来的走势，指数是下跌的，大致在650014000点之间波动。5、 国内A股市场，长期看，也有可能在2000-4000点的区间内作长达数年的来回震荡。6、 从下半年走势看，历史上，除了处于

6、牛市的06、07年，沪深A股下半年走势一般不佳，半年线收阴线或者涨幅有限是大概率事件。7、 A股每年波动率和涨跌幅及股票表现情况。上证综合指数和M1走势关系8、 中小板和创业板，下半年存在较大的价值回归的风险。通过比较美国在创业板时期的估值溢价与股票供应量的关系，结合我们所关心的创业板在2010 年以及2011 年简单的限售股解禁数量，创业板与主板之间风格切换的时间点应该是有两个，其一就是在6、7、8 也就是再次去库存中的整体系统性风险释放阶段，但是这个阶段我们并不认为创业板会消失其政策溢价，在预期稳定之后，也就是时间点在8 月份，创业板所代表的创新公司仍有配置价值，其二个风格切换点应该是在2

7、010 年底和2011 年初，由于恰恰碰到中小板股票历来表现较好的年报送股预期阶段，这是我们需要小心的，毕竟，当创新在股票市场上变得不再稀缺时，即使政策赋予的估值溢价可能也会缩小。创业板在10年下半年-11年上半年有较大的解禁股压力。中小板指数走势不佳，似乎走了大型头肩顶形态下半年大盘走势小结：在去杠杆化的大背景下，下半年走势整体走势不乐观，已经接近底部区域，低位震荡概率较大。指数走势路径图：3季度或有熊市中期反弹，4季度回落到低位结束下半年走势；股指波动区间：29002100点。【行业投资机会分析】从中国经济所处的发展阶段分析，我们认为，重工业化后期和、人口红利失、经济转型是最为基本的时代特

8、征和背景。1、 环保产业：重工业化前期，环境在经济快速发展的同时受到极大的污染和破环，环境资源已经在不能在重工业化的后期承载经济的增长，环保投资必须较大的投入，才可以维持生活环境的持续，所以环保行业在重工业化后期是高速增长时期，值得看好。2、 医药行业：人口红利消失，社会步入老年时代，用药和看病人数必然增加，加上医保的实行和人类对健康的追求，医药行业迎来黄金10年。尽管近期在国家发改委厘定新的药物定价标准和反商业贿赂影响下，快速下跌，在3季度里表现或将继续跑输大市，但是这次下跌调整，为我们提供一次难得的中线建仓机会。3、 消费行业：中国劳动力市场将出现刘易斯拐点，工资上扬幅度将会超逾GDP增速

9、，工资成本占GDP比例将会上升，80、90代进入消费主力人群，消费行业将会有所好转。4、 轨道化交通：未来5年仍将处于高速发展阶段，改变人们的出行方式和拉近城市间的距离。特别在高铁方面的投资，未来5年，仍将保持每年7000亿的投资规模，对相关板块公司带来业务上的巨大支撑。5、 新兴产业：将会是政策红利受益板块。对未来新的增长点的投资是这个时段的合理选择，但工业化规律告诉我们，新兴产业即便真能够形成经济的新动力，那也是5 到10 年以后的事情，而在这个阶段，我相信对战略新兴产业的投资就是一种固定资产投资拉动经济固定思维的旧酒被装在新的瓶子里，本质上与投资拉动模式并没有什么不同。小结：10年下半年

10、的行业投资机会，我们建议将投资目光聚焦于新周期中的新亮点：【投资策略分析】1、2010 年下半年的投资，注重交易型策略的运用，注意把握个股结构性时点机会做波段。由于指数已经接近低位，指数调整到位或者跌到相对低位后，个股超跌反弹机会较多，但是空间却有限，不断会有一些小波段的反弹机会产生。在市场资金面偏紧情况下，市场整体平均股价下移，低价、低市值、低估值、小盘次新股将是抄反弹的首选股群，大盘股依旧欠缺市场机会，走势呆滞。2、选股方向要有着眼于未来10 年发展的战略高度，要聚焦“穿越周期的投资机会”，抓住市场调整中的买入时机。轨道交通、新消费、新医药、新能源、节能环保和信息网络。在2002-2005

11、的三年熊市里，深赤湾A000022，超越大盘走出了波澜壮阔的牛市行情，区间涨幅超过500。未来5年，我们相信即使指数表现不好，估计也会有政策红利或者是时代背景下的个股可以成功穿越周期，大幅跑赢大盘走势。但，牛股，将会是谁呢？我们将不断的寻觅。【个股投资机会分析】 桑德环境000826：环保设备募资项目、垃圾焚烧项目、固废资产注入等，有望带来业绩增长，行业前景看好，17元附近低吸。 千金药业600479：妇科用药第一品牌，经过近期深跌后，在11元之下开始具备投资价值。 酒鬼酒000799：消费酒类股票，有较大的业绩改善空间和股价弹性，在10元附近低吸。 大唐电信600198：物联网、银行IC卡迁移、电纸书等新兴行业均有技术储备，13元附近低吸。 中鼎股份000887：国内非轮胎橡胶零部件龙头地位稳固，有高铁、军工等题材，业绩快速增长、13元附近低吸。