在线教育行业新东方网分析报告Word下载.docx

1、大股东品牌背书构造先发优势，全产业链布局运营稳健：背靠新东方集团，公司在教师资源、品牌知名度方面都具有重要的优势。公司在幼教、K12、高等及职业教育（考研、四六级等）等领域具有完整的产业链条，为公司发展打开市场空间；同时公司盈利能力较强，营业收入2016 年为41069.49 万元（+29.22%）,净利润为5660.63（+266.69%），付费用户数为67.23 万（+37.86%），毛利率快速提升。全产业链布局为公司提供了足够的发展空间，良好的运营能力帮助公司业绩持续快速上涨，我们看好公司进一步提升自己在优势领域的市场占有率和竞争优势。布局K12，风口期布局迎来新增长点：东方优播是公司旗

2、下针对三四线城市K12 在线教育的子公司，其采用乐播课的商业模式，由名师授课，通过设立线下体验店进行市场拓展和用户体验。三四线城市教育市场受益于客单价、渗透率的双重提升，具有广阔的发展空间；目前三四线城市优质教育资源较为稀缺，为一线教育品牌进入创造机遇。公司拥抱行业风口，布局三四线城市K12 相关业务，预期新业务可帮助公司进一步开拓市场空间，同时为利润增长贡献新看点。直接提供启蒙教育、中小学考试、国内考试、出国考试、语言学习、职业考试、职业技能等领域的视音频形式的在线教育服务。将上述数字内容复用、二次封装，开拓B2B 商业模式：以新东方教育云的统一品牌，为高等院校、中小学校、公共图书馆等提供包

3、含在线教育平台、数字内容资源、技术服务支持等在内的在线教育服务。同时，成功拓展了酷学多纳品牌授权业务，并基于多年在线教育服务业务所积累的技术、研发、产品及运营优势，成功拓展了教育科技相关的软硬件服务业务。一、公司简介1、公司产品公司处于在线教育行业，主要从事基于B2C 和B2B 商业模式的面向学前儿童、中小学生、大学生以及职业人群的专业在线教育服务。公司拥有自主研发的在线教育网站、App、数字内容资源，并且可以提供品牌授权业务和教育科技相关的技术服务支持。目前公司主要提供的产品和服务有： 在线教育服务（B2B,B2C） 品牌授权及软硬件服务（B2B） 核心品牌Koolearn 新东方在线网站根

4、据公司公开路演资料，Koolearn2016 年的收入占比约为92%，其中中国考试业务（包括四六级和考研）约占48%的份额，出国考试类业务（比如托福、GRE）约占29%，针对中小学生的在线教育约占9%。网络累积注册用户已经超过了1300 万，而移动用户超过了 3200 万，付费用户超过了250 万。新东方在线以录播为主、直播为辅，提供覆盖中小学、国内考试、出国考试、小语种、英语综合能力、职业考试等六大类课程体系、累计近3,000 门课程的一站式教学服务。除“录播+直播”视频授课外，还包括免费重读、预约辅导、导学及答疑、作文批改、配套资料快递等增值服务。依托十余年积累下的强大师资力量与教学资源，

5、以及中国领先的教学内容开发与制作团队，致力于为广大用户提供个性化、互动化、智能化的卓越在线学习体验。公司还提供新东方在线 Wap 网站（）、新东方在线App 等产品。其中，APP 产品支持iPhone、iPad、Android、Android HD 及PC 制式，是与官方网站同步的移动学习平台。2、公司财务公司2016 年的营业收入达到41069.49 万元，同比增长29.22%。2016 年实现净利润5660. 63 万元，同比大幅增长266.69%。销售毛利率一直维持在68%以上，2016 年增长至72.48%。公司每年销售商品、提供服务收到的现金都略高于当年的营业收入，公司现金流充裕且稳

6、定。公司在线教育服务的收入近两年来稳步提升： 2016 年在线教育服务收入达到40682.46 元（+29.22%），占营业总收入99.06%。公司在线教育服务收入主要分为面向个人的在线课堂服务收入以及面向学校及机构的在线教育服务收入两类，前者通过新东方在线、酷学网、新东方批改网、酷学多纳等平台向客户提供在线课堂服务，后者通过内容复用、二次封装，向学校及机构提供新东方多媒体学习库、新东方中小学教育云、多纳智慧魔方等在线教育产品及服务。公司主要业务突出，各类业务占比相对稳定。2016年品牌授权及软硬件服务收入同比下降70.01%，在线教育服务收入同比增长34.63%：主营业务收入高速增长，主要由

7、于：公司业务发展方向明确，持续发展在线教育服务优势项目，其中出国考试、国内考试、语言学习等项目的付费学生人次均实现高速增长，从而使得相关收入大幅增长，其占营业收入的比例也有所提升；品牌授权及软硬件服务业务由于受部分合作的大客户相关政策调整，报告期内暂停原合作模式，正洽谈新合作模式，使得相关收入较上年同期有所减少，其占营业收入的比例也有所下降。3、运营数据公司2016 年度、2015 年度、2014 年度付费学生人次分别为67.23 万（+37.86%）、48.77万、21.07 万，其中直播产品的付费人次从2014 年的3.18 万人次增长到了2015 年的22.25 万人次，增长超6 倍。四

8、六级直播产品付费人次增长接近10 倍。不过，非直播产品的使用人数仍然占主流，2014、2015 的付费人次分别为16.75 万、24.19 万。注：“非直播产品”指录播网络课程及网络批改服务产品；“淘宝同学”指公司成为淘宝同学平台的内容合作伙伴，为其提供英语四六级网络课程产品；当期付费产品数按现金收款到账统计。在课程类型方面，付费学生人次占比最大的为四六级、考研考博、语言学习，2015 年分别为15.81 万、13.43 万、9.52 万人次。其它类型的课程产品还处于占比较小的阶段。其中中小学课程、考研考博课程、四六级课程、语言学习课程的增长率都非常大。据招股书披露，公司网络课程产品的授课老师

9、全部为兼职老师。公司向老师支付版税及课时费。2015 年新东方在线和酷学网的兼职老师分别为520 人和657 人，分别同比增长36.13%和56.06%。酷学网的网络课程产品供应量增长也相当迅速，一年时间增长了1155.97%。4、管理团队公司董事长俞敏洪是资深的教育行业从业者，其对英语教学内容和教育培训的深刻理解帮助公司在正确的赛道上不断前进。俞敏洪是新东方教育集团创始人，英语教学与管理专家。截至2017 年4 月6 日， 新东方集团持有公司 69.31%股份，是公司的控股股东；世纪友好持有新东方集团100%股份；俞敏洪先生持有世纪友好80%股份、俞敏洪先生的母亲李八妹女士持有世纪友好20%

10、股份。俞敏洪先生通过股权关系持有新东方网的控股权。俞敏洪先生、李八妹女士持有的世纪友好股权不存在质押等第三方权益或权利受限的情况。5、市场定位考研、四六级、出国、职业教育、幼教市场： 公司2016 年B2C 业务中，48%来自于国内考试，29%来自于出国考试。公司在既有业务上，主抓高等、职业教育（自律性较强）和幼教两端（在线时间多，试错成本低），依靠在英语科目上的传统优势，逐步打开在线教育市场，赢得在线教育的先发优势。借助“东方优播”布局三四线城市K12 教育：公司通过旗下子公司“东方优播”布局K12在线教育，在此领域新东方网采取“农村包围城市”的战略，把重点放在三四线小城市。三四线城市是优质

11、供给资源相对匮乏的蓝海，在线教育本质上是“名师模式”，对于新市场开拓效应较强。与ATA 联手布局职尚教育平台：公司与国内最大的考试测评技术服务商 ATA 共同发起设立在线职业培训平台职尚教育并设立子公司，为职场新人提供考试、就业、继续教育一体化的全流程在线职业培训服务。二、在线教育：行业渗透率持续提升，盈利能力构造企业发展壁垒1、在线教育概况：教育刚需撬动培训大市场，在线教育引领教育界新风尚（1）在线教育总体规模过千亿，并保持20%以上的增长根据艾瑞咨询的预计，中国在线教育整体市场规模在2015 年达到了1225.4 亿元，增长率达到了22.8%，预计2017 年和2018 年的增速有所放缓，

12、但增长率仍然可以维持在20%以上，整体规模仍有很大上升空间，预计2018 年市场规模可以达到2321.2 亿元。中国在线教育整体用户规模在2015 年达到了7320.9 万人，增长率达到了22%，预计2017年和2018 年的增长率仍然可以维持在20%以上，整体规模仍有很大上升空间，预计2018年市场规模可以达到13494.4 万人。（2）细分市场：中小市场空间拼接，渗透率、集中度提升两因素驱动行业发展新东方网的主要收入来源于考研、四六级和出国业务。我们通过报考人数*参培率*ARPU 值测算各细分领域的市场规模。（同时，我们估测了对标研究公司正保远程的会计培训的收入空间） *会计师培训包括注册

13、会计师、会计初级职称、 会计中级职称、高级会计师，人社部已宣布取消会计从业资格证考试。根据我们的估测，公司主要产品市场的细分空间在几十亿的规模，而正保远程的会计培训规模约在20 亿左右，目前正保远程的营业收入为7.85 亿元，净利润为1.76 亿元，我们认为产品市场虽然单体总规模不大，但是仍具有较大的发展空间。相比于正保远程旗下中华会计网校的会计培训，考试难度、需求标准化程度相对较差的考研、四六级、出国等在线教育服务商的相对零散，产业整合者需要进一步提升市场占有率。与中华会计网校这种以在线课程为主体的企业不同，华图教育是线上与线下课程相结合的企业，网课是依托于华图面授培训、书籍等建立起来的。根

14、据公司2015 年年度报告，公司网络培训收入约为4000 万左右，约占培训业务总体营收的3%。我们认为公司所面对细分在线教育市场规模的增长主要来自两个方面： 在线教育渗透率的提升。2012 年正保远程教育CFO 魏萍女士接受采访时表示，根据公司统计，公司在线会计培训市场占有率72%，但是总体行业渗透率仅为11%；Becker在美国每年的学生人数是AICPA 报考人数的50%。在线培训市场的增长驱动力之一来自于在线教育渗透率的提升。 市场集中度提升。部分目前职业在线教育的细分领域还较为零散，随着有经验的在线教育机构的整合，将进一步提升市场集中度。2、开源+节流，打破在线教育盈利桎梏（对标分析：正保远程教育、华图教育、51talk 等）目前市场上的在线教育公司，有相当一部分尚在亏损状态，但正保远程教育、新东方网则已经实现盈利多年，开源和节流是打破在线教育盈利桎梏的关键。（1）费用管控是盈利能力关键管理费用：管理费用率率下降空间何在从正保远程扭亏谈起正保远程教育（DL.N）旗下有“中华会计网校”，公司自2011 年以来经历了高速发展，目前发展相对稳定，营收、净利润增长率约为10%左右。正保远程教育在2010、2011 年曾经一度亏损，2012 年扭亏为盈。分析公司毛利率、管理费用率、销售费用率变动情况可知，管理费用率水平对公司盈利情况影响较大。