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1、对此，我们认为宏观经济环境仍然是比较好的，将对证券市场的发展起到一个良好的支持作用。2、 政策因素： 十六届三中全会明确指出了证券市场在国民经济中的重要地位，并提出了由公有制为主转变为股份制为主要表现形式的市场经济特征，同时也表明了理顺产权制度，国家可以不控股的新理论，这些为未来不长时间内国有股减持和全流通等问题解决了政治上的障碍。可以这么说，这次大会为中国股市进入一个牛市打下了坚实地政治基础和政策上的保证！1） 宏观调控：根据最近召开的中央经济工作会议确定的原则，明年主要工作是经济景气上升阶段的结构性调整，并认为目前我国经济总体上是好的，只是在局部行业上出现了一定的过热苗头。因此，我们认为在

2、宏观调控政策上今后将更加注重政策的协调性，预计不会下猛药，不搞一刀切，而是注重结构调整。2） 财政货币政策：十六届三中全会的公报中，首次提出货币政策不再以经济增长为目标而以币值稳定、总量平衡以及维护金融运行和金融市场整体稳定、防范系统性风险为目标，将维持汇率、利润、货币发行量、贷款以及贷款增量的稳定。央行提出“既反通胀也反通缩”的政策目标。实际上央行的真正顾虑并不在于通胀而在于通缩。因此，可以预见2004年我国的积极财政政策还不会迅速退出，而是逐步“淡出”，在财政货币政策上对于股市而言是“宽中有紧”。3） 国有股减持：股权割裂是现阶段整个市场处于弱势中的主要原因，由于我国A股市场非流通股和流通

3、股之间的利益不一致，导致整个股市缺乏应有的市场活力；而流通股市场参与者越来越感到市场没有吸引力，开始出现所谓的“股市边缘化”的迹象和讨论。而从6月份以后的A股市场来看，对于国有股减持问题成为了投资者最为关注的问题，但从目前国有资产管理机构的动向以及操作层面来看，要在短时间内解决国有股问题仍然需要时间。国有股减持将成为2004年我国A股市场最为不确定的政策影响因素，因此，在投资中需要密切关注这方面的动态，并在行业和个股选择中充分考虑各种减持方案的影响。4） 人民币升值：我国一直以来采用的是人民币汇率与美元单一挂钩的外汇政策，而从去年开始出现的“弱势美元”，导致人民币随着美元的贬值而贬值，对我国的

4、外贸出口产生了巨大的正面影响，贸易顺差持续扩大，这些引发了国际上主要经济强国的不满，“人民币升值”的压力与日俱增。而人民币升值势必影响我国的出口贸易，同时导致大量的外向型企业效益受到影响，从而影响整个宏观经济目标的实现，预计我国政府在人民币升值问题上会充分考虑有关影响，但2004年人民币升值的压力较大，从最近政府领导人的讲话来看，2004年人民币汇率浮动和升值可能性非常大。因此，我们认为随着人民币升值在2004年可能出现，其对相关行业（如：外贸、纺织等外向型）会产生较大影响；同时由于人民币升值的实现，部分国际游资达成升值预期从而套现对A股市场也会产生一定的影响。5） 通货膨胀： 2003年的物

5、价指数上扬和基础原材料价格的首次大幅上涨，以及粮食等农业产品价格的上涨，似乎都预示着2004年我国极有可能走出多年的“通缩”而出现“通胀”的局面，尽管目前国家在采取多种的措施避免出现严重的通货膨胀，我们认为2004年相对2003年而言，通胀爆发的可能性较大，但同时预期适度的通胀也将对股市长远而言产生良好的支持作用。3、 资金分析： 市场中、短期的波动受到资金供求关系的影响巨大，对资金供求的分析将使我们能够对2004年市场的认识有较大的帮助。1） 资金供给： 证券投资基金证券投资基金法获得第三次通过，将创造良好的基金业发展环境，标志着我国基金市场进入新的发展阶段。03年4季度和04年，基金的发行

6、可能加快，基金的总体规模将保持快速发展。以目前新基金的发行速度和规模，预计到04年底，新发基金数目可望超过20只，可增加资金量达400亿元。 券商资金虽然目前众多证券公司经营出现困难，但国家陆续出台的一些扶持政策将有可能使券商重新获得生机。证券公司债券发行管理办法已经出台，目前已有多家券商开始私募发债的前期准备工作。券商集合受托理财业务也即将实施，新的管理办法将使券商从过去的一对一受托理财拓展到零售资产管理，极大拓宽了券商的资金来源渠道。预计2004年，券商发债和集合受托理财业务可增加资金量达200亿元以上。 QFII资金目前，9家境外机构已获得QFII额度，总投资规模达到16.5亿美元。从近

7、期境外机构对中国A股市场的热情来看，QFII的投资总量有可能在04年翻番。2004年QFII的投资规模将达到30亿美元以上（约240亿元人民币）。 社保资金目前社保资金进入股市的规模约为60亿左右，不到1300亿社保基金的5%，其进入股市的增量资金的后续潜力还很大。如果按累进制分析，2004年社保基金可提供的资金供给至少有130亿元。 民间资金2003年银行贷款和居民储蓄大幅增长，达到13万亿元；国外热钱也不断涌入中国（据估计达500亿美元之巨），股市有可能成为这些资金的去处。香港股市及商品期货的巨幅波动，房地产市场的过热，表明场外资金充足，部分游资可能会回流股市。若“三方监管”被管理层批准，

8、合规机构资金也会流入股市。至于个人投资者，目前缺的不是资金而是信心，市场一旦好转，赚钱效应将会使资金源源不断的进入股市。因此民间资金将成为2004年政券市场非常重要的资金供给。保守估计，2004年市场资金的供给至少可以达到1500亿元！2） 资金需求：由于十六届三中全会提出了扩大直接融资的比重，我们预计2004年的融资量可能会高于2003年，但由于国有股问题、海外上市等因素的影响，我们认为即使超过2003年的融资额，其资金量不会有太大的增长。而从政策上来看，政府维护股市的意图较为明显，如：针对目前股份制银行为了保证资本充足率巨额再融资的行为，最近银监会出台的关于将次级定期债务计入附属资本的通知

9、拓宽了银行融资渠道，势必将大大降低股份制商业银行向证券市场再融资的依赖。所以，我们认为2004年融资和再融资的资金需求相比2003年不会有太大的增长！3） 其它不确定因素： 在资金方面考虑到人民币升值和利率浮动制的实行，可能会导致贷款利率上扬，资金成本有可能进一步提高。而央行对部分行业的信贷资金控制，可能在一定程度会影响资金的供给。4） 结论：从资金供求关系来进行粗略分析，我们认为2004年在资金方面我国A股市场将不会出现不平衡的态势，可以保证市场的健康运行。4、 上市公司： 2003年我国宏观经济的欣欣向荣使上市公司的业绩也得到了很大的提高，上市公司的盈利能力大大加强。从下表可以看到，200

10、3年市盈率小于25倍的股票占比和亏损股比例均有所上升，这反映出市场出现一定程度的分化，而2003年上市公司业绩和股价也呈现出了“冰火两重天”的景象！从上表可以看到，市盈率低于25倍的股票占比几乎达到了1/4，这是历年来最好的年份！ 下表对1996年以来上市公司业绩报告的统计可以发现，2002年中报是公司业绩增长的“谷底”，未来1-2年，公司业绩将继续向好，因此，总体上上市的业绩良好也将促进了股市的良性发展，使推动市场上升的基础稳固。5、 市场分析： 从2245到1307在2年多的时间里（30个月）上证指数下跌了近50%！流通市值损失近4000亿元！在我国A股市场历史上，如此长时间和惨烈的调整也

11、是不多见的。 从下图中可以看到，目前市场所处的位置是非常关键的，一方面从2245下行的调整压力线对市场的上扬又一定阻力；另一方面长期上涨趋势线对现在的点位有较强的支撑作用；而从1999年以来，市场在1300点附近已经出现了“三重底”的态势，在1300点附近市场具有很强的支撑力！ 可以预见，在13001400点附近A股市场已经处于相对低风险区，对于较长期的投资而言，这个位置的风险不是很大，适合进行“集中优势兵力，进行较大规模的局部作战”！ 结论：从以上对2004年市场分析来看，我们认为国内宏观经济环境良好、资金供给充足、政策环境较为平稳，整体投资环境会好于2003年，存在较大的投资机会；但由于国

12、有股减持的政策不确定性、人民币升值压力等不确定因素的影响，2004年我国A股市场仍将存在一定的反复。二、2004年的投资机会：2003年我国证券市场表现出来的投资机会和投资理念与往年出现了巨大的变化，市场由“资金推动”向“价值投资”转变，尤其是随着机构投资者成为市场的主力以后，“价值+成长”的投资理念基本上主宰了现在的A股市场！针对2003年我国宏观经济的变化、行业景气周期和我国A股市场的深入分析，我们认为2004年的投资机会主要集中在以下几个方面：1）大蓝筹 “漂亮50”：最近市场上经常提到的“漂亮50”（Nifty Fifty）反映了许多机构投资者对未来市场的看法和投资机会之所在。（“漂亮

13、50”是指在70年代初成为美国机构投资者宠儿的增长型大公司，如：可口可乐、IBM等公司。）我们认为在2004年这种投资理念仍将成为市场的主流，挖掘和投资具有良好业绩和成长性的蓝筹大盘股将成为大资金进行大规模作战的主要战场，也是获取稳健收益的主要途径！这种股票主要包括在2003年中表现抢眼的一些“大蓝筹”，如：宝钢股份、中国联通、招商银行、中国石化、长江电力等。预计在2004年这些“大蓝筹”股票中的大部分仍将随着行业的景气和业绩的增长得到市场的追捧。2）新股、次新股：尽管在2003年我国A股市场的投资理念出现了很大的变化，但新股、次新股的炒作仍然是市场重要的组成部分。根据我国历年来的市场特点，由

14、于新股、次新股的良好收益，以及证监会对新股质地的要求逐年提高，尤其是“保荐人”制度一旦执行，上市的新股质地将会更加优良。所以我们认为在2004年的中国A股市场，新股、次新股（尤其是大盘蓝筹类）中一定存在较大的投资和投机机会！3）中盘股：2003年我国A股市场中一改往年的惯例，由于机构投资者资金量大、对流动性要求高，2003年超级大盘价值性股票开始成为了市场的“宠儿”。下表对各种类型的所示：6.3011.7绝对涨幅6.3011.7相对涨幅大盘股-10.7%0.8%大盘价值-6.3%5.2%大盘成长-17.0%-5.4%中盘股-18.3%-6.7%中盘价值-14.8%-3.2%中盘成长-22.6%-11.1%小盘股-21.6%-10.1%小盘价值-16.1%-4.5%小盘成长-21.3%-9.8%