中国铁矿石行业分析报告版Word格式文档下载.docx

1、截至2017年3月，公司的注册资本增至18.67亿元，总股本19.55亿股，其中海钢集团、复星集团、复星产投分别持有公司33.42%、17.19%、34.38%的股份，郭广昌为公司的实际控制人。图1：截至到2017年一季度末海南矿业股权结构1.2、主营业务：专注于铁矿石的开采与加工，资源品位较高海南矿业自2007年成立以来，一直专注于铁矿石开采、加工与销售业务，主要产品为铁矿石，具体包括块矿、粉矿和铁精粉。由于具有高硅、低铝、低磷、呈酸性等特质，公司生产的铁矿石产品成为合理搭配高炉炉料结构的首选酸性配料。公司产品直接或通过贸易商销往武钢、天津铁厂、宝钢、首钢等国内多家钢铁企业。1资源：拥有优质

2、富铁矿床，储量大、品位高海南矿业拥有海南石碌矿多金属矿区，矿产资源丰富，以富铁矿石储量大、品位高而著称，被誉为“亚洲第一富铁矿”。公司累计探明铁矿石总储量有4.75亿吨，铁矿石平均品位49.15%。截止至2016年底，海南石碌矿保有工业铁矿石资源储量2.68亿吨，平均TFe品位46.68%；保有低品位铁矿石资源储量0.37亿吨，平均TFe品位25.90%。除了富铁矿外，矿区还共生有钴、铜等独立矿产以及镍、银、硫等伴生矿产。截止到2016年底，公司拥有工业钴矿石资源储量454.31万吨，钴金属量1.08万吨；低品位钴铁矿石量17.91万吨，金属量41.42吨。公司拥有工业铜矿石资源储量488.2

3、2万吨，铜金属量5.31万吨；低品位铜矿石17.95万吨，金属量597.70吨。2012年9月，公司取得新采矿许可证，石碌铁钴铜矿区采矿权面积11.49平方公里，开采有效期为2012年9月至2042年9月。采矿范围由5个区域组成，分别为北一区段、南矿区段、枫树下区段、正美-大英山区段、保秀区段，其中矿体规模最大的为北一区段。公司拥有的石碌矿多金属探矿权勘探面积为16.04平方公里，探矿有效期已于2016年8月16日截止，由于石碌矿周边已经被列为资源保护区，暂时无法对探矿权申请续期。未来在政策放开，开采深入推进下，公司有可能获得更多的矿产资源。表1：海南矿业拥有的探矿权、采矿权的基本情况2产能：

4、具备1200万吨年采剥总量，720万吨原矿处理能力，435.5万吨成品矿生产能力海南矿业将矿山开采的原矿运输至选矿厂，针对不同品位的原矿，公司建造了富矿选矿厂和贫矿选矿厂。品位较高的富铁矿经富矿选矿厂加工为块矿、部分粉矿以及少量的铁精粉；品位较低的贫矿则经过贫矿选矿厂加工为铁精粉。选矿厂排入尾矿库的尾矿，通过隔渣、强磁选、浓缩、离心机精选，再浓缩、过滤等流程，回收生成铁精粉产品。海南矿业拥有的石碌铁矿自1957年恢复生成至今，已累计输出成品铁矿石1.2亿吨，为我国钢铁工业的发展做出了较大的贡献。经过50多年的发展，石碌铁矿已经形成具有采矿、选矿、尾矿回收、电力、机修、汽修等综合生成能力的大型机

5、械化矿山。截止到2016年底，生产规模为年采剥总量1200万吨，原铁矿石720万吨，成品铁矿石435.5万吨。2013年3月，公司新建矿选厂投产，增加200万吨原矿处理能力、80万吨铁精粉生产能力，年贫矿选矿处理能力增加至310万吨，铁精粉年生产能力增至约130万吨。表2：截至2016年底海南矿业产能分布情况3产品：品种齐全，成品铁矿石质量较高铁矿石的开采和加工生产是海南矿业的主营业务，公司的产品大类是铁矿石，根据粒度和形状的差异，铁矿石产品又可以分为高炉块矿、粉矿、铁精粉。公司的铁矿石产品主要作为钢铁企业冶炼钢材的重要原材料，由于公司的矿产资源品位相对较高，产品质量优良，产品远销至武钢、宝钢

6、、首钢等国内知名大钢企。除了生产铁矿石以外，公司还能生产少量钴、铜产品，包括电积钴及钴盐（氧化钴）、电解铜、硫酸、碳酸镍、氟化铝、氟铝酸钠等。公司整套冶炼系统由中国有色工程设计研究总院负责设计，2002年2月动工兴建，2007年6月开始生产，工艺先进、技术成熟。目前公司主要钴、铜产品及年设计生产能力为：电解钴及钴盐（氧化钴）300吨/年（折合金属量）；电解铜900吨/年；硫酸49323吨/年；碳酸镍248吨/年；氟化铝1.4万吨/年；氟铝酸钠1万吨/年。图2：海南矿业铁矿石产品块矿、粉矿、铁精粉表3：海南矿业铁矿石产品的分类及化学成分1.3、财务状况：铁矿石行业持续低迷，过去三年公司业绩不断下

7、滑海南矿业目前主要以铁矿石为主业，铁矿石价格变化对整体经营有重大的影响。自2011年以来，铁矿石价格持续下行，国内铁矿石行业持续低迷，公司营业收入和净利润也出现了大幅下滑的情况。根据我的钢铁网统计的三大铁矿石价格指数（Mylpic综合矿价指数、Mylpic进口矿矿价指数、Mylpic国产矿）的变化情况，从2011年的指数最高水平到2015年的指数最低水平对比来看，三大铁矿石指数区间下跌幅度均超过了70%。国内铁矿石企业在2015年到2016年经营进入极度困难的生产时期。2016年三季度末，铁矿石价格开始出现较大幅度的回升，到2017年年初，三大铁矿石指数相对于2016年的指数最低点，区间涨幅接

8、近100%，铁矿石行业出现了阶段性回暖。在未来铁矿石价格保持稳定的前提下，海南矿业的经营状况有望逐步改善，业绩将逐步回升。图3：铁矿石价格指数2011-2015年震荡下行，2016年初触底反弹海南矿业业绩经历了2012-2013年的短期阶段性增长后，开始出现了较大幅度的下滑。2014年公司实现营业收入17.68亿元，同比下滑39.47%；净利润4.24亿元，同比下滑57.76%。进入2015年以后，公司经营状况继续恶化，2015年营业收入继续减少40.58%，净利润下降幅度高达97.60%。2016年公司营业收入下滑幅度有所减缓，但利润方面出现了大幅亏损，亏损额高达2.85亿元。2016年公司

9、铁矿石产品销量持续下滑，并且铁矿石价格一直维持在较低的水平，公司铁矿石产品的平均成本高于铁矿石全年平均价格，导致了公司在2016年出现了成立以来的首次亏损。不过随着铁矿石价格的逐步回升，公司的经营状况从2016年底开始出现好转。未来铁矿石价格若能够长期维持在75-85美元/吨的水平，公司的盈利将有望持续改善。图4：海南矿业营业收入在2013年以后逐年减少图5：海南矿业业绩在2016年出现大幅亏损与此同时，受铁矿石价格影响，公司的产品销售毛利率和销售净利率也出现了持续下滑的趋势，产品综合销售毛利率从2012年67.73%下滑至2016年的14.39%，销售净利率从2012年的31.93%下滑至-

10、31.37%。除了铁矿石价格大幅下滑对毛利率和净利率产生重大影响外，产品结构变化也是公司毛利率和净利率下滑的重要因素。图6：海南矿业销售毛利率和销售净利率持续下降从2012-2016年公司的各类产品销量和毛利率变化情况来看，公司的优势产品块矿的产量和毛利率均有一定幅度的下滑，块矿产量在2012年最高的时候达到271.15万吨，而到2016年只有近190万吨；块矿的毛利率更是从最高的82.58%下降到2016年的40%左右。此外，公司的其他铁矿石产品粉矿和铁精粉销量相对不稳定，粉矿2016年的销量只有20万吨左右。粉矿和铁精粉的毛利率在2015年开始变为负值，大幅拖累公司盈利。图7：2012-2

11、106公司块矿产品销量逐步减少附注：2016年产品产量数据根据2015年数据预测对比拆分图8：2012-2016公司各类产品毛利率均有所下滑2016年产品毛利率数据根据2015年数据预测对比拆分从公司的产品结构来看，高毛利率的块矿产品的营收占比一直维持在50%左右的水平，2016年块矿的营收占比高达59.61%，其次是铁精粉，营收占比基本维持在20%左右，粉矿作为公司块矿的附加产品，营收占比最小。与此对应，公司块矿产品贡献了公司的绝大部分毛利，在公司的产品结构中占据重要地位。公司矿区石碌矿作为国内少有的富铁矿区，以高品位的铁矿石著称，而生产的块矿产品不论从品位还是从成本的角度来看，相比其他产品

12、均有较大的优势。图9：公司块矿产品营收占比一直比较大2016年营收占比数据根据2015年数据预测对比拆分图10：公司块矿产品贡献了公司大部分毛利2016年利润贡献数据根据2015年数据预测对比拆分随着公司铁矿资源开采的逐步推进，公司铁矿石品位将有所下降，高品位的块矿产品产量将进一步减少，特别是如果2017年露天矿山闭坑以后，铁矿开采主要转向地下，开采出来的块矿量的占比会减少，粉矿和铁精粉的产量将有所上升，同时开采成本也会有所增加。根据公司2016年8月25日发布的海南矿业：公开发行2016年公司债券（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告披露的数据，块矿的开采成本将有露天开采的123.76元/

13、吨增至149.33元/吨，铁精粉的生产成本将由430.75元/吨增至511.47元/吨，总的采矿成本将增加约20%左右。未来公司将在选矿技术提升上加大投入，提升选矿效率和产品质量，以维持公司产品盈利的稳定。表4：铁矿开采转地下开采后，块矿和铁精粉的成本将增加（单位:元/吨）从公司其他财务指标来看，目前的资产负债率和三费处在相对可控的范围内。2012-2016年，海南矿业的资产负债率基本保持在24%-37%之间，高于较早上市的铁矿石公司金岭矿业，但明显优于宏达矿业和山东地矿。目前公司资产负债水平较为合理，未来公司也将积极调整债务结构，适当降低资产负债率。2012-2016年公司的费用支出有上升的

14、趋势，管理费用在2016年升至3.87亿元，主要由于公司采矿将由露天开采逐步转为地下开采，选矿投入加大，人工及其他管理费用有所上升。财务费用在2016年高达5019.84万元，主要系2016年8月发行了1.06亿规模的中长期债券所致。销售费用相对较为稳定，2016年铁矿石销售量减少，销售费用也有所下降。总体来看，公司目前的三费支出处在较高的水平，未来公司将在控成本、调结构方面加大力度，努力降低公司的三费支出。图11：海南矿业资产负债率相对较稳定图12：海南矿业管理费用和财务费用有所增加1.4、未来发展：多元拓展，创新业务助力公司发展1IPO上市：募投融资扩产能、提技术，升级主业公司于2014年12月9日以10.34元/股的价格上市募集17.6亿资金用于新建选矿厂项目及二期