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1、（1）行业内竞争者 7（2）供应商 8（3）企业客户（购买者） 8（4）潜在进入者：进入壁垒较低，导致竞争白热化 9（5）替代者 10三、物流行业集中度低，物流上市公司规模偏小 10四、上市公司的行业代表性尚不够广 12一、物流行业运行整体趋稳向好 2012年1-10月，社会物流总量保持增长。1-10月全国社会物流总额146.4万亿元，同比增长9.6%，增幅与1-9月持平，趋稳基础进一步巩固。1-10月，我国物流业实现增加值2.9万亿元，按可比价格计算，同比增长9.4%，增幅虽比去年同期有所回落，但明显高于第二、三产业平均增长水平。其中，交通运输业增加值2.1万亿元，同比增长9.2%；贸易业增

2、加值0.5万亿元，同比增长9.6%；仓储业增加值0.2万亿元，同比增长6.7%；邮政业增加值同比增长23.2%。成本增速快于收入，物流企业盈利增速略有回落 2012年1-9月（注：由于口径原因，统计时间段与前文不完全一致），重点物流企业主营业务收入同比增长20.6%，主营业务成本同比增长22%，高于主营业务收入1.4个百分点。1-9月物流企业主营业务成本占主营业务收入的比重为91%，比1-8月提高0.2个百分点，比上年同期提高1.1个百分点。主营业务收入利润率为4.7%；扣除港口企业利润率为3.6%，均比1-8月份略有回落。1-9月，重点企业主营业务利润同比增长3.4%，增幅比1-8月份回落1

3、.2个百分点。 二、商业模式区分消费性物流和生产性物流 由于生产物流的发展主要所服务的产业拉动，以企业客户为主，而消费物流主要由终端消费者的行为决定的，以个人客户为主，二者存在明显差异（见下图表）。以快递为代表，持续高增长 2012年1-10月，快递行业同比持续高增长 2012年1-10月，全国规模以上快递服务企业业务量累计完成43.6亿件，同比增长52.9%；业务收入累计完成1616.6亿元，同比增长25.7%。其中，同城业务收入累计完成87亿元，同比增长63.3%；异地业务收入累计完成497.3亿元，同比增长43.5%；国际及港澳台业务收入累计完成167亿元，同比增长10.6%。2012年

4、3月份，快递业务量完成5.2亿件，同比增长56.9%；业务收入完成92.9亿元，同比增长40%。1-10 月，同城、异地、国际及港澳台快递业务收入分别占全部快递收入的10.5%、59.8% 和20.1%;业务量分别占全部快递业务量的23.1%、73.6%和3.3%。与去年同期相比， 同城快递业务收入的比重上升1.7 个百分点，异地快递业务收入的比重上升了1.8 个百分点，国际及港澳台业务收入的比重下降了5.1 个百分点。2012 年一季度，东、中、西部地区快递业务收入的比重分别为82.1%、9.4%和8.5%， 业务量比重分别为81.5%、10.7%和7.8%。与去年同期相比，东部地区快递业务

5、收入比重上升了1.3 个百分点，快递业务量比重上升了2 个百分点；中部地区快递业务收入比重下降了0.7 个百分点，快递业务量比重下降了0.8 个百分点；西部地区快递业务收入比重下降了0.6 个百分点，快递业务量比重下降了1.2 个百分点。道路曲折，前途光明目前我们A 股市场大多物流企业都属于生产服务型物流公司。生产服务性物流是国外学术界研究最多，也是最为复杂的一个领域。由于我国目前的制造业总体仍处于较低水平， 所需物流服务的深度（切入到企业的生产计划）不足和广度（提供综合性物流服务，而不是单一物流功能）不够。根据波特五力模型，我们得知目前生产服务性物流的经营环境对物流企业总体而言不太有利。随着

6、制造业升级和分工深化，我们坚持认为生产服务性物流长期前景依然广阔， 但是短期内由于如下种种原因，发展道路会比较艰辛曲折。（1）行业内竞争者 国外物流服务商，抢占了高端物流市场。他们能提供附加值高的“端对端”全球物流服务，而国内物流公司在全球网络上基本没有任何优势，只能拱手让给国际巨头，如DHL （敦豪），DB Schenker（辛克），CEVA，Kuehne & Nagel（德讯集团）。国内同业竞争。据调查，工业企业使用第三方物流服务时，只选择一家物流公司的比例仅为3%，大多数企业都选择2 家以上的物流公司，所占比例为97%，其中选择4-10 家物流公司的占45%，数据见下表。足以想见，物流企

7、业与物流企业之间竞争是非常激烈的。（2）供应商 对于仓库资源及运输资源，通常只能接受市场定价，物流公司并没有太大的议价能力。本身而言，仓库资源和运输资源单独看也是一个充分竞争的市场，其定价模式也基本成本加成定价法（成本+利润）。员工。由于物流企业涉及大量的数据交换、单证处理等等，物流公司很多岗位，要求高，纯粹的体力劳动者无法胜任，于是一些物流公司无法有效降低人员成本。清关服务。海关收取的清关服务费，物流公司没有任何议价能力；对于进出口清关流程，物流公司也只能执行，而鲜有讨价还价能力。（3）企业客户（购买者） 生产性物流企业的客户主要是企业，越是大型企业，其议价能力越强。大型企业由于自身成本压力

8、，面对物流环节，通常有两个步骤：（a）外包物流业务，节省物流费用；（b）压低服务价格，挤压物流企业的利润。虽然第一步为物流市场发展提供了空间，但是第二步往往严重抑制了物流企业的毛利润提升。生产性企业往往是一个供应链条前半部分的核心，也是物流标准的制定者之一，总是要求物流企业依据自身特点提供定制化物流服务，配合其生产流程。这往往导致：（a）物流需求无法同质化，造成物流企业无法将不同需求合并从而产生规模经济效应；（b）物流企业服务很难标准化，从而提高运营效率。最终导致此类物流企业较难同质化复制扩张。作为企业客户，依然掌握了供应链条的核心环节，为了控制议价权，他们往往将功能性业务外包出去同时交给不同

9、的供应商完成，而不是整个供应链条各项物流服务全都交由物流公司来管理，导致物流企业更多像是一个指令的执行者。进入壁垒较低，导致竞争白热化 对于潜在进入者而言，资本投入并不构成很高壁垒。目前中国物流企业整体规模小，近44.70%的公司资产规模小于5,000万。一旦行业利润提高，就会有很多进入者进入这个市场，构成行业利润提高的潜在压力。潜在进入者只需要绑定一家大客户，就可以解决生存问题，而其资源（如仓库和运输功能）完全可以从市场上购买。进入壁垒不高，导致行业的主要竞争在于抢占企业客户资源，导致竞争的白热化。（5）替代者 由于社会化物流需求很多是企业自身将一些功能外包出去的，比较清楚各个环节的物流成本

10、结构，一旦使用物流企业的服务费用大大高于自营时，他们有很强的动力自营。三、物流行业集中度低，物流上市公司规模偏小 物流行业集中度低。据全国重点企业物流统计调查结果，2011年，中国前50家重点物流企业主营收入（5,927亿元）仅占全国物流相关行业总收入的12%，前50家企业营业收入总和大约相当于德国邮政1家企业的物流业务收入（2011年营业收入528亿欧元）。物流上市公司规模依然偏小。2011年在A股能够进入排名50强的独立上市物流公司只有中储股份（中国物资储运总公司是其母公司），而且中储股份90%以上的营业收入来自贸易收入。上市物流公司中规模最小的恒基达鑫2011的营业收入仅1.6亿元，与排

11、名第50位的企业（营业收入18.8亿）相比还有一定差距。另外，从仓库面积看，飞力达上市时（2011年7月）的面积为17.5万（包括自有和租赁），与物流50强的平均值84.3平方米相比，还有不小的差距。四、上市公司的行业代表性尚不够广 物流领域涵盖面非常广，分类方法很多：按照货物属性，分为普货物流和特种货物物流（如冷链物流和危险品物流），按照物流环节分为仓储物流和运输物流，或者进项物流和出项物流，按照服务行业分为IT物流、家电物流和汽车物流，按照物流由谁来做，可以分为第一方物流，第二方物流和第三方物流。我们将若干代表性的细分领域（分类甚至有交叉）列在下表。但是无论从那种角度看，上市公司所涉及的领

12、域都相对有限，无法反映行业的整体面貌。例如在若干领域民营企业发展迅速，初具规模，但一些子领域里还没有上市公司。中国已出现一批颇具规模和实力的的民营企业，如公路运输的佳吉、德邦，远成、八达，国际货代领域的锦程物流，快递领域的顺丰、申通、圆通、韵达，家电日化等领域的宝供，冷链物流的荣庆，汽车物流领域的长久和安达等。另外，以化工物流和危险品物流为例，该市场空间大，设备专用性强，进入壁垒高，利润率高，目前也没有独立上市公司。如中国石油天然气运输公司，2010年完成经营收入170.3亿元，是2000年3.1亿元的54.9倍；2010年人均年收入比2000年的1.29万元提高了244.9%。在尚缺乏足够可选标的的情况下，我们认为物流行业目前的投资可以从如下两个维度考虑：1、行业选龙头；2、公司具备定价权的资源，如土地（仓储）资源（如中储股份、恒基达鑫）、特殊运力资源（如大秦铁路）、排它性资质（如飞力达具备较好的公共关系）。