上市公司融资风险问题研究——基于资本结构理论.docx

1、上市公司融资风险问题研究基于资本结构理论摘要在现代企业的经营活动实践中,融资活动成为其经营活动的一个重要组成部分。随着我国资本市场的发展与完善,公司的融资方式已由过去单一的银行信贷间接融资方式向股票、债券等直接融资方式转化,多元化的融资格局正在形成。企业融资活动不仅存在融资成本,而且存在着融资风险,更严格地说来,融资成本本身即构成了融资风险的一部分。融资方式的多样化导致了融资风险的分散和升级,这无疑对企业融资活动的管理和融资风险的控制提出了更高的要求。本文一共分为四个部分:第一章详细介绍了论文的研究背景、研究意义和研究方法。第二章首先对资本结构理论中的代理模型进行理论回顾,而后从现代公司委托代

2、理关系的角度详细研究融资风险的生成原因、控制机制以及融资方式决策方法等内容;而且这一部分用数学模型定量描述了融资风险与公司治理结构之间的相互影响。第三章主要阐述了资本成本与融资风险之间的关系。这一部分不仅详细阐述了债务资本成本和股权资本成本的计算模型,而且对两种不同性质的融资方式的正负效用进行了分析。此外,笔者对我国上市公司股权融资偏好问题进行了简要分析。第四章的主要内容是从融资契约的角度谈对融资风险控制问题的认识。该部分首先回顾了从MM理论到融资契约理论的发展过程,而后通过分析融资契约对公司治理的影响提出了对融资契约进行风险控制的对策。本文以规范性研究为主,在“市场不完全有效”的假设条件下,

3、笔者从公司治理、资本成本和融资契约三个方面对上市公司融资风险问题进行研究,并对融资风险的管理和控制提出对策。关键词:资本结构治理结构资本成本融资契约融资风险控制1AbstractIntheoperationofmodernenterprises,financingactivityisanimportantcomponentpartintheirdailyrun.Withthedevelopmentandimprovement,thefinancingpatternhasgrownfromsimplebankingcreditintodirectfinancingsuchasstocksands

4、ecurities.Themany-facetedstructureoffinancingpatternisforming.Notonlyfinancingcostbutalsofinancingriskexistsinthefinancingactivitiesofenterprises.Itismoreprecisethatthefinancingcostconsistsinfinancingrisk.Thediversifyoffinancingmethodleadstothedecentralizationandpromotionoffinancingrisk,whichexertsm

5、orerequirementonmanagementoffinancingactivityandcontroloffinancingriskThistextincludes4parts:Chapter1expoundsthestudybackgroundandmeaningofthispaperChapter2reviewstheagent-modelofcapitalstructuretheory.Andthen,itstudiesreasonsoffinancingriskproducing,controlmechanismanddecisionmethodoffinancingpatte

6、rnsfromtheviewoftheagentrelationshipexitinginmodernenterprises.Furthermore,theauthorusesmathematicsmodelstoillustratetherelationshipbetweenfinancingriskandcorporategovernancestructureChapter3studiestherelationshipbetweencapitalcostandfinancingrisk.Also,thispartillustratesthecalculationmodelsofdebtco

7、standequitycost.Inaddition,thisauthoranalyzesthepositiveandnegativeaffectsofthesetwokindsoffinancingpatterns.Intheendofthispart,theauthoranalyzesthephenomenonofoverequityfinanceofourlistedcompaniesChapter4discussesthecontroloffinancingriskfromthepointoffinancingcontract.Thispartlooksbackthedevelopme

8、ntprocessfromMMTheorytofinancingcontracttheory.Andthen,throughanalyzingtheeffectoffinancecontracttocompanyadministration,theauthorputsforthwaysoffinancingriskcontrolUnderthehypothesisofmarketincompletion,theauthorhasstudiedonthefinancingriskoflistedcompanyfromthefollowingthreeparts,includingcorporat

9、e2governancestructure,capitalcostandfinancecontract.Furthermore,theauthorhassuggestedwaystodealwiththemanagementandcontrolonfinancingrisksKEYWORDS:Capitalstructure,Corporategovernancestructure,Capitalcost,Financecontract,Financingriskcontrol3目录第1章绪论.11.1研究背景11.2研究意义31.3研究方法41.4文献综述51.4.1西方融资理论的昀新探索5

10、1.4.2我国对融资理论的研究.7第2章公司治理与融资风险132.1公司治理结构与融资结构的关系132.2资本结构理论?代理模型.142.2.1Jensen和Meckling的代理成本模型142.2.2Grossman和Hart的担保模型152.2.3Harris和Raviv的债务缓和模型152.2.4Diamond的声誉模型.162.3基于委托代理关系的风险产生机制172.3.1代理成本的产生172.3.2经理人在企业融资决策中的道德风险192.3.3企业员工在企业融资决策中的代理人道德风险.202.4企业融资决策中的风险控制机制212.4.1经理人作为代理人的风险控制212.4.2企业员工

11、作为代理人的风险控制.222.5融资决策模型分析232.5.1融资方式的决策模型分析.242.5.2融资方式对企业治理结构的影响.24第3章资本成本与融资风险263.1融资顺序理论?“啄序”理论263.2融资成本的计量283.2.1所罗门的“现代公式”283.2.2莫迪格利安尼和米勒的“平均资本成本方法”.303.3债权融资的资本成本.303.3.1债权融资成本的含义.313.3.2债权融资的效应分析323.3.3债权融资成本的计算343.4债权融资风险的测量.353.5股权融资的资本成本373.5.1股权融资成本的构成373.5.2股权资本成本的计算383.5.3股权融资的效用分析393.6

12、我国上市公司的股权融资偏好.42第4章融资契约与融资风险444.1从MM理论到融资契约理论.444.1.1MM理论444.1.2融资契约相关理论.474.2融资契约的风险控制.484.2.1股权融资契约的风险控制.484.2.2债权融资契约的风险控制.504.3融资控制与财务契约.52第5章小结545.1文章总结545.2本文的不足555.3今后研究的方向.56参考文献57致谢60上市公司融资风险问题研究?基于资本结构理论第1章绪论在刚刚闭幕的十届人大五次会议上,国务院总理温家宝在政府工作报告中指出,2007年加快金融体制改革的任务之一,就是“大力发展资本市场”。其关键在于“推进多层次资本市场

13、体系建设,扩大直接融资规模和比重”。人民银行行长、中国证监会前主席周小川因此表示:“我们要进一步提高直接融资的比重,进一步把资本市场建设得更好、更快、更加国际化。”我国的资本市场面临着巨大的发展机遇,国内企业也将迎来巨大的融资空间,同时,这也对我国企业的融资管理和控制能力提出了更高的要求。据国家统计局2006年国民经济和社会发展统计公报:全年企业通过证券市场发行、配售股票共筹集资金5594亿元,全年发行企业债券1015亿元。不考虑发行短期融资券2943亿元和全年农村金融合作机构人民币贷款余额的因素,2006年企业直接融资为6609亿元。2006年企业直接融资与2006年末全部金融机构对企业的本

14、外币贷款余额之和为22.16万亿元。这也意味着,2006年企业直接融资仅占全部融资的2.98%。如果2007年末全部金融机构本外币对企业贷款余额达24.66万亿元,而直接融资占全部融资的比例仍保持2006年2.98%或比2006年提高0.5个百分点的水平,那么,直接融资规模即为7575亿元和8891亿元。可见,银行信贷间接融资是我国企业的主要融资渠道,而通过资本市场进行股权融资和债权融资这样的融资方式将继续成为国家宏观调控鼓励的重点,也是企业在今后的融资活动中应该优先考虑的融资方式。随着融资方式的多样化,企业在融资活动中面临着越来越多的挑战,因此,笔者撰写此文,希望通过自己对于上市公司融资风险控制问题的研究能对我国上市公司有所帮助。1.1研究背景企业融资是企业财务活动的起点,通过融资活动筹集企业生产经营所需要的资金,为企业的生存、发展、盈利创造条件,