基于现金流视角分析企业竞争力Word格式.doc

1、一、现金流及其相关指标（一）现金流的内涵通常人们简单把现金流理解为现金，然而这种理解未免有些狭隘。现金是以静态的形式存在的，而现金流是以动态的形式存在的。现金流以现金为起点，通过企业的生产经营不断转化为其它实物形态，最后又以收入的形式回归成现金，反映了企业生产经营的整个过程。根据现金流周转过程，我们可归纳出现金流量主要有流动性、差量性以及成本性三个主要特征。流动性主要体现在：现金流量属于时期指标，它受到企业日常经营决策的影响，可看做是在某一会计期间内所有微小期间的现金流量经过积分的组合，是随着时期的长短而不断变化的。差量性是由其流动性衍生出来的，因为只有属于时期指标的流量才能相加减，而属于时点

2、指标的存量相加减时没有意义的，企业较为注重的净流量就是流入量与流出量的的差量，代表着生产经营的增值部分。成本性主要是指资金链断裂造成的短缺成本和资金的时间价值。现金流如线索一般几乎贯穿于企业的各个环节，因此现金流可以较为充分地体现企业的实际情况。它不仅本身是企业盈利水平质量的最好证明，还可以与其他财务指标结合充分反映企业偿债能力和股利支付能力的强弱、运营能力的好坏、发展能力的高低。（二）指标设置1.偿债能力债权先于股权是企业首当支付的对象。现代财务管理中虽讲究适度负债，通过财务杠杆、税盾效应获取更多的收益。但是，如果无法偿还债务，企业将面临破产倒闭的风险，其造成的影响对公司具有严重的破坏力，直

3、接关系企业的生死存亡。主要指标如下：（1）现金流量比率通过公式可以看出，现金流量比率是反映企业直接偿付能力的指标：分子“经营活动现金流量净额”通常使用现金流量表中的“经营活动产生的现金流量净额”，它代表企业创造现金的能力，已经扣除了经营活动自身所需的现金流出，是可以用来偿债的现金流量。分母“流动负债”是资产负债表中的期末数而非平均数，因为实际需要偿还的是期末金额，而非平均金额。现金流量比率表明每1元流动负债的经营活动现金流量保障程度。用经营活动现金净额流量代替可偿债资产存量，与短期债务进行比较以反映偿债能力，更具说服力。因为一方面它克服了可偿债资产未考虑未来变化及变现能力等问题；另一方面，实际

4、用以支付债务的通常是现金，而不是可偿债资产。（2）现金利息保障倍数现金利息保障倍数是利息保障倍数的改进，将分子中采用权责发生制记录的“息税前利润”换为采用收付实现制反映的“经营活动中现金流量净额”、“应付利息”和“所得税费用”之和，避免了账面和实际不符的情况，更能反映企业真实的利息保障程度。（3）现金产权比率企业的总负债不仅来源于经营活动，还有投资活动和筹资活动，因此对应的分子是期末总的现金持有量而非经营活动现金流量净额。从一个长期的角度看，这些负债终究是要还的，故现金产权比率反映的是企业的长期偿债能力。在该指标中“总负债”和“现金及现金等价物”均采用期末数而非平均数，因为在实际需要偿还的是期

5、末金额，实际能够偿还的也是期末金额。2.股利支付能力企业是股东的企业，企业的目标就是股东财富最大化，而股东获取收益的主要方式就是股息红利和转让股票的投资收益。买卖股票是由投资人决定的，而是否分红是由企业的经营状况决定的，因此股利支付能力也是反映企业竞争力的表现之一。（1）每股营业现金流量通过公式可以看出，每股营业现金流量表示单位普通股本所对应的现金状况。由于优先股的索偿权优于普通股且股息固定，不参与红利分配，这部分股息的支付与公司经营关系不大，所以应将所需支付优先股的这部分金额从现金流量净额中扣除。该指标说明了在不动用股本的情况下，单位普通股所能分配到的最高现金额度，强调的是企业生产经营对股东

6、带来的增值效益。（2）净资产现金收益率在不增加新的实收资本的情况下，经营活动与投资活动获得的现金流净额属于企业，筹资活动中获得的现金流净额大多属于债权人，因而在反映所有者权益时只包括前面两个部分。该指标反映了企业实际的增值情况对应的股东可取得的报酬程度。3.运营能力运营能力体现的是企业各项资产的运转效率，通过现金流在各项资产中的流转速度来反映企业的经营管理水平，主要指标如下：以上指标的分子都是“经营活动现金流入量”，运营能力突出的是生产经营的规模而非简单的收益部分，因此用“经营活动现金流入量”比“经营活动现金流量净额”更为合理。分母是各种资产科目的平均额，从不同的角度反映各中资产运营的效率和效

7、果。4.发展能力发展能力是指企业在现有状态下可以扩大生产，进一步的成长的潜力。具体来说，就是根据企业的现有资本、运营获利等条件的量化指标来对企业的未来进行预期评估。对于股东和投资者而言，该指标对是否买卖企业的股票具有重要的参考价值。（1）现金增长率 该指标通过在会计期间内现金的变动额与期初余额之比，反映企业的资金增长速度。在不大范围扩大资产规模的情况下，企业的利润最终大多以现金的形成存在，因而用现金的增长来反映企业的增长具有很好的代表性。该指标越大，说明企业的发展能力越强。（2）净资产现金增长倍数“资产=负债+所有者权益”，等式左边是资金用途，等式右边是资金来源，而“净资产=总资产-总负债”，

8、即是所有者权益。该指标为现金增长率与净资产增长率之比，反映了每增加一单位的净资产所带来的现金增加情况，该指标为正说明企业处于创收状态，指标值越大，创收越强，发展势头越好。二、以万科财务报表现金流分析企业竞争力我们将万科的财务指标与房地产行业的另外一家巨头公司保利进行对比，并加入趋势分析，不仅横向对比体现了万科在房地产行业的地位，而且纵向对比以时间为轴反映万科的发展趋势。（一）偿债能力分析根据前设指标，以万科2010年至2014年的财务报表为依据，从偿债能力的角度对万科的竞争力分析如下表：根据以上图表可得：近年来，万科的现金流量比率和现金利息保障倍数总体较为平稳且有上升的趋势，说明有越来越多的现

9、金流可以保障万科能够还本付息，短期偿债能力较强。现金产权比率呈一增一减的波动，在2013年达到峰值后，2014年又有较大幅度的下降，资本结构近两年来有一定的变化，但已回归常态，长期偿债能力较强。与保利对比可以看出，万科的指标波动幅度比保利小，且近年来各项指标状况基本均优于保利，处于行业领先水平。房地产市场在近年来震荡较大，房价单边高速上涨的时代已经结束，而万科大部分偿债能力在2010年到2013年一直保持稳定，且在2014年偿债能力明显增强，有大量的现金回流，在房地产行业中可谓是“风景这边独好”。考虑到房地产行业的收付款特殊情况，在会计科目中预收账款虽作为负债类，但是在房地产企业中预收账款实质

10、上并不是负债，同理预付账款也并不是资产，从而不能单从前面的指标真实的反应万科的偿债能力，由此我们结合资产负债表对万科的收款安排和付款安排进一步分析。从资产类来看，流动资产中存货占比最大，作为企业盈利的主要商品，保障了企业的持续盈利。其次是货币资金，数额远超过短期借款，再次证明了万科的偿债能力较强。主要流动资产中占比最小是应收账款，且应收账款的数额远小于应付账款说明万科采取“早收晚付”的政策，收付款安排较好，特别是在2014年存货大减即房屋大卖的情况下，应收账款不增反减，说明房屋销售基本不出现赊销的状况，企业收到的是实实在在的现金，资金回笼效率极高。从负债类来看，流动负债中占比最大是预收账款，这

11、对企业是极为有利的，说明企业是“先拿钱后给房”，吸收购房款来进行投资开发，缓解了资金周转的压力。主要流动负债中占比最小的是应付票据，且应付票据的数额远小于应付账款的数额，付款结构十分合理。因为应付票据的收款方是银行，属于到期强制性支付类的负债，而应付账款则存在缓和的余地，有时可延期支付。（二）股利支付能力分析根据前设指标，以万科2010年至2014年的财务报表为依据，从股利支付能力的角度对万科的竞争力分析如下表：万科每股营业现金流量近五年来均为正值，且在2014年有明显上升，由于股票永不还本，只要保持该指标为正值，股东的财富就处于增值状态，发放股利的可能性和分红额度就会越大，参考万科往年较为稳

12、定的股利支付政策，可以说明万科有较强的股利支付能力。净资产现金收益率前几年基本持平，而在2014净资产现金收益率为0.34，达到最高点，说明股东每1元的投资可创收0.34元的现金收益，还是相当可观的。与保利对比可以看出，保利自2012年以来股利支付能力一直处于下降状态且各项指标数值基本远低于万科，说明万科在房地产行业中的股利支付能力较强。（三）运营能力分析根据前设指标，以万科2010年至2014年的财务报表为依据，从运营能力的角度对万科的竞争力分析如下表：万科总资产现金周转率、流动资产现金周转率以及存货周转天数较低，自2010年以来持续上升在2012年达到最高点后稍有下降，但在2014年有所反

13、弹。此趋势主要是由于自2010年，我国出台了一系列限购、征收房产税等政策抑制房地产过热，让市场回归以刚性住房需求为主导。经过两年的宏观调控，政府对房地产市场又重新放开，2013年各项资产周转速度加快，但房价单边高速上涨的时代已经结束，投资者投资需求也更加合理，2014年房地产市场总体趋于稳定，周转速度稍有下降。总资产和流动资产的现金周转天数均在两年以上，但考虑房地产行业的整体情况，该指标处于合理范围，是可以接受的。与保利对比可以看出，房地产行业的总资产周转速度普遍较低，且有上升的趋势，应当注意是否有资产挤压的情况。值得关注的是，万科应收账款的周转速度一直非常稳定，且在进入白银时代仍有下降趋势。

14、通过查阅相关信息，笔者认为万科的减值准备计提合理，说明万科收款情况较好，近期采取的资金回笼政策效果显著，出现坏账的概率较低。作为房地产公司，存货是其主要的盈利商品，存货的周转天数与总资产、流动资产的周转天数仍有一定差距。笔者通过阅读财务报表深入分析发现，这与近年来万科的多元化经营有关，虽然万科最主要的业务是地产开发，但是其物业经营发展势头良好。与房地产业务增长放缓形成对比，万科的物业服务近两年来依然保持增长的态势，纵使目前在规模上与房地产业务不能相当，但作为产业链下游的延伸业务已初见成果，符合万科未来十年的业务版图规划：“三好住宅”+“城市配套服务商”，后者俨然成为万科未来主要盈利的新渠道，有望取得与前者并驾齐驱的地位。流动资产的现金周转天数近似等于总资产的现金周转天数，说明企业绝大部分资产来源于经营所得，属于经营主导型企业。笔者结合利润表，引入“核心利润”的概念，对企业的经营效率展开分析。在企业的营业利润中，投资收益、公允价值变动损益以及资产减值损失并非经营所得，核心利润便是营业利润抛去这些与经营关联不大的损益后剩下的部分，更加真实地反映企业的经营所得，是经营主导型企业核心竞争力的有力体现。 根据对外经贸大学张新民教授的研究观察，他指出经营活动产生的现金流量净额等于核心利润的1.2至1.5倍时，企业的利