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1、通胀在之前的调控下刚刚得到抑制，国际市场又开始风风火火的“造币”运动，输入性的通胀的压力随即到来。诸如 PMI，出口，M2 增速，固定投资增速，新增信贷及新增外汇占款等指标均印证了国内经济的持续疲软；房地产调控态势依然高压从紧，产业结构调整升级在艰难推进，几乎看不到经济提振的突破点。 随着物价水平的持续回落，央行前期已经连续两次下调存准率、两次降息，但货币政策的效果没能在三季度得到体现。而财政政策上也没有什么推陈出新，推行的营改增等结构性减税、强化扩大基建等“老套路”无法与 09 年的刺激政策相提并论。总体而言，虽然政府已经在货币政策、项目审批以及金融改革方面均有所举措，但相对于越来越大的经济

2、体量来说，政策刺激的边际效益递减，显著的效果难以出现在大的衰退格局中。 纵观全年，政府把 GDP 增长目标定在 7.5%，目标虽不高，压力也不小。上半年，拉动 GDP增长的经济活动（出口，投资，内需）均不同程度下滑。受欧洲经济拖累，出口继续萎靡。自08 年金融危机爆发以来，国际经济始终未能走出低迷状态。根据联合国的最新预测，2012 年世界经济增速已经调低为 2.6%。这种低迷的国际经济形势给中国的出口和外资利用带来了显著的负面效应，全年实现 10%出口增长目标仍有较大难度。 虽然整个经济格局处于低谷之中，但在未来的四季度可能有止跌企稳的机会。1、国内生产总值和通货膨胀20082011年中国G

3、DP增长率年份20082009201020112012GDP增长率9.0%8.7%10.3%9.2%估计7.5%20082012年中国CPI增长率CPI增长率5.9%0.7%2.2%5.4%估计2.7%由上表可以得出子2006年至2011年中国经济都保持了较为良好快速稳定的发展，虽然2011年由于受到美国次贷危机所引发的全球金融危机以及2012年欧债危机的影响经济发展的增速有所放缓，但是GDP增速依然在8%左右，近一两年来，上市公司业绩的快速增长正是处于宏观经济持续向好、工业企业效益整体提升大背景下的增长，中国经济的快速增长为上市公司创造了良好的外部环境。还有除了2009年，我国每年都存在一定

4、的通货膨胀，但是2011由于受全球金融危机以及2012年欧债危机的影响，我国的CPI增长率比2010年的两倍还要多，通货膨胀较之2010严重，但是未超过6%，尚属于温和的通货膨胀，但今年由于经济增速放缓等因素预计通货膨胀在2.7%左右。一般来说温和的、稳定的通货膨胀对上市公司的股价影响较小。除了经济影响，通货膨胀还可能影响投资者的心理和预期，对证券市场产生影响。3利率日期限期一年期（%）三年期（%）五年期（%）2011/10/202.503.854.202012/12/262.754.154.5522012/02/093.004.505.002012/04/063.254.755.25从上表可

5、以看出贷款利率在不断的提升，其中通货膨胀是一定的原因，企业作为借款人，利率的上升必然导致借款成本增加，融资难度增大，减少企业利润，同时增加企业的偿债压力，使企业的资本周转速度减缓，对企业的经营业绩产生很大的负面影响。3、财政政策财政政策的手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制和转移支付制度等。其种类包括扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。2012年我国的财政政策最大的亮点在于增强结构性减税的力度。财政部部长谢旭人在全国财政工作会议上阐释了2012年完善结构性减税的路线图。降进口关税、扶小微企业、“营改增”扩围、资源税消费税改革四举措成为明年政策的重点。这将会直接增加

6、微观经济主体的收入，促进消费和投资需求，从而促进国内经济的发展，改善公司的经营业绩，进而推动股价的上涨。4、货币政策货币政策是政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。其调控作用主要表现在：通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡；通过调控利率和货币总量控制通货膨胀；调节国民收入中消费与储蓄的比例；引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。一季度央行还是以“预调微调”的政策方针为主，通过停发央票和债券回购来调节市场流动性。由于春节前后通胀仍有起伏，货币政策仅以降准等数量型工具为主，一年期存款利率仍低于当时的通胀指数，政府对通胀并没有掉以轻心

7、。 二季度以来央行明显增强了的公开市场操作的力度，分别在5月和6月进行了降准和降息。而时隔一月不到，央行又在 7 月 5 日再次降息，充分表明了宽松货币的节奏开始加快，体现了政府在相对悲观的经济数据公布前提前对冲市场进一步的悲观预期，并选择动用利率手段直接给实体经济减压，稳住经济下滑的态势。二、行业分析医药工业是一个公认的国际性行业,在各国的产业体系和经济增长中都起着举足轻重的作用。随着经济全球化的进一步发展,我国医药有了长足发展,是最近十余年来发展最快的行业之一。近几年，由于经济发展和医疗体制改革促使需求不断释放，我国医药行业消费保持高速增长，销售收入增速保持在15%以上，2009 年医药行

8、业销售收入达到9,539 亿元，与2008 年同期相比增长22.48%。十一五期间，国内的社会保障体系和医疗卫生体系框架建设基本完成。十二五规划期间，医改任务重心在于不断丰富和充实这两个保障体系，政府投资建设重点也从大中型医院向社区医院、乡村医院转变，国家对卫生支出的比重有望继续攀升。另一方面，考虑到国内庞大人口及其增长、城镇化、老龄化，人均消费水平的提高，可以预期医药市场将会保持较快的增长势头。根据全球最大的医药市场咨询调研公司美国IMS Health的数据分析，2009年中国药品市场已成为世界第5大药品市场。IMS预测中国药品市场在未来将继续快速增长，可望在2011年成为全球第3大药品市场

9、，2020年成为仅次于美国的全球第2大药品市场，市场容量将接近2,200亿美元1、行业与经济周期宏观经济的运行呈现周期性特点，一个经济周期包括繁荣、衰退、萧条、复苏四个阶段。近几年，由于经济发展和医疗体制改革促使需求不断释放，我国医药行业消费保持高速增长，销售收入增速保持在15%以上，导致医药行业的飞速发展，哈药集团、上海医药、吉林修正药业等制药巨头在这样的体制下的发展势头更加迅猛，而云南白药集团在激烈的竞争下走出了一条符合自身发展的道路，在全国的制药行业名列38位，它的一些产品远销海内外，其中云南白药气雾剂更是在激烈的体育运动中占据重要地位，许多豪门俱乐部都对云南白药气雾剂进行大批量采购。位

10、云南白药制造了良好的口碑。在国家的大力支持下医药行业的发展将会出现另一个春天，这个被誉为“永不衰落的朝阳行业”将会更进一步的发展。2、行业与生命周期通常，行业的生命周期分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。一般而言，处于幼稚期的公司比较适合投机者和创业投资者；处于成长期的行业，其增长具有明确性，投资者分享行业成长、获取较高投资回报的可能性比较高。纵观世界医药格局，医药行业的集中度非常高，规模生产无论在采购，研发，建立品牌，营销各个方面都具有规模经济的特性，从数据上来看，大型企业盈利状况（亏损面4.17%）远好于中小型企业（中型企业9.36%，小型企业19.66%），从另外一个侧面反映制药行业的规

11、模经济性。制药行业的生命周期（1）行业内现有的竞争现今制药行业竞争激烈，其中哈药、修正药业、石药集团、天津医药等占据优势地位云南白药等新兴制药发展迅猛。（2）潜在进入者的威胁经济规模成为发展的障碍，相比哈药、修正药业、石药集团、天津医药等大品牌竞争优势不是很明显但在一些特殊品种中占据有利地位。（3）替代品的威胁云南白药在只跌打肿痛方面具有优势地位，但是还是有一部分品牌具有竞争能力，例如红花油、少林跌打肿痛膏等等。（4）生命周期制药行业的可以说没有生命周期，因为只要有人生活的地方就需要，它是一个特殊行业很难用生命周期来衡量它的价值。3、行业特点（1）产品特异性很强。有道是“对症下药”，大多数药品

12、用途专一，事关生命健康，丝毫不可混淆，药品种类繁多，各不相同，对药品市场的分析也必须细致。（2）需求弹性小，供应弹性大。健康人一般不会因为药品的价格下降而多吃药，病人也不会因药品价格上升而不吃药，尤其是在公费医疗和保险的普及情况下，消费者一般不太会注意药品的价格，他们往往在乎的是药品的功效，对自身的并会有什么样的好处，所以价格的变化不会引起消费者的关注，但是药品的价格对其供应的影响却很大，一般情况下调节着供应量使之与需求相适应。（3）独特的购买行为。对于绝大部分药品来说，其购买决定不是有消费者做出的，而是由医生或是医疗机构来决定，其经销渠道不同于一般商品，一般消费者也不熟悉其所消费的药品。4、

13、行业政策国家对医药行业的支持力度不断增强，政策持续给力。2011年3月1日，中国药品生产质量管理规范（2010年修订）正式施行，该管理规范是药品生产质量管理的基本准则，使企业生产越来越科学规范。2012年1月，医药工业“十二五”发展规划出台，将生物制药作为我国的战略性新兴产业。此外，“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案也提出，“十二五”期间政府医药卫生体制改革投入力度和强度要高于2009-2011年，并要求政府卫生投入增长幅度高于经常性财政支出增长幅度，政府卫生投入占经常性财政支出的比重逐步提高。在首届中国医药经济战略峰会上，中国医药企业管理协会会长于明德对记者表示，尽管政策摇摆不

14、定，但我国2012年医药产业收入增长幅度将达23%，预计实现利润增幅为18-19%。不低的增长率预测，令医药企业们吃下一颗定心丸。医药企业的政策环境正在逐步向好。他表示，今年3月21日公布的医药卫生体制改革规划及实施方案出现了5大亮点，因此今年企业有望走出“深水区”。在中国医药工业信息中心项目顾问谢吉利看来，把握政策的“内在脉络”弥足重要。未来，医药产业政策的发展重点包括，推动自主创新能力提升，鼓励生物技术药物和生物医学工程产业发展，促进仿制药发展水平提高，以及推动兼并重组和提高产业集中度。三、公司基本层面分析1、公司概况云南白药集团股份有限公司（股票简称“云南白药”,股票代码000538,深

15、圳证券交易所），前身为成立于1971年 6月的云南白药厂。经过30多年的发展，公司已从一个资产不足300万元的生产企业成长为一个总资产22亿多，总销售收入逾32亿元，经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶，建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品等领域的云南省实力最强、品牌最优的大型医药企业集团。公司产品以云南白药系列和田七系列为主，共十种剂型七十余个产品，主要销往国内、港澳、东南亚等地区，并已进入日本、欧美等国家、地区的市场。“云南白药”商标于2002年2月被国家工商行政管理总局商标局评为中国驰名商标。可以看出公司有中国银行、中国平安、中国工商银行、红塔集团等