印度医疗与制药行业分析报告.docx

1、印度医疗与制药行业分析报告2017年印度医疗与制药行业分析报告一、印度医疗服务产业，巨需求缺供给，空间巨大 31、印度医疗服务产业蕴藏着巨大的金矿 32、阿波罗：印度最大的私立医院连锁集团 53、他山之石，可以攻玉 7二、印度特色的仿制药发展之路与未来创新突破 81、印度制药产业升级模式，专利政策变化给予其发展机会 8（1）1947-1970年，进口药和外资药企垄断 8（2）1970-2000年，印度本土制药企业快速在国内和国际市场发展 8（3）2000年-现在，成为世界市场高质量、低成本的仿制药领导者和合同研发、合同生产领跑者 92、西普拉：印度仿制药领先企业 103、他山之石，可以攻玉 1

2、2Incredible India, 跛脚的巨象，巨大的医疗需求。印度是世界上人口第二大国家，其13 亿庞大的人口有着巨大的医疗与医药需求。印度巨大的贫富差距、地域差异、医疗政策导致了医疗服务的供给与需求结构的严重缺乏与不平衡。印度的制药产业，经过近40 年的发展，在原料药与仿制药领域已成为世界领先强国。印度医疗服务产业，巨需求缺供给，私立医疗集团的巨大金矿。据WHO 数据，2014 年印度医疗卫生支出为920 亿美元，占GDP 的比重为5%左右，其中政府支出占比仅1%，远远低于世界平均水平，未来政府医疗支出的提升，商业保险渗透率的提升，以及私立医院集团的蓬勃发展，给予了印度医疗服务领域巨大的

3、潜力与想象空间。印度私立医疗集团蓬勃发展，占比达80%，蕴藏着巨大的金矿。阿波罗：印度最大的私立医院连锁集团。阿波罗通过地域扩张不断提升自身规模，从印度的一线大城市逐步向二三线城市扩张，市场份额进一步扩大，规模效应凸显，截止2016财务年度，阿波罗已拥有69 家医院，床位数近10000 张；同时，阿波罗通过产业链延伸，打通上下游产业链，业务范围从医院拓展到药店、医疗保险等多个板块。2016 财务年度公司实现收入609 亿卢比，2011-2016 年收入CAGR 达18%；2016 财务年度实现利润33 亿卢比，2011-2016 年利润CAGR 达13%，内生与外延双轮驱动公司业绩持续稳定增长

4、。印度制药产业：印度特色的仿制药发展之路与未来创新突破。印度的制药产业从过去的外资垄断，水平极低，发展成为自己自足，世界原料药与仿制药的巨头。印度在特定时期的特殊专利政策给予了其仿制药宽松高速的发展空间，印度制药产业的仿制能力、国际化能力、研发创新能力是其能够走出“独特印度模式”的核心成功要素。西普拉：印度领军制药企业。西普拉创建于1935 年，是印度前五大药企，主营业务为原料药、中间体和制剂的生产与出口，公司制剂出口业务涵盖了全球170 余国家和地区，至2016 年，公司共拥有近1500 种不同的制剂品种，涵盖了艾滋病、心血管疾病等多个领域领域。近年来公司规模逐步壮大，外延收购与内生双轮驱动

5、，2016 财务年度公司实现收入1389 亿卢比，同比增长21%，实现利润151 亿卢比，同比增长28%，其中制剂出口业务收入占比达57%，是公司的主要收入来源之一。公司研发能力不断提升，研发投入占比6.5%，小分子化药与生物仿制药是重点方向。一、印度医疗服务产业，巨需求缺供给，空间巨大1、印度医疗服务产业蕴藏着巨大的金矿印度是世界第二人口大国，庞大的人口基数决定了印度医疗服务需求巨大，印度的医疗保障由公共筹资及私人筹资构成，由于政府财政投资较少，公立医院供给不足，私人筹资及私营医疗服务机构在印度医疗服务体系中占有重要地位，据WHO 数据，2014 年卫生支出为920 亿美元，占GDP 的比重

6、从2000 年的4.26%提升至2014 年的4.69%，但从世界范围来看，占比仍然较低；从卫生支出的构成 来看，其中个人筹资占比30.04%，与之相对应的公共筹资占比仅69.96%。印度人口增长与老龄化，医疗基础设施不完备，政府投入不足且财政压力大，导致了印度医疗供需缺口的拉大。公立医疗服务投资不足，给予了印度非公立医疗服务领域巨大的潜力与想象空间。为解决供需矛盾，印度政府决定加大力度，全面放开鼓励社会资本进入医院产业，增加供给印度政府提供了一系列的优惠激励政策，鼓励社会资本进入医院产业，极大地促进了印度医院产业的私有化进程，私立医院比例从印度建国初期的8%提升至78%。2、阿波罗：印度最大

7、的私立医院连锁集团阿波罗医疗集团（Apollo Hospitals）是印度最大的私立医院连锁集团，始建于1983年，成立了印度第一家公司制的私立医院。从1983 到2016 年间，阿波罗通过不断的地域扩张和产业链延伸从一家拥有150 张病床的私立医院发展成为拥有69 家医院，日均入住4262 名患者的综合型大型医疗集团，业务范围横跨医院产业、药店、医疗保险等多个板块。阿波罗通过地域扩张不断提升自身规模，从印度的一线大城市逐步向二三线城市扩张，市场份额进一步扩大，规模效应凸显；同时，阿波罗通过产业链延伸，从医院产业发展到连锁药店行业以及医疗保险行业，通过打通上下游产业链，提升自身在医疗服务产业链

8、各个环节的利润获取能力，打造集团统一品牌，充分发挥产业多元化的协同效应，巩固霸主地位。2016 财务年度公司实现收入609 亿卢比，2011-2016 年收入CAGR 达18%；2016财务年度实现利润33 亿卢比，2011-2016 年收入CAGR 达13%，内生与外延双轮驱动公司业绩持续稳定增长。阿波罗业务横跨医院、药店、保险等多个板块，其中医院及连锁药店是公司最主要的收入来源，据2016 财务年度数据，医院板块收入占比60.07%，药店板块收入占比37.99%。阿波罗的医院业务规模稳步提升，医院布局遍布印度各个地区，目前拥有医院数量达69 家，床位数近10000 张，是名副其实的医疗航母

9、集团。3、他山之石，可以攻玉对比印度，目前中国的医疗服务市场以公立医院为主，非公立医院仍处于发展初级阶段，近年来我国大力推进公立医院改革，鼓励民营资本发展医疗服务事业，为上市公司介入医疗服务领域提供了新的机遇。对应A 股，我们未来重点关注三条主线：1）医院集团看好战略清晰，具备卓越投资、并购及整合资源能力的上市公司，在集团化模式下依靠规模效应打造医院产业航母；2）介入综合性医院领域具有获取优质医院标的资源及投后管理能力至关重要；3）专科医院选择规模大、高增长、高壁垒的专科领域，及连锁复制及差异定位能力至关重要。二、印度特色的仿制药发展之路与未来创新突破1、印度制药产业升级模式，专利政策变化给予

10、其发展机会过去30 多年，印度医药工业从近乎空白发展成为世界市场高质量、低成本的仿制药领导者，满足印度所有原料药和几乎所有制剂药需求，成为世界市场仿制药低价供应商，并有越来越多的药企成为跨国大药厂合同生产和合同定制合作伙伴。印度制药工业经过了三个发展阶段：（1）1947-1970年，进口药和外资药企垄断1947 年印度独立，药品主要通过跨国药企进口，进口药占80-90%市场份额，99%是专利药，全球药价最高，制药行业基本为空白；1960s 仍然是进口依赖，前10 大药企有8 家是跨国药企分支机构，跨国药企市场份额超过70%。（2）1970-2000年，印度本土制药企业快速在国内和国际市场发展1

11、970s 印度政府为实现药品自给，废除药品化合物专利、控制药品价格、提高关税限制进口、限制外企持股比例，跨国药企纷纷退出印度，政府培养本土制药企业，降低进入壁垒；1980s印度制药企业开始出口大宗原料药，至今仍在多种大宗原料药上占据垄断地位；1990s 印度制药企业在宽松的专利制度下，逐步形成成熟的仿制药反工艺技术，制剂药本土制药企业能够全部自给，原料药也几乎能够自给，向国际市场大规模出口仿制药API，配合仿制药企业制剂药注册，并将业务垂直一体化，纵向延伸至仿制药制剂出口。（3）2000年-现在，成为世界市场高质量、低成本的仿制药领导者和合同研发、合同生产领跑者在国际市场进行了一系列跨国并购，

12、从在国际区域市场设立营销中心到收购当地营销企业再到收购当地仿制药企业，从而将低成本产品快速渗透至国际区域市场，有多家企业仿制药挑战专利成功，获得美国180 天市场专营权，同时印度多家药企成为世界市场合同研发和合同生产的领导者；在国内市场，印度政府控制价格，国内药品销售金额规模较小，2005 年印度跨国药企市场份额低于20%，2005年印度政府修改专利法，重新启用药品化合物专利，在知识产权保护上和国际市场接轨，从而为跨国药企重新占据印度市场提供了政策环境。制药企业产业发展路径就是向价值链的高端不断升级，印度制药企业在国际上的发展路径为中国药企提供了可借鉴的战略意义，虽然印度制药企业发展策略上有确

13、实的缺陷，比如低价抢夺市场，扰乱了市场自身也没有获得持续高速增长，但是我们看到印度制药行业在国际市场地位不断提升，制药企业给投资者也带来了阶段性超额回报。2、西普拉：印度仿制药领先企业西普拉（Cipla）是印度知名药企，成立于1935 年，创始人为阿卜杜拉哈米尔德博士，公司主营业务为原料药、中间体和制剂的生产与出口，公司制剂以仿制药为主，制剂出口业务涵盖了全球170 余国家和地区，至2016 年，公司共拥有近1500 种不同的制剂品种，涵盖了心血管疾病，关节炎，糖尿病，肥胖，抑郁等领域。近年来公司规模逐步壮大，2016 财务年度公司实现收入1389 亿卢比，同比增长21%，2011-2016

14、年收入CAGR 为17%；实现利润151 亿卢比，同比增长28%，2011-2016年利润CAGR 9%。其中，制剂出口业务收入占比达57%，是公司的主要收入来源之一，印度本国制剂业务收入占比为38%。2016财务年度公司在印度本国销售收入520亿卢比，收入占比40%，同比增长6%，2011-2016年CAGR13%；除此之外，北美地区是西普拉出口最大地区之一，2016 财务年度公司在北美地区销售收入207亿卢比，受 InvaGen 和Exelan 并表影响，同比增长68%，2011-2016年CAGR32% ，截止到2016 年财务年度，公司已经向FDA 申请了165 个ANDA，85 个品种获批。公司注重研发投入，2016 财务年度公司研发费用79 亿卢比，占公司收入的6.5%。3、他山之石，可以攻玉回顾西普拉的发展历程，国际化是优秀仿制药企业面临的必由之路，而印度宽松的专利政策及公司前瞻的海外布局是成功的关键。对标国内，我国药品出口正在经历：从无到有、从原料药到制剂、从非规范到规范市场的发展进化过程，目前处在初期加速拓展阶段，未来潜力巨大。恒瑞医药：国内化药龙头企业，研发实力雄厚，多个创新药及仿制药在海内外进行不同阶段临床试验，2016 年恒瑞医药制剂出口收入4.32 亿元，未来将有更多品种获批，海外管线不断丰富，成为公司业绩增长的重要增量。