投资决策的结论与结果Word下载.docx

1、和增发新股时，募集资金投向可行性分析报告中，普遍具有内部财务收益率和投资回报率高?大多数超过?、回收期短和风险低的财务结果和财务上可行的肯定结论。但上市公司募集资金投向实际运作的财务结果与上市或增发时可行性分析报告中给出的高收益、低风险预期差异甚大，甚至大相径庭。不少企业上市后宣称主业经营风险高，以资本 运作名义进入新的业务领域，特别是与公司当前业务关联度低的业务领域，以寻求新的利润增长点。多项实证研究结果表明，有的企业上市和增发新股后，净资产收益率、主营业务利润率等经营业绩财务指标整体上逐年显著下降。例如，已有多家上市公司沦为和。上百家公司朝令夕改，募集资金投向变脸。据中国证券报上市公司数据

2、库统计， 年就有家上市公司变更了募集资金投向。此外，近年来，数百家公司资产发生重大置换，或壳资源转手，大股东更替，主业变更，当前业务与上市之初宣称要发展的业务南辕北辙，甚至面目全非。可以说，我国上市公司实际上出现了较大规模的投资失败。新疆天利高新年月以当地政府年批复的投资个内部收益率在 之间的项目计划，首次发行万股，实际募集资金 亿元。年月，董事会决定终止其中个项目，变更投向的资金占首发融资额的。资料来源：上海证券报 不可否认，上市公司投资失败有不可预计、不可控制的商业环境变化、政策调整等方面 的客观因素。西方国家上市公司投资失败的事例也司空见惯。但上市公司募集资金投向可行性分析理念、内容不当

3、，内部决策机制和外部审批程序形同虚设也是不可忽视的因素。辅助决策，而非替代决策在竞争环境下，企业投资决策的基本准则是投资项目的预期收益超过收益基准，但投资损失在企业承受能力以内；投资规模能够适应对未来不确定的商业环境。投资项目财务分析的功能是决策辅助，而不是决策替代。财务分析不能替代企业家的商业判断，但企业家敏锐的商业直觉和丰富的经验需要有效的财务分析支持。由于在日益复杂和充满风险的商业环境中，不可能准确预测投资机会未来的成本和收益等重要变量数值（例如销售收入），因此，投资项目财务分析的关键在于为企业决策者提供投资机会潜在价值和风险的充分信息，包括项目本身的价值、风险及其对企业整体价值和风险的

4、影响分析，而不是给出可行性结论。财务分析不是精确地预测会发生什么，而是进行情景分析，即分析如果发生某种情况，将出现何种财务后果，从中识别出关键的风险因素，为制定风险管理措施提供依据。默克制药公司财务部的投资决策辅助功能 默克制药公司销售额近亿美元，财务部门拥有多名职员。财务总监以高级市场战 略顾问的身份成为公司总裁顾问团人成员之一。公司财务部在商业价值和战略价值分析评估方面卓有成效。因此，往往作为合伙人与经营者共同参与商业管理。默克公司财务人员善于把财务理论与公司高风险的业务特性有效地结合起来。由于投资 药品研究开发与投资或购买工厂不同，具有时间长、风险高的特点。例如，在种化合物中，通常只有一

5、种可以制成药品。将一种新药推向市场平均需要花费亿美元和年时间。同时，的产品不能给公司带来回报，传统的净现值分析方法不适合。公司财务人员开发了新药研究开发项目财务评估模型，强调风险评估。该模型可以给出在那里增加投资能更快地达到目标。该模型成功地用于公司资源分配，成为默克制药公司制定战略方案必不可少的环节。在默克公司亿美元收购公司过程中，财务部门在设计和完成收购战略决策发挥了关键作用。他们与公司市场部门合作，分析每一个影响财务结果的细节，例如不同客户群规模、价格折扣、公司竞争优势，对未来可能发生的市场变化的财务结果进行量化估计， 评估收购价格。财务分析是投资决策及风险管理的一部分，净现值或内部收益

6、率分析只是起点。投资项目是否可行应该由董事会综合其它战略因素决定。财务分析人员无需、也没有资格和权力给出 项目在财务上是否可行的结论。净现值为负不等于项目经济上不可行和否定；净现值大于零也不表示项目一定经济上可行和接受。西方大企业财务管理系统中的项目控制项目拨款需要回答的部分问题 一、综合问题 、企业战略 项目是否支持公司战略？是否与公司主要经营方向和发展有关？ 项目的战略背景和内容？-单位成本投资技术 提议的投资将给公司带来何种竞争优势？、一般问题 项目（包括细节）是否完整清楚？ 有哪些替代方案？为什么取消？ 项目的技术风险如何？有什么措施减小风险？ 有哪些非量化因素需要考虑？ 公司对项目中

7、的工艺和设备有什么经验？、竞争与经营风险 哪个竞争对手属于同类最佳：二、财务问题 、财务收益率 与次佳方案进行比较？ 收益率对关键变量的敏感性？ 回收期分析与项目周期相比，结论是否有意义？、会计利润收益率 单位利润是否确保产品继续生产？三、不同项目的特殊问题 、产品获得产品许可？ 对质量、客户、价格有什么影响？ 假设（成本、质量、投资等）是否一致、经济？、生产能力 利润建立在预期的生产能力追加利用基础上？ 成本节约？、资源 是否进行了细致的市场调查？ 为什么在这个时间进行?可行性报告可批性报告？自年代后期以来，项目评估财务分析方法在我国得到广泛应用。国家计委、行业部 委等主管以及银行参照世界银

8、行项目评估方法陆续编制了项目可行性分析规范手册，甚至给出了评估参数，建立了严格的项目立项和可行性报告审批程序，规定国有企业投资项目必须编制可行性报告，目的在于将社会资本有效地分配给经济价值合理的投资项目。实际执行过程中，投资项目可行性报告通常由专业规划设计院?主要由受过传统的技术经济培训的工程师、经济师或会计师负责?，按照国家计委或行业可行性报告分析规范编制，重大项目由中国国际咨询公司提供财务可行性报告，给出拟投资项目财务上是否可行的结论。根据投资规模和审批权限向不同级别的政府经贸主管部门报批，最后由银行等资本提供机构评审。投资项目财务上可行是获得政府主管部门批复、财政拨款或银行贷款的充要条件

9、。但大多数可行的项目实际运作后的财务结果与可行性报告预期的财务结果相距甚远，出现众所周知的可行性报告说得好，一上马问题大、结论可行，结果不可行的局面。因投资可行性项目而陷入财务危机，甚至破产境地的企业不胜枚举。因此，可行性报告被戏称为可编性报告。 在投资决策支持方面基本上沦落为一种无实效而又必要的形式，形同虚设，日益不为企业管理层所重视和信任。虽然上市公司融资来源从政府分配转向商业银行和资本市场，特别是股票市场。但上市 公司投资决策财务评估理念、审批程序和内容并未相应改变。上市公司募集资金投向仍然需要通过政府主管部门立项审批，向政府主管部门提供募集资金投向可行性报告，并由专业规划设计院或咨询机

10、构按照国家计委年或行业部委制定的项目可行性分析规范，编制募集资金投向可行性分析报告，给出财务上可行的结论。客观上诱导上市公司与非上市国有企业一样，出于主管部门报批动机编制募集资金投向可行性报告，高估需求和盈利，低估竞争和风险，采用不合理假设，获得可行性结论。在政府主导配置有限的资源时代，可行性审批严格。股票市场创立以来，由于国有股权 地方化，地方政府往往把上市公司视为地方融资中介，政府主管部门为了当地企业能够通过发审，尽快上市融资，很乐意批复募集资金投向立项及可行性报告。政府主管部门审批更加流于形式，形同虚设。只是增加了上市公司寻租成本和时间。另一方面，积极主导或协助陷入困境的上市公司重组，补

11、壳、拼壳，保持上市地位，恢复融资能力。例如，上海市政府对其上市公司的重大资产置换，重庆市政府对渝钛白债务重组的强力支持。上市公司内部普遍没有建立起细致有效的投资决策程序和规范，公司内部控制制度中，财务管理制度有名无实，财务预测、计划、分析和控制功能薄弱，不能为公司投资决策提供依 据。虽然股权集中，但属于国有股。董事会、管理层激励和约束均严重不足，公司治理问题更严重，建立公司内部细致有效的投资决策程序和规范的内在动力更弱。投资决策由关键人控制，往往以旧习惯和经验在新的竞争环境下进行投资决策，决策过程跳越、不连贯，甚至轻率和随意，投资项目提出更轻率和仓促，往往只争朝夕。不注重决策的财务后果。即使有

12、投资决策规范，财务分析在投资决策中的辅助作用非常微弱，也很难限制公司管理层的投资偏好和行为。显然，募集资金投向可行性报告难以为上市公司董事会进行实业投资决策和外部公众投 资者进行股票投资决策提供有充分、有效的投资价值和风险信息，更容易凸现可行性结论、 不可行结果的反差。应用中的技术问题 西方上市公司往往谋定而后动，投资项目的财务分析过程建立在严格的市场调查分析基 础上，从宏观环境、商业环境分析到行业发展、公司竞争能力分析以及市场需求规模、销售量、竞争于价格行为预测等整个过程条理分明，步骤简单实在，慎密严谨。通过分析，认清问题关键所在，构造多种方案，根据公司的评价标准进行比较，为投资决策打下了坚

13、实基础。国内上市公司募集资金投向财务分析中，普遍存在以下技术问题：市场调查时间不足，内容不细致，数据分析技术粗糙。上市公司拟投资项目财务分析报告可行性报告往往由专业规划院或设计院代劳，企业自 身在分析过程中的作用甚小。与跨国公司进入中国市场前在调研分析方面付出大量的时间和人力物力?支付几十万甚至百万美元请专业咨询公司进行市场调研?相比，投资项目市场调查阶段的投入比较吝啬，所花时间精力和费用大大低于项目报批环节。而且市场调查内容很不细致，市场数据分析处理技术粗糙。很少象西方企业那样，把战略分析、市场营销分析与财务分析技术相结合，以图示来直观表达复杂的专业分析。投资项目财务分析中以乐观情形为基本方

14、案，高估收益，淡化竞争，低估风险。企业扩张性投资总是在需求增长、价格较高的情形下提出。财务分析时，通常机械地套 用国家计委或行业部委早期制定的项目评估手册规范，以当前较高的价格水平作为拟投资项目预测期内?通常年?的基本情形价格，并且设定相同的价格水平，不考虑竞争导致价格下降的客观趋势。这种作法在计划经济时期或垄断环境、短缺状况下尚可，但在竞争日益激烈的环境下，价格长期不变的计算假设与实际严重不符。当然，不同产业的价格和成本行为变化模式差异甚大。竞争型制造产业的产品价格水平和制造成本随竞争和制造效率的提高而绝对下降，而且价格下降的幅度和速度大大超过国家计委年建设项目评估规范中设定的上下波动的水平。例如，、家电、手机等。年代初期每公斤为美元，现在只有美元，手机晚