区块链行业ICO分析报告Word文件下载.docx

1、1、流动性方面 142、监管方面 153、投资者方面 15四、火爆背后的思考 171、为何ICO市场如此火爆 17（1）短期因素：低门槛、无监管、高流动、高收益，齐齐赶早赚快钱 17（2）中期因素：ICO打通项目与资金间渠道，优质项目价值将逐渐体现 18（3）长期因素：若区块链能颠覆一切，现在的投资一币千金 192、如何看待ICO当下的火爆和未来 20什么是ICO？ICO（首次代币众筹）一般指区块链初创项目在众筹平台上发行项目代币，投资者使用指定数字货币购买代币为项目进行众筹行为。ICO市场火爆，融资额已超早期VC投资。2016年以来，国内外ICO市场井喷式爆发，众多项目在打开窗口的数分钟内就

2、被哄抢一空。ICONOMI等项目均获超百万美元融资，GNOSIS、WAVE等更是屡屡刷新募资纪录。今年初至5月17日，全球区块链的VC投资为1.07亿美元，ICO募资则达到了1.25亿美元，在金额上已经实现了超越，火爆态势仍未褪去。区块链上的“三不像”：IPO的流程+VC的目的+众筹的方式。ICO白皮书撰写、路演、平台公开众筹、项目上线、代币公开交易等环节近似“IPO”，时长在数月不等。与IPO在流动性、监管、投资阶段和投资者等方面存在诸多差异，如融资的方式是众筹，全过程无监管，代币可迅速公开交易，投资阶段一般位于种子期，投资者理论上可以是任何连接网络的用户等。发起人多为公有链，应用型代币占比

3、最高。目前ICO项目的发起者多为公有链（如比特币、以太坊等），在募集代币的类型中用于支付应用或平台费用的应用型代币占比最高，也是最早出现的代币类型。代表投票权、分红权等权利的权益代币也较为普及，而类似“债券”的债务代币较少见。ICO的火爆或源于三者：短期可投机，中期创造价值投资通道，长期则看好区块链颠覆一切的能力。我们认为ICO之所以如此火爆，其背后或是投资者受不同期限投资的驱动因素叠加造成的。ICO在短期能够提供超高的回报率（年化甚至可超1000倍），中期能够提供投资有价值项目的一个便捷通道，而长期如果区块链能够成为像当今互联网一样的底层架构，那么现下的投资无异于一掷千金，三者叠加使投资者对

4、ICO趋之若鹜。泡沫背后或是变革的开始，仍需警惕风险。从传统金融的视角来看，当下的ICO投资情绪存在过热倾向。我们认为，眼下过热的背后或是一场变革的开始，而变革性的事物在初期往往发展都不平坦，需要警惕当下缺乏监管、项目滥竽充数等风险。在监管层面，近日美国证监会SEC发布调查报告，认定ICO为证券投资邀约，并对行业和市场参与者提出警告。此外加拿大、新加坡、瑞士等国已经开始对ICO进行监管。我们相信随着监管机构、专业投资者的介入，ICO有望走向规范化和常规化。一、ICO市场热度高 ICO众筹速度快、募集金额不断升高，常出现哄抢一空的情况。2013年7月募集了5000个比特币的Mastercoin（

5、现名为Omni）是首个有记录的ICO，而以太坊在2014年7月超过1500万美元的ICO则开启了ICO快速发展的进程。2015年，The DAO实现高达1.5亿美元融资，但后因受黑客攻击而失败。2016年以来，ICO热度不断提升，国内外市场呈现井喷式爆发。Lisk、ICONOMI等项目均获超百万美元融资，去中心化算力平台Golem几分钟内就完成了860万美元融资，而后的GNOSIS和Brave、WAVE等项目更是屡屡刷新全球募资纪录。2017年3月，量子链ICO项目仅117个小时就累计筹集价值近亿人民币，创造了国产ICO项目最高记录。当下发行的众多ICO项目，在打开窗口的数分钟内就被投资者哄抢

6、一空。ICO项目融资额大幅提升，已超过早期VC 数额。根据coindesk的数据显示，从2016年1月至2017年3月，全球主要ICO项目（25000美元以上融资额）有91个（如果不设门槛，每天都有数十个项目在全球进行募资），合计融资金额约3.37亿美元，其中2016年全年ICO融资2.36亿美元，初期VC风投金额为4.96亿美元，ICO占风投资金比已接近50%。2017年初至5月17日，区块链的初期风险投资为1.07亿美元，而ICO募资达到了1.25亿美元，募资金额已经实现了超越。预计2017年二季度ICO募资总量将接近1.2亿美元，同比增速将达到近600%，未来有望成为区块链领域的主要融资

7、方式。二、ICO究竟是何方神圣 ICO（首次代币发行众筹）全称为Initial Coin Offerings，Coin一般指的是Crypto-Token（加密代币）。虽然与IPO（Initial Public Offerings）仅有一词之差，本质同是公开募资，但ICO在融资的平台、货币等方面存在很大区别。目前对于ICO没有统一的定义，一般而言，ICO指区块链初创项目在区块链平台上发行项目独有的加密代币，投资者通过使用指定的数字货币（如比特币、以太币）购买代币的方式为项目进行众筹融资的行为。代币依项目不同代表了对项目未来的使用权、投票权等。随着项目成果获得认可，使用人数增加，代币作为交易媒介或

8、权益的价值获得不断提升。以下我们将从2个方面对ICO进行进一步介绍，分别为：ICO的流程及关键元素、ICO方案的基本要素。1、ICO的流程及关键元素 对于ICO的流程没有统一的概述，我们总结了历史众多的项目，认为ICO的流程总体可以分成准备期、窗口期、测试期和项目运行四个阶段。这四个阶段的主要内容如下：准备期：ICO发起人设计区块链项目的架构，撰写计划白皮书，通过路演等方式对项目进行宣传；窗口期：团队向众筹平台递交计划书并发布ICO方案，ICO在各平台同时进行。投资者支付比特币、以太币等被接受的数字货币，按设定的比例兑换购买项目代币。支付过程可以将自有的数字货币地址发送至ICO公开地址，或是I

9、CO项目回为每个投资人都设立一个地址。如果项目募资不足上限，那么未被认购的这部分项目代币一般由已有代币持有人决定去向。测试期：募资完成后，项目转入开发和测试阶段，时长一般在数个月，项目可能通过召开代币持有人大会等方式让投资者参与经营决策。依项目不同，代币或是已经可以上线交易，或是尚未转入钱包中。项目运行：项目经过测试后上线运行，距离测试期的时间间隔可能在数个月到一两年，此时代币已经被发放入投资人的钱包，根据项目ICO规定可以立即或经过一段限售期后在指定交易平台上线买卖流通，实现投资回报。在ICO中有众多参与者与关键要素，可能包括ICO项目发起者、ICO众筹平台、代币、代币钱包（部分直接就是平台

10、或项目运行平台中的功能）等。我们重点对ICO的发起者与代币这两个概念作出说明。（1）ICO的发起者常见有两类发起人形态进行ICO，一个是公有区块链，始祖是比特币的区块链，其它代表包括以太坊等，目前的大部分ICO项目都属于这一范围。任何人都可以用较低门槛参与公有区块链的共识过程，都可以参与到区块链项目的开发、使用中，而开发的应得报酬、应用与平台的使用费则以项目的加密代币进行支付。第二个是去中心化的自治性组织（DAOs），代表是前一段被黑客攻击导致崩溃的The DAO。DAOs是架设于区块链系统的组织，类似现实中的公司、基金机构等。去中心化使得组织没有中心机构，每个节点都享有平等待遇，而自治即组织

11、的运行依赖于智能系统，可以实现自我的维持和更新。The DAO是建立在以太坊平台上的去中心化应用（DApp），实际运营中相当于一个对以太坊项目进行风投的基金。这一基金通过ICO融资，投资人根据其持有项目代币DAO的数量代表对这一组织相应的经营决策投票权。在平常的运营中，大量智能合约构成的系统，可以自动维持The DAO的运营。（2）ICO项目/平台的加密代币与IPO中的权益类似，ICO项目代币也代表着某种权益，如在以太坊和The DAO中可分别代表使用权、投票权等。目前对于代币可以按功能分成多类，我们认为一般来说，可以将代币分为三类：应用型、权益型与债务型。应用代币：应用代币是最早出现的也是目

12、前ICO最多的一种代币，比特币（BTC）、以太坊的以太币（ETH）以及元界的熵（ETP）都属于这一范畴。以以太坊为例，以太坊本身类似于区块链上的PaaS，提供一个可自由开发应用的底层环境，同时也与App Store类似，充当了区块链应用商店的角色。用户需要支付以太币以使用以太坊平台、平台上的应用或平台提供的通道，随着平台和应用的推广发展，作为交易媒介的以太币价值会不断上涨。权益代币：权益代币也相当常见，与公司的股票权益十分类似，只是代币代表了对区块链应用的投票权或收益权，可以对应用的未来决策进行投票以及获得分红。The DAO和国内首条原创的公有链小蚁ICO的代币都是属于这一性质的。债务代币：

13、这一类的代币比较少见。一般是为了补充应用代币流动性不足下单独发行的代币，这一代币独立与原有应用代币，但存在兑换关系，同时能够获取利息，可以近似地认为债务代币与现实中的债券相同。目前Steemit平台的Steemit Backed Dollar属于这一范畴。对于代币也存在其他的分类方法，Smith+Crown给出了6类代币的用途，包括应用付费、平台手续费、分红费、开发奖励、区块链维护费以及决策权，而前5种基本都属于我们所说的应用代币，最后一种为权益代币。根据Smith+Crown的统计显示，目前发行量最大的代币主要用途为支付使用平台的手续费。2、ICO方案的基本要素 目前市场没有统一的ICO方案

14、样式，通过总结大量ICO项目信息，我们认为一个较为完整的ICO计划一般需要考虑三个方面：众筹时间、众筹数量与价格机制。以上三者分别决定了ICO项目募集资金的窗口期跨度、募集代币的总量与分配原则以及购买价格。以6月25日国内众筹平台ICO365上开启ICO窗口的项目IPC知产链为例，该项目代币名为IPC，接受投资者在ICO中支付比特币（BTC）与以太币（ETH）购买IPC。ICO中购买的代币在项目上线之前无法交易，部分项目还有限售期。数量方面，项目总代币数量为9800万，其中ICO部分认购4800万，非ICO部分通常分配给早期投资者、开发团队或作为社区奖励资金等。众筹分为三阶段进行：锁定时间到I

15、PO开始前，投资者可以提前冻结资金预约购买代币；Pre-ICO与公开ICO I阶段分别投放1800万IPC与3000万IPC，而未认购的代币将在ICO II轮进行认购。兑换率方面，越早阶段的支付价格越优惠，Pre ICO阶段的最惠价格下，支付1比特币可以买入10000IPC。下表包含了一个ICO方案的主要信息：三、ICO与IPO、VC和传统众筹有何异同ICO在流动性、监管与投资者等方面的差异性导致其与传统融资方式较为不同。ICO与IPO、VC及传统众筹有很多相似之处，比如ICO项目募资阶段与VC投资阶段均在项目早期，募资借鉴了众筹的方式，而认购项目代币获得权益这一形式又与IPO类似。同时，前文也说明了ICO在很多概念、流程和细节上与现有融资方式存在差异。我们试图对ICO较为独有的特征进行总结，从而能跳出细节到更高的层次来看待这几者的异同。我们认为ICO的差异性主要来源于ICO在流动性、监管以及投资者这三个方面的特征：1、流动性方面传统的VC投资在流动性和收益中有所取舍，早期投资的预期收益率较高，但投资周期长，接盘者少，资本退出风险带来的压力也会挤压项目的估值和募资，对于项目团队和投资人而言都是不效率的