实用参考股指期货套保策略及案例docxWord文档下载推荐.docx

1、第三步，选择套保方向。如果投资者持有现金并预测市场未来将上涨，为了规避踏空的风险，减少等待成本，那么投资者可以进行多头套期保值，即先买入股指期货，然后再逐步买入现货并平仓期货头寸。如果投资者持有股票头寸并预测市场未来将下跌，为了规避系统性风险，可以采用空头套期保值策略，即持有股票不动，同时卖空股指期货。实例讲解：本文选取广发策略优选混合基金20GG年末十大市值股票作为投资组合，对其进行套期保值操作。假设该投资组合在20GG年四季度的市场上涨行情中已获得了不错的收益，而此时，出于对20GG年1月份国内外宏观经济形势的不确定性的担心，该组合的管理人认为市场未来一个月的走势并不乐观，估计其投资组合将

2、有可能出现大幅度的下跌，于是便准备采用股指期货作为套期保值的工具，以规避即将到来的风险。该投资组合于20GG年12月31日的市值和持仓数量详见表1。我们知道，现货资产与期货价格相关性越高，则套期保值效果越好，而相关度低的资产则很难利用股指期货进行套期保值，考虑到这点，我们测算了该投资组合中各股票基于沪深300指数的值（见表1），结果表明，除贵州茅台（202.97,3.05,1.53%）的值稍低，约为0.5356，其他个股的值大多都在0.9以上。从图1也可看出，投资组合的市值与沪深300（3223.484,46.44,1.46%）指数的走势大致相近。总的来看，该组合与沪深300指数的相关程度较高

3、，因此可以利用沪深300股指期货对其进行套期保值。同时，为了防范该股票组合的下跌风险，我们应该采用空头套期保值的策略，即持有股票不动，并做空股指期货合约。表1广发策略优选混合基金20GG年末十大市值股票序号证券代码证券简称持仓数量（万股）12月31日收盘价投资市值（元）占净值比例（%）值1600048保利地产2927.7722.406558204805.251.08132600519贵州茅台348.04169.825910415284.730.53563002024苏宁电器2786.8520.785791074304.640.86554601169北京银行2384.2719.344611178

4、183.690.93155601318中国平安743.9255.094098255283.281.05536600000浦发银行1721.3421.693733586462.991.06457002073青岛软控1596.5022.453584142502.870.80948600690青岛海尔1334.9624.793309365842.650.87729600383金地集团2357.8613.883272709682.621.298910000157中联重科1184.2326.013080182232.471.0029数据来源：广发期货发展研究中心，wind资讯注：表中个股的值，利用20G

5、G年1月5日20GG年12月31日的日收盘数据测算得到。图1投资组合持股市值与沪深300指数走势对比图图为投资组合持股市值与沪深300指数走势对比图第四步，指定套保对象。通过对投资组合的结构进行分析后，可以选择整个投资组合或者投资组合中的部分同属性子组合作为套期保值对象。比如，某一投资组合由100只股票构成，其中的20只精选个股预期可以产生超额收益，而另外的80只复制指数成分，如果投资者判断市场将下跌，则可以只选择其中的80只股票作为套期保值对象。第五步，选择套保目标。投资者应该考虑套期保值的目的是完全对冲系统性风险（完全套保）还是只调整组合的系统风险敏感度（调整值），这个策略的选择将直接影响

6、后面操作的方法和模型。其中调整值的计算公式为。第六步，确定套保期限及选择期货合约。套保期限或者时间长度受股票市场走势预判和投资者套保目的的强烈影响，这是影响套期保值期限选择的客观条件。另外，一般来说，套保中选择的期货合约月份应该与套期保值的客观条件保持相同或相近，这从方法有效性的角度也对套保期限的选择提出了要求。例如，在20GG年7月27日，某投资者预期未来一段时间股票市场将会持续下跌，因而想对其持有的股票头寸进行套期保值，但下跌的时间长度无法确定。若投资者认为从7月27日到8月15日为套保期限，那么此刻投资者可以方便地选择IF0908合约，该合约的到期日为8月21日。但若投资者认为套保期限为

7、7月27日到8月31日，那么他就应该选择IF0909合约来进行套期保值，该合约到期日为9月18日。另一方面，由于股指期货具有到期日效应，即：临近股指期货到期日时，现货股票市场会出现股价剧烈波动和成交量明显放大的异常现象。如果套期保值结束时间临近股指期货交割时间，套期保值效果很可能会因现货股票市场甚至股指期货市场的动荡而降低。当然，选择到期时间较长的合约并不意味着越远期的合约越好，还要兼顾考虑流动性，合约到期时间越长，流动性越差。当然，在这里可以考虑使用展期套保策略。展期套保的原理是通过不断使用高流动性的短期合约来代替流动性差的长期合约实现对资产较为长期的保值方案，即当对一项资产进行套期保值时，

8、如果在到期时间内没有相对应的远月期货合约，只有短期合约；又或者远月合约的流动性低，无法达到套保所需的量，此时就需要采取展期套保的方式。但由于展期策略在实际应用中较为复杂，具体的策略、风控等细节需要根据实际情况而定，本文对其不加以展开。在上述的实例中，由于套保的目的是规避整个投资组合的系统性风险，因而我们应该把该10只股票即整个投资组合指定为套保对象，且套保目标应制定为完全套保，以实现完全对冲系统性风险。另外，假设该投资组合的管理人认为需要进行套期保值的期限为20GG年1月4日到2月5日，由于IF1002合约的到期日为2月22日，与套保期限比较相近，因而可以选择IF1002合约来进行套期保值。第

9、七步，确定最优套保比率H。采用优化方法确定相应的最优套期保值比率套期保值比率是持有期货合约头寸与现货组合头寸之间的比率，它是影响套期保值效果的关键因素。最优套期保值比率的计算模型主要有风险最小化套期保值、单位风险补偿最大化套期保值和效用最大化套期保值三种，在此三种模型中风险最小化模型是最为常用的模型。风险最小化最优套期保值比率为，主要包括以下四个模型：模型一：普通最小二乘回归模型（OLS）：模型二：双向量自回归模型（VAR）：模型三：误差修正模型（VECM）：模型四：GARCH（1，1）模型：其他模型：收益非对称分布的半方差模型（GSV），时变套期保值模型（BEKK、Cee、nCC等），非线性

10、相关套期保值模型（CopulaGARCH模型等）利用该套期保值比率计算样本内的套期保值效率上述几个模型可以计算出不同的最优套期保值比率，必须衡量这些比率的套期保值效果。套期保值有效性是研究套期保值的实际效果，即风险规避的程度。套期保值效果的测度方法一般有四种：Ederington测度方法，LPM模型测度方法、夏普比率模型测度方法及HKL测度方法。其中，Ederington测度方法在风险最小化的框架下给出了套期保值绩效的衡量指标和方法，由于其简单易懂，且容易应用，故被普遍作为比较和选择最有效的套报策略的标准和衡量套期保值效果的标尺，在研究文献中也大多数采用此方法。其基本思路如下：为了观察套期保值

11、后组合投资风险降低的程度，一般用未套保的资产组合的收益率方差与已套保资产组合的收益率方差之差占未套保的资产组合的收益率方差的比率来表示，即根据套期保值效率确定一个套保效率最高的方法以及相应的最优套期保值比率中国金融期货交易所于20GG年底推出了沪深300（3223.484,46.44,1.46%）股指期货仿真交易，但由于仿真交易缺乏套利机制，导致定价扭曲，使用仿真交易数据进行实证研究参考意义不大，同时鉴于成熟市场股价指数现货及期货的水平价格之间、以及收益率之间的高度相关性，因而在上述的实例中，本文利用沪深300指数数据作为沪深300股指期货的代理变量，采用的参数估计样本区间为20GG年1月5日

12、到20GG年12月31日，共244组数据。我们使用了OLS、VAR、VECM和GARCH四个最常用的模型来进行参数估计，计算出在各种模型下的最优套期保值比率H，接着再利用Ederington测度方法，根据得到的各种模型的最优套保比率H测算出各种模型的套期保值效率He，得出的结果如表2所示。表2各种模型套期保值效果比较HHeOLS0.9294632970.811054193VAR0.9352326490.811022944VECM0.9004858180.810265866GARCH0.9273252280.811049901广发期货发展研究中心从表2可以看出，利用沪深300股指期货对投资组合进行套期保值的总体效果不错，四种模型