建筑防水行业深度分析报告Word格式.docx

1、西卡的目标是成为从屋面到地下技术领域的市场领导者。瑞士西卡的市值，近年来一路高歌，2009年低点至今，涨幅达6倍。西卡市值，2007年在60亿左右，2009年最低时约20亿，而目前超过150亿（单位为瑞士法郎）；当前市值约1050亿人民币，对应PE为25倍左右。（绿色为市值，左轴；紫色为PE，右轴）图1：瑞士西卡，防水产品起家的巨头 综观海外，建筑防水行业孕育了不少百亿营收的公司。瑞士的西卡，美国的GAF公司、凯莱尔伙伴公司，年收入都超过了百亿元人民币。年收入在几十亿元人民币规模的，也有多家。瑞士西卡的收入达到近400亿人民币。表1：国际防水龙头企业规模1.2 “隐形”的大行业千亿规模的市场

2、建筑防水行业为什么有机会诞生巨头，肥沃的土壤方能长出大树。作为隐蔽性工程的建筑防水，看似不起眼，却是个千亿规模市场的“大行业”。 欧洲防水市场需求较为稳定，防水卷材市场规模约270亿欧元。 从沥青基防水卷材市场总量来看，2011/2016（E）年分别为9.51亿平米/9.55亿平米。而欧洲防水卷材市场总量，2011/2016（E）年分别为13.57亿平米/13.64亿平米，根据调研情况，每平米卷材均价为15-25欧元，取中间值20欧元来计算，防水卷材市场空间约270亿欧元（约2000亿人民币）。图2：欧洲沥青基防水卷材市场总量（亿平方米） 美国，成型屋面总产值达360亿美元。其中，1/3为住宅

3、屋面，2/3为商业屋面。国内防水市场仍保持一定增速，推算当前总产值已接近2000亿人民币。 “十二五”期间，行业主营业务收入持续增长，年均增长率13.87%。“十三五”期间的发展目标是，主要防水材料产量的年均增长率保持在6%以上。根据中国建筑防水协会的初步统计，规模以上收入企业的产值大约占整个行业的50%。2016年，560家规模以上（主营业务收入在2000万元以上）防水企业创造的主营业务收入达988亿元，由此推算建筑防水行业总产值约为2000亿元。产业调研得到的信息，全行业产值约为2000-3000亿元。图3：我国规模以上防水建筑材料企业的收入（亿元）1.3 盈利能力强龙头企业ROE接近20

4、% 处于成熟市场的瑞士西卡，收入和净利润保持稳定增长。在1991-2016年，长达25年里，瑞士西卡的收入增长了3.7倍，年均复合增速达到6.4%；而净利润增长了13倍，年均复合增速达到11.1%。图4：西卡的收入情况（百万瑞士法郎）图5：西卡的净利润情况（百万瑞士法郎） 近几年瑞士西卡的ROE接近20%，中枢上升了一个台阶，主要得益于净利率的提升。 公司制定的2020年战略目标，期望收入实现6%-8%的年均增长，EBIT利润率保持在14%-16%。预计公司盈利能力将保持稳定。图6：西卡的ROE情况图7：西卡的净利率情况 从国内防水龙头东方雨虹来看，ROE也在20%左右。ROE近年有所下滑，主

5、要是资产负债率从约50%下降到约30%，导致权益乘数下降。近几年雨虹的净利率水平则高于10%，比西卡要高，在一个相对具有成长性的市场环境，盈利能力更强。图8：东方雨虹的ROE情况图9：东方雨虹的净利率情况1.4 品类延伸性好西卡从防水起家，聚焦七大市场 西卡的百年发展史，是品类延伸、区域扩张和并购的历史。图10：西卡的成长历程 品类不断延伸。1910年，西卡1号砂浆防水制剂诞生，成功实施了圣哥达（Gotthard）段隧道的防水处理，打开铁路隧道市场。1968年，开发出单组分的弹性聚氨酯粘接剂Sikaex，当时营业额占比很小，后来逐渐成为了最畅销的产品。通过多功能粘接剂Sikaex，西卡于20世

6、纪80年代开拓了一片新的业务领域：汽车行业。2000年，混凝土外加剂西卡Visco-Crete投入市场，成为一个重要的主打产品。1990-2010年，经历了经济衰退和因竞争及原材料涨价导致的薄利局面，西卡退出了利润不高的非核心业务领域，例如修建用于修复下水道管线的自动装置，公路建筑产品的制造等。 区域扩张和并购，获取成长新动力。早在二十世纪三十年代，西卡已经在欧洲、美国、阿根廷、巴西和日本开设了15家子公司，开拓出新的建筑化学市场。1990-1995年，西卡成立了16家新的子公司，主要在亚洲、东欧和拉丁美洲。2005年，西卡收购了主营卷材业务总部在瑞士的Sarna。2000年到2008年间新获

7、得了36家公司。2012年以来，西卡进行了21次并购。西卡成为建筑和工业材料巨头，聚焦建筑（约80%）和工业（约20%）两大领域，业务划分为七个目标市场：混凝土、防水、屋面、地坪、密封和粘接、修补加固及工业。图11：西卡聚焦七大目标市场二、建筑防水行业，发展并未止步2.1 建筑防水用在哪里住宅，屋面与地下室 防水材料的下游应用以住宅和民用建筑为主，其次是包含公共交通的公共建筑等。在应用部位中，又以屋面与地下室占比最高。 一般情况下，屋面与地下室占比与房地产新开工、施工关联度较高，而厨卫阳台则与二次装修关联度较大。随着近几年我国房地产已告别高速发展阶段，大多数房屋已到达10年装修周期，未来厨卫阳

8、台等应用占比或将大幅提升。图12：防水材料下游应用分布图13：防水材料使用部位分布2.2 防水意识在提高渗漏问题高发，成本占比小，居住体验影响大 建筑防水对居住体验影响很大。 防水直接关系到建筑的质量和寿命，而房屋渗漏严重影响居住质量，上、下水管道漏水问题还会影响到邻里关系，小事足以造成大困扰。 渗漏会导致钢筋的氧化和锈胀，挤压主体结构，引发安全问题，会减少建筑寿命。建筑渗漏已成为除建筑结构之外影响建筑质量的第二大问题，被称为“建筑癌症”。 不仅普通住户面临房屋渗漏的难题，连某“国民男神”也没能避开，曾发微博称“北方连续暴雨，我家屋顶也漏水了”。可见房屋渗漏问题之广泛，和影响之深重。图14：房

9、屋渗漏严重影响居住质量 建筑防水行业的三个65%，反映了当前渗漏问题高发，也预示了未来提升的巨大空间。 根据有关部门统计，目前国内65%的新建房屋投入使用1-2 年内都会出现不同程度的渗漏，渗漏占房地产质量投诉的65%，65%的建筑的防水工程6-8年后需要翻新。据中国防水协会与北京零点市场调查与分析公司发布的2013 年全国建筑渗漏状况调查项目报告显示，在抽取的几千个调查样本中，建筑屋顶的渗漏率达95.33%地下室的渗漏率达到57.51%，住户的渗透率达到37.48%。图15：建筑渗漏问题高发 用户防水意识在提升，防水工程成本占比仅1%-3%，未来对居住品质的需求消费升级，花小钱解决大问题，对

10、防水行业将有很大带动。 未来消费者对居住品质的重视，将“从面子到里子”。之前人们选择房子，多把地段、户型、环境放在首位，而忽视防水的重要性，开发商也更愿意把钱花在小区环境打造上，当前则在发生着变化。我们看到，已经有一些项目由于渗漏问题，业主与开发商之间产生纠纷，业主甚至对开发商提出了诉讼。图16：由于房屋渗漏问题，业主维权 在德国，防水的造价往往占到建筑总造价的 10%左右，而在中国，防水的造价却一般只占到建筑总造价的1%左右，未来提升空间很大。图17：防水工程成本仅占建筑工程总价的1%左右2.3 防水行业并非一成不变新型防水应用推广，渐入佳境 新型的防水技术和防水材料，正蓬勃发展。 国外专家

11、评论，过去30多年间，在建筑领域里，没有什么工业能像屋面工业那样，在新产品、施工技术和对机理的认识方面发生如此急剧的变化。世界范围内的建筑防水技术和材料，可以说发生了一场革命。 从世界建筑防水技术的发展历程来看，经历了从刚性防水、柔性防水到复合式防水的多个发展阶段。表2：防水技术的发展变迁 建筑防水材料的发展，西欧走在世界的前列，发明的改性沥青油毡和PVC等高分子防水片材，早已占据绝对统治地位，并传入其他国家。 从世界建筑防水材料的使用来看，经历了纸胎沥青油毡、到高聚物改性沥青防水卷材、和高分子卷材的过程。除了防水卷材，合成高分子防水涂料也是目前常用的防水材料，由于施工方便，防水涂料在建筑、交

12、通工程等处应用较多。表3：主要防水产品的优缺点比较三、起点是地产，征途是消费，未来翻修将成主力3.1 衣食住行的消费全面升级 从“老三件”到“新三件”，到“有房有车”，消费在升级。改革开放以来，可以划分为三次消费结构升级，从生活温饱（食，粮食消费）到轻工产品消费（衣），到家电等耐用品高档化发展，到新世纪以来全面升级，包括汽车（行），住宅（住），旅游，教育等。关于结婚的配置，从“老三件”（自行车、手表和缝纫机）到“新三件”（电视机、冰箱、洗衣机），到“有房有车”，单从产品本身来看，体现的是整个社会消费需求的变迁和升级。 衣食住行的消费升级全面启动，从住房分配到商品房，居住条件不断改善。“住”的升

13、级将从“面子”（地段、环境等）延伸到“里子”（防水、保温隔热性能等），将给建筑防水行业带来全新的提升。图18：我国改革开放后三次消费结构升级3.2 欧美日防水市场步入成熟阶段，翻修成为主力 欧洲防水市场处于较稳定状态，应用领域以商业平屋面为主。而欧洲防水卷材市场总量，2011/2016（E）年分别为13.57亿平米/13.64亿平米。基本保持稳定。图19：图20：欧洲沥青基防水卷材应用领域 从施工面积来看，日本防水市场处于稳定发展的阶段。而翻修市场兴起，带动聚氨酯涂料的份额提升。 施工面积为加入日本防水材料联合会的5个工业会的数据，2016年防水施工面积共计6209万平方米，比2009年同比增

14、长16.3%。从2016年份额来看，沥青基防水卷材占比22%，高分子防水卷材占比30%，聚氨酯涂料占比33%。图21：日本历年防水施工面积（万平方米）图22：日本防水市场不同工业会的施工面积份额（2016） 防水施工面积整体保持稳定，但结构在发生变化。 聚氨酯涂料施工面积的市场占比不断提升，原因在于翻修市场的扩大。从统计数据来看，聚氨酯涂料的产品和工法，18%用于新建市场，而 88%用于翻修市场。沥青防水卷材则相反，78%用于新建市场，而22%用于翻修市场。因此近10年来呈现出此消彼长的趋势。图23：聚氨酯涂料的施工面积份额不断提升图24：日本防水材料，在新建和翻修市场中翻修的占比 美国防水市场的最大特色是，防水材料应用范围大、翻修占比高。 近几年，美国防水材料市