1、西卡的目标是成为从屋面到地下技术领域的市场领导者。瑞士西卡的市值,近年来一路高歌,2009年低点至今,涨幅达6倍。西卡市值,2007年在60亿左右,2009年最低时约20亿,而目前超过150亿(单位为瑞士法郎);当前市值约1050亿人民币,对应PE为25倍左右。(绿色为市值,左轴;紫色为PE,右轴)图1:瑞士西卡,防水产品起家的巨头 综观海外,建筑防水行业孕育了不少百亿营收的公司。瑞士的西卡,美国的GAF公司、凯莱尔伙伴公司,年收入都超过了百亿元人民币。年收入在几十亿元人民币规模的,也有多家。瑞士西卡的收入达到近400亿人民币。表1:国际防水龙头企业规模1.2 “隐形”的大行业千亿规模的市场
2、建筑防水行业为什么有机会诞生巨头,肥沃的土壤方能长出大树。作为隐蔽性工程的建筑防水,看似不起眼,却是个千亿规模市场的“大行业”。 欧洲防水市场需求较为稳定,防水卷材市场规模约270亿欧元。 从沥青基防水卷材市场总量来看,2011/2016(E)年分别为9.51亿平米/9.55亿平米。而欧洲防水卷材市场总量,2011/2016(E)年分别为13.57亿平米/13.64亿平米,根据调研情况,每平米卷材均价为15-25欧元,取中间值20欧元来计算,防水卷材市场空间约270亿欧元(约2000亿人民币)。图2:欧洲沥青基防水卷材市场总量(亿平方米) 美国,成型屋面总产值达360亿美元。其中,1/3为住宅
3、屋面,2/3为商业屋面。国内防水市场仍保持一定增速,推算当前总产值已接近2000亿人民币。 “十二五”期间,行业主营业务收入持续增长,年均增长率13.87%。“十三五”期间的发展目标是,主要防水材料产量的年均增长率保持在6%以上。根据中国建筑防水协会的初步统计,规模以上收入企业的产值大约占整个行业的50%。2016年,560家规模以上(主营业务收入在2000万元以上)防水企业创造的主营业务收入达988亿元,由此推算建筑防水行业总产值约为2000亿元。产业调研得到的信息,全行业产值约为2000-3000亿元。图3:我国规模以上防水建筑材料企业的收入(亿元)1.3 盈利能力强龙头企业ROE接近20
4、% 处于成熟市场的瑞士西卡,收入和净利润保持稳定增长。在1991-2016年,长达25年里,瑞士西卡的收入增长了3.7倍,年均复合增速达到6.4%;而净利润增长了13倍,年均复合增速达到11.1%。图4:西卡的收入情况(百万瑞士法郎)图5:西卡的净利润情况(百万瑞士法郎) 近几年瑞士西卡的ROE接近20%,中枢上升了一个台阶,主要得益于净利率的提升。 公司制定的2020年战略目标,期望收入实现6%-8%的年均增长,EBIT利润率保持在14%-16%。预计公司盈利能力将保持稳定。图6:西卡的ROE情况图7:西卡的净利率情况 从国内防水龙头东方雨虹来看,ROE也在20%左右。ROE近年有所下滑,主
5、要是资产负债率从约50%下降到约30%,导致权益乘数下降。近几年雨虹的净利率水平则高于10%,比西卡要高,在一个相对具有成长性的市场环境,盈利能力更强。图8:东方雨虹的ROE情况图9:东方雨虹的净利率情况1.4 品类延伸性好西卡从防水起家,聚焦七大市场 西卡的百年发展史,是品类延伸、区域扩张和并购的历史。图10:西卡的成长历程 品类不断延伸。1910年,西卡1号砂浆防水制剂诞生,成功实施了圣哥达(Gotthard)段隧道的防水处理,打开铁路隧道市场。1968年,开发出单组分的弹性聚氨酯粘接剂Sikaex,当时营业额占比很小,后来逐渐成为了最畅销的产品。通过多功能粘接剂Sikaex,西卡于20世
6、纪80年代开拓了一片新的业务领域:汽车行业。2000年,混凝土外加剂西卡Visco-Crete投入市场,成为一个重要的主打产品。1990-2010年,经历了经济衰退和因竞争及原材料涨价导致的薄利局面,西卡退出了利润不高的非核心业务领域,例如修建用于修复下水道管线的自动装置,公路建筑产品的制造等。 区域扩张和并购,获取成长新动力。早在二十世纪三十年代,西卡已经在欧洲、美国、阿根廷、巴西和日本开设了15家子公司,开拓出新的建筑化学市场。1990-1995年,西卡成立了16家新的子公司,主要在亚洲、东欧和拉丁美洲。2005年,西卡收购了主营卷材业务总部在瑞士的Sarna。2000年到2008年间新获
7、得了36家公司。2012年以来,西卡进行了21次并购。西卡成为建筑和工业材料巨头,聚焦建筑(约80%)和工业(约20%)两大领域,业务划分为七个目标市场:混凝土、防水、屋面、地坪、密封和粘接、修补加固及工业。图11:西卡聚焦七大目标市场二、建筑防水行业,发展并未止步2.1 建筑防水用在哪里住宅,屋面与地下室 防水材料的下游应用以住宅和民用建筑为主,其次是包含公共交通的公共建筑等。在应用部位中,又以屋面与地下室占比最高。 一般情况下,屋面与地下室占比与房地产新开工、施工关联度较高,而厨卫阳台则与二次装修关联度较大。随着近几年我国房地产已告别高速发展阶段,大多数房屋已到达10年装修周期,未来厨卫阳
8、台等应用占比或将大幅提升。图12:防水材料下游应用分布图13:防水材料使用部位分布2.2 防水意识在提高渗漏问题高发,成本占比小,居住体验影响大 建筑防水对居住体验影响很大。 防水直接关系到建筑的质量和寿命,而房屋渗漏严重影响居住质量,上、下水管道漏水问题还会影响到邻里关系,小事足以造成大困扰。 渗漏会导致钢筋的氧化和锈胀,挤压主体结构,引发安全问题,会减少建筑寿命。建筑渗漏已成为除建筑结构之外影响建筑质量的第二大问题,被称为“建筑癌症”。 不仅普通住户面临房屋渗漏的难题,连某“国民男神”也没能避开,曾发微博称“北方连续暴雨,我家屋顶也漏水了”。可见房屋渗漏问题之广泛,和影响之深重。图14:房
9、屋渗漏严重影响居住质量 建筑防水行业的三个65%,反映了当前渗漏问题高发,也预示了未来提升的巨大空间。 根据有关部门统计,目前国内65%的新建房屋投入使用1-2 年内都会出现不同程度的渗漏,渗漏占房地产质量投诉的65%,65%的建筑的防水工程6-8年后需要翻新。据中国防水协会与北京零点市场调查与分析公司发布的2013 年全国建筑渗漏状况调查项目报告显示,在抽取的几千个调查样本中,建筑屋顶的渗漏率达95.33%地下室的渗漏率达到57.51%,住户的渗透率达到37.48%。图15:建筑渗漏问题高发 用户防水意识在提升,防水工程成本占比仅1%-3%,未来对居住品质的需求消费升级,花小钱解决大问题,对
10、防水行业将有很大带动。 未来消费者对居住品质的重视,将“从面子到里子”。之前人们选择房子,多把地段、户型、环境放在首位,而忽视防水的重要性,开发商也更愿意把钱花在小区环境打造上,当前则在发生着变化。我们看到,已经有一些项目由于渗漏问题,业主与开发商之间产生纠纷,业主甚至对开发商提出了诉讼。图16:由于房屋渗漏问题,业主维权 在德国,防水的造价往往占到建筑总造价的 10%左右,而在中国,防水的造价却一般只占到建筑总造价的1%左右,未来提升空间很大。图17:防水工程成本仅占建筑工程总价的1%左右2.3 防水行业并非一成不变新型防水应用推广,渐入佳境 新型的防水技术和防水材料,正蓬勃发展。 国外专家
11、评论,过去30多年间,在建筑领域里,没有什么工业能像屋面工业那样,在新产品、施工技术和对机理的认识方面发生如此急剧的变化。世界范围内的建筑防水技术和材料,可以说发生了一场革命。 从世界建筑防水技术的发展历程来看,经历了从刚性防水、柔性防水到复合式防水的多个发展阶段。表2:防水技术的发展变迁 建筑防水材料的发展,西欧走在世界的前列,发明的改性沥青油毡和PVC等高分子防水片材,早已占据绝对统治地位,并传入其他国家。 从世界建筑防水材料的使用来看,经历了纸胎沥青油毡、到高聚物改性沥青防水卷材、和高分子卷材的过程。除了防水卷材,合成高分子防水涂料也是目前常用的防水材料,由于施工方便,防水涂料在建筑、交
12、通工程等处应用较多。表3:主要防水产品的优缺点比较三、起点是地产,征途是消费,未来翻修将成主力3.1 衣食住行的消费全面升级 从“老三件”到“新三件”,到“有房有车”,消费在升级。改革开放以来,可以划分为三次消费结构升级,从生活温饱(食,粮食消费)到轻工产品消费(衣),到家电等耐用品高档化发展,到新世纪以来全面升级,包括汽车(行),住宅(住),旅游,教育等。关于结婚的配置,从“老三件”(自行车、手表和缝纫机)到“新三件”(电视机、冰箱、洗衣机),到“有房有车”,单从产品本身来看,体现的是整个社会消费需求的变迁和升级。 衣食住行的消费升级全面启动,从住房分配到商品房,居住条件不断改善。“住”的升
13、级将从“面子”(地段、环境等)延伸到“里子”(防水、保温隔热性能等),将给建筑防水行业带来全新的提升。图18:我国改革开放后三次消费结构升级3.2 欧美日防水市场步入成熟阶段,翻修成为主力 欧洲防水市场处于较稳定状态,应用领域以商业平屋面为主。而欧洲防水卷材市场总量,2011/2016(E)年分别为13.57亿平米/13.64亿平米。基本保持稳定。图19:图20:欧洲沥青基防水卷材应用领域 从施工面积来看,日本防水市场处于稳定发展的阶段。而翻修市场兴起,带动聚氨酯涂料的份额提升。 施工面积为加入日本防水材料联合会的5个工业会的数据,2016年防水施工面积共计6209万平方米,比2009年同比增
14、长16.3%。从2016年份额来看,沥青基防水卷材占比22%,高分子防水卷材占比30%,聚氨酯涂料占比33%。图21:日本历年防水施工面积(万平方米)图22:日本防水市场不同工业会的施工面积份额(2016) 防水施工面积整体保持稳定,但结构在发生变化。 聚氨酯涂料施工面积的市场占比不断提升,原因在于翻修市场的扩大。从统计数据来看,聚氨酯涂料的产品和工法,18%用于新建市场,而 88%用于翻修市场。沥青防水卷材则相反,78%用于新建市场,而22%用于翻修市场。因此近10年来呈现出此消彼长的趋势。图23:聚氨酯涂料的施工面积份额不断提升图24:日本防水材料,在新建和翻修市场中翻修的占比 美国防水市场的最大特色是,防水材料应用范围大、翻修占比高。 近几年,美国防水材料市
copyright@ 2008-2022 冰豆网网站版权所有
经营许可证编号:鄂ICP备2022015515号-1