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1、比较各国IPO首日平均收益率，可以发现中国最高；IPO公司5年内表现弱于同等规模其他公司。,图3-3 首次公开发行股票的长期相对业绩,3.2 证券如何交易,证券交易证券持有人将证券卖给其他人 对二级市场交易，证券发行公司不会收到资本，与证券的买卖没有直接联系,3.2.证券如何交易,3.2.1 市场的类型3.2.2 交易指令类型3.2.3 交易机制,3.2.1 市场的类型,1.直接搜寻市场2.经纪人市场3.交易商市场 专注于某类资产的交易商将这类资产买入其个人帐户，而后从他们的资产账目中卖出这类资产，进而获取利润。4.拍卖市场,3.2.2 交易指令的类型,1.市价指令2.限价指令3.止损指令,图

2、3-4 群岛交易所中英特尔股票的限价指令簿,图3-5 限价指令,3.2.3 交易机制,1.交易商市场 大约有3000余种证券在“场外交易市场（OTC）交易”2.电子通信网络3.特定经纪商市场 纽交所每种证券的交易管理都由一个特定经纪商来承担。也称做市商。,3.3 美国证券市场,3.3.1 纳斯达克3.3.2 纽约股票交易所3.3.3 电子通信网络3.3.4 全美市场体系3.3.5 债券交易,3.3 美国证券市场,在美国有许多股票交易所。其中的纽约证券交易所（大约有3000家公司的股票在此交易）和美国证券交易所均为国家级交易所。其他如波士顿与太平洋交易所，是地区级交易所，其主要上市公司位于一个特

3、殊的地理区域。纳斯达克市场是美国最重要的交易商市场。中国只有上海证券交易所和深圳证券交易所为国家批准的证券交易所，交易上市的证券（A股、B股、基金、可转换债券、国债等）,无地区级交易所；而期货交易在上海期交所、郑州及大连商品交易所等。,3.3.1 纳斯达克 表3-1 在纳斯达克市场首次上市的部分条件,3.3.2 纽约股票交易所纽约交易所首次公开发行部分条件：,纽约交易所的大宗交易,3.3.5 债券交易,纽约证券交易所也运作一个债券交易市场，美国的政府公债、企业债券、市政债券、和外国债券可在这里交易；,3.4.其他国家的市场结构 图3-6 2009年末世界主要证券交易所的股票市值,3.4.其他国

4、家的市场结构,3.4.1 伦敦股票交易所 伦敦股票交易所的交易安排与纳斯达克市场相似。竞争的交易商通过交易自动报价（S E A Q）计算机系统输入买卖报价来为一种股票做市，系统按照报价对市场指令进行撮合；3.4.2 Euronext交易所 Euronext交易所是在2000年由巴黎、阿姆斯特丹和布鲁塞尔三大交易所合并的。它的系统具有完全自动化的指令传输和执行功能；,3.4 其他国家的市场结构（续）,3.4.3.东京股票交易所 东京股票交易所（T S E）是日本最大的股票交易所，它的交易额大约占日本股市总计交易额的8 0%。在东京股票交易所，没有特定经纪商制度，相对应的是一个称作s a i t

5、o r i的制度，它保持着一个公开的限制指令订单，负责撮合市场与限制指令，并采取某些措施缓和价格的波动。东京股票交易所将股票分为两部分，第一部分包括大约1 200种交易最活跃的股票，大部分股票在交易所大厅进行交易；第二部分是大约4 0 0种交易不那么活跃的股票，第一部分中剩余的部分与第二部分股票通过电子交易系统进行交易。,中国证券市场交易制度,一、交易机制二、证券交易主要程序三、上海证券交易所四、登记结算公司五、大宗交易,中国证券市场交易制度（续）,一、交易机制 沪、深交易所采用指令驱动交易机制，分为集合竞价和连续竞价两种。集合竞价，也称单一成交价格竞价。方法是：根据买方和卖方在一定价格水平的

6、买卖订单数量，计算并进行价格供需汇总处理。当供给大于需求时，价格降低以刺激需求量，反之则调高价格，最终在某一价格水平上实现供需的平衡，并形成均衡价格。在集合竞价市场所有的交易订单并不是在收到之后立即竞价撮合，而是由交易中心将在规定时间内不同时点的订单累计起来，到一定时刻在进行集合竞价成交。,中国证券市场交易制度（续）,集合竞价按如下程序确定成交价格：1.交易系统对所有有效买进（卖出）订单按照委托限价由高（低）到低（高）的顺序排列，限价相同者按照进入系统的时间顺序先后排列；2.交易系统根据竞价规则自动确定集合竞价的成交价，所有指令均以此价格成交。（1）所有高（低）于成交价格的买入（卖出）订单都得

7、到执行，（2）按此价格成交能够得到最大的成交量，（3）与成交价相同的买入价或卖出价至少有一方全部成交；两个以上价位符合以上条件的，上交所以中间价为成交价，深交所以距前收盘最近的价格为成交价；3.按照“价格优先、同等价格下时间优先”的成交顺序依次成交，直到不能成交为止，及所有买入委托的限价均低于卖出委托的限价。未成交的订单排队等待连续竞价成交。,中国证券市场交易制度（续）,连续竞价，也叫复数成交价格竞价，其竞价和交易过程可以在交易日的各个时点连续不断的进行，当两个交易者所下达的指令匹配时就可成交。“连续”指交易指令的匹配过程是连续的，而不需要集合竞价那样等待一段时间后定期成交。,中国证券市场交易

8、制度（续）,二、证券交易主要程序 在电子化交易情况下，证券交易的基本过程包括开户、委托、成交、清算、交割五个阶段。1.开户：证券帐户由证券登记结算公司委托证券营业部代为办理；投资者还需在营业部开设资金帐户并进行第三方存管。2.委托：可以现场委托、电话委托、网上交易；3.成交 4.清算 5.交割：A股T+1交收，B股T+3。,上海证券交易所,上海证券交易所成立于1990年11月26日，同年12月19日开业；上海证券交易所是不以营利为目的的法人，归属中国证监会直接管理；上海证券交易所实行会员制；主要职能：提供证券交易的场所和设施；制定证券交易所的业务规则；接受上市申请，安排证券上市；组织、监督证券

9、交易；对会员、上市公司进行监管；管理和公布市场信息。,中国登记结算公司,基本职能 证券账户、结算账户的设立和管理；证券的存管和过户；证券持有人名册登记及权益登记；证券和资金的清算交收及相关管理；受发行人的委托派发证券权益；依法提供与证券登记结算业务有关的查询、信息、咨询和培训服务；中国证监会批准的其他业务。,中国的大宗交易,上交所对大宗交易的规定:1、A股交易数量在50万股（含）以上，或交易金额在300万元（含）人民币以上；B股交易数量在50万股（含）以上，或交易金额在30万美元（含）以上；2、基金交易数量在300万份（含）以上，或交易金额在300万元（含）人民币以上；3、债券交易数量在2万手

10、（含）以上，或交易金额在2000万元（含）人民币以上。4、债券回购交易数量在5万手（含）以上，或交易金额在5000万元（含）人民币以上。,中国的大宗交易（续）,大宗交易的交易时间为交易日的15:00-15:30。大宗交易的成交价格，由买方和卖方在当日最高和最低成交价格之间确定。该证券当日无成交的，以前收盘价为成交价。买卖双方达成一致后，并由证券交易所确认后方可成交。大宗交易的成交价不作为该证券当日的收盘价。大宗交易的成交量在收盘后计入该证券的成交总量。并且每笔大宗交易的成交量、成交价及买卖双方于收盘后单独公布最后还须了解的是，因此对于当天的指数无影响。大宗交易是不纳入指数计算的,3.5 交易成

11、本,总交易成本包括佣金、交易商的买卖差价与可能数额很大的价格让步。中国A股的交易成本包括：印花税、佣金、过户费等。,单位：亿元,印花税与财政收入的比例,3.6 以保证金购买,定义：利用经纪人的即期贷款购买证券的行为 联邦储备委员会对用保证金信贷购买股票的数量设置了限额。目前，初始保证金要求为50%，其余部分可用借入的贷款。,3.6 以保证金购买（续）,保证金比率帐户净值或权益值与证券总市值的比率称为保证金比率。根据联邦储备委员会对用保证金信贷购买股票的数量的限制，初始保证金比率=50%,3.6 用保证金信贷购买（续）,例3.1 保证金信贷假设投资者为了购买价值为10000美元的股票（购买100

12、股，每股100美元），首先支付6000美元，从经纪人处借了剩余的4000美元。其资产负债表如下：资 产 负债及所有者权益 股票价值 10000 从经纪人处借款 4000 权益 6000 初始保证金比率权益/帐户总市值（股票价值）6000美元/10000美元0.60,3.6 用保证金信贷购买（续）,如果股票的价格下降到每股70美元，该帐户的资产负债表变为：资 产 负债及所有者权益 股票价值 7000 从经纪人处借款 4000 权益 3000 保证金比率帐户中权益/帐户总市值（股票价值）3000美元/7000美元 0.43=43%此时保证金比率仅为43%，如果规定保证金比例不低于50%，应补交保证

13、金。,3.6 用保证金信贷购买（续）,例3.2维持保证金 假设保证金下限水平是30%，股价下降到多少时投资者就会接到补交保证金的通知呢？令P代表股票的价格。那么投资者的100股股票的价值为100P（总资产），帐户中个人的权益为100P-4000美元（净资产）。（100P-4000）/100P0.3 得到P57.14（美元）。如果股票价格下降到每股57.14美元，投资者会收到补交保证金的通知。,3.6 用保证金信贷购买（续）,假设一个投资者对IBM公司的股票看涨（持乐观态度），该股票现在的卖价为每股100美元,投资者有10000美元可用来投资，投资者另从经纪人那里借了10000美元也投资于IBM

14、公司的股票。投资于IBM公司股票的资金总额达到20000美元（200股）。假设保证金贷款的年利率为9%，在IBM股票上涨30%、不变、下跌30%三种可能情况下，投资者的收益率如下：,3.6 用保证金信贷购买（续）,表36 用保证金信贷购买股票的说明 股票价格的变化 下一年年底的股价 支付本息 投资者收益率（%）上涨3 0%26 000 10900 51 没有变化 20 000 10900-9 下降3 0%14 000 10900-69,3.7 卖空,卖空（short sale）其含义为投资者从经纪人那里借来股票并卖掉，在此之后，卖空者必须在市场中购买相同数量的股票以归还借股票的经纪人，这叫补进卖空的头寸；卖空者预期股价将下跌，所以股票能够以比卖出价低的价格买回；卖空者将因此获益。卖空者不仅需归还股票而且还要支付给证券的出借方一些股利。,3.7 卖空（续）,表3-7 购买股票与卖空股票的现金流情况（购买股票）时间 行为 现金流 0 购买股份-初始价格 1 到红利，出售股份 出售价格+红利 利