商业银行资产证券化问题分析文档格式.docx

1、 从 广义上讲， 资产证券化包括一级证券化和二级证券化。 在证券化发展 的初级阶段，资金短缺者通过在资本市场和货币市场上发行证券来融 资，以取代银行信贷等间接融资手段，所以又被称之为融资证券化。 目前资本市场上所称的资产证券化是指二级证券化， 即把缺乏流动性 但具有预期未来稳定现金流的资产 （通常是贷款和应收帐款） 汇集起 来，形成一个资产库， 通过结构性重组将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，据以实现融资的过程何小锋、张伟认为 4，资产证券化和一级证券化有着本质差别。 其中最主要的一点是两者具有不同的“发债基础” 。区别于以资产所 有者的整体信用为担保的一级证券化， 资产证券化以特定

2、资产作为发 债基础。这种基础资产范围上的区别非常重要， 它直接影响到偿债现 金流的风险和收益，进而影响到证券化交易结构的架构以及破产隔 离、信用增级和资产负债表处理等一系列重要问题。廖乙凝等认为 5, 作为一种具体金融创新的资产证券化与战后世 界金融领域的证券化发展趋势不同， 后者的含义更为广泛， 前者是后 者的具体表现之一。资产证券化把原本不易流动的资产转换为证券， 通过实施精巧的现金流分割与重组技术， 原始资产的风险和收益亦相 应地得以分割和重组， 从而实现将风险分散给那些最能深刻理解也最 适于吸收这些风险的市场参与者， 而收益也分配给出价最高的市场参 与者，金融市场的融资效率由此得以大大

3、提高。二、我国银行业资产证券化的背景吴晓求认为 6，经济金融化、金融证券化是 21 世纪国际金融市 场一体化的必然趋势。 在这一背景下， 新世纪全球经济将呈现出一系 列新的特征。经济体系之间将更加开放、更富有流动性，市场竞争更 加激烈；经济运行的轴心发生转移，实质经济与符号经济 （ 虚拟经济 ） 的关联度逐渐减弱， 经济发展中金融杠杆的作用明显加强； 社会财富 的形态也在发生重要变化， 财富的物质形态逐步淡出， 资产或财富的 虚拟化倾向日益明显。 21 世纪的经济，已步入了金融经济的时代。 有观点认为 7，针对资产证券化这么一种融资安排，我国目前缺乏 大量、持续、稳定的长期资金供给。从发达国家

4、的情况来看，资产支 持证券的最主要投资者是机构， 包括养老基金、 保险公司、商业银行、 共同基金、外国投资者等。 但是在我国，机构投资者的现状却不令人 乐观。一方面， 我国能够参与各种证券投资的机构投资者很少，类似 于国外典型的机构投资者的数量更是十分有限； 另一方面， 机构投资 者能够真正用于投资的资金规模都很有限。无论是社会养老保险基 金，还是商业保险公司，无论是商业银行，还是作为典型的机构投资 者的投资基金，其成为资产支持证券的主要投资者都还有一个漫长的 过程。在这种背景下， 一种可能的情况仍然是个人投资者来支撑资产 证券市场。然而，考虑到资产支撑证券的复杂性以及个人投资者的不 稳定性，

5、它不可能成为一个稳定的资产支撑证券市场。即使是，也是 暂时的。何小锋、来有为认为 8，目前我国国内尚不具备大规模推广资产 证券化的条件。 在此情况下， 通过开展离岸资产证券化业务借鉴与吸 收国外的先进经验，并进而推动我国资产证券化市场的培育与完善， 不失为一种合理的选择。理由如下：、离岸资产证券化业务流程中 的大部分是在国外（或海外）完成的。它的一些关键环节，如信用评 级、信用增级、发行证券等，都是利用国外的机构和人才去完成的。 、由地处本国之外的机构充当离岸资产证券化的特殊目的载体。 这个机构既可以是本国为了完成离岸资产证券化而在国外专门设立的，也可以是国外已经存在的机构。 如果将特殊目的载

6、体设在开曼群岛等 离岸金融中心，还可以起到良好的避税作用。、由于离岸资产证券 化是在国际资本市场上筹集资金，因而它是一种吸引外资的新方式。 开展离岸资产证券化，有利于本国的经济发展。王旺国认为 9，目前我国已基本具备了实施资产证券化的条件。 主要 表现在：、我国已经具备实施资产证券化的宏观和微观基础。从宏 观方面来说，建立有中国特色的社会主义市场经济是我国经济体制建 设的总体目标， 我国国民经济的市场化和金融体制改革的深化具有政 治基础。中国人民银行、 中国证监会和中国保监会已具备了较强的金 融监管能力、较强的信用重建能力。从微观方面来说，由于国有商业 银行逐渐成为自主经营、自负盈亏的经济实体

7、。因此，它们对于消除 不良贷款、盘活存量资产有着较强的欲望和动力；另外，国有企业已 认识到建立现代企业制度的重要性， 并且正在逐渐地接受通过市场融 资、接受市场竞争考验的观念。 这些都是有利于资产证券化发展的基 础。、我国已经具备推行资产证券化的资金来源。 据估计，到2000 年底，我国居民的金融资产总额已达 80000 亿元，这使得资产证券 化能在庞大的金融资产中找到支持。 另一方面， 我国机构投资者有了 很大程度的发展，如 1999 年底，我国已有 22 只证券投资基金，基 金发行总规模超过 500 亿元，这也为资产证券化的实施提供了强大 的资金来源。作为一种新型的投资工具， ABS 只要

8、设计合理，具备 较高的收益性、流动性、安全性和信誉度，就会受到投资者的青睐。、我国已经有了实施资产证券化的成功经验。早在 1992年，海南 省三亚市开发建设总公司通过发行地产投资券融资开发丹州小区， 就 具备了资产证券化的某些基本特征。 1996 年珠海市的建设高速公路 案例则是资产证券化在我国较为成功的尝试， 这次融资的程序及操作 与国外资产证券化已相差无几。另外， 1997 年 5 月，重庆市政府与 亚洲担保豪升 ABS （中国）有限公司签订的资产证券化合作协议， 被认为是我国开展资产证券化的重大突破。 通过一系列的实践， 我国 已具备了实施资产证券化的经验。 笔者认为，关于我国资产证券化

9、的运作环境， 可以从两方面加以判断。 首先，从资产支持证券的需求方分析。 经过 8 年的发展， 我国资本市 场取得了长足的进步，已经成为企业融资和优化资源配置的重要场 所。但是在资本市场内部， 各种不同筹资方式的发展表现的极不平衡。 同相当活跃的股票、国债市场相比，我国一般意义上的债券市场（企 业债券市场）异常冷清。目前我国的企业债券信用差、品种单一，难 以形成市场热点， 这些缺陷直接造成了债券市场的严峻现状。 具体表 现为：一方面由于缺乏投融资渠道， 大量资金被迫流入容量有限的几 个市场，造成国债、股票市场的异常火爆； （特别是股票市场，成了 金融泡沫的发源地。）另一方面，由于企业债券的信用

10、较差，投资者 对其深具戒心。 就这一点出发， 资产支持证券恰能弥补企业债券的不 足，因为，资产支持证券本身具有信用等级高、流动性强的特点。 其次，从资产支持证券的供给方分析。 资产证券化的核心内容在于风 险转移、信用创造、及流动性创造；资产支持证券的生命力在于其可 比风险程度下的价格优势。资产支持证券是对利率高敏感的金融产 品。反观我国目前的金融体制， 目前我国金融市场的利率被行政性的 限制在一个较低的水平。金融市场在低利率和高准入壁垒中实现均 衡。结果是一方面大部分经济主体被排斥在金融市场之外， 心有余而 力不足；另一方面，银行等有限的金融机构成为市场的垄断者，具有 相对充足的资金来源，丧失

11、了利用资产证券化技术进行融资的动力。三、我国银行资产证券化的模式设计资产证券化的一般流程如下：、资产的产生与资产库的构造；、 特设机构（SPV）的组建；、证券化资产的转让：真实出售；、 信用升级；、信用评级；、债券的设计与发行；、维护与偿还。（一）、证券化资产的产生与资产库的构造从欧美各国资产证券化的实践来看，到目前为止，已经有多种资产 被成功地证券化。这些资产大致可以分为以下几大类：一是抵押、担 保贷款；二是各种应收账款；三是各种有固定收入的贷款；四是各种 商业贷款。在我国，我们应该首先选择哪一类资产进行证券化操作 呢？从目前人们的认识来看，比较有代表性的观点主要有以下几种：主流观点如李峻岭

12、认为 10，我国的资产证券化应该首先从住房抵 押贷款起步。因为，从世界范围来看，住房抵押贷款是一种最为广泛 地被证券化的资产。从住房抵押贷款本身来看，许多方面的因素（如 损失和拖欠风险相对较小而且相对容易估计， 提前支付行为具有较高 的可预测性， 会计和法律环境更令人满意等） 使得以这种贷款为基础 或凭之提供所有者权益的证券在市场上比较容易被接受。 从现实意义 来看，住房抵押贷款证券化有助于促进我国住房金融资金的良性循 环，缓解商业银行的流动性风险与资本充足率压力， 填补公积金贷款 的部分缺口；有助于深化金融市场、推动金融创新并完善“金融基础 设施”；也符合国家对新经济增长点选择的战略部署。也

13、有人认为 11，结合我国的实际国情， 我国资产证券化的发展应以 基础设施项目收费和企业出口应收款的证券化为切入点。 理由是， 我 国目前存在大量能够产生稳定收入流的基础设施项目和企业出口应 收款，能够形成证券化资产的有效供给，而相较之下，我国的住房抵 押贷款市场尚处于形成阶段，汽车贷款和信用卡业务更是刚刚起步， 而且，基础设施项目收费和企业出口应收款的证券化可成为我国开辟 利用外资的新渠道。张锡营认为 12 ，直到目前，我国在经济环境、法律框架、信用基 础、利益驱动（融资收益）等诸多因素上，都无法支持资产证券化近 期在国内大规模推进。因此，应该通过参与跨国界资产证券化运作， 在 21 世纪初把

14、我国资产证券化实践带入崭新的发展阶段。跨国资产 证券化的适宜资产包括三类： 一是离岸资产， 即我国跨国经营企业在 境外的子公司的金融资产； 二是有外币现金流的资产， 如对外贸易和 服务企业的应收款； 三是国际上容易接受的人民币现金流资产， 如向 公众收费的大型基础设施、高速公路、港口、电厂等。另有人认为， 我国商业银行不良资产的证券化既有必要， 也有可能。 在我国目前的情况下， 无论是政府主管部门， 还是有关实际工作部门， 最迫切希望证券化的资产莫过于国有商业银行的不良资产。 这一问题 的解决不仅有利于摆脱国有商业银行的经营困境， 而且有利于减轻国 有企业的负担，可谓一举两得。如陈云贤认为 13，不良资产是我国 目前首选的证券化品种。 一方面，国内金融机构尤其是国有商业银行 出现了巨额的呆、坏帐，直接影响到银行的生存能力，流动性危机使 整个金融体系的信用基础遭到破坏； 另一方面， 投资者手中的巨额金 融资产找不到投资渠道， 大部分以储蓄的形式持有， 加剧了银行的刚 性负债与不良资产的矛盾。 陈云贤认为资产证券化是理顺这两种不平 衡关系的重要途径。但是，关于不良资产是否适合证券化这个问题争议极大。 如汪振 宁认为 14，中国国有银行的不良资产尤其是转移给中国资产管理公 司持有的不良贷款， 与证券化对资产的质量要求相去甚远。 目前金融 资产管理公司持有的不良债权， 相