第8章证券投资分析2011PPT文件格式下载.ppt

1、宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方面。宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持续时间长的特点。,（二）宏观经济运行对证券市场的影响,1、反映宏观经济运行状态的基本变量 国内生产总值与经济增长率 消费总量 投资总量 货币供应量 财政收支 失业率 通货膨胀率利率 国际收支 汇率,宏观经济运行对证券市场的影响,2、国内生产总值与经济增长率 国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结构基本不变的条件

2、下，股票平均价格的变动与GDP的变动应呈现一致。一些实证研究结果表明，股票价格的变动与GDP的变化存在着密切的相关性。,3、经济周期 宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性变化的特征。从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从而导致证券行市也呈周期性变化的特征。,证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前对之做出反应。实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于经济周期的变化。,（三）货币政策对对证券市场的影响,1、证券市场与利率 证券价格对市场利率最为

3、敏感。一般而言，证券价格与利率呈反向运动。市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下降，证券价格便会上升。,具体原因 利率的升降影响证券的预期收益 利率的升降影响证券的需求 利率的升降影响信用交易,2、货币供应量与证券市场 在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上涨。,其原因 货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使股息红利增加，推动股价上涨。货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，从而推动证券价格上涨。在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上涨。

4、,3、通货膨胀与证券市场 严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券价格下跌；严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格下跌；（p139）严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行市。,4、货币政策与证券市场 央行货币政策手段 法定存款准备金率 再贴现率 公开市场操作 一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的发展；宽松的货币政策会刺激证券价格上升。,（四）财政政策对对证券市场的影响,财政政策手段 调整税率 改变政府转移支付水平 政府购买水平 财政政策与证券市场行情 积极的财政政策有利于证券市场行情的上升 消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用,（五）国际经济因素,国际收支对证券市场的影响

5、逆差政府紧缩银根不利于经济发展证券价格下跌 汇率对证券市场的影响 本币贬值有利出口，不利进口出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌 本币贬值资本流出证券价格下跌 本币贬值央行干预对证券市场产生影响 国际证券市场对国内证券市场的影响,四、行业分析,（一）行业的概念 所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素。（二）行业因素分析的目的和任务 就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平和供求关系的各种因素及其变化，进行逻辑推理分析，在此基础上对特定行业证券的投资价值及价格走势进行判断，进而做出证券投资方向的选择。,（三）行业分类 依据市场结构不同 完全竞争行业 垄断竞争行业 寡头垄断行业 完全垄

6、断行业,其主要特征见如下:结 构 公司数量 产品的差异性 公司控制价格的程度 完全竞争 许多 相同（如小麦）无不完全竞争 许多 真实的或想象的差异（如啤酒）有一些寡头独占 少数 相同或少数的差异（如钢铁）有一些垄断 一个 一种产品（如公用事业公司）相当大,按行业与经济周期的关系 成长性行业 周期性行业 防御性行业,成长型行业其收入增长速率并不会随经济周期波动而呈现同步的变动。如过去几十年的计算机和生物医药制造业。周期型行业其运动状态与经济周期紧密相关；如与固定资产投资紧密相关的钢铁业，与产能提高紧密相关的能源业，耐用消费品、珠宝等。防御型行业 其经营状况在经济周期的上升和下降期都很稳定；原因：

7、该行业的产品需求相对稳定，需求弹性小；如食品加工业、公共服务业、烟草行业。,（四）产品的生命周期,产品生命周期各阶段收益和风险状况,行业生命周期与销售变化情况以及各阶段的典型行业,（五）证券投资行业选择应考虑的主要因素 技术进步 供求关系的变化 政府的行业政策 其他因素 行业在国民经济中的地位、行业的平均利润率水平、行业的市场竞争特征、行业的生产要素特征、行业的风险特征、行业的劳动分工状况、行业的对外开放程度、行业的区域特征、所有制特征等。,影响行业发展的其它非经济因素,1,2,3,4,技术环境,社会环境,政策环境,经济环境,PEST分析,“PEST”分析,（六）行业选择的主要方法,1、行业增

8、长比较分析 判断该行业是否为周期性行业 比较该行业的增长率与国内生产总值增长率 计算该行业销售额占国内生产总值的比重,2、行业增长趋势预测 找出决定行业发展的关键性因素，构造计量分析模型，然后运用计量模型进行预测 利用该行业部门历年的增长率资料，运用统计分析方法或自我回归模型进行分析,行业竞争结构的基本方法五力模型（补）,行业内对手现有公司间的竞争,购货的议价能力,供货商议价能力,替代品的威胁,规模经济/资本要求产品差异化程度转移成本政府关系预期报复措施进入渠道,供应由少数几个企业主宰供应商的产品没有替代品顾客对供应商不重要供应商的产品有差异后向一体化的能力,新对手的威胁,顾客购买对供应商是大

9、宗交易购买对供应商非常重要产品本身没有差异顾客没有什么转移成本顾客可向上垂直一体化产品质量不太重要,具有相似功能的产品可抑制价格，如电子保安系统替代人力保安；电子邮件替代传统邮件,进行价格战，展开广告竞争，增强对顾客保修保用等服务，引进新产品,替代产品,供货商,顾客,潜在进入者,案例分析1：我国钢铁行业,五力模型,需求方宏观经济政策与钢铁需求。,替代品在目前材料工业的发展水平下，钢铁行业几乎没有近似的替代品。,供应方 铁矿石和焦炭等上游产品价格上涨；议价能力强。,业内竞争行业内竞争并不明显区域垄断特征明显,潜在竞争者大量的沉没成本投入；政策保护，难以进入,竞争对手分析,烟包客户分析,烟包供应商

10、分析,烟包替代品分析,行业进入者分析烟包印刷为资金、技术和劳动力“三密集”行业，进入门槛高社会关系、营销手段对市场竞争有关键影响设备、技术的差异化小，竞争激烈，资源的专用性较强,客户需求量大、谈判不对等产品技术差异小、转移成本低客户实力强，易于进入烟包印刷业行业调整及市场竞争的加剧，客户需求随之提高,行业中无垄断竞争，但洗牌、重组进程会加快实力均衡的竞争对手相对较多烟包印刷市场总量增长缓慢，行业竞争激烈有机构成高，可较容易进入其他印刷细分市场,无明显的有威胁的替代品烟草包装具有相对独特的产品功能，长时期内不可能被淘汰,材料日益多样化，供应商结构相对分散供应商产品相对差异小，转移成本低买方市场，

11、且进口原材料价格冲击大设备结构趋同，对供应商技术依赖性强,五种力量决定着烟包行业最终的获利能力以及资本向本行业的流向程度,案例分析2：烟包行业“五力”模型分析,五、公司分析,公司竞争力分析 产品优势分析 技术优势分析 区位优势分析 公司经营管理分析 公司财务分析 偿债能力分析 营运能力分析 盈利能力分析投资报酬能力分析 发展能力分析,（一）公司竞争力分析 产品优势分析 产品的异质性分析 产品的品牌效应 产品的品质是否优越 产品的成本控制 产品的市场占有率分析,技术优势分析 技术人才 技术装备 研发能力 区位优势分析 地区经济发展优势 地区环境优势 地区政策优势,公司产品分析,成本优势,质量优势

12、,品牌优势,技术优势是指公司产品与同行业其他竞争对手相比拥有更高的技术含量，这是公司技术水平和研发能力的一个直接体现。,质量优势是指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。,技术优势,成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力。,品牌是一种名称、术语、标记、符号或设计，或是它们的组合运用，其目的是借以辨认某个销售者或某群销售者的产品，以便同竞争者的产品相区别。,案例：隧道股份（600820）行业地位优势,工程建筑概念、新上海概念、沪深300概念、铁路基建概念、QFII持股概念、创投概念、大订单概念。大股东实力:公司大股东实力雄厚,可供注入资产包括

13、基建业务、房地产业务等。,行业地位优势:上海是目前我国地铁及城轨建设市场最大的城市,2012年前地铁里程规划将达到510公里,预计2020年远期规划达到1000公里。区域、技术垄断优势:城市轨道交通隧道和越江公路隧道是隧道股份（600820）的两大核心优势业务。公司已建成的大型、超大型越江隧道占全国市场份额的90%、占上海同类市场份额的100%。1920年代的福特汽车公司 福特公司曾经通过限制车型及种类、积极试行后向整合、采用高度自动化的设备、减少改型以促进学习积累，以及通过学习积累严格推行低成本化措施等，取得过所向无敌的成本领先地位。然而，当许多收入升高、已购置了一辆车的买主考虑再购买第二辆

14、时，市场开始偏爱有风格的、改型的、舒适的及封闭型汽车而不是敞篷车，并愿意为得到这些性能多出价。而福特公司为把被淘汰车型的生产成本降至最低所付出的巨额投资在此时却变成了顽固障碍，使得福特公司的战略调整面临极大的代价。,（二）公司财务分析,财务比率分析是同一张财务报表的不同项目之间，或在不同财务报表的有关项目之间，用比率来反映它们的相互关系，以求从中发现企业经营中存在的问题并据此评价企业的财务状况。比率分析的重要性在于它可以为报表阅读者在理解、分析不同企业或不同时期的经营情况时提供一个具有标准化的简便工具,1、偿债（变现）能力分析,偿债能力是企业偿还到期债务（包括本息）的能力。由于企业的偿债能力直接关系到投资的安全，因此，偿债能力分析也被称为安全性分析。由于企业的偿债资金来自企业产生的现金，因此，偿债能力分析也被称为变现能力分析。,1、偿债（变现）能力分析,短期场债能力分析是企业以流动资产偿还流动负债的能力。主要指标流动比率速动比率现金比率,（1）流动比率（current ratioCR）公式：流动比率流动资产流动负债偿还到期债务的能力，主要取决于有多少可以动用的流动资产，流动资产越多，流动负债越少，则短期偿债能力越强。流动资产偿还全部流动负债后的余额就是营运资金（working capital），营运资金的多少表明偿债风险的大小。,但是过高的流