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1、2、技术面分析三、存在分析错误的风险四、白银投资的展望五、结论1、2010年，全球经济仍处于金融危机后的修复中，目前看，似乎已经处于从低谷中缓慢上行的形势中，国际金价在2月见年度低点1045美元后，于5月再度刷新历史高点，见1249美元，在经过短期快速的回调到1160美元附近后，于6月再见历史新高1265美元，然后经过一个多月的回调后见1156美元，在这之后的金价几乎一路单边上扬3个月，持续的不断创下历史新高，到1387美元附近才经历了一次快速调整，然后是不断的刷新历史高度，虽然在整个第四季度，国际金价出现了高位反复，但总体仍是处于回调加速然后缓慢上什创新高的过程，历史高点见1430美元，年度

2、收盘1421美元，年线几乎是一根光头大阳线。金价在金融危机和通胀背景下，再度给投资者交出了一份满意的答卷。2、我们在2009年，曾经对2010年黄金市场行情做出过展望，当时的年度波动范围设定为1000美元-1300美元间，在后期也就是1季度末2季度初，我们对全年的波动区间做出了调整，将年内高度上调到1400美元，从整体的分析看，大方向和趋势我们的把握均较准确，但我们在阶段性操作中，犯了一次较大的失误，错失了一次单边行情，虽然这和金价的成因和特性有关。虽然我们也制定了相应的操作策略来面对，但整体也暴露出了我们对客户服务方面的不足，也暴露出了我们的参考标的选择的失误，也暴露出了我们实际操作建议和大

3、的年度预判中背离，这次的失误无疑给我们完美的年度区间和趋势的把握打上了灰色的烙印。目前已经成为历史，我们也会把这当作一个经验教训来完善我们今后的操作指导，尤其是阶段性的操作。3、一年国际金价走势的成因及其特性，我们认为无外乎几个重要方面：（1）欧债危机的持续不断。希腊、爱尔兰相继爆发的债务危机，给欧元蒙上阴影。虽然年度内欧元区通过了7500亿欧元的救助方案，但任何人都难以保证这会不会是一个连锁反应？因为年度末已经连续刮起了降级风，葡萄牙、西班牙似乎都显示即将位于被传闻债务问题的漩涡中。（2）美元在多从因素的作用下，走出了中间高两头低的走势。主要表现为：年初在美国经济缓慢复苏和欧债问题的避险下，

4、持续上扬，这个时候金价的特性也表现的很理性，虽然出现了和美元同涨的局面，但更多的是得益于避险需求。在年中，当美联储的量化宽松政策再度被预期后，美元持续疲软，这期间也夹杂着美国政府对中国人民币汇率干预的因素，金价终于走出了一波强悍的走势。年末，量化宽松政策的明朗和欧债问题的持续，美元才得以短期触底上行，此时金价的走势也出现高位反复的特性。因此，总体的金价和美元的负相关性虽然今年表现不非常贴切，但这种特性要想很明显改变，或许不太可能。（3）投资热情高涨，尤其是新兴经济体。今年全球央行售金的声音少了，且表现多的是有的国家主动在国际市场购买黄金。同时普通的投资者的投资热情也被点燃，尤其是在金融危机后仍

5、表现稳健的中国。据不完全或者说未完全经证实的信息显示，在1300美元以上买入黄金的大比重均是人民币。来自亚洲最大黄金交易中心香港的数据显示，2010难前8个月向中国内地出口的黄金数量已经较去年全年增长将一倍，表明内地的需求猛涨。中国上金所官方统计数据是到10月底购入黄金200多吨。人们习惯性的认为金价是对抗通胀的，当在物价不断上涨的中国，买入硬通货似乎就变成了合情合理的，尤其是在去年底上海黄金交易所通过商业银行对个人投资者开通了新的黄金投资渠道后，中国的黄金市场的完善，为个人投资者新开了投资渠道，2010年8月3日，六部委的意见更明确了中国发展黄金市场的意图，这也无疑为黄金投资助推。（4）全球

6、大宗商品价格的上扬，使得价格中枢的上行，也推动了金价上涨。从金融危机后看，全球大宗商品价格均上扬，原油、銅等，这些价格的上扬无疑提升了整个商品价格的价格中枢，对金价也起到极强支撑和推动作用。（5）全球货币体系重建的声音。很明显，美国政府通过美元持续贬值引发的不愿被提及的货币战争，已经引起全球极大多数国家的反感，美国的不负责任态度使得全球出现了对现金货币体系的质疑，无论是恢复金本位制还是提示增加参考货币的声音，都使得黄金的地位凸显。二、2011年展望基本面：1、全球经济。虽然2010年全球整体多数经济体显示是V型反转的复苏，在新兴市场的拉动下，发达经济体走出了雷曼兄弟倒闭后的极为严重的衰退，走出

7、了反弹，但我们认为，这是正常现象，是必然出现的反弹，无非是政府那些史无前例的救助规模产生的作用，或者延缓的衰退时间。因此，我们认为，由于经济衰退期间积累的全球闲置的产能不可能很快的大幅减少，政府史无前例的救助猛药的消化过程等等，2011年，全球经济仍处于缓慢的复苏中，复苏的路不但体现在发达经济体，新兴经济体也是如此，整体全球的增速肯定会放缓。2、欧洲问题。2010年5月希腊债务危机，9月爱尔兰债务危机，临近年底，标准普尔掀起降级风。欧债问题的眼球已经被吸引到葡萄牙、西班牙、意大利等国。目前的7500亿欧元的救助，应对目前市场的债务问题，绰绰有余，但随后不可预料的危机将无疑令2011年的欧债问题

8、仍将成为一个焦点。英国智库教授预测：一旦欧元问题难以解决，2011年，欧元将进一步走弱，跌到和美元平价地步，那么相对目前是25%左右的下跌空间。因此，11年，欧洲除了面对目前的救助外，还要做的就是针对欧债问题采取的新的措施。从目前看，除那些存在或者可能存在问题的国家外，2011年欧洲区许多国家如德国、芬兰、瑞典等国，经济复苏将持续，欧元区最大的风险就是那些主权债务问题国家的融资风险。严重赤字的国家在：希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、法国。后三者也是最有可能持续引发债务危机的国家。为面对这种局面，11年极有可能财权统一再被提及。目前看，唯一有救助能力和发言权的欧元区国家为德国，现在德国已经明确表态

9、拒绝再为新救助方案买单，欧盟成员国就管理欧元危机表露出来的不协调可能直接导致财政统一变成一个不可能完成的任务。因此，2011年欧债问题将表现极其复杂一面，结果可能非常消极也可能非常积极。3、美国经济及美元走势。美国经济仍将复苏，但复苏肯定会受到一些因素的制约，如信贷周期，劳动力市场相对疲弱等等。美国利率政策或会改变，主要体现在美联储可能改变量化宽松政策。2011年6月前可能结束目前的量化宽松政策。因此，这个政策的停止，不排除利率政策的启动的可能性，因为在11年的9月，美联储届时将允许被动收缩资产负债表。因此，整体的美元走势在11年将过多的是受欧债问题和美国经济及货币政策影响。当然，以美元为首引

10、发的货币战争也或许使得整个美元走势更加复杂。4、中国经济。货币政策稳中趋紧。我们预计中国将继续通过加息货币政策来控制通胀预期，11年总体加息次数可能会在3-4次，加息点数在100点左右。人民币继续升值。在政治层面和经济层面，人民币升值的压力继续积累，所以温和升值或许是最好的办法。房地产调控继续，或许主要体现在稳定房价和增加供给方面。经济增速趋缓。5、东北亚主要指朝韩局势。10年的朝韩局势，将继续在11年上演，重启六方会谈或许变成了重要的解决该问题的发动机，或者说让我们能看到局势转危为安的信号。现在看来，要轻易脱离这种紧张局势不是太现实，尤其是一直喜好冷战的美国无疑将该地区局势成为其一个重要的砝

11、码。适度的紧张让美国成为最大的受益者。6、货币体系重建的猜想。美元持续贬值引发的对货币体系重建的呼声一度在10年市场响起，在2011年，这种声音应该会持续，尤其是后金融危机时代，人们对信用货币体系存在的漏洞的担忧，使得对货币体系重建或完善的可能性变得更大。虽然恢复金本位的声音或者理由充分，但我们觉得完全的金本位制，在目前的全球金融环境中不太现实，但只要有这种声音，或者说在目前的货币体系中加入黄金的权重，或者说引入黄金的类似于普通投资的资产配置概念，在货币体系中加入黄金的配置，这一类的猜想都将会令金价大放异彩。技术面：我们从技术面看，目前未来金价无论以什么方式演绎，他的最终回调的目标，也就是最容

12、易接近的目标，两个强有力的支撑带，第一个就是近期在面对美元阶段性走强的背景下，第四季度金价高位的震荡造成的1315-1330美元的区间，第二个就是在2009年形成的历史高点1226美元，和2010年上半年曾经一度出现的历史高点1249美元，1265美元构成的复合强支撑区域1230-1265美元区间，后者从目前黄金牛市的主要成因看，将非常有效。从周线的运行轨迹看，上述两者均变成有效支撑，尤其是后者，仍将完整的维持在牛市的长期运行通道中。月线，连续的5连阳，一个预示整个市场的做多欲望，同时也隐含了极大的回调风险，且非常巧合的是周线调整的第一第二支撑位均有效的落在上述两个区间。三、展望中存在的风险在

13、我们的很多分析中会出现小概率事件，也就是不确定的事件，会完全使得我们的分析失真或者放大我们的预判效果或者高度，这些我们也必须罗列出来，提示投资者去关注，供投资者参考，随时进行自己的操作策略调整。1、美国出现通缩。因为美国经济是缓慢复苏，但美国经济也会遇到一些不确定因素，如投资增长迟滞，消费信贷持续下滑，产能过剩或者说消费者支出的持续疲弱，这些都将有可能导致美国出现通缩。那么我们前面提到的结束量化宽松政策和美联储提高利率的大概率事件将难以发生，外汇市场无疑将受到极大影响。2、政治领域的风险。最容易表现出来的就是欧元区。如果欧元区的主权债务危机愈演愈烈，达到一个不可控的状态，那么打击的肯定不是欧元

14、区的企业和消费者的信心，肯定会引发的是欧元区以外，就像当年美国的次贷危机引起的反映，这是我们都不希望看到的，那样的话，我们展望的全球经济复苏就变成不可能。3、欧元区财权的统一。这又是另外一个对金价可能出现的风险。一旦欧元区统一财政，那么主权债务危机将烟消云散，支撑金价上扬的一个牛市基石-避险情绪或将消退。4、朝韩局势不可控，爆发局部战争，必将影响到我们对经济的展望，那么局部尤其是亚洲和中国的经济势必受到影响，但对金价又是一个积极作用。5、汇率战或者货币战引发全球各国对进口征收关税，直接干预汇率，打压本国货币，衍生贸易战。全球的经济复苏成疑。那么当然，在目前的货币体系下，最先受益的或者最受益的就

15、是美元，将再度因避险获得青睐。金价的又将面对美元走强如何运行的问题。6、中国可能推出的类似于2010年8月3日的重磅级关于发展黄金市场的相关政策。这一个成为对现有纯美元外汇储备的担忧，一个成为金价上涨的推动。四、白银投资展望黄金和白银均为贵金属，且因为它们曾经赋予的历史特性，均先后充当过货币，两者的关联性在90%以上，也就是几乎完全处于同涨同跌的走势。那么从我们上述展望中已经非常明确，11年的黄金投资仍充满机会，那么白银也将毫无悬念。但我们认为，或许在11年，白银投资仍会成为比黄金还要略微耀眼的品种，这主要从以下几个方面获得这种展望：1、金银本位制或者金本位制时，金银的比值一直在15：1上下。2、从1975年到目前，金银比值最高在100，最低在20下方，期间有从100回归到40附近，目前看，比价在47附近，处于逐渐缩小的趋势之中。3、我们通过相关数据研究发现，上世纪40年代开始的金银比价的上升主要原因是在产能开发的提升上，较多金属矿产被开发，白银做为伴生也被开发出来，增大了供给。1940年世界黄金10亿盎司，白银储量100亿盎司，到2009年，世界黄金储量50亿盎司，白银10亿盎司，两者发生很明显变化，但我们发现金银比价还没有完全回归。同时也可以明显看到，白银目前相对于黄金更加