平板显示行业蓝思科技调研展望分析报告Word格式.docx

1、图表 1 近年中国智能手机出货量情况 华为、OPPO、ViVO等本土品牌的二次崛起，是中国电子科技企业在“科技红利”转型时期的基本盘。在这一时期，包括中国企业在内的全球电子制造业竞争将更加激烈。 中国电子制造行业最具有活力和产值规模最大的就是平板显示、零组件行业，全球竞争参与程度最高。图表 2 平板显示行业及零组件行业出口占比 通过这组数据，特别是零组件数据，似乎再次印证我们前期科技红利报告讨论的全球产业链转移趋势。许多人都把过去中国电子制造业出口下滑归咎于人民币升值的因素，但通过细分行业拆分比较，似乎不能够这么进行简单归因。我们不否认人民币汇率的因素，包括 2016年人民币持续贬值将对于20

2、17年出口形成直接刺激。但是，我们更倾向于从科技行业的本质驱动力对行业进行观察和分析。2010-2015年，平板显示行业发生了什么，我们后文会进行讨论，为什么是平板显示行业。2、“科技红利”转型关键时期的行业趋势和核心竞争力要求 在激烈的竞争时期，在科技红利转型的关键时期，就如同在科技红利大时代的报告中所谈及，我们认为中国电子制造目前技术和产品趋势变化： 第一，“核心技术护城河的延伸”：原有单一核心技术向多种技术复合趋势的转变，比如光学、声学、通信技术、金属加工技术等等复合。 第二，新零组件制造技术的智能化：高度集成化、模块化、自动化。 第三，“产品跨界”：相关企业在提升自身产品核心竞争力的同

3、时，积极向相关产品领域进行渗透和延伸。能够在科技红利转型中胜出的企业，必须具备三个核心竞争力： 核心技术具有衍生能力； 制造能力具备智能化； 产品具有跨界能力；（二）平板显示行业投资价值分析1、行业的两年生命周期规律驱动行业产值从千亿到万亿 中国电子制造业，目前仍无法找出一个可以和智能终端媲美，甚至是和家电、PC相等同体量的下游行业。 我们一直坚持认为：科技行业，成长源自主题。主题发展成为成长性行业需要具备两个先决条件：第一，万亿级别的存量市场；第二，行业旗手的出现。 移动互联网时代下平板显示行业满足“类摩尔定律” 为什么是平板显示行业？ 2010年以来，随着苹果智能手机开始普及，撬动全球步入

4、移动互联网时代，平板显示行业开始同样出现了“类摩尔定律”，行业整体呈现2年的生命周期。下图是智能手机平板显示的价格曲线图，我们可以看到每一次手机平板显示只要推出新产品，单价都非常高。每一次推出的新产品，手机平板显示的尺寸不断增大，从2012年以前最初的3.5寸，到2014年的4.5寸，再到如今的5寸、5,3寸。图表 3 近年来手机平板显示价格变化 但是随着量产化，普及化后，智能手机平板显示的均价将快速下降。并且是，尺寸越大，生产工艺水平越高的产品，在两年生命周期中降价幅度最大。图表 4 手机平板2年生命周期降价幅度 或许许多人在问，降价幅度那么大，这个行业没有价值，始终是资本扩张驱动的周期性产

5、业，其投资价值不大，真的是如此吗。我们认为，降价到市场需求爆发的“价格临界点”将有望刺激市场规模的扩张，后文我们会进行探讨。 我们认为，科技企业存在的最大意义在于，能够把科技创新以最低成本、最快的速度去满足人民群众的物资和精神需求，而中国科技企业能够把这个存在的意义诠释得更加极致。 中国大陆的平板显示企业，积极进行新产品、新技术的投入和开发，并不是完全没有意义的。 2012年以前，整个行业收入增长32.6%，净利润下滑-6.27%。2012年3.5寸手机平板投入后，实现净利润的大幅度改善，2012-2013年，最高实现收入增速26.65%，净利润增长161.82%。 2014年，行业整体再次陷

6、入低谷时期，因为3.5寸的巨大成功，使得更多企业具有投资新技术和新产品的动力，随着2014年4.5寸、5寸、5.3寸陆续投入，2015年行业整体盈利再次改善，只是这次改善的动能显著低于2012年的投入带来的边际改善。这种边际并不显著的原因，我们后面进一步讨论。图表 5 平板显示行业营收情况2、两年生命周期规律驱动行业迈入万亿产值时代 平板显示行业每一次新技术和新产品都将带来新的变化，并且这种变化将有效提升行业整体的产值。图表 6 平板显示行业收入及净利润情况这种变化包含几个方面：第一，参与企业家数增加， 2012年3.5寸的生命周期中，参与企业家数增长了37%。2014年的4.5/5/5.5寸

7、的生命周期中，参与企业增加了38%。2015年全行业参与企业超过1900家。第二，行业产值规模扩张。体现在两个方面：收入规模和净利润规模。2011-2015年，全行业收入规模从4000多亿增长到1.2万亿，增长了1.65倍，净利润规模增长了2.37倍，2013年全行业收入规模首次超过万亿。其中，2012-2014年，我们定义为“第一个2年生命周期”，收入规模增长了 41.2%，净利润规模增长了68.3%。2014-2016年我们定义为“第二个2年生命周期”，收入规模增长了17.8%，净利润规模增长了34.6%。 这就回答前文谈及的问题，平板显示行业不仅仅是资本驱动的周期性投资，更是2年生命周期

8、的新技术、新产品创新所驱动，行业同样具有投资价值。（二）平板显示是中国电子制造参与全球竞争度最高的细分领域 中国平板显示行业参与全球竞争性是是最高， 2013-2014年的开启新产品的“第二个2年生命周期”，出口产值就稳定在62-63%，止住了2011-2012年的第一次生命周期的递减趋势。 2010-2015年，平板显示行业整体收入规模增长1.65倍，出口产值规模增长了1.44倍，可以说，每年所有新增量都参与了全球市场竞争。 即使苹果印度工厂以及未来可能的制造回流，我们认为，中国的手机平板显示行业仍将是全球最具有核心竞争力的行业之一。图表 7 平板显示行业营收及出口情况 我们在看看电子零组件

9、行业：2010年出口产值占比从50%以上逐年下滑，2015年甚至不足40%。图表 8 电子零组件行业营收及出口情况 我们认为，相比较零组件行业，平板显示行业在全球产业链竞争地位，使得我们在“科技红利”转型的关键时期，愿意选择平板有可能实现“有效研发转换系数”突破的原因之一。（三）手机平板显示的技术变革，撬动万亿存量市场1、类摩尔定律下的“两年生命周期”预示2017-2018年将是行业大年 在分析2.5D/3D玻璃能否撬动平板显示行业万亿存量市场之前，我们需要回答前文提出的问题，为什么平板显示行业2014-2016年的“第二个2年生命周期”边际效应递减的原因。 2007年-2010年，平板显示行

10、业从2.8寸扩大到3.5寸，用了3-4年时间。2010年，苹果智能手机开创了移动互联网时代，使得平板显示行业直接受到“类摩尔定律”摩的影响。2011-2012，代表3.5寸；2013-2014，代表尺寸4.5寸；2015-2016，代表尺寸5寸。2010年以来，平板显示呈现出“两年生命周期”的类摩尔定律特征。从生命周期规律看，2017年有可能突破6寸。摩尔定律最大魅力在于，具有核心竞争力的企业只要能够先于市场突破摩尔律，就能够获取超额利润。图表 9 近年来智能手机平均屏幕大小 2010年以前，手机行业主要是功能手机为主，2010年随着苹果智能手机全球大卖，传统功能手机平板直接变革到触摸屏平板，

11、这是一个革命性的变化。 革命性产品的出现，带来的是一个全新的增量市场，所以2012-2014 年行业整体收入、净利润呈现高速增长，相比较2010年以前，边际改善非常明显。 2014-2016，虽然行业整体受到两年生命周期的类摩尔定律的驱动，不断进行升级，但是相比较2010年触摸屏革命带来的2012-2014年第一次的2年生命周期，并不是革命性的变化，或者巨大的改良。这就是2014-2016年第二次生命周期边际效应不明显的主要原因。 换言之，即使不考虑 2.5D/3D 玻璃因素， 2016-2019 年将是接下来第三个2 年生命周期，从这个角度看，2017-2018年将是手机平板显示行业的关键年

12、份。特别是手机平板显示行业而言，我们更加希望看到第三个或者未来的2年生命周期，能够像当年触摸屏革命一般带来第一次2年生命周期的显现机会，客观而言，手机平板显示行业仅仅通过尺寸的扩张实现所谓类摩尔定律，是存在边际的，这些年我们也在不断跟踪行业的技术革新趋势，似乎OLED技术构成第三个2年生命周期将成为可能。2、行业旗手-非苹果行业旗手有望倒逼苹果2017-2018年进行升级 前面我们说到：科技行业，成长源自主题，主题发展成为成长性行业第一个先决条件：万亿级别的存量市场。接下来我们讨论，第二个先决条件：行业旗手的问题。 我们印象中，始终认为，苹果是智能手机的行业旗手，但是仅仅看手机平板显示行业，情

13、况并非如此。2010年，苹果是手机平板显示行业的旗手，2010年后，却是其他厂商成为手机平板显示行业的旗手。这是要是，苹果手机太强大，使得其他厂商只能在手机平板显示领域进行差异化竞争。但是，非苹果厂商在手机平板显示领域的先行，也将驱动苹果后续产品的升级。比如2010-2012年，苹果还是以3.5寸规格为主，而其他厂商已采用4寸以上规格，这倒逼苹果在2012-2014年，开始升级采用4寸以上规格。图表 10 非苹果厂商智能机与iPhone尺寸对比 从两年生命时间周期看，苹果也应该在2017-2018年开始对手机平板显示进行规格升级。大胆假设，小心求证，我们预计苹果2017年将采用5/5.5/6寸

14、规格为主？ 如果是，结合前文的两年生命周期的摩尔定律，2017-2018 年这个关键的年份，将可能是手机平板显示行业的大年。 2010年后，手机平板显示行业，我们认为行业旗手是三星，但是中国大陆的品牌厂商，基本保持和三星的同步趋势。图表 11 三星与非三星智能手机尺寸变化情况 通过上图，我们回顾一下三星和华为智能手机的发展历程，也印证了 2011 年后，非苹果厂商的采取了在手机平板显示领域的单点突破，去获取部分超越类摩尔定律的产业附加价值。 所以，我们前文说到“华为、OPPO、ViVO等本土品牌的二次崛起，是中国电子科技企业在“科技红利”转型时期的基本盘。”这更是手机平板显示行业的“科技红利”转型的基本盘。3、OLED屏？2.5D/3D玻璃？双面玻璃？撬动万亿存量市场 产业技术变革力量越大，行业总体收入才会出现跳跃式增长。下图中很清晰看到2003-2009年，行业总体收入规模从360亿不到，发展到2800亿左右的规模，低基数下增长了6.56倍，用了七年的时间。 2010智能手机兴起之