纸包装行业分析报告Word格式文档下载.docx

1、二、内生发展提高核心竞争力 131、智能包装解决客户痛点 142、生产商向服务商的转变 15三、外延式发展实现跨区域销售 171、国际纸业 172、外延式发展紧随客户脚步 18四、探索发展液体包装新领域 191、液体奶增长空间充裕 202、液体奶包装领域巨头利乐（Tetra Pak） 223、国内液体奶包装格局有望打破 23五、行业相关企业 261、合兴包装 272、美盈森 27大变革之下龙头企业迎来发展期。瓦楞包装行业当前正经历整合之痛，主要原因在于：瓦楞包装行业集中度较低，2014年行业前8家企业市场份额为8%，相对于上游理文纸业、玖龙纸业合计50%的市场集中度，行业缺少议价话语权；造纸行

2、业供需情况逐步改善，纸价的下降空间有限；中国经济处于探底期，下游各消费品行业增长放缓。行业整合之际，小企业关停，能够生存下来的龙头企业盈利能力有望得到改善。行业的整合阵痛期对于龙头企业就是机会窗口期，我们认为具备以下3种能力的企业将在行业竞争中脱颖而出。智能包装解决客户痛点。人工成本占下游客户总成本的10%15%，并逐年增加。瓦楞包装企业通过与机械设备厂商的深度合作，以机械臂代替人力，进而降低下游客户的人工成本。生产商向一体化服务商转变。纸包装产品同质化竞争影响了行业的健康发展，一体化包装服务模式通过提供产品设计与物流服务为客户提供增值服务，帮助企业获得新的盈利点。外延式发展实现跨区域销售。瓦

3、楞纸箱运输半径在150公里范围以内，因此广泛设立生产基地、满足当地需求是纸箱包装企业实现扩张的重要方式。另外下游企业为了配合物流以及提高市占率，会选择在全国范围内布局自己的生产基地，因此全国式布局的纸箱包装企业此时将占据优势。探索发展液体包装新领域。我国液体奶无论是绝对量还是人均消费量均与发达国家存在差距，随着居民收入的提高、健康观念的宣传以及二胎政策在我国的全面放开，液体奶未来市场空间广阔。目前中国冷链系统逐渐健全，低温鲜奶与常温奶的市场格局可能再次改变，当前利乐的垄断地位有望瓦解，为国内企业释放市场空间。一、大变革下龙头迎来发展期纸质包装应用广泛，2014年纸包装行业产值为3300亿元，占

4、我国包装总产值的50%左右。纸包装可分为瓦楞纸箱、纸袋、纸灌、纸桶以及特种纸包装等，其中瓦楞纸箱的行业规模据我们估算为1000亿左右，约占纸包装行业产值的30%，本文我们将从瓦楞纸箱包装和特种纸包装的角度分析行业的发展趋势。瓦楞包装行业是典型的中游行业，具有上游窄、下游广的特点，上游承载造纸行业，下游连接食品饮料、日化用品等快速消费品行业以及电子和家电等耐用消费品行业。我国纸包装行业正经历着行业整合的阵痛，从事纸包装制造的企业数量从2010年的4200家左右减少到2014年的2400余家，虽然需求的不振导致了行业规模的收缩，但保留下来的企业的盈利能力却有望得以改善。我们认为行业目前所面临的大规

5、模关停整合的情况，主要源于两方面因素：行业为低集中度的中游行业，上游造纸行业的高集中度为纸企赢得议价话语权，纸价的下降空间有限。目前我国处于经济探底期，下游各消费品行业增速有所放缓。1、行业低集中度缺少议价话语权瓦楞包装行业由于进入门槛较低，中小生产厂众多，形成了我国瓦楞包装行业极度分散的行业格局。包括合兴包装、山鹰纸业、北控清洁能源、纷美包装、万顺股份、上海绿新、紫江企业、鲁丰环保在内的8家上市公司，其合计市场占有率仅为8%左右。对比美国行业格局，2014年美国排名前两位的包装公司国际纸业与WestRock市占率分别达到25%和15%，行业TOP 2市场份额高达40%。箱板纸和瓦楞原纸是生产

6、瓦楞纸板的主要原材料，约占纸箱企业主营成本的70%。瓦楞包装企业EBITDA对瓦楞原纸的价格弹性约为0.91.1之间，原材料价格的波动对企业盈利能力影响较大。瓦楞包装的上游造纸行业目前虽然面临产能过剩的局面，但是行业集中度高。玖龙纸业和理文纸业合计可占全国市场份额的50%以上，相对于集中度较低的瓦楞纸箱行业，造纸行业拥有着不容置疑的议价能力。当部分区域造纸厂出现减产或停产情形引起价格上涨趋势时，其他纸企易形成攻守同盟推高纸产品价格，导致纸箱企业成本的增加。造纸行业进入门槛低且属于重资产运营，收购造纸企业会对瓦楞包装企业利润带来压力。随着中小型纸企的持续关停，龙头纸企的议价能力将继续提高，同时环

7、保成本增加、债务高筑，纸厂涨价的压力和动力持续增大。我们认为，作为中游行业的瓦楞纸箱行业在面临原材料价格上涨时，缺乏相应的议价能力。另一方面，瓦楞包装的下游行业虽然众多，但其主要客户均为市占率高的各行业龙头，以家电行业为例，美的、格力、海尔三家的市场份额合计为26%。我们认为，由于行业自身的低集中度，企业难以将上游涨价的成本传导至下游客户，行业的利润空间处于被压缩的状态。2、纸价下降空间有限为了更好的判断原材料的价格走势，我们选择产能、产销量作为观察指标，从微观的角度分析箱板纸、瓦楞纸的价格。箱板纸方面：产能充沛，年产量已达到2180万吨，行业自给自足，进口数量占比仅为3%4%。同时由于产能的

8、不断扩张，箱纸板的价格呈现下降的趋势，2015年至今箱板纸价格降幅约为3%左右。瓦楞纸方面：生产起步较晚，行业曾长期面临产能不足的局面，对进口依赖程度较高。随着新建产能的投产，20122013年瓦楞纸产能首次可以满足消费量达到2015万吨，同期纸价开始回落，2014年1月至今瓦楞纸价格下降幅度约1.7%。据中国包装网的数据，2015年瓦楞纸、箱板纸的开工率在70%上下，基于产量/产能约为70%的假设，我们估算了箱板纸和瓦楞纸的未来产销量。可以看到，随着消费量的增加，在当前开工率条件下的产能水平不足以满足消费量。另外，根据工业行业淘汰落后产能和过剩产能目标任务，我们认为2015年瓦楞纸、箱板纸行

9、业将继续维持资源整合的现状。据Wind在建产能数据判断，2015年计划投产的瓦楞纸和箱板纸约为115万吨和260万吨，考虑有项目延迟投产的可能性，2015年新增产能将在2014年的基础上下滑，瓦楞纸和箱板纸市场的供需关系有望得到改善，基于此我们判断瓦楞纸、箱板纸行情有望于2015年止跌并维稳。综上所述，瓦楞包装上游造纸行业目前虽然存在产能过剩的情况，但随着落后产能和过剩产能逐步淘汰出市场，瓦楞纸和箱板纸的供过于求的局面有望缓解，未来纸价的下跌行情难以为继。3、经济探底期下游行业增速放缓瓦楞纸箱产品为非标准产品，且随着存放时间增加和空气湿度变大，瓦楞纸箱的粘合强度和耐破强度均会下降，因此企业多采

10、取“以销定产”的生产战略，下游需求决定了企业生产情况。（1）存量需求增长普遍放缓人口老龄化是当前中国经济发展面临的一个新的环境，2014年我国65岁以上老年人口已经占总人口比例的10.1%，老年人独特的消费理念和消费需求使得人口老龄化带来新的消费需求健康需求。我们认为，随着我国人口结构向老龄化转变，在食品饮料、日用品以及医疗医药等生理、健康方面的需求将日益增强。我们选择消费量作为分析指标，从各类消费品的销售情况对瓦楞包装下游行业的发展趋势做分析，可以看出：软饮料的消费增速连续3年呈小幅上升的趋势，增速维持在12%13%；医药市场则表现稳定，行业增速在15%左右；日化用品的销售增速近年来虽有所放

11、缓，但行业增速仍保持在10%以上；家电方面近年来表现较为平淡，冰箱、洗衣机的消费量已连续3年接近零增长。根据中国包装印刷产业网的数据，目前纸包装以食品饮料、日化用品的包装需求为主，需求占比在60%以上，而家电、电子行业的包装需求占比约为20%30%。根据我们的测算，2014年饮料、日化用品、家电行业分别需求纸包装724万吨、539万吨和191万吨，分别占瓦楞包装总产量的19%、14%和5%，合计占比重38%。考虑到我们所统计的产品种类不能涵盖所有消费品，我们认为食品饮料、日化用品占比60%左右，电子、家电占比20%30%比较合理。整体而言，目前瓦楞纸箱主要下游行业的增速出现分化，对瓦楞纸箱的需

12、求权重较大的饮料、日化用品行业的增速维持在10%15%。根据各主要行业的增速以及对瓦楞纸箱需求的占比，我们认为2015年瓦楞纸箱的产量增速有望提高至9%10%左右，对应的产量为41504188万吨。（2）增量需求提振行业尚需时日以上我们介绍的是瓦楞纸箱的历史传统客户，近年来电商在我国发展迅速，网购市场规模的快速扩张所带来的二次包装需求同样将为瓦楞纸箱企业提供业绩支持。近年来网购市场规模从08年的1286亿元发展到14年的28000亿元，年复合增长率（CAGR）为167%。随着行业的快速扩张、行业规模的日益增大，其增速有所放缓，但目前仍达到48%，远高于其他下游行业。根据艾瑞咨询的数据，2014

13、年网购市场规模所占消费比重约为55%，这部分消费将催生瓦楞纸箱的增量需求。我们分别给予未来两年网购市场35%和30%的增速，预计2015年、2016年网购市场将达到37800亿元和49140亿元的规模。我国快递数量的增速与网购规模增速较为相近，2014年保持在51%左右，2015年上半年略有下降维持在41%43%。基于我们对网购市场规模的预估，给予2015年、2016年35%和30%的增速，预计我国2015、2016年快递数量将达到188亿件和244亿件。我们统计了阿里巴巴批发网按销量排名的前15家瓦楞纸箱的价格及销量，以销量为权重计算瓦楞纸箱的平均价格约为0.38元，考虑到并非所有快递都使用

14、纸箱包装，给予0.8的价值乘数，2014A、2015E、2016E的快递数量分别为140、188、244亿件，最后得出相对应的纸箱收入规模分别为43、57、74亿元，分别占纸包装整体规模的1.3%、1.7%、2.2%。综上所述，电子商务的快速发展为纸箱行业提供了良好的外部环境，巨大的网购市场催生了瓦楞纸箱的增量需求，但是这部分增量需求目前体量较小，难以对瓦楞纸箱行业起到提振的作用。我们的观点是，消费结构转型使得下游行业增速表现不一，看好以食品饮料、日化用品、医疗医药为主要客户的包装公司；同时虽然目前电商对纸箱需求的提振作用较小，但随着网购市场的持续发展，其所占纸包装规模的比重将继续扩大，因此看

15、好与电商合作发展的包装公司。行业目前虽是整合阵痛期，对于龙头企业同样也是机会窗口期。瓦楞纸箱企业如何能在行业中脱颖而出，我们认为需要具备3种能力：工业4.0时代生产技术智能化；开拓产品设计以及物流服务，业务向微笑曲线两端延伸；能够紧随客户脚步的生产基地布局。二、内生发展提高核心竞争力前文分析纸箱包装作为中游行业，业绩受下游客户影响较大。我们认为纸箱企业的客户主要分为两类：龙头企业：该行业的佼佼者，市占率高，研发创新能力强，不仅对瓦楞纸箱的品质要求较高，而且会看中纸箱企业提供的增值服务，如包装产品设计、物流服务等，对价格不敏感，属于高端客户。跟随者：行业内的跟风者，市占率低，产品无创新，只需要廉价的纸箱产品，对价格敏感，属于低端客户。对于龙头企业，其看中包装产品的宣传连续性，一旦选择了合作伙伴便不会轻易更改，与之合作往往意味着占据该行业的大部分份额，且不会陷入恶性价格竞争的困境，有助于提高纸箱企业的毛利率。然而对于跟随者，需求不集中，纸箱企业不易形成规模效应，同时由于客户对价格敏感，恶性的价格战还会降低纸箱