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1、四、旗舰示范、轻资产扩张，打造康复医疗平台型公司 12一、康复医疗蓝海，政策扶持迈向发展新阶段1、我国康复医疗处于较低发展水平康复医学，又称第三医学（临床医学为第一医学，预防医学为第二医学），是为了康复的目的而应用有关功能障碍的预防、诊断、评估、治疗、训练和处理的一门医学学科。康复医学发展始自第二次世界大战，目前已与临床医学（第一医学）、预防医学（第二医学）相互联系、相互促进，组成现代医学体系的统一体。康复医疗在我国发展水平较低。在欧美发达国家，康复医疗已成为医疗体系的重要组成部分。数据显示，美国康复医疗市场规模已超200亿美元（人均约80美元），若包含长期护理，则市场规模高达2000亿美元。

2、而由于种种原因，我国现有康复医疗市场规模仅200亿元（人均仅约15元人民币），市场才刚刚起步，发展水平较低。除了人均康复医疗市场规模远低于美国之外，我国康复医疗发展水平低下还体现在康复医院数量少、康复医疗床位少、康复医师占人口比例低等众多方面。 我国康复医院数量缺口大。根据国家卫计委2012年数据，目前我国仅有322家康复医院，其中城市206家，农村116家，这意味着全国600多城市中一多半仍为拥有康复专科医院。 我国康复医疗床位数占比少。根据卫计委数据，2012年我国康复医学床位数（包含康复专科医院、综合性医院康复医学科）占医疗机构总床位数仅约1.75%，占比很小。即使在医疗资源最丰富的北京

3、市，康复专科医院也仅有床位数1953张。 我国康复医师占人口比例远低于发达国家。目前我国康复医师占基本人群的比例约为0.4：10万，而发达国家该数据则达到5:10万，两者相差12.5倍。康复医师供给缺口非常大。我国康复医疗发展水平较低主要由供给、需求两方面原因共同造成。供给端：在我国现行医疗体制下，医院收入主要来自于手术、药品、耗材等，而康复医疗一方面不需要手术治疗、另一方面花费药品耗材也相对较少，很难得到综合性医院的重视。需求端：由于长期以来康复医疗教育的缺失，目前大多数患者对康复医疗仍处于不了解或不重视的状态。康复医疗在供给端的医院不重视以及需求端的患者不了解共同造成了其发展水平低下的现状

4、。 康复医疗在需求端不被患者了解、重视。2010年北京天坛医院王琰等人发表“北京卒中社区康复现状调查分析”数据显示，只有9.7的患者和9.3看护人很了解或比较了解康复治疗，其余绝大部分患者及看护人对康复治疗并不了解；只有21.7%卒中患者表示住院期间曾接受正规康复治疗；对于住院期间未进行康复治疗患者，比例最高为不知道有康复治疗，另外34.1%患者认为康复治疗毫无帮助。2、政策扶持增强、康复医疗迈入新阶段，大空间促进大市值公司诞生事情正在起变化国家政策对康复医疗扶持力度近年来已显著增强。近年来随着观念的进步和康复医疗教育的逐步深入，我国已逐步认识到康复医疗在现代医学体系中的重要地位。2009年，

5、中央医改纲领性文件中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见（中发20096号）明确提出我国医疗体系要注重“预防、治疗、康复三者相结合”；2011年卫生部文件关于开展建立完善康复医疗服务体系试点工作的通知则明确提出要建立三级康复医疗分级诊疗体系（综合性医院康复医学科 康复医院 社区医院），同时在全国14省市开展相关试点工作。此后，随着康复医疗医保支付、社会资本办医等一些列文件的出台，政府对康复医疗的扶持力度已大大增强。康复医疗有望迈入发展新纪元，大空间必将促进大市值康复医疗企业的诞生。当前康复医疗已逐步进入政策的蜜月期，从一级市场投资看，康复医疗也已逐步成为投资的新热点。我们认为，康复医疗巨

6、大的成长空间（我们预计其2020年市场空间或将达5000亿元）必将诞生大市值公司。 从康复医疗占整体医疗服务比例看，2020年我国医疗服务市场规模将达6万亿，假设康复医疗占比10%，则2020年康复医疗市场规模将达6000亿元。 从国外对比看，假设2020年我国人均康复医疗市场规模达到美国当前一半水平（即40美元），则2020年我国康复医疗市场规模将达3500亿元牵手周江林先生，强势进入康复医疗大市场传统业务主营水力发电，收入、利润维持稳定，公司现金流较好。湖南发展2010年借壳金果实业上市，公司实际控制人为湖南省国资委。湖南当前主营业务为水力发电，2014年公司收入2.71亿（99%以上水力

7、发电，毛利率为59.76%），同比增长13%，净利润1.94亿，同比增长26%，收入、利润均维持稳定增长状态。此外，公司14年经营活动净现金流为1.76亿（近3年均维持在接近2亿水平），盈利质量表现较为优异，将为公司未来新业务拓展提供稳定的现金流。转型康复医疗、养老产业，打造公司第二主业。虽然公司水力发电第一主业盈利能力强劲，但受制于较窄的发展空间，公司借壳上市后非常注重拓展第二主业。2013年起，公司选择康复医疗、养老产业为拓展方向并迈出实质性步伐。截止目前，公司养老产业载体“春华健康城”项目（由公司与湖南祥茂投资、湖南宇田集团合资成立子公司建设）已与长沙县春华镇签订战略合作意向协议（项目预

8、计总投资97.49亿元）；而在康复医疗领域，公司更是牵手周江林先生（在湖南省康复医疗领域拥有非常丰富的资源），有望打造湖南省康复医疗平台型公司。康复医疗领域牵手周江林先生，有望打造湖南省康复医疗平台型公司。2014年底，公司与在湖南省康复医疗领域资源极为丰富的周江林先生达成合作协议，共同设立合资公司湖南发展康年公司（公司持股55%，周江林先生持股38%，湖南发展管理层持股公司九九合伙公司持股7%）。我们认为，假以时日，湖南发展康年合资公司将有望成为湖南省康复医疗领域的平台型公司。湖南发展康年合资公司成立后，在康复医疗领域主要进行了以下三方面布局： 第一步：间接收购博爱医疗49%股权，从而实际控

9、制湘雅博爱康复医院。合资公司目前已收购周江林夫妇持有的湖南康美怡年100%股权，从而间接持有博爱医疗49%股权（另外51%股权归天士力集团所有），并通过博爱医疗实际控制湘雅博爱康复医院。 第二步：成立湖南发展康年儿童康复医院。合资公司拟与技术团队和战略投资者共同设立湖南发展康年儿童康复医院（合资公司持股不少于80%），该院预计将于2015年9月1日投入运行。 第三步：与湖南高新创投健康养老基金签订战略合作协议。与高新创投合作有利于进一步绑定政府资源，我们预计未来双方可能会共同投资拓展湖南市、县级康复医疗大市场。湖南发展管理层持股公司（九九合伙企业）持有合资公司湖南发展康年7%股份，合资公司激励

10、机制非常完善，长期更为管理层直接持股上市公司打开想象空间。湖南发展管理层持股企业拥有合资公司7%股份，保证了公司管理层与合资公司利益的一致性，有利于公司康复医疗业务的良性健康发展。长期而言，我们预计上市公司有望通过换股等方式全资持有合资公司股份，从而实现上市公司管理层、周江林先生直接持有上市公司股份。多方共赢、强劲盈利，“湘雅模式”成型1、湘雅博爱康复医院成功实现“名利双收”湘雅博爱康复医院综合实力强劲。湘雅博爱康复医院最初由天士力集团、周江林先生合资组建而成，该院于2011年获批建设，2012年9月28日正式开业运营，是我国康复医院基本标准（2012版）颁布后首家通过达标验收的三级康复专科医

11、院。该院全面对接中南大学湘雅医院，在湖南省率先启动三级康复医疗服务体系建设（综合性医院 康复专科医院 社区卫生服务中心），因其分级诊疗模式能够直击当前医疗体系痛点，被业内赞誉为“湘雅模式”。湘雅博爱康复医院目前共有编制床位420张，合计开设神经康复中心、骨与关节康复中心、脊柱脊髓损伤康复中心、儿童康复中心、疼痛康复中心、防盲与低视力康复中心、烧伤康复中心、亚健康康复中心等八大特色康复专科，在全国康复医疗领域实力非常强劲。湘雅博爱康复医院培育周期短，盈利能力强劲。与大多数新建综合性医院一般需要5年以上培育期不同，湘雅博爱康复医院12年下半年正式运营后，仅经过1年培育期，14年该院收入即超过1亿元

12、并实现盈亏平衡，同时在湖南发展与周江林合资协议中承诺15-17年净利润分别不低于1600万、1800万、2000万元，展现了非同一般的盈利能力。对接湘雅、多方共赢湘雅博爱康复医院成功的关键因素主要有两点：1、对接湘雅医院；2、成功实现多方共赢。对接湘雅医院一方面保证了康复病人来源，另一方面湘雅医院全面托管其医疗体系又保证了医疗质量；更重要的是，湘雅博爱康复医院成功实现了医保支付方、病人、转出院（湘雅医院）、以及国家政策的多方共赢。对接湘雅医院，解决病源和医疗服务质量问题。湘雅博爱康复医院全面对接中南大学湘雅医院（湖南省最大综合性医院，业务规模具全国前列，素有“前湘雅、北协和”之称），通过承接湘

13、雅医院已过急性期病人，湘雅博爱康复医院康复病人来源非常稳定。充足的病源也奠定了湘雅博爱康复医院远超普通医院的盈利基础。此外，湘雅博爱康复医院医疗体系有湘雅医院全面托管，其医疗副院长、临床科室主任均有湘雅医院骨干精英担任，其他专业技术人员也均由湘雅医院进行临床规范化培训，其康复医疗专业服务质量水平很高。“湘雅模式”能够实现多方共赢。湘雅博爱康复医院分级诊疗模式之所以被广泛赞誉为“湘雅模式”，与其能够实现医保支付方、病人、转出院以及国家政策导向的多方共赢密切相关。 医保支付方：湘雅博爱康复医院能够有效减轻其医保支付压力。资料显示，大型综合性医院康复病人日均住院费1000元左右，湘雅博爱康复医院骨关

14、节康复日均住院费仅500左右，脑卒中等神经康复病人日均住院费也仅600元左右，住院费用减少一半。 病人：享受更优质的康复医疗服务，负担更低。作为专业康复医院并对接湘雅医院优质医疗资源，湘雅博爱康复医院提供相比普通医院更优质的康复医疗服务，同时收费也更低。 转出院（湘雅医院）：提高床位周转率，缓解住院难。湘雅医院作为湖南省最优质的医疗资源，“一床难求”非常普遍。通过把康复病人转到湘雅博爱康复医院，可以提高其床位周转率，同时缓解住院难。 国家政策：三级康复医疗服务体系模式落地。对于政策制定方而言，“湘雅模式”实质即为国家打造三级康复医疗服务体系的成功实践，也是分级诊疗领域的一次成功探索。也基于此，

15、“湘雅模式”目前已获刘延东副总理、卫计委、发改委等国家高层的充分肯定。四、旗舰示范、轻资产扩张，打造康复医疗平台型公司湖南发展与周江林先生成立湖南发展康年合资公司后，其在康复医疗领域的发展战略已逐渐清晰，即通过湘雅博爱康复医院、湖南发展康年儿童康复医院等旗舰医院起示范作用，然后在湖南省地级（县级）城市进行模式复制和轻资产扩张。我们认为，随着公司地级（县级）康复医院的逐步落地，公司有望发展成为康复医疗领域真正的平台型公司。那么问题来了，湖南发展康复医疗模式在湖南省其他地区的扩张能够顺利进行吗？我们认为，公司康复医疗模式在湖南省其他地区扩张除了有旗舰医院示范效应外，还面临着国家政策鼓励、当地政府支持、行业经验资源优势等一系列有利条件，假以时日，“湘雅模式”也或将能够在湖南全省得以顺利推广。 国家政策鼓励。2011年，湖南省即被国家列入三级康复医疗服务体系建设试点省份；“湘雅模式”成型后，又获得国家高层领导和各部委的