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1、建议关注靠近周边客源市场、交通便利且符合家庭亲子出游的旅游类上市公司。欧洲游复苏明显，韩国游遇冷。我国赴欧洲旅游人数在2017年一季度出现了大幅增长；同时，传统观光游向休闲度假游、深度游转变，表明居民对欧洲旅游需求有所恢复，消费升级趋势明显。受部署萨德系统影响，韩国游大幅下滑，预计海南和东南亚国家将起到替代作用。中端酒店市场增长良好。中端酒店市场的主要品牌运营情况、增长势头良好。在消费升级的背景下，中端酒店市场的规模有望进一步扩大，市场竞争将更加激烈，并购合作的趋势预计将会持续。免税品市场空间大，龙头竞争优势明显。在我国积极推动海外消费回流、支持国内免税业发展的背景下，我国居民强大的境外消费能

2、力有望繁荣国内免税品消费市场。中免公司是我国唯一一家全国性免税运营商，竞争优势明显。一、旅游业投资旺盛，行业景气度高 2016年，我国旅游业实际完成投资12997亿元，同比增长29%，比第三产业和固定资产投资增速分别高出18个百分点和21个百分点。2011-2016年，我国旅游业完成投资额的年均增速是44.49%，分别高于第三产业和固定资产投资年均增速28.23个百分点和30.23个百分点。在我国固定资产投资增速下滑的背景下，旅游业投资保持快速增长，表明社会资本对旅游业发展的看好。2016年，我国旅游业对国民经济综合贡献达到11%，旅游直接投资和间接投资对财政综合贡献超过11%。1、投资项目规

3、模：大项目增速快，投资额占比提升2016年，全国10-50亿元的在建旅游项目有2209个，实际完成投资4405.7亿元，占全国旅游投资总额的33.9%；投资额在50-100亿元的在建旅游项目是299个，实际完成投资1145.8亿元，占全国的8.8%；投资额在100亿元以上的旅游项目222个，实际完成投资2479.5亿元，同比增长55.17%，增速最快，且实际投资额占全国旅游投资总额的19.1%，该比例同比提升了3.2个百分点。2、投资主体：我国旅游投资依然延续了民营资本为主、政府投资和国有企业投资为辅的多元主体投资格局民营企业对旅游业的投资是7628亿元，占总投资额的58.7%；政府投资和国有

4、企业投资分别是2484亿元和1945亿元，分别占总投资额的19.1%和15%。不同投资主体的投资地域有所不同，其中民营企业53%的资金投向东部地区，主要投资大型综合类文旅项目；政府和国有企业较大比例的资金投向西部地区，主要用于建设当地的旅游基础设施、公共服务设施以及旅游村镇类项目。3、投资业态：资金流入最多的业态依次是文化旅游、生态旅游、乡村旅游2016年它们实现的投资额分别是6593亿元（占比26.9%）、5717亿元（占比23.3%）和3856亿元（占比15.7%）。投资增速最快的是特色餐饮、滑雪、低空旅游和工业旅游业态，增速分别是129%、111%、84.2%和69.8%。旅游需求旺盛，

5、旅游投资增长空间大。2016年，我国国内旅游人数是44.4亿人次，同比增11%；实现旅游收入3.9万亿元，同比增长14%。可见国内旅游市场保持快速增长的势头。目前，我国人均GDP超过8000美元，预计旅游消费需求将持续快速增长。国家旅游局表示，随着我国经济社会发展、居民收入增加、消费升级加快，我国居民的旅游消费能力、旅游消费需求和旅游消费群体都将大幅度持续增长。预计到2040年，我国人均GDP有望达到2.5万美元，85%以上人群进入中等收入阶层，居民人均年出游将达到9次以上，全国旅游市场规模超过140亿人次。因此，在旅游消费需求增加的背景下，旅游投资的空间依然广阔。政策支持力度大，旅游投资有望

6、保持快速增长。首先，支持旅游业发展的政策文件相继密集出台。十三五旅游业发展规划从国家层面规划旅游业的发展，相关政策文件还包括：国务院办公厅关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见、关于深入推进农业供给侧结构性改革、加快培育农业农村发展新动能的若干意见、关于加快美丽特色小（城）镇建设的指导意见、关于深入推进新型城镇化建设的若干意见、关于进一步激发社会领域投资活力的意见、关于支持旅游业用地政策的意见、关于促进自驾车旅居车旅游发展的若干意见、关于实施旅游休闲重大工程的通知、关于大力发展体育旅游的指导意见、关于促进交通运输和旅游融合发展的若干意见等。其次，国家加大了财政资金的支持力度。2016年，国家旅

7、游发展基金支持地方项目建设8.8亿元，同比增长8%。最后，政府着力解决旅游项目融资难的问题。如，“十三五”期间将为旅游产业发展提供2.1万亿元信贷支持。总的来看，旅游业投资快速增长，增速快于同期第三产业投资增速和固定资产投资增速；且投资往大规模、多元化的方向发展，反映出社会资本看好旅游业的发展前景，行业景气度高。同时，随着我国人均GDP的不断提高、居民消费升级的持续，旅游消费需求有望继续呈上升趋势，加之政府对旅游业发展的支持，旅游业投资额将继续保持较快增长的势头，行业仍处于扩张阶段。二、收入增长、城镇化推进、交通改善均利好旅游业发展 1、随着人均可支配收入的稳步提高，我国人均旅游消费水平、出游

8、率有望继续提高2010-2015年，我国的人均可支配收入从30568元/人上升到49619元/人，年均复合增长率是10.17%，实现较快增长。我国的人均旅游消费从2010年的7272元/人增长至2015年的18721元/人，年均复合增长率是20.82%，实现快速增长，且增速快于人均可支配收入的年均增速，表明人均旅游消费在人均可支配收入中的占比呈上升趋势（占比从2010年的23.79%上升至2015年的37.73%）。在出游率方面，我国的出游率从2010年的1.57次上升到2015年的2.98次，年均增速达到13.6%。事实上，从人均可支配收入和人均旅游消费、人均可支配收入和出游率的散点图可以看

9、出，人均旅游消费、出游率和人均可支配收入的正相关性较强。同时，人均可支配收入和人均GDP的正相关性强，随着人均GDP的提高，我国人均可支配收入也有望维持平稳较快增长。国家旅游局预计，到2040年，我国人均GDP有望达到2.5万美元，人均可支配收入明显提高，居民人均年出游将达到9次以上，全国旅游市场规模超过140亿人次。因此，我国居民的旅游市场将呈持续增长趋势。2、城镇化推进，旅游市场有望继续扩张2016年，我国的常住人口城镇化率是57.35%，国家发改委副主任胡祖才提出，到2020年，我国的常住人口城镇化率将提高到60%左右。同时，城镇居民的出游率要显著高于农村居民，同时城镇居民的出游率在20

10、08-2015年的年均增速是14.08%，明显高于农村居民出游率同期6.7%的年均增速。因此，由于城镇居民出游率高、增速快，且我国城镇化水平有望平稳提高，故我国整体出游率将继续提高，旅游人次将保持较快增长的势头。3、交通改善有利于旅游业发展高铁交通方面，2008-2015年，我国高铁密度从0.7公里/万平方公里上升至20.66公里/万平方公里，年均增速高达62.18%。2017年的政府工作报告指出，到2020年全国高铁营业里程要达到3万公里，覆盖80%以上的大城市。随着未来高铁网络的完善以及高铁出行的大范围普及，景区等旅游资源对周边地区的辐射作用将逐步扩大，居民出游热情有望继续提高，推动旅游业

11、的进一步发展。航空交通方面，2008-2015年，我国国内航线数量的年均增速是11.62%，国内航线里程的年均增速是11.77%，国内航线民航客运量的年均增速是12.09%，均实现快速增长，表明国内航空交通快速发展推动居民出行的便利度提升，通过航空交通出行的居民数快速增长。同时，我国国内旅游收入2008-2015年的年均增速是22.14%。国内旅游收入和交通改善的正相关性强。三、国内游散客化趋势明显，多元业态应运而生 2008-2016年，我国国内游客人数实现快速增长，年均复合增长率达到12.65%。2016年，我国国内游客人数是44.4亿人次，同比增长11%，继续保持快速增长的势头。中国旅游

12、研究院2016年11月12日发布的中国旅游景区发展报告（2016）显示，景区内的游客消费结构出现明显变化，自由行游客在景区总游客量中所占的比例达到75%。以宋城演艺旗下的景区为例，2015年其接待散客的比例很高。其中，烂苹果乐园接待的游客中散客占九成，杭州乐园的散客比例达到85%，三亚、丽江和杭州宋城景区的散客比例均超过50%。伴随着散客化趋势形成的是旅游业态的多元化，包括周边游（按出游时间和距离划分）、亲子游（按游客结构划分）、自驾游（按出行交通工具划分）等。1、周边游热度渐高，线上预订、自助出游成趋势 周边游是相对出境游和国内长线游来说的短途旅行。从旅游距离半径来看，周边游的出游半径一般为

13、500km以下；从出行使用的交通工具来看，周边游游客多通过公路、铁路和高铁的交通网络出游；从出游时间来看，周边游游客的旅游时长多为3天以下。2011-2016年，我国在线周边自助游的交易规模年均增速为95.55%，2016年的市场交易规模为65.48亿元，同比高速增长47.78%。根据易观智库的报告，周边游具有自助出游、产品单价低以及消费频次高等特点。首先，周边游的自助出行特征越发明显。易观智库把在线周边游划分为在线周边自助游、在线周边跟团游和单纯门票预定这三大细分市场。其中，在线周边自助游产品的定义是“景区+酒店等打包产品”，而不以打包产品形式预订的景点门票、火车票、汽车票、机票等交通预定，

14、以及酒店、短祖等住宿预订产品均不在定义范围之内。2008年以来，周边跟团游的比例从65.4%大幅下降到2015年的9.7%。相反，周边自助游占比大致呈上升趋势，从2008年的占比16.4%上升到2015年的39.3%。在客单价方面，2014年我国在线周边自助游产品的平均客单价在301-600元的占比最多，为28.3%，其次是601-900元，占比23.3%。二者合计占比超过50%。在消费频次方面，85%的在线周边自助游用户一年内消费1-5次，11%的用户一年内消费6-10次。以区间平均数粗略计算，平均每人每年消费周边自助游产品的次数为3.55次，高于消费整体国内游产品（包括国内中长线游产品和国

15、内周边游产品）的2.65次。2、亲子游、自驾游产品热度高、前景好 随着居民旅游消费需求的升级，基于不同场景的旅游业态逐渐形成。根据易观智库的调查，旅游业态按照差异化场景可以划分为六大类型：一是基于地理环境设计的乡村游、登山徒步游和湖泊游等；二是基于季节特点设计的赏花踏青游、温泉游和滑雪游等；三是基于各地民俗活动设计的周边游产品；四是基于游客身份特点设计的蜜月游、亲子游和养生游等；五是基于不同的出行交通工具而设计的高铁游和自驾游等；六是基于热门影视取景拍摄地而设计的旅游线路。易观智库根据产品市场价格、用户规模、出游频率和市场增长率这四个因素分析各差异化场景旅游业态的发展前景。其中，亲子游和自驾游这两个场景的周边游产品凭借高用户覆盖度、高出游频率以及高市场增长率的特点，具有良好的发