石油市场研究报告Word文档下载推荐.docx

1、第四季度跟进分析：EGN，FET，NR，PGS-NO；炼油板块评级变化；炼油板块周报；每周钻机数/水平钻机群情况；终止关注BAS公司；Repsol公司试图避免信用评级降级；哥伦比亚产量对EC公司不利；BP公司Oman交易；停止关注BG集团宏观市场 欧佩克（OPEC）冻结石油产量 - “这真棒！”.石油市场上还没人这么说（WTI原油29.66美元）- 沙特阿拉伯和俄罗斯（连同委内瑞拉和卡塔尔）同意将石油产量冻结在2016年1月的水平.条件是其他石油生产国如法炮制。我们怀疑伊朗和伊拉克是否会同意，尽管慢支付损害了伊拉克的投资和2016年的增长。市场寻求沙特在OPEC中的领袖地位，但也看到欧佩克的松

2、散状态。这个30美元/桶的阴云中是否存在一线生机？那就是，沙特不会将目前大约1010万桶/天的产量提高到1050万桶/天的水平。下一次欧佩克会议定于6月初召开。各国采取协调行动削减石油产量的几率不大，但因到时伊朗将完全重返石油市场，其可能性越来越大。 委内瑞拉政府正走向关门吗？（EP 319美元） - 上周四（2月11日），委内瑞拉最高法院推翻议会决定，允许Maduro总统宣布该国进入经济紧急状态。在这个为期60天的紧急状态期间，除其他事项外，Maduro总统有权接管私营公司的资产并进行货币管制。这可能会导致反对派成员的政治斗争，而他们正在公开呼吁总统下台。最近的文章也建议，军方可能会越来越多

3、地介入国内上游和采矿行业的运作。此外，正如我们过去几个月里所强调的，PDSVA公司现在的运作已经接近其现金成本，同时，甚至资金短缺不能为最基本的投资（例如稀释剂进口）提供资金，该公司也可能正在用光其营运资金。该国250万桶油/天的产量还没有受到影响，但需要密切关注未来几个月内将发生的事件，这非常重要。 印度仍然是全球石油需求增长的主要驱动力；日本液化天然气进口持续疲软 2016年1月，印度石油需求年度同比增长了13，增长至371万桶/天，为全球石油需求的增长贡献了40万桶/天以上。受强劲经济扩张刺激的柴油需求增长了8，而汽油需求增长了12%，继续了其去年开始的势头，这背后的动力来自年度同比增长

4、8%的轿车销量增长。日本液化天然气进口量持续了2015年市场所看到的下降趋势，2016年1月年度同比下降4，略多于下降3.2的电力需求增长。液化天然气现货平均价格为7.10美元/mmbtu，而上月的合约价为7.90美元/mmbtu。勘探与生产板块 2016年资本支出低于我们保守的假设（EP 319美元） - 对于这个业报季节，下结论为时尚早，因为几份核心报告将在未来两周出炉。但到目前为止，公司们对他们2016年的计划已经采取了比我们预期更加保守的做法。我们具体看看过去两周在我们关注的公司中报告业绩的公司，他们2016年的平均资本预算比我们的预期低15-20。这特别令人印象深刻，并很可能对整个行

5、业降低负自由现金流状况来说利好，因为我们350亿美元的预期比市场共识低25-30%，同时比2015年的水平低45-50，随着股息和间接成本的削减，我们相信公司们正在谨慎定位，力图在“石油价格低迷且持续更长时间”的衰退期内生存下去，随着流动性风险的降低，这将最终增强投资人在目前的股价水平上拥有这些股票的信心。 业报剧本依旧 - 削减资本支出受到市场奖励（EP 319美元）- PXD公司加入到包括APC、CLR、COG和NBL公司在内的运营商行列中，即在宣布大规模削减资本支出的当日股票跑赢大市。考虑到很低甚至为亏本的钻探回报前景，同时在较高资本计划下债务杠杆率大幅上行，投资者们的反馈一直显示出对尽

6、量削减资本支出的支持。一直表现不佳的运营商包括MRD和EGN，但我们认为这些公司有着其自身更深层次的资产问题。我们预计，一些包括ECA公司在内的较早宣布预算的运营商可能会大幅降低他们之前的初步预算。具体到ECA公司，其2016年15亿美元的预算预计将削减到低于10亿美元关口（TPH的估计）。在我们看来，这些股票的市场反应将良好。我们的底线是，在大宗商品价格改进之前（TPH的估计是50-60美元/桶），相比增长，市场显然更着眼于资产负债表的保护。 钻机数下滑继续，在我们看来，本周的下行将进一步增强（EP 319美元）- 由于石油和天然气的低价导致甚至是最盈利的支出计划都不得不刹车，美国石油和天然

7、气钻机数将继续下降。本周，我们将得到Permian地区重量级公司XEC和DVN公司的重要业务状况更新，我们预计这两家公司的资本支出削减都可能相比市场共识大得多。基于RigData提供的数据，DVN公司可能已经正在削减钻机，即将Delaware盆地的钻机数从2015年第一季度13座的峰值水平削减到目前的2-3座。我们预计，到第二季度，因合同滚降和井田圈定项目完成，XEC公司的钻机数可能折半（据TPH估计，从12座削减到6座）。最后，Eagle Ford地区的重量级公司MRO公司将在周四报告业绩，而该公司在Eagle Ford地区的钻机数仍有9座（占当前该盆地业务活动的15），但为了达到我们所估计

8、的11亿美元资本支出水平，该公司需要将其钻机数削减到3-4座钻机的水平。如果目前的钻井水平得以保持，很难想象该公司的资本支出将如何不会大幅超过现金流（据TPH估计，按目前的市场价格计算大约为6.85亿美元）。如果该公司的预算降至15亿美元以上的水平，该股票可能会表现不佳。在天然气方面，预计UPL公司将宣布终止Pinedale地区的钻探计划，并进入探明并已开发资源的下降过程。 EGN公司第四季度跟进分析 - 信用降级和资产质量问题压倒了该公司2016对资本支出纪律的遵守（22.91 美元- 持仓）- 穆迪信用评级的下调（从BA1级降三档降至B1）以及第四季度其Wolfcamp B钻井天然气比例超

9、过预期而引发的担心压倒了我们继续认为该公司2016年的资本支出计划谨慎的利好，导致该股票当日表现不佳（股价收低7，而勘探与生产板块上扬3）。虽然（1）该公司管理层进行成本削减和资产出售的计划使得他们2016年净债务/EBITDA比率达到2.5倍的目标可以实现，以及（2）大宗商品价格的改善将带回钻机，但就预计中的对2017年的影响，缺乏透明度很可能是又一道逆风。依照我们所估计的2017年市场价格，如果EGN公司的预算能校准资本支出和现金流，并保持大约2.5倍的杠杆率，其产量的退出率与退出率相比将下降大约20，显示出这家相对年轻的Permian运营商潜在的产量下降空间（处于开发状态只有1-2年）。

10、我们继续看好在盆地一级更加成熟的勘探与生产行业运营商，包括位于Delaware盆地的CXO和XEC公司和位于Midland盆地的FANG和PE公司。 MRD公司分析师日活动午餐会 - 2016年指导估计得到澄清，但在涉足该股票之前，我们希望等待看到其战略/运营的执行（11.03美元 持仓）- 该会议的出席情况十分踊跃，并涵盖了广泛议题，包括2016年指导估计，业务的可能加速情况，初步的2017年计划，以及潜在的并购机会。在我们看来，会议所涉及的最重要的内容是：1）该公司管理层对2016年指导估计一直比较保守，据TPH估计，其产量数字有5-10的上升空间，2）随着我们接近2016年下半年，如果大

11、宗商品价格/市场情绪有所改善，MRD公司可以选择在第二季度末完成30口未完成钻井订单，这样偏向于使得其2016年资本支出/产量增长/杠杆率走高；3）该公司极度专注于其新近收购的井田的初始钻探工作。我们认为，在当前大宗商品价格环境下，该公司采取了正确的战略步骤，但其短期内的风险/回报情况让我们对该股票保持观望态度。 NBL公司福克兰群岛业务状况更新 - 推迟Rhea钻井项目可略微改善该公司的现金流状况；该股票仍然是一只顶级大盘股（28.73美元 买入）- Partner Premier Oil公司上周宣布，因“重大运营问题”，公司们已经终止了位于福克兰群岛他们与Ocean Rig公司的半潜式钻机

12、合同。我们预计，NBL公司因而可适度节约支出（15亿美元资本支出中的大约1-2），但在我们看来，这还不足以造成预算的修订。该Rhea钻井项目的推迟在当前保护现金为头等大事的环境下是个利好。在该公司的分红和资本支出与上一年相比都得到大幅削减的情况下，考虑到据TPH估计，按目前的市场价格计算，其2016年年底3-3.5倍的净债务/EBITDA比率相对历史平均水平还是有些高，我们希望在明天该公司的业报会上，就资产负债表管理听到该公司的具体评论。炼油板块 美国独立炼油商：残酷现实 2016年预期下调（XOI 953美元）- 我们仍然乐观地认为，深入到2016年，汽油市场和中/重质原油价差将继续起到支持

13、作用，但炼油版图中的其余部分显示出恶化迹象。因此，为了计入环境的潜在疲软，我们调整了我们的基础假设，其中包括调低整体汽油价差预期，同时预计更紧的内陆原油价差和更高的RIN价格。这些变化导致我们对于所有炼油公司2016年每股盈利的预期都下调至低于华尔街共识的水平，并导致两只股票的降级 CVRR股票降级为售出，而WNR股票降级为持仓。相比内陆炼油公司，我们继续看好沿海的炼油厂。我们相信，就深入到今年的炼油板块预期，我们调降了的预期数字更接近于现实。我们的分析全文可从TPH销售人员那里索取。 炼油板块周报（XOI 953美元）- 汽油价差是否已经触底？2016年前5周的稳定下降之后，我们的美国平均汽

14、油价差指标上周开始上行，除了西海岸外，其他地区都有所上涨。美国中陆地区的汽油价差回到正数空间，而虽然中西部地区仍然为负数，但情况继续改善。值得记住的是，与去年同期相比，本季度至今，美国汽油价差还是上升了4美元/桶。从炼油角度来看，原油的基本面也有所改善，表现为，上周布伦特油与WTI油的价差扩大到3.37美元/桶，相比本季度至今所下降的48美分/桶，以及WTI原油远期升水处于今年最宽的水平。然而，股票市场并没有对这些利好消息作出反应，上周炼油板块下跌了5.1，而相比之下标准普尔指数下跌了0.8。石油服务板块 FET公司第四季度跟进分析 - 仍然是小盘油田服务股票中的一只首选股票，但因全球业务活动

15、的继续下滑，该公司近期前景黯淡，但可以理解（8.54美元 买入）- 该公司涉足北美陆上业务活动反弹的周期早期阶段，其自由现金流的创造力（2016年预计达大约1亿美元）以及将来通过兼并和收购实现盈利增长的潜力使得FET股票成为未来12个月投资组合中一只关键的小盘油田服务股。话虽这么说，客户们目前正在抓紧自己的钱包，使得库存缩减/设备组装成为常态（相对于购买新设备）。因此，我们预计，在美国钻机数找到底部之前，该股票的每股盈利趋向于走低 - 在我们看来，这可能在第二季度的某个时刻发生。 对FET股票估值的思考 - 我们一直被问及FET股票估值的底部究竟在哪里，虽然这不是一个容易回答的问题，但我们在这里不妨一试（8.54 美元 - 买入）- 对于油田服务板块股票，我们通常依赖于股价/账面价值（P/B）乘数或企业价值/替代成本（EV/RC）乘数分析来找到估值底部。但考虑的业务性质（制造业），EV