巴菲特致股东的信中的选股教程导论4Word格式.docx

1、第1章业 务 分 析（2） 221 经济特许权是企业持续取得超额利润的关键所在 242 经济特许权的真正检验方法 243 喜诗糖果20年教给巴菲特的经济特许权课 251 3准则3：超级持续竞争优势 25第2章管 理 分 析（1） 27巴菲特最担心的是公司偏离主业的专业化经营。 30第2章管 理 分 析（2） 312 2准则5：超级资本配置能力 32第3章盈 利 能 力 分 析（1） 343 1准则6：超级产品盈利能力 353 2准则7：超级权益资本盈利能力 37第3章盈 利 能 力 分 析（2） 371 有价证券计价 382 非经常项目调整 393 财务杠杆 393 3准则8：超级留存收益盈利

2、能力 40第4章价值与价格比较分析（1） 414 1准则9：超级内在价值 421 现金流量贴现模型 422 正确的现金流量预测 43第4章价值与价格比较分析（2） 453 合适的贴现率 454 经济商誉 461）基于会计准则的会计商誉 472）基于经济现实的经济商誉 473）经济现实中的会计商誉与经济商誉的比较 474 2准则10：超级安全边际 48第4章价值与价格比较分析（3） 481 安全边际的基本概念 492）如何衡量真正的投资风险 513）安全边际与投资风险成反比 52第4章价值与价格比较分析（4） 523 安全边际能够降低预测失误的风险 53巴菲特致股东的信中的选股教程导论（1）作者

3、：刘建位 文章来源：机械工业出版社巴菲特致股东的信中的选股教程如果原理能够过时，那么它们就不应该被称为原理。巴菲特2005年3月10日美国权威杂志福布斯推出了2005年度全球富豪排行榜，号称华尔街“股神”的巴菲特以440亿美元再度名列世界第二富翁。巴菲特与世界亿万富翁的致富路径截然不同，但他却是其中惟一一个通过股票投资和企业并购，从100美元开始成为个人资产达440亿多美元的20世纪的世界超级富豪之一。巴菲特管理的伯克希尔公司在过去的39年中，也就是巴菲特自1965年接手之后，伯克希尔公司每股净值由当初的19美元成长到2004年底的55 824美元，年复合成长率约为22 2%。在战后美国，主要

4、股票的年均收益率在10%左右，巴菲特却达到了22 2%的水平，创造了史无前例的投资神话。由于伯克希尔公司的以上收益中同时包括了股票投资、债券投资和企业并购等，所以并不能直接反映巴菲特股票投资的真实收益水平。本书与其他研究巴菲特投资策略的书籍不同的是，本书仅仅集中研究巴菲特对于流通股票的投资策略。根据伯克希尔公司19881997年10年间年报中披露的主要股票投资情况分析表明：19871996年巴菲特管理的伯克希尔公司主要股票投资平均年收益率为29 4%，比同期标准普尔500指数平均年收益率18 9%高出5 5%。巴菲特超过市场平均水平30%的股票投资业绩超过了绝大多数的基金经理。根据统计，大多数

5、基金经理不是击败市场，而是被市场击败。19421997年的 50年间标准普尔500指数几乎年平均超过积极型共同基金的平均水平1 3%左右（美）约翰C.鲍格尔著，共同基金常识，上海：百家出版社，2001 年，第105107页。 。根据积极型共同基金的平均业绩水平，1万美元的积极型共同基金经过39年后只能增值到23 80万美元。非常幸运的是，巴菲特数十年来，总是慷慨无私地与大众分享他的伟大投资策略。巴菲特不仅愿意为投资者讲授他的投资策略，而且40年来他一直在每年致伯克希尔股东的信中公开讲授他的投资哲学。导论巴菲特致股东的信中的选股教程巴菲特控股伯克希尔公司后，自1970年起开始担任董事长至今的34

6、年间在每年给股东的信中经常公开讲述他的投资策略，并逐一讨论当年伯克希尔公司所有重大的股票投资情况。投资界的人士把巴菲特每年在伯克希尔公司年报中写给股东的信视为“投资圣经”，犹如念布道的经文一样背诵巴菲特的格言。不可思议的是，我们阅读巴菲特在伯克希尔年报中对投资策略的论述后，会吃惊地发现：巴菲特赖以创造超级财富和惊人业绩的投资策略却是非常简单，简单得不能再简单。我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大公司。这种目标公司并不能充分保证我们投资盈利，我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符，但是这种投资方法寻找超级

7、明星股给我们提供了走向真正成功的惟一机会。Warren Buffett:the Chairman s Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.1991. 事实上巴菲特一生至今选择投资的主要股票只有20多只，他每年集中投资的股票数目平均只有8 4只左右，而占投资组合的比重平均为91 54%，这些为数不多的股票却为他创造了300多亿美元的投资盈利。本书首先系统整理巴菲特致股东的信中关于寻找超级明星股的精彩论述，分析归纳其中的共同点，将其总结归纳为业务分析、管理分析、盈利能力分析、价值与价格比较分析4个步骤的10个基本准则。第一步业务

8、分析准则1超级长期稳定业务准则2超级经济特许权准则3超级持续竞争优势第二步管理分析准则4超级明星经理人准则5超级资本配置能力第三步盈利能力分析准则6超级产品盈利能力准则7超级权益资本盈利能力准则8超级留存收益盈利能力第四步价值与价格比较分析准则9超级内在价值准则10超级安全边际这正是巴菲特超级明星股票投资策略的核心所在。然后本书根据巴菲特最主要的8大经典股票投资案例，具体分析巴菲特在实践中如何应用这些选股的基本准则。学以致用是学习最终的目的所在，通过学习巴菲特并成功地运用在中国股市投资上，进一步提高我们的选股能力和投资业绩，才是本书的最终目标。巴菲特：20世纪最伟大的投资人我也是一个巴菲特迷。

9、比尔盖茨沃伦巴菲特在过去的39年里，从100美元开始通过投资成为资产达到440亿美元的世界第二富翁，在美国财富杂志1999年底评出的20世纪8大投资大师中名列榜首，被喻为“当代最伟大的投资者”。沃伦爱德华巴菲特（Warren E. Buffett）1930年8月30日出生在内布拉斯加州的奥马哈。巴菲特在上高中时就进行股票投资，他和我们一样热衷于打听小道消息，忙于分析股票走势图表、技术指标，但在他遇到格雷厄姆之后，就一下子改变了。我涉猎的内容无所不包，我收集图表、阅读各种技术知识书籍、倾听各种内部消息，后来我读了格雷厄姆的聪明的投资人，这才好像见到了光明。（美）珍妮特洛尔著，沃伦巴菲特如是说，海

10、南出版社，1998年，第94页。 巴菲特深深为格雷厄姆的投资策略所吸引，并为此于1950年考入哥伦比亚大学研究生院以便在格雷厄姆门下学习。19501951 年间我在哥伦比亚商学院读研究生，但这并非是我想获得一个学位，而是为了能够有机会得到当时在该校任教的本格雷厄姆的教诲。听格雷厄姆讲课实在是一种美妙的享受，很快就让我全神贯注于从我心目中的英雄那里学习我所能学到的一切东西。the Chairman s Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.1995. 巴菲特在哥伦比亚大学获得经济学硕士学位后便回到了奥马哈，在他父亲的经纪公司工作

11、了一段时间。在此期间，巴菲特继续与格雷厄姆保持联系。1954年，巴菲特终于得到格雷厄姆的允许，进入格雷厄姆纽曼公司工作。“在我选修格雷厄姆的投资课程之后，我要求进入这家公司无偿工作，但格雷厄姆却以我要价太高拒绝了我的要求。他对价值因素考虑得非常严肃认真。我一再恳求，他最后终于答应雇用我了。”在格雷厄姆纽曼公司工作期间，巴菲特开始在实践中逐步真正掌握了格雷厄姆价值投资策略的真谛。1956年，格雷厄姆退休后，投资公司解散，巴菲特带着他从格雷厄姆那里学到的投资策略重返奥马哈，开始独立管理投资。1956 年，巴菲特26岁时成立了巴菲特合伙企业巴菲特有限公司，集资10 5万美元。巴菲特是总合伙人，他自己

12、仅投入100美元。其他7位合伙人每年可以得到相当于投入资本6%的利润，除这个标准数额之外，还可以分到年净利润的75%，另外25%的利润则归巴菲特。由于巴菲特取得了很高的投资业绩，他的知名度越来越高，越来越多的人希望巴菲特管理他们的投资，于是巴菲特相继建立了更多的投资合伙公司。1962年，巴菲特决定把这些公司合并为一家合伙公司。到1965年，合伙公司的资产达到2600万美元。在19571969年的13年间，取得了30 4%的年平均收益率，远远超过了道琼斯 8 6%的年均收益水平。（美）罗伯特哈格斯特朗著，沃伦巴菲特的投资组合，机械工业出版社，2000年，第50页。 这13年里，道琼斯工业指数下跌

13、了5次，而巴菲特的合伙投资公司却从来没有发生过亏损。1965年巴菲特合伙公司买入伯克希尔公司49%的股票，1968年4月增持到70%。1969年，巴菲特决定解散合伙公司，因为他认为股票市场正处于高度投机的狂热之中，真正的价值在投资分析与决策中所起的作用越来越小。巴菲特对合伙公司的资产进行了清算，他把合伙公司的资产分配给投资人，合伙公司持有的伯克希尔公司的股票也按比例进行分配。1969 年合伙公司解散后，巴菲特将2500万美元的个人资产全部买入伯克希尔公司的股票。目前在伯克希尔公司1 528 217股A股股票中，巴菲特一个人就拥有477 166股（约占31 1%），为第一大股东。他的妻子拥有34

14、 476股（占2 3%）股票。巴菲特担任伯克希尔公司的董事长兼首席执行官。他的长期合作伙伴查理芒格担任副董事长。巴菲特致股东的信中的选股教程导论（2）机械工业出版社 点击数：256 更新时间：2007-1-26 16:56:46 在19652004年间，也就是从巴菲特1965年控股并开始管理伯克希尔公司投资之后的40年间，伯克希尔公司每股净值由当初的19美元成长到 2004年底的55 824美元，年复合成长率约为21 9%。在战后美国，主要股票的年均收益率在10%左右，巴菲特却达到了22 2%的水平。如果考虑到上述对比是在伯克希尔公司缴纳了收入与资本所得税（即税后收益），而标准普尔500指数是税前收益这一情况时，巴菲特的业绩更加令人惊叹。如果一个人在1956年巴菲特职业生涯开始时投入1万美元并且坚持到底，那么到2002年，1万美元将变成约2 7亿美元，而且这还是税后收入。（美）安迪基尔帕特里克著，投资圣经：巴菲特的真实故事，民主与建设出版社，2003年，第1页。如果一个人在1964年巴菲特掌管伯克希尔公司时投入1万美元并且坚持到现在，那么到2004年底，这1万美元的投资回报将会达到2 868 65万美元；而同样投资1万美元到标准普尔500指数只能增值到53