特种水产配合饲料行业分析报告文档格式.docx

1、3、水产消费升级倒逼养殖供给侧改革 104、特种水产配合饲料预计需求超1100 万吨 12三、供给稳定，产能预期低于需求 13四、特种水产饲料毛利率是普通饲料的两倍 151、原料成本占比超过九成 152、特种饲料毛利率为20% 17五、行业竞争加剧，市场份额向龙头集中 181、加工工艺是主要技术壁垒 182、经营模式分化，龙头企业直销为主 193、市场份额向龙头企业集中 20（1）龙头企业产品线丰富 20（2）技术水平领先 21（3）产业链延伸 22六、行业景气上行，关注龙头企业 231、天马科技 232、天邦股份 243、海大集团 24养殖比例提升，方式转变，特种饲料普及率提升。特种水产饲料

2、是特种水产养殖业发展的物质基础。我国水产品总量连年攀升，增量主要来自水产养殖，年养殖产量复合增长率约为5.04%，2016 年养殖比例提升至75%。传统水产需求趋于平稳，特种水产需求扩大，消费升级倒逼水产养殖供给侧改革，同时传统冰鲜杂鱼投喂逐步被配合饲料取代，养殖方式转变，特种饲料配合饲料普及率提升。特种饲料需求预期看涨，产能缺口大。根据2016 年中国渔业经济统计年鉴数据测算，目前特种水产配合饲料的需求约为1148.76 万吨。仅以特种海水鱼为例，按照年平均增速5%和1.2 的平均饵料系数测算，特种海水鱼未来三年的饲料需求分别为164.76 万吨、173.00 万吨、181.65 万吨。过去

3、三年，特种水产配合饲料产量年复合增长率仅为2.45%，按2.45%的增速测算，预计2017 到2019 年特种水产配合饲料的产能为146.50 万吨、150.09万吨和153.77 万吨，产能缺口非常大。特种水产饲料毛利率是普通饲料的两倍。生产企业的原材料成本占主营业务成本的90%以上，鱼粉使用比例高于普通水产饲料，根据原材料价格测算，特种水产配合饲料成本约为8100 元/吨。2017年以来豆粕等主要原材料的价格呈下滑趋势，成本有下降的空间。目前特种水产配合饲料毛利率约为普通饲料的两倍，达到了20%。竞争加剧，市场份额趋于集中，关注行业龙头。特种水产配合饲料行业存在技术壁垒，工艺关键点是粉碎细

4、度、调质程度和油脂添加，规模企业依靠提升技术水平获取更多的市场份额，在行业竞争中有望率先脱颖而出，相关标的有天马科技、海大集团和天邦股份。一、特种水产配合饲料业是饲料工业中的朝阳产业1、特种饲料是支撑水产养殖的物质基础我国人口数量众多，耕地资源相对匮乏，耕地面积共计20.25 亿亩，占世界耕地面积的7%，而人口数量约占全球的20%。由于耕地有限，粮食供给存在“天花板”，因此，在我国，发展水产养殖业具有重要的战略意义。特种水产养殖是水产养殖业中的一个重要类别，主要是指养殖海水鱼类和“名、特、优”淡水鱼类，包括鳗鲡、石斑鱼、大黄鱼、黄颡鱼、鲟鱼等。特种水产一般以肉食性或偏肉食性为主，对养殖技术要求

5、高，养殖周期长，养殖难度较大，对饲料要求高，但是经济效益好。水产养殖的快速发展促进了水产饲料行业的兴起，水产饲料逐步发展成为我国饲料工业中的重要分支，承担着联系种植业、水产养殖业、水产品加工业等产业的纽带作用。特种水产配合饲料是指在水产的不同生长阶段，根据其营养需要，按科学配方把多种不同来源的饲料，依一定比例均匀混合，并按规定的工艺流程生产的饲料。特种水产配合饲料符合特种水产养殖需求，是饲料工业中增长最快、效益最好、潜力最大的朝阳产业。2、休渔政策趋严，利好饲料行业休渔是指政府规定禁止或者是限制捕捞水产，目的在于保护水生生物的正常生长或繁殖，保证鱼类资源的恢复和发展。规定禁渔期是世界各国普遍实

6、行的鱼类资源保护制度，我国的渔业法规也明确规定了这项制度。目前我国长江、珠江、黑龙江等流域以及东海、南海等近海海域都实施严格的禁渔政策。从2016 年开始，我国扩大了休渔范围，延长了休渔时间。例如长江流域休渔时间由3 个月延长到4 个月，覆盖长江主要干支流和重要湖泊。2017 年我国海洋禁渔期从往年的6 月1 日提前到5 月1 日。禁渔政策的实施，大幅度压减渔业捕捞强度，推动捕捞渔民转产转业，政策收紧使得水产捕捞量减少，尤其是大黄鱼、石斑鱼等特种水产的捕捞产量。休渔政策趋严将会带动特种水产配合饲料需求的提升，主要基于两方面原因，其一是休渔降低了特种水产产量，在消费者需求扩大的情况下，养殖规模会

7、快速扩大；其二是部分渔民由于休渔开始转产转业，由水产捕捞转向水产养殖，扩大对特种水产配合饲料的需求。注：“闽粤海域交界线”是指福建省和广东省间海域管理区域界线以及该线远岸端（1173137.40E，230942.60N）与台湾岛南端鹅銮鼻灯塔（1205043E，215415N）连线二、特种饲料需求旺盛，预计超1100万吨1、渔业产能扩大，内部结构优化（1）渔业养殖比例提升至75%2010 年以来，我国水产品产量逐年增加，年复合增长率达4.26%。其中，年捕捞量相对平稳，捕捞增量有限，水产品增量主要来自于水产养殖，年养殖产量复合增长率约为5.04%。据统计，1988 年中国的水产养殖产量占水产品

8、总量的50%，1994 年这一占比超过60%，2009 年占比超过70%，2016 年占比达到了75%。未来水产养殖比例有望继续提升，浙江带动水产饲料需求的大幅提升。（2）海水养殖规模扩大目前近海执行严格的休渔政策，2015 年以来海水捕捞产量增加几乎停滞，使得海水养殖快速兴起，这在很大程度上调整了渔业产业结构，也使得特种水产配合饲料的潜在市场需求被迅速释放。2016 年，全国水产养殖面积8346.34 千公顷、同比下降1.40%。其中，海水养殖面积2166.72 千公顷、同比下降6.52%；淡水养殖面积6179.62千公顷、同比增长0.53%。目前，海水养殖与淡水养殖的面积比例约为1:3。2

9、016 年海水养殖面积有所萎缩，主要是由于海岸线开发强度的加大，沿岸大量海水养殖塘和养殖滩涂被改为工业、港口等用地。但是随着海岸开发的规范化，深海养殖的规模化，未来海水养殖面积是有望扩大的。尽管短期内海水养殖面积出现下滑，但是，由于水产养殖品种的结构性调整，总产值仍然维持较高增速。在2010 年到2016 年的渔业产值增加值贡献中，海水养殖和淡水养殖的增值值远高于海水捕捞和淡水捕捞。六年间，海水养殖产值年复合增长率为11.32%，淡水养殖产值年复合增长率为10.81%，其中海水养殖主要为特种水产养殖。2、养殖方式转变，特种饲料普及率提升目前，我国特种水产的养殖带已经基本形成，不管是沿海还是内陆

10、地区，均有特种水产品种适合养殖，特种水产在我国的分布范围广，养殖潜力大。传统的特种水产养殖是以冰鲜杂鱼投喂为主的粗放式养殖，我国每年大约有400 万吨冰鲜杂鱼被直接用于水产养殖，利用率低，大量残饵沉积水底，造成水质富营养化和水域污染。冰鲜杂鱼容易腐败变质，增加了养殖动物发病率和药物使用率，对水产的质量安全造成了不良影响。此外，随着冰鲜杂鱼的长期大量捕捞，近年来产量有所降低，成本提升使得价格优势丧失殆尽。在饲料工业“十三五”发展规划中，目标到2020 年水产饲料产量达2000 万吨，明确提出要提升饲料安全保障水平，发展安全高效环保饲料产品。因此，传统水产养殖方式向资源节约型、环境友好型的现代养殖

11、方式的转变，安全、高效、环境友好型水产配合饲料具有广阔的市场拓展空间，提高配合饲料普及率，取代冰鲜杂鱼投喂已经成为特种水产养殖业的发展趋势。3、水产消费升级倒逼养殖供给侧改革在我国水产品消费中，青鱼、草鱼、鲢鱼、鳙鱼等四大家鱼是长期以来的主要消费需求，渔业养殖生产也一直以解决普通水产品消费需求为核心。随着近些年经济的发展和居民生活水平的日益提高，传统水产需求已经基本趋于饱和。因为无法满足居民的改善性需求，传统水产产销量逐步趋于稳定，近五年四大家鱼产量增长幅度非常缓慢，年产量增幅均在5%左右。随着居民对健康消费的需求的提升，特种水产凭借营养价值高、肉质细嫩、品种多样化的特点，逐步进入普通消费者的

12、餐桌。水产品消费的升级倒逼水产养殖供给侧改革，特种水产养殖市场空间巨大。2016 年我国特种水产品养殖中，鳗鲡产量增速5.22%、大黄鱼产量增速11.36%、石斑鱼产量增速8.31%、黄颡鱼产量增速17.32%。我们认为，未来多个特种水产品类的年产量增速仍有望保持在10%以上，特种水产产量的快速增加，对特种水产配合饲料的需求快速扩张。4、特种水产配合饲料预计需求超1100 万吨特种水产配合饲料的需求扩张，主要是特种水产养殖规模总量增长带来的饲料需求增长。根据2016 年中国渔业经济统计年鉴的渔业养殖数据测算，特种水产配合饲料的需求约为1148.76 万吨，远大于目前特种水产配合饲料的产量，20

13、17 年需求量仍有望继续扩大。测算方法如下：可以预见的是，特种水产的养殖规模还在逐步扩大。以海水养殖为例，海水养殖是发展特种水产养殖的重要途径，虽然目前我国海水养殖面积较低，名贵海水鱼类养殖难度，对饲料的要求高，普及率低。随着海水养殖整体装备改进，管理精细化、集约化程度的提升，未来海水养殖业有望实现转型升级。据统计，2015 年特种海水鱼产量130.76 万吨，过去七年海水产品年平均产量复合增长率为3.76%，由于未来增速有望扩大，如果特种海水鱼按照5%的增速测算的话，2017 年-2019 年特种海水鱼产量有望达到137.30 万吨、144.16 万吨和151.37 万吨。按照1.2 的平均

14、饵料系数测算，特种海水鱼未来三年的饲料需求分别为164.76 万吨、173.00 万吨、181.65 万吨，仅海水鱼的特种饲料需求就超过了目前特种水产配合饲料的产量。三、供给稳定，产能预期低于需求过去十年，特种水产配合饲料产量从2006 年的83 万吨，增长到2015年的143 万吨，年平均复合增长率为7.53%。但是2012 年以来，产能增速已经出现了明显下滑，2013 年到2015 年复合增长率仅为2.45%。按照2.45%的平均增速测算，预计2017 到2019 年特种水产配合饲料的产能为146.50 万吨、150.09 万吨和153.77 万吨，远低于特种海水鱼的需求预期。特种水产养殖

15、规模增速将继续扩大，但特种水产配合饲料的需求增速目前维持相对平稳，随着下游需求增幅较大，预计未来需求还将继续提升，供不应求的局面将会出现。2006 年，特种水产配合饲料产量只占水产配合饲料总产量的6.23%，到2015 年占比提升至7.55%，比例逐步提升幅度。随着未来特种水产养殖规模的扩大，特种水产配合饲料的产量增速有望加快，在水产配合饲料中的占比继续提升。四、特种水产饲料毛利率是普通饲料的两倍1、原料成本占比超过九成特种水产配合饲料生产企业的原材料成本一般会占到主营业务成本的90%以上，原材料成本和构成对特种水产配合饲料的供给产生了重要的影响。由于特种水产配合饲料动物蛋白含量要求较高，因此鱼粉使用比例高于普通水产饲料，其他原材料还包括蛋白类原料（豆粕、菜粕等）和淀粉类原料（淀粉、面粉等），其中鱼粉是最重要的原料。以天马科技为例，鱼粉占原材料的比例为67%，其他蛋白类原