教育行业 年度策略Word格式.docx

1、我们认为，虽然今年教育部分子行业政策利好明显，但受民促法（终稿）迟迟没有落地，市场担忧的政策不确定性风险始终无法释放，最终导致政策不确定性压制板块走势。 展望2020 年，民促法（终稿）有望出台，政策不确定性释放，板块走势压制性减弱，规范性引领行业长期健康发展：1）政策影响的边际效应递减，压制情绪持续被消化。存在政策支持的子行业持续受益供给侧红利；监管趋严的子行业，通过规范化竞争，促进中长期行业整合，资源向头部聚拢，利好领军公司；2）部分企业剥离传统业务后，资源集中发力教育业务，带动管理效率提升，驱动教育业务持续扩张；3）早期收购公司业绩对赌逐步到期，关注公司业务发展本质，挖掘优质标的。建议关

2、注三大“赛道”：受益政策利好的职业教育（中公教育）和教育信息化（佳发教育、拓维信息），下游景气度持续高昂的 K12 教育培训（立思辰、昂立教育）。 （二）回顾 2019H 股教育板块：先扬后跌，政策不确定性打压估值修复逻辑 2019 年H 股教育板块呈现先扬后抑，下半年部分走势出现与恒生指数背离情形，最终导致小幅收跌。以HK教育指数为统计口径，截止至12 月 17 日，HK教育指数全年实现小幅下降4.12%。一季度受板块估值修复影响，出现强于恒生指数的上扬走势。4 月份受外部环境利好变动影响，出现短暂上涨，但 5 月份又受外部环境变动不利影响，出现回调。后持续受制于民促法（终稿）迟迟未落地和培

3、训类监管趋严带来的悲观情绪影响，板块PE 持续下滑，最终板块呈现小幅下跌。 展望 2020 年，民促法（终稿）有望出台，政策不确定性释放，板块 PE 有望修复，下游需求带动中长期业绩逻辑兑现，港股教育板块将重获市场认可：1）继续看好下游景气度好，政策支持的职业教育板块，包括职业技能培训和民办高教板块；2）民办高教板块将继续兑现兼并收购与原有校区扩建带来的内生外延齐发展的业务发展逻辑；3）港股培训类公司有望继续增多，监管趋严带来的短空长多，中长期利好头部企业发展，证券化带来的资金助力公司业务扩张延续和应对监管带来的成本提升，实现市占率提升。政策利好持续的职业技能培训（中国东方教育）、运营风险低和

4、下游需求持续的民办高教（宇华教育、中教控股、新高教集团、希望教育、民生教育）和在线教育培训公司（新东方在线）。（三）一级市场融资，IPO 及并购回顾：港股密集上市，一级遭遇寒冬，民办高教并购潮持续 1、19 年一级市场融资回顾及解读：千万级融资为主，早教、素质教育等低运营风险领域受追捧 2019 年前11 个月（截至11 月 30 日），教育行业投融资共计 282 起，较去年同期（513 起）下降45.03%，儿童早教、素质教育等细分领域投资热度较高，投资金额多在千万元以上，整体来看今年的教育市场遭遇一级投资寒冬。2019 年教育行业融资以天使轮和A 轮的早期项目为主，A 轮及其之前融资事项共

5、计 190 起，占比高达67.4%；B 轮至 F 轮的中后期融资项目共计51 起，其中K12 项目占比为主，表明K12 赛道投资项目相对成熟。投资金额千万元以上的项目数量占比过半，其中，1000-5000 万元的项目最多，比重为 39.7%；亿元以上的大规模融资事件比重为19.3%。美元基金多参与后期教育类项目投资，K12 赛道最为热门。2019 年前 11 个月，前五大融资事件（掌门 1 对1、博实乐教育、DaDa 英语、VIPKID、小盒科技）均属D 轮后期，其中有二家为 K12 培训公司，且均为美元基金投资，共计融资达 12.05 亿美元，说明发展到成熟期的优质标的仍是资本关注热点。此外

6、，2019 年前 11 个月教育行业融资热度前三的子行业分别是其他教育服务、儿童早教和素质教育。从细分行业融资热度看，相较 2018 年热度最高的早幼教，其热度在2019 年上半年下行后，下半年又有所回升。而 K12 培训则在2019 年下半年遇冷，全年融资数量居第四位。包含出国留学、高等教育、教辅设备、语言等的其他教育服务今年最受资本追捧，表明当前体量尚小的细分子赛道也开始受到资本的注意，未来发展潜力不容忽视。2、IPO 上市及新三板挂牌情况回顾：IPO 数多于上年，港股上市吸引力不减 2019 年（截至 12 月 13 日）教育行业 IPO 上市 13 家，借壳上市1 家（ACG 国际艺术

7、教育）。2019 年香港及美国市场均有教育公司上市，其中在港上市 10 家：辰林教育、华立大学、向中国际、思考乐教育、嘉宏教育、中国东方教育、中汇集团、新东方在线、中国科培和银杏教育，多以学校主体为主；在美上市3 家：网易有道、跟谁学和ACG国际艺术教育，以在线教育、素质教育类企业为主。 2019 年教育行业IPO 上市数量略高于 2018 年，延续2017 年以来国内教育公司密集在港股上市之势。2018 年教育行业 IPO 共 9 家，其中在港上市5 家，以学校主体为主；在美上市5 家；新三板挂牌4 家。从 2019 和 2018 年上市情况看，港股和美股对于国内优质教育类公司有较高吸引力，

8、港股上市排队名单中仍有多家教育类公司。考虑到今年职教、在线教育等板块政策利好以及教育行业的刚需属性，预计明年国内教育企业将借行业良好势头持续规模化与资产证券化发展。3、并购事件回顾：职教、高校标的为港股并购热点，A 股收购多意在拓展收入来源 2019 年截至11 月，并购数量和金额均低于2018 年，细分看职业教育、高等教育、K12 和早幼教公司被并购数量位居前列。2019 年截至11 月并购金额约60 亿元，远低于2018 年并购金额总额（305.9 亿元）。并购交易额前三分别是：宇华教育并购山东英才学院金额达14.9 亿元；中教控股并购重庆南方翻译学院金额达 10 亿元；春来教育并购苏州天

9、平学院金额达8 亿元。上述三项交易涉及并购方均为港股上市公司，收购标的均为民办高校，民办高教集团通过兼并收购实现业务扩展逻辑仍在继续。 A 股上市公司多通过收购优质教育标的以丰富现有业务线、实现结构多样化；而以高校为主体的港股教育公司则通过收购民办高校扩张加速布局学校网点；非上市公司则收购盈利能力良好的标的。从上市公司收购教育标的事件数来看，港股上市公司收购案件最多，共计 9 件；并购标的所处领域集中于职教、高教和K12，其中职教相关并购事件数量最多；A 股上市公司收购案件共计5 件，分别属于教辅设备、高教、语言学习、教育信息化和教育综合服务领域；美股3 件并购分属早幼教、素质教育领域；非上市

10、公司收购标的分布在素质教育、早教等多个领域。预计2020 年港股教育公司选择的被并购标的依旧以民办学校为主，意图实现校园网网点的增多，丰厚业绩；A 股上市公司明年教育并购事件或依旧意在实现转型或切入新赛道以拓展收入来源；优质的早幼教标的有望继续受到美股并购者的青睐。（四）教育政策回顾：监管趋严仍为主力，“职教”与“信息化”领域政策红利持续 1、职业教育相关政策回顾及解读：国家支持，利好政策持续加码职业教育 国家政策持续加码，利好职业教育板块。经济增速下行压力加大的情况下，稳就业成为首要任务之一，2019 年，国务院、教育部等多部门连续印发多份文件支持和鼓励我国职业教育的发展。在完善监督制度的同

11、时，简化对民办职业培训机构的审批流程，放宽对经营范围的要求。一方面对职业教育院校给予规范和鼓励，提升应用型人才培养的水平和能力，另一方面支持资本进入职业培训领域，鼓励企业开办职业培训机构。随着对应用型人才需求的上升，劳动结构调整持续，学历教育培养人才出现就业不对口问题等带来的“就业难”与“招工难”情形日益凸显，下游需求上升叠加政策支持将持续利好成人教培市场，2020-2021 年将继续成为成人教培机构证券化的黄金时间段。2、教育信息化相关政策回顾及解读：政策利好助力教育信息化产业进入成长新周期 教育信息化进入2.0 时代，新需求释放打开成长空间。自 2018 年国家提出教育信息化产业从 1.0

12、 升级至2.0，注重在硬件终端、软件应用广泛布局的基础上进一步实现创新融合，由“数字校园”升级至“智慧校园”，实现2022 年基本达到“三全两高一大”的发展新目标。预期在未来三年内，各地学校将加快布局“互联网+教育”大平台，“智慧校园”整体解决方案需求将充分释放。3、K12 线下教培相关政策回顾及解读：线下教培行业长效治理是大势，行业短空长多 校外教培政策趋严，肃清行业乱象，利好行业头部。2019 年相关政策延续2018 年的收紧之势，预期将建成线下教培机构治理的长效机制。国家从政策层面对K12 线下教培行业进行规范，肃清行业乱象，剔除了一批资质不合规的小微无证机构。这从一定程度上提高了培训机

13、构的办学门槛，短期内减缓线下机构的扩张速度，增加运营成本；但同时，这意味着中长期内线下教培行业的健康规范发展，将提高行业集中度，利好资质优良的头部机构。4、在线教育相关政策回顾及解读：政策提升在线教育地位，支持、指导行业健康发展 在线教育或利于国家实现普惠教育，促优质资源跨地区释放，因而获得国家支持与鼓励，但同时对于民办APP 和机构的在线课程，也首次表明加强监管并提升软件准入门槛的态度。2019 年上半年，国务院印发多部文件强调在线教育的重要性，大大拔高在线教育地位，并确立到 2022 年深度融合现代信息技术与教育、初步构建网络化教育体系的战略目标。下半年，教育部首次发布针对在线教育的规范性

14、文件，对校外线上培训机构实施备案审查，通过构建行业准则、提升行业门槛，促进在线教育规范有序发展。预计未来，“规范”与“发展”依旧是在线教育政策端的主旋律。5、早教行业（0-3 岁早幼托）相关政策回顾及解读：国家级规范性文件指导行业规范发展 早幼托行业规范化水平将持续提升。自 2019 年上半年部分省市推出学前教育相关规范性文件后，2019 年5 月，国务院办公厅下发关于促进 3 岁以下婴幼儿照护服务发展的指导意见，首次从国家层面为早教行业提供发展指导意见。意见对早幼托行业的规范体系建成提出要求，预期未来五年内早幼托行业将会在国家政策的引导下健康有序发展。此外，二胎政策推行叠加90 后新生代父母

15、成为主体带来的需求端消费升级，未来早幼托行业空间广阔。二、展望 2020 年：三大赛道，精选政策利好或刚性需求带来高景气度 （一）赛道之一：职业教育服务，保就业下最好的选择 1、明年趋势：保就业压力+政策利好持续兑现，行业高景气度持续 四大行业逻辑：1）就业压力持续增加带动行业需求高景气度持续；2）供给端政策红利支持，提高财政在职业技能领域培养的专项拨款金额，刺激行业规模扩大；3）强者恒强，行业集中度上升，品牌效益日益显著；4）经济发展带动劳动力需求变化，职业教育助力劳动力结构调整，成为促发展，稳就业的良药之一。 政策高度持续提升，短期政策红利成为催化剂，中长期政策落地推动行业发展。2019年国家先后发布国家职业教育改革实施方案、建设产教融合型企业实施办法（试行）、中华人民共和国职业教育法修订草案（征求意见稿）等一系列高规格、明确释放政策红利的文件。而从2018 年起，政策成为影响教育板块股票中短期走势的核心因素