电气设备行业研究及展望Word格式文档下载.docx

1、成本方面，2019年以来上游原材料价格高位震荡，很大程度上加大了行业内企业的短期资金压力和成本控制压力，并影响其盈利稳定性。规模方面，受下游固定资产投资增速放缓影响，行业固定资产投资增速由正转负，行业内部分企业为寻求新的利润增长点，降低单一业务经营风险，逐渐由原先单一的业务结构向电池、电控、光伏、储能、新能源汽车等方向布局拓展，行业企业多元化经营趋势明显，业务整合压力加大。资本方面，电气设备企业被下游电力电网公司占用了大量营运资金，资产周转效率下降，业务开展及投资所需资金缺口主要通过债务融资来弥补，刚性债务规模进一步扩大，行业内企业信用质量受融资环境影响分化明显。2018年以来电气设备行业样本

2、企业总体营收保持增长，但受行业政策、原材料、技术发展及竞争加剧等多种因素影响，毛利率水平有所波动。在经营效率方面，行业内样本企业的应收账款和存货对营运资金形成较大占用，周转速度相对缓慢，经营效率总体不高。同时，行业内样本企业期间费用率继续上升，净资产收益率持续下降，盈利能力弱化，盈利增长承压。从债券发行情况看，2019年前三季度电气设备行业仍以发行超短期融资券、中期票据和公司债等传统债券为主。2019年前三季度行业公开发行债券主体13家中评级为AA+级及以上级别的主体有8家，与上年相比级别为AA级的发债主体明显减少，发行利差整体较2018年有所收窄；从存续债券上看，同期末AA级别主体存续仍债券

3、支数仍占主要部分。同期，电气设备行业发生级别迁移的企业共2家，其中1家企业级别下调，1家企业级别上调；此外，评级展望由稳定调整为负面的1家。展望2020年度，随着经济结构的持续调整和新能源领域的财政补贴能力进一步受到约束，电源新增装机容量仍将受限，电源基本建设投资完成额或整体维持下降趋势，电网建设投资完成额或受益于特高压建设重启有所改善。预计电气设备行业总体收入虽可在成本因素推动下保持增长，但增速将放缓。预计行业内企业的信用质量将持续分化，具有较强技术实力、多元化融资渠道以及较早完成产业布局的电气设备企业将更具优势。一、行业基本面电气设备行业发展的主要动力来自于固定资产投资，其中电源及输配电网

4、络的新建及更新维护，以及工商企业的电力系统投入是最主要的推动因素。电源基本建设投资完成额由负转正，电源结构继续向清洁能源倾斜，新增装机主要来自非化石能源；电网投资完成额下降幅度扩大，电网投资重心由主干网向配网侧转移，电网建设由高速增长阶段转向高质量发展阶段。用电需求方面，2018年全社会用电量同比增长8.49%至6.84万亿千瓦时，增速同比提高1.92个百分点。从行业下游情况看，2018年产业用电结构受宏观经济稳定支撑，第二产业用电保持平稳增长，仍是全社会用电增长的主要动力；国内消费保持平稳较快增长，拉动服务业用电保持快速增长势头，第三产业用电量继续高速增长；受年初的寒潮和今夏高温的气候特征影

5、响，城乡居民生活用电增速较快。当年第一、二、三产业及城乡居民生活用电量分别为728亿千万时、47,235亿千瓦时、10,801亿千瓦时和9,685亿千瓦时，同比分别增长9.8%、7.2%、12.7%和10.4%。2019年前三季度，全国全社会用电总量总计5.34万亿千瓦时，同比增长4.40%，增速同比下降4.50个百分点。从行业下游情况看，2019年前三季度第一、二、三产业及城乡居民生活用电量分别为581亿千瓦时、35,857亿千瓦时、8,994亿千瓦时和8,010亿千瓦时，同比分别增长4.7%、3.0%、8.7%和6.3%，增速分别较上年同期下滑5.1、4.3、4.8和5.3个百分点。总体看

6、，2019年前三季度全社会用电量平稳增长，但增速有所放缓。其中第二产业增速下滑主要系受环保要求提高及去产能政策影响，四大高载能行业1用电增速下滑所致；居民生活用电增速下滑主要受今年夏季气温低于上年同期以及上年同期高基数因素影响。从电力建设的角度，电源新增装机容量受限，新增产能主要来自非化石能源发电装机。2018年度全国发电新增设备容量12,439.00万千瓦，同比下降6.98%；其中火电新增设备容量4,119.00万千瓦，同比下降10.02%，水电新增设备容量854.00万千瓦，同比下降33.67%，风电新增设备容量2100.00万千瓦，同比增长7.60%，太阳能新增设备容量4473.00万千

7、瓦，同比下降16.20%。2019年前三季度，全国发电新增设备容量6,455万千瓦，同比下降20.45%；其中火电新增设备容量2,847万千瓦，同比增长19.67%，水电新增设备容量280.00万千瓦，同比下降57.96%，风电新增设备容量1308.00万千瓦，同比增长3.73%，太阳能新增设备容量1612.00万千瓦，同比下降53.30%。在国家推进供给侧结构性改革、推动化解煤电过剩产能等背景下，电源结构继续向清洁能源倾斜，2019年前三季度非化石能源新增发电装机占新增总装机的58.7%。截至2019年9月末，全国6000千瓦及以上电厂发电设备容量18.6亿千瓦，同比增长5.7%，增速同比提

8、高0.4个百分点；其中全国6000千瓦及以上电厂煤电装机容量10.3亿千瓦，占总装机容量比重为55.38%，同比降低1.02个百分点。电源投资方面，2018年全国电源基本建设投资完成额继续保持下降趋势，但下降幅度有所收窄。当年全国电源基本建设投资完成额为2,721.00亿元，同比下降6.20%，其中火电、核电以及风电电源基本建设投资完成额分别同比下降9.40%、3.80%以及5.70%，下降幅度较上年明显收窄。2019年前三季度，我国电源基本建设投资完成额为1,797亿元，同比增长6.00%，其中风电电源基本建设投资完成额分别比增长73.00%，火电、核电发电电源基本建设投资完成额同比分别下降

9、28.90%和29.80%，能源机构继续向非化石能源倾斜。电网投资方面，在配电网、特高压建设、智能电网尤其是新一轮农村电网改造升级等政策引导下，2016年以前全国电网基本建设投资完成额持续保持增长，但随着部分滞后的电网建设逐渐被弥补，加上行业规模基数逐渐庞大，2017年电网投资增速由正转负。 2018年电网基本建设投资完成额为5,373.00亿元，同比小幅增长0.60%，2019年前三季度，电网基本建设投资完成额为2,953.00亿元，降幅扩大2.9个百分点至12.50%，投资转正未能获得进一步确认。从电力投资趋势来看，我国在可再生能源消纳能力和供电可靠性等方面仍需电网持续投资，同时随着大部分

10、电源供给及输电线路骨架逐步完善，我国电网投资重心由主干网向配网侧转移，电网建设由高速增长阶段转向高质量发展阶段。电气设备行业处于产业链中端，对上下游议价能力弱。2017年初开始上游主要原材料价格大幅上涨，2018年以来价格略有下降但仍维持在历史较高水平；原材料价格高位震荡在很大程度上加大了行业内企业的短期资金压力和成本控制压力，并影响行业盈利稳定性。同时电气设备企业被下游电力电网公司占用了大量营运资金，资产周转效率下降，成本控制压力持续加大。电气设备行业下属子行业众多，主要包括电机设备制造、输配电设备制造和线缆制造等，每个子行业涉及的产品种类丰富，不同子行业间进入的难易程度差别较大，行业进入难

11、易程度主要取决于技术研发门槛和资本支出能力。电气设备行业主要呈以下特点：低端产品壁垒低，市场参与者众多，市场竞争以一定区域内的同质化价格竞争为主，利润水平低；而高端产品具有资金、资质及技术等方面的壁垒，市场集中度相对较高，竞争相对有序。整体而言，电气设备行业作为资本和劳动密集型行业，其行业进入门槛较低。从资金上来看，成立一家电气设备或输配电及控制设备企业所需的注册资本较低；从技术上看，行业所需技术比较成熟，技术壁垒不高；从政策上来看，由于输配电及控制设备行业具有劳动密集型特征，对于地方就业有较大的带动作用，因此能够得到地方政府一定支持。但对于电容器、变压器、特高压设备等子行业，则存在较高的技术

12、和资本壁垒。综合来看，我们认为影响电气设备行业企业信用质量的核心要素主要包括：规模、成本及资本等。（一）成本因素电气设备行业的上游主要是铜、铝及钢材等大宗商品类行业，基础类金属产品兼具投资品特征，易受金融市场波动冲击。电气设备行业对上游大宗原材料供应商的议价能力弱，在核心原材料价格短期急剧上升时，企业会面临较大的短期资金压力和成本控制压力；相反，当上游核心原材料的价格短期急剧下降时，企业可能会面临存货跌价风险。2017年铜、铝以及钢材价格上涨，在很大程度上增加了行业内企业的短期资金压力和成本控制压力，并影响其盈利稳定性。2018年以来，铜、铝价格虽波动下滑，但整体维持在高位，且钢材价格仍维持在

13、历史高位，行业内企业仍面临较大的成本控制压力。主要受限于议价能力弱，电气设备行业资本密集程度较高，易受信贷政策和企业融资渠道影响。电气设备的下游用户主要为大型电力集团、两大电网公司等，客户信誉良好但账期长；而上游主要原材料为大宗商品，商业信用空间有限。因此，除少部分高压设备外，一般电气设备产品生产商上游采购付款账期与下游销售收款账期通常不匹配，在下游客户能够通过延期付款大量占用流动资金的同时，上游供应商往往要求预付或即期支付材料款，导致电气设备企业在业务扩张阶段的运营资金压力大，处于成长阶段的电气设备企业往往需要持续的信贷资金支持。近年来行业应收账款规模持续保持较快增长，2018年末行业应收账

14、款净额达15,567.90亿元，同比增长4.62%；同期行业应收账款周转率下降0.74至4.25次，呈持续下降态势，预计2019年仍将进一步下降。除应收账款外，大规模的存货实质上也形成了对企业资金的占用，进而增加了运营资金压力。2018年末行业存货净额达8,023.60亿元，与上年末持平，行业存货周转率同比下降1.31次至8.34次，预计2019年仍将小幅下降。整体来看，2017年以来受原材料价格上涨等因素影响，电气设备行业营运资金占用规模增加，资产周转效率下降。政策上，国家在发电端大力淘汰煤电落后产能，推动能源结构优化升级，提升清洁能源占比，并逐步下调风电和光伏上网电价，新能源平价上网成为大

15、势所趋；输配电端，特高压建设、智能电网以及新一轮农村电网升级改造持续投资，拉动配网设备投资。行业相关政策的不断完善、落实、执行，将对整个电气设备行业产生一定影响。2016年11月，国家发改委、能源局正式发布电力发展“十三五”规划（简称“电力规划”），提出要建设现代能源体系，推动能源结构优化升级，具体包括建设高效智能电力系统、推进煤炭清洁高效利用、统筹水电开发与生态保护、继续推进和支持风电光伏光热发展、以沿海核电带为重点安全建设自主核电示范工程和项目、建设水电基地和大型煤电基地外送电通道等。根据该电力规划，电源结构中非化石能源占比将进一步提升，预期至2020年，非化石能源装机7.7亿千瓦，比2015年增加2.5亿千瓦，占比达到39%，发电量占比提高至31%；其中风电装机达到2.1亿千瓦，装机容量占比达到10%，成为继燃煤发电、水电之外的主要电源；太阳能发电装机达到1.1亿千瓦，装机容量占比达到5%。2017年12月，国际能源署发布世界能源展望2017中国