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1、（2）主营业务 8（3）股权结构 92、公司竞争优势 9（1）渠道价值凸显，全国百货门店最多的零售公司 9（2）全国门店布局推进中，未来规模效应可期 113、公司主营业务分析 12一、东北零售市场竞争格局1、东北经济消费发展概况在振兴东北老工业基地的带动下，东北地区经济近几年突飞猛进。自2007 年以来，东三省的GDP 占全国的比重一改之前下滑的趋势出现了大幅攀升。而在未来的时期内东北地区依靠独有的工业基础以及资源优势，也将会在先进制造业、农副产品加工业以及钢材、煤化工行业保持领先地位。在经济增长的强势带动下，整个东北的社零总额增速也回归了全国平均水平。整个东北的城市化率普遍较高，较高的城镇化

2、率带来居民消费的可持续发展空间。东北三省近年来GDP 占全国比重（%） 东北三省及全国社零总额增速比较（%）大商完全渗透辽黑两省，欧亚严守吉林纵观辽宁的百货市场，占据主导的为本土龙头企业大商股份。大商股份凭借在大连大本营15 家店面的深度和全辽宁区域覆盖的广度，牢牢掌握了该省的百货零售渠道，2011年在辽宁省实现零售销售额约为170 亿元。辽宁省本土零售企业还有兴隆大家庭、中兴商业、商业城和友谊商场。兴隆大家庭是零售连锁百强企业，起家于盘锦市，门店主要集中在盘锦和周围的地级市，2011 年在沈阳拥有百货门店22 家，实现销售额112.6 亿元。沈阳省外来零售企业主要有新世界、百盛、太平洋、茂业

3、、伊势丹、欧亚、卓展、万达广场、大悦城、万象城等，其中卓展和万象城定位高档百货，其他以中档流行为主。在黑龙江，大商股份主要通过收购的形式，已布局包括哈尔滨在内的9 个城市。哈尔滨是黑龙江主要的百货零售市场。本土企业远大、松雷商业、红博在哈尔滨占据一定的市场份额，其中远大购物中心2011 年销售额为35 亿元，位列当地第一。外来企业中，大商收购了当地新一百购物广场，并于2008 年开设旗下高档百货麦凯乐与卓展竞争当地高档百货市场，其他企业如百盛、新世界、万千百货定位中档流行，在哈尔滨经营一般。大商目前已在黑龙江拥有20 多家门店，覆盖9 个城市，提前抢占了当地二三线城市的百货销售渠道。辽宁百货竞

4、争格局黑龙江百货竞争格局大商集团在东北遍地开花的扩张版图中，欧亚集团垄断的吉林省却横亘其中。欧亚集团作为吉林省的商业龙头，在吉林省共有16 家门店，其中长春8 家，并与2007 年开始在省内进行外延扩张，截止2012 年底已在吉林省6 个地级市布局了8 家门店。面对此局面，大商目前在吉林只有3 家门店，且都布局在长春以外的城市吉林、延边和松原。吉林省百货竞争格局超市和家电市场东三省超市格局尚未形成，本土企业、外资连锁、国内连锁企业都处攻池掠地阶段。本土超市企业如大商、欧亚超市都初具规模，但对超市经营管理相对缺乏经验。外资超市中大润发、家乐福、乐购和沃尔玛在东三省目前只布局了20 家左右的门店，

5、未来仍会继续扩张。值得关注的是，永辉超市于2011 年开始进军东三省，并将建设永辉东北交易物流中心，未来将重点布局东北地区。东三省的家电连锁市场，和国内其他地区一样，由两大连锁龙头苏宁、国美瓜分。目前来看苏宁已在东三省布局104 家门店远超大商电器和国美，形成了相当规模的竞争优势。大商股份跨区域经营的东北商业龙头（1）发展历程公司前身为创始于1937 年的大连商场，1992 年股份制改革，并于1993 年在上交所上市。1994 年，以大连商场、大连第二百货大楼、大连交电家电总公司、大连商业储运总公司等为核心组建大商集团。公司在大商集团旗下，从1998 年开始快速发展连锁零售业务，通过收购、租赁

6、等形式发展为跨区域经营的东北商业龙头。（2）主营业务公司作为零售连锁百强企业，主营业务主要集中在百货、超市和家电连锁。2011 年，公司位列零售连锁百强第11 名，实现销售收入304 亿元，门店总数达170 个，总建筑面积超过100 万平米。其中，百货业务为公司核心业务，截至2012 年底，拥有百货门店87家，贡献收入和毛利都在50%以上。（3）股权结构目前公司第一大股东大商国际和第二大股东大连国商公司分别持有8.8%和8.54%的股权，公司无实际控制人。公司的股权关系变化频繁。1993 年公司刚上市时，大连国资持有公司44.25%股权，为第一大股东。但之后大连国资减持部分，并于2005 年转

7、让大部分股权给大商国际，由此大商国际成为公司第一大股东。2009 年6 月，大商国际将大商股份的18.8%中的10%国有股权无偿划转给大连国商公司；并于当年10 月对大商国际进行股份制改制，引入曼妮芬、红蜻蜓、波司登为战略投资者，3 家公司分别受让大商国际的40%、33.33%、26.67%股权。转让后，大连大商投资管理公司以货币资金对大商集团增资，增资后曼妮芬、红蜻蜓、波司登及大商投资各持有大商集团30%、25%、20%、25%股权。2011 年7 月大连国商公司减持，让位第一大股东位臵给大商国际。2、公司竞争优势（1）渠道价值凸显，全国百货门店最多的零售公司公司百货门店扩张始于1998 年

8、，截至2012 年底共有门店87 家，是全国百货门店最多的零售公司。公司具有较强的外延扩张能力，门店的扩张主要通过收购、租赁或自有物业的形式。据不完全统计，公司自1998 年共收购27 家门店，其中2007 年收购的8 家门店中有5 家是从大商集团收购的大庆市百货门店。公司自1998 年以来，平均每年新开门店6 家，其中2007 年、2008 年和2011 年新开门店数都在10 家以上。公司各年度收购“老字号”百货门店数公司各百货业态每年新开门店数公司已发展成为在国内百货门店最多，进入城市最多的全国性百货，渠道价值凸显。截止2011 年底，公司82 家百货门店，布局8 个省和直辖市，共进入35

9、 个城市。相比较其他全国性百货，其中紧随其后的是百盛集团门店总数为46 家，布局22 个省和直辖市，共进入29 个城市。比较可见，公司全国布局仍处推进中，进入的省市相对较少，但在已进入的省市中在各地级市的加密布点较为充分。（2）全国门店布局推进中，未来规模效应可期截止2012 年底，公司已进入8 个省和直辖市，共进入36 个城市，其中东三省商业龙头的地位已十分稳固，河南地区的商业市场份额也在逐步提高。未来，公司将重点提高河南和四川省的市场占有率，并积极推进新项目进入新区域，不断扩展公司在全国的版图。公司近百家的百货门店，以及快速的百货门店扩张能力，未来公司在百货门店密集区或在全国范围内，集中招

10、商资源，都将会提高公司对品牌供应商的议价能力。因此，公司未来存在毛利率的提升的空间。3、公司主营业务分析公司作为全国性大型零售公司，业态发展以百货+超市+家电的模式。据不完全统计，截止2011 年底大商股份共有170 家门店，其中26 家“老字号”百货，6 家麦凯乐，35 家新玛特，15 家千盛，以及90 家左右的超市和家电门店。2011 年公司实现收入304 亿元，归属于母公司净利润的2.74 亿元。其中，百货业务为公司的主要盈收来源，占公司营业收入和毛利的比重都在50%以上。公司营业收入构成（2011 年） 公司毛利构成（2011 年）另外，从公司各分部经营来看，公司在大连、抚顺、牡丹江和

11、大庆分部取得较好的盈利，而河南、沈阳分部仍是亏损较大的区域，总体而言，公司在黑龙江、除沈阳外的辽宁区域占据强势零售商地位。2011 年公司各分部业务收入构成 2011 年公司各分部利润贡献占比（1）公司百货“多业态、多商号”发展公司百货业态下拥有“老字号”百货、麦凯乐、新玛特和千盛，且分别定位现代综合百货、高档百货、大型综合购物中心和流行百货。据不完全统计，截至2011 年底，公司共拥有百货门店82 家，其中“老字号”百货26 家，且大多数门店都是通过收购获得；麦凯乐6 家；新玛特35 家；千盛15 家。另外，在大商集团旗下还有10 多家各商号的百货门店。公司经过十多年的外延扩张，已经发展成为

12、东三省商业龙头，在东三省大概布局百货门店60 多家，且主要分布在辽宁省和黑龙江。辽宁省作为公司大本营，1998 年-2003 年收购了地级城市的10 多家“老字号”百货，并主要以租赁的形式在各城市开设新玛特，百货业态已布局了辽宁省14 个地级市中的12 个，龙头地位不可动摇。公司在黑龙江的门店仍以收购的“老字号”门店为主，2001 年以来共收购了10 多家门店，并将其中两家改造成了新玛特。公司在黑龙江有20 多家门店，布局了9 个地级市，在黑龙江的龙头地位也逐渐形成。在吉林省只布局了3 家门店，主要是因为欧亚集团在吉林省的绝对龙头地位。公司在东三省以外，已经进入河南、山东、四川和陕西。其中，公

13、司自2006 年进入河南省，目前已布局包括郑州在内的6 个城市，共计10 多家门店，在河南的零售市场基本站稳脚跟，该地区对公司收入的贡献也在逐年提高，但目前仍未开始贡献利润。其他地区山东有3 家门店、四川有3 家、陕西有1 家。截至2012 年底公司百货门店区域分布（不完全统计）（2）超市、家电业态发展放缓近年来，公司主力发展百货业态，超市业态收入占比维持不变，家电业态收入占比逐年下降。截至2012 年底，估计公司超市和家电门店共计在100 家左右，其中公司曾在2003年收购北京天客隆33 家连锁超市，近年来公司超市门店或通过大商商号独立开店，或在新玛特中开店。公司家电业态主要以“大商电器”商号独立开店，门店主要分布在辽宁和黑龙江，另外山东济南和河南郑州也开有门店。同其他区域家电零售商一样受苏宁、国美行业龙头以及网购的冲击，公司家电业态收入增速下滑，占营业收入比重已从2009年的18.4%下降至2011 年的13.2%。公司各业态占主营业务收入比重变动情况