企业价值评估以软控股份为例Word文档下载推荐.doc

1、32.4 相对价值法43企业价值评估以软控股份为例63.1 案例公司概况3.2现金流折现法评估73.2.1 分析历史绩效3.2.2预测未来绩效93.2.3 估计资本成本3.2.4 计算企业价值103.3相对价值法123.3.1可比公司的选择3.3.2相对价值法下的价值计算133.3.3其他加分因素4 两种估值结果的比较及结论144.1 两种估值结果的比较4.2总结参考文献15 案例分析 第 15 页 共 15 页1引言自20世纪90年代以来，商业界发生了两点令人瞩目的变化，其中之一就是基于价值的管理理念得到广泛的认同，公司经营决策的基准点就是为股东创造价值，企业价值评估是基于价值的管理的根本基

2、础。此外，人们日益清楚地认识到，在市场经济条件下，作为商品生产者的企业本身也是一种商品，可以在市场上进行估价和买卖。现代资本市场的迅速发展，极大地促进了企业资源在不同所有者之间流动。近年来，企业并购、重组、股权交易、风险投资等产权交易活动蓬勃开展，而企业估价是产权交易能否实现的核心问题之一。当前企业价值评估的方法中，资产基础法、市场法和收益法是被评估界广泛接受的三种基本评估方法。在评估实践中，欧美发达国家在实务中使用频率最高的是市场法，而我国的评估师在进行企业价值评估时是以资产基础法为主收益法为辅。这三种方法相对应的具体估值方法主要是金流折现法、相对估值法和期权估价法。而使用折现现金流量模型计

3、算出的企业价值，在市场这个大环境当中符合资本市场的要求，并且不管是成长型的小企业或者大型企业甚至跨国公司，只要未来现金流量数据没有受到财务报表的人为粉饰修改和操纵，以及会计计量上的变动，那么得出的企业价值评估值就不会受到影响，这样使得最后得出的数据有保障性。本文将用现金流折现法及相对价值法两种方法对案例企业进行价值评估，并对两种方法进行比较。2企业价值评估理论2.1企业价值我国企业法中定义,企业是依法成立的,从事商品生产经营或者服务活动的自主经营、独立核算、自负盈亏的社会组织。是现代社会中最常见、最基本的经济组织形式。企业价值是企业的属性、功能能够满足主体需要的关系，是企业对社会的一种效用。因

4、此企业价值带有明显的主观色彩，不同主体对企业价值评价会有所不同。同一企业，由于主体需要、偏好及判断能力的不同，会呈现出不同的评估结果。从19世纪初幵始,公司价值的概念历经了劳动价值论、效用价值论、均衡价格论和内在价值论四个阶段。具体在资产评估中,对公司价值的释义主要基于以下方面：首先,从资产评估的目的看,资产评估的一般目的是资产的公允价值。即公司价值评估的基本目标是由资产评估一般功能决定的公司的公允价值;其次,从公司的本质上看,公司是一系列合约或契约的综合体,公司价值评估是一种整体性评估。公司的特殊性和复杂性要求公司价值评估要从其要素资产组合的整体性出发,判断公司的整体盈利能力,没有现实或者潜

5、在盈利能力的公司就没有公司价值。如今经常被用到的企业价值有企业账面价值、企业公允市场价值、企业内在价值及企业清算价值等。2.2企业价值评估及其方法艾尔文费雪（1906）出版的资本与收入的性质中提出了资本的价值可言定义为未来收入的资本化，这一定义奠定了企业价值评估理论的基础，这也是企业估值理论界最早的探索之一。费雪在后面对企业估值理论的研究中再次改进了这一观点，从而孕育了影响至今的现金流量折现模型，即DCF法。弗兰克莫迪格里尼和莫顿米勒于1958年提出了MM理论，1963年，MM再次发展了他们的观点，提出了修正的MM理论，将所得说纳入考虑范围，发现了财务杠杆变化能够影响公司价值的大小。Alfor

6、d（1992）提出了使用相对估价法的市盈率进行价值评估时，选出可比公司是比较关键的一步。布莱克和斯科尔斯合作发表的期权和公司债务的定价一文中首次提出了科莱克-斯科尔斯（B-S）期权定价模型，该模型给出了不含红利的欧式看涨期权的估值计算公式。企业价值评估的方法主要为现金流折现法、相对估值法和期权估价法。每种方法都有各自的特点。每个企业要根据自身的特点来选择最适合自己的估值方法。下面具体介绍一下这三种方法的主要思路。公司的净现金流量是企业实际收入和支出的差额，从实务中来讲并不容易被更改，从而更加具备可靠性。研究表明，公司现金流量的增减变化直接影响公司价值，也就是说，公司现金流量最终决定公司价值，而

7、利润的变化与企业价值的变化并非一致。因此，现金流量折现法比较符合公司价值评估客观科学的要求。相对估值法又叫市场比较法，该方法在国外比较受宠，它方法较为简单、容易运用、效率高。它以替代原理为依据，基本思路是：首先从证券市场里找出和被评估企业相似或者同类型的一个或几个公司作为参照物，然后通过计算、分析和比较被评估企业和参照物企业的某些共同变量指标，对找出来的这些具有可比性企业的市场价值进行修正和调整，这样被评估企业的价值结果很快就能得出。目前我国资本市场其实是比较完善的，尤其在家电行业，我们能够获取较多的同行业的企业进行类比。期权估价法把企业业务的每个未来投资机会看作是一种买权，分别把他们的价值计

8、算出来并汇总，然后按照现金流量折现法计算现有部分的价值，两部分价值相加即企业总价值，B-S期权定价模型为理论学习者、实证研究者、企业评估者提供了更加广阔的视野和思维空间，使得人们能更加准确把握企业价值的大小。2.3 现金流折现法 自由现金流量,即FCF （Free Cash Flow）,是企业所有现金流入除去维持经营所必要的现金流出之后剩下的部分,它是在一定时期内企业可以提供给全部资本供给者的税后现金流量。如果将企业整体作为一个对象,那么把自由现金流量进行贴现、加总之后就可得企业的价值。计算自由现金流量的方法分为两种:第一种是将企业不同要求权人的现金流量进行加总得到FCF;另一种是直接由企业的

9、息税前利润（EBIT）开始计算,扣除企业的净经营资产净投资而得到。运用WACC对自由现金流量进行折现后的现值即为企业当前的实体价值,自由现金流量折现模型计算公式如下所示: 其中:V0为企业评估时点的价值,FCft为企业第t年的自由现金流量。按照企业未来增长情况的差异,自由现金流量折现法大致可以分成以下两种具体的类型:（1）固定增长率的FCF折现模型如果企业长期处于稳定增长状态,保持一个不变的增长率持续增长,那么该企业就是用于固定增长率的FCF模型进行评估,其企业价值为:FCF1为第一期的自由现金流量,g为企业的增长率（2）两阶段FCF折现模型如果将企业的发展分成两个不同的阶段,即高速增长的初始

10、阶段以及其后的稳定增长阶段,并且企业在高速增长阶段,增长率较高且不稳定,在稳定阶段企业的增长率波动不大,可预期保持不变,那么就适用于两阶段自由现金流量折现模型。企业的实体价值等于高速增长期FCF的现值与后续稳定期的现值之和。即:Vn为企业的后续期价值。2.4 相对价值法相对价值法也就是市场法，市场法的应用原理是套利理论（ATP）。根据套利理论,均衡的资本市场上类似资产受到相同的因素制约时具有相同的价格。根据这一理论,企业的市场价值应该与均衡资本市场上的类似企业具有相同的价值。在应用市场法进行企业价值评估时,需要找到一个或若干个与目标企业类似的企业,通过分析和比较它们之间的重要类似因素,找出差异

11、,并对其进行调整和修正最终得出目标企业的价值。市场法的评估原理表明市场法的评估结果直接反应了企业作为一项整体资产的市场价值。由于资产的市场价值一般是由资产的内在价值和市场的供需关系共同决定的,那么企业作为一项整体资产其市场价值也应该由本身的内在价值和市场买卖供求关系共同决定。资产评估的收益法和成本法通常是通过资产的“内在价值”来估算其市场价值,不能反映供需关系的影响。而企业价值评估的市场法却是一种考虑了市场供需关系对企业价值影响的价值评估方法。企业价值评估市场法具体就比如是上市公司比较法。上市公司比较法是指通过对证券市场上与被评估企业可比的上市公司的经营和财务数据进行分析,计算适当的价值比率,在与被评估企业比较分析的基础上,确定评估对象价值的方法。基本思路就是运用上市公司比较法的首要步骤是选择一个或几个与目标评估企业相类似的上市公司。这些可比的上市企业要在经营模式、业务结构、成长性、经营风险、财务风险等因素方面具有相似性,然后计算价值比率,再通过价值比率评估被评企业的价值。对于综合性较强的被评估企业,在选择可比的企业时,可以将公司的主营业务拆分,然后寻找各个主营业务的可比企业,分别确定出评估比率,最后将分别估算的价值进行加和得到企业的价值。可比企业即与被评估企业处于同一行业或者在类似行业中,其业务结构、产品构成、经营模式、市场分区、财务