金融工程课件9.ppt

1、第九章 期权与期权市场期权与期权市场 10/20/20221 所谓期权（期权（OptionOption），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称执行价格执行价格，Exercise Price或Striking Price）购买或出售一定数量某种资产（称为标的资产标的资产或潜含资产，Underlying Assets）的权利的合约。根据期权购买者的权利不同、执行时限不同和标的资产不同，期权又有多种不同的分类。第一节第一节 期权的定义与种类期权的定义与种类10/20/20222 按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权看涨期权（Call Option）和看跌期权看跌期权（Put Opt

2、ion）。如果赋予期权买者未来按约定价格购买购买标的资产的权利，就是看涨期权；如果赋予期权买者未来按约定价格出售出售标的资产的权利，就是看跌期权。(案例9.1)一、一、看涨期权和看跌期权看涨期权和看跌期权10/20/20223按照标的物来划分按照标的物来划分：金融期权合约可分为股票期权股票期权、股价股价指数期权指数期权、金融期货期权金融期货期权、利率期权利率期权、信信用期权用期权、货币期权货币期权（或称外汇期权称外汇期权）及互互换期权换期权等。标的资产不同，期权的特性、定价和风险管理也呈现出不同的特点。三、期权合约的标的资产三、期权合约的标的资产10/20/2022410/20/2022510

3、/20/20226 以美国的期权交易所为例。一、一、CBOE CBOE期权交易所产品简介期权交易所产品简介 自1973年CBOE建立以来，CBOE发展迅速,它把标准化的期权产品按标的不同大致分为股票期权股票期权、指数期权指数期权、ETFsETFs和和HOLDRsHOLDRs的期权的期权、信用期权信用期权、利率期权利率期权和一些期货期权期货期权。按照存续期的长短，CBOE的标准化期权产品又可分为：长期期权合长期期权合约约；存续期为一周的期权合约存续期为一周的期权合约；存续期以季度为单位的合约存续期以季度为单位的合约。CBOE为了令期权合约更加符合投资者的需求，还专门设计了一种较为灵活的期权合约（

4、FLEX OptionsFLEX Options)，它允许投资者自己制订执行价格、执行方式和到期时间等。第三节第三节 期权交易机制期权交易机制10/20/202271.1.交易单位交易单位：所谓交易单位交易单位，也被称为“合约大小合约大小”（Contract Size），就是一张期权合约中标的资产的交易数量。标的资产不同，期权合约的交易单位显然是不一样的，但即使是相同标的资产的期权，在不同的交易所上市，其合约大小也不一定相同。二、标准化合约二、标准化合约10/20/2022810/20/202292.2.执行价格：执行价格：期权合约中的执行价格执行价格也是由交易所事先约定的。一般来说，当交易所

5、准备上市某种期权合约时，将首先根据该合约标的资产的最近收盘价，依据某一特定的形式来确定一个中心执行价格，然后再根据特定的幅度设定该中心价格的上下各若干级距（级距（IntervalsIntervals）的执行价格。在期权合约规格中，交易所通常只规定执行价格的级距。10/20/2022103.3.到期循环、到期月、到期日、最后交易日和执行日到期循环、到期月、到期日、最后交易日和执行日 例如在CBOE，所有的期权（除了LEAPS）都将在以下三个月份的基础上循环：1 1月、月、2 2月和月和3 3月月。1月循环的到期月包括1月、4月、7月和10月；2月循环期权的到期月包括2月、5月、8月和11月；3月

6、份循环期权的到期月则包括3月、6月、9月和12月。从实际交易情况来看，每个月在CBOE交易的股票期权都有以下四个到期月：离当前最近的两个日历月和本期权所属循环中的下两个到期月，而特定期权到底属于哪一个循环是由交易所预先指定的。例如，在12月1日，一个属于1月循环的期权包括以下4个到期月：12月、1月、4月和7月。当12月的到期日已经过去之后，一个属于1月循环的期权则包括以下4个到期月：1月、2月、4月和7月。10/20/2022114.4.红利和股票：红利和股票：派发现金红利时交易所交易的期权都不进行调整。但是当股票分割或者是送股的时候，交易所一般规定期权要进行调整。其调整方法如下调整方法如下

7、：在n对m（即m股股票分割为n股）股票分割之后，执行价格降为原来执行价格的m/n，每一期权合约所包含的交易数量上升到原来的n/m倍。同时，n%的股票红利等同于100+n对100的分割，从而可以应用股票分割的方式对期权合约进行调整。10/20/2022125.5.交割规定：交割规定：在场内期权交易中，如果交易者不想继续持有未到期的期权头寸，就可以在最后交易日结束之前，随时进行反向交易，结清头寸。这与期货交易中的对冲是完全相同的。相反地，如果最后交易日结束之后，交易者所持有的头寸仍未平仓，买方就有权要求执行，而卖方就必须做好相应的履约准备。当然，如果是美式期权，期权买方随时有权利决定交割。从实际来

8、看，期权交割的比例要比期货高得多。10/20/202213交割规定交割规定10/20/202214三、基本交易制度三、基本交易制度1 1头寸限额和执行限额头寸限额和执行限额 不同的交易所、不同的期权、不同的市场状况，头寸限额和执行限额都有不同的规定。例如，CBOE股票期权的头寸和执行限额要视公司发行在外的股份数多少和标的股票过去六个月内的交易量大小而定，从25 000份合约到250 000份合约不等。10/20/2022152.2.买卖指令买卖指令10/20/202216四、交易所的清算制度与保证金制度四、交易所的清算制度与保证金制度（一）期权清算公司（一）期权清算公司10/20/202217

9、期权交易的清算期权交易的清算10/20/202218（二）（二）保证金制度保证金制度10/20/202219股票期权保证金股票期权保证金10/20/202220案例案例9.4 9.4 股票看涨期权空方的初始保证金股票看涨期权空方的初始保证金10/20/202221期权合约只赋予买方权利，卖方则无期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，他只有在对方履约时进行任何权利，他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务对应买卖标的物的义务 期货合约的双方都被赋予相应期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务的权利和义务 权利与义务标准化盈亏风险交易所交易的现货期权和所有的交易所交易的现货期权和所有的期货期权

10、是标准化的，场外交易期货期权是标准化的，场外交易的现货期权是非标准化的的现货期权是非标准化的期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的期权费为限），盈利风险可能是无限的，也可能是有限的，卖方则相反，也可能是有限的，卖方则相反都在交易所内交易，所以都在交易所内交易，所以都是标准化的都是标准化的期货交易双方所承担的盈期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的亏风险都是无限的第四节第四节 期权与其他衍生产品的区别与联系期权与其他衍生产品的区别与联系10/20/202222期权的买者则无须交纳保证金，期权的买者则无须交纳保证金，交易所交易的期权卖

11、者则必须交交易所交易的期权卖者则必须交纳保证金纳保证金期货交易的买卖双方都须交期货交易的买卖双方都须交纳保证金纳保证金保证金买卖匹配套期保值买方有相应买卖的权利，但不一买方有相应买卖的权利，但不一定要执行；卖方必须根据买方的定要执行；卖方必须根据买方的意愿进行相应的买卖行动意愿进行相应的买卖行动把不利风险转移出去而把有利风把不利风险转移出去而把有利风险留给自己险留给自己期货合约在到期是若没有用期货合约在到期是若没有用相应的合约抵消，则必须有相应的合约抵消，则必须有相应的买卖行为相应的买卖行为把不利风险转移出去的同时，把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去也把有利风险转移出去10/20/202223 权证（权证（WarrantsWarrants）是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。权证允许持有人在约定的时间（行权时间），可以用约定的价格（行权价格）向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。如果权证由上市公司自己发行，就叫做股本权证股本权证。如果权证由独立的第三方(通常是投资银行)发行，则称为备兑权证备兑权证。股票期权与权证的区别与联系股票期权与权证的区别与联系10/20/202224股票期权与权证股票期权与权证10/20/202225