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1、1,第八章 项目投资决策主讲教师 秦颐Email:qinyi_Tel:18931318016 financial_,2,预计现金流量是投资决策的首要也是最重要的、最困难的步骤，其估计的准确与否决定了项目决策的准确性。,二、现金流量及其估算,现金流量，是指在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里的现金，是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业的非货币资源的变现价值。例如一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是它们的帐面成本。,1、基本概念,3,二、现金流量及其估算,现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金

2、净流量三个具体的概念。,（1）现金流出量 一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下的现金流出：,生产线的维护、修理等费用。在该生产线的整个使用期限内，会发生保持生产能力的各种费用，它们都是由于购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。,购置生产线的价款。它可能一次性支出，也可能是分几次支出。,4,垫支的流动资金。由于该生产线扩大了企业的生产能力，引起了对流动资产需求的增加。企业要增加的流动资金，也是购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。只有在营业终了或出售（报废）该生产线时才能收回这些资金，并用于别的目的。,（2）现金流入量

3、 一个方案的现金流入量是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下的现金流入：,营业现金流入。购置生产线扩大了企业的生产能力，使企业的销售收入增加，扣除有关的付现成本后的余额，是该生产线引起的一项现金流入。,5,所以，营业现金收入=销售收入-付现成本,所以，营业现金流入=销售收入-付现成本=销售收入-（销货成本-折旧）=营业利润+折旧,付现成本指需要每年支付现金的销货成本。销货成本中每年不需要支付现金的主要是折旧费用，所以付现成本可以用销货成本减去折旧来估计 付现成本=销货成本-折旧,因此，如果从每年现金流动的结果来看，增加现金的流入来自两部分：一部分是利润

4、造成的货币增值；另一部分是以货币形式收回的折旧。,如果考虑所得税的话，,营业现金净流入=营业净利润+折旧,6,二、现金流量及其估算,现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体的概念。,（1）现金流出量 一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下的现金流出：,生产线的维护、修理等费用。在该生产线的整个使用期限内，会发生保持生产能力的各种费用，它们都是由于购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。,购置生产线的价款。它可能一次性支出，也可能是分几次支出。,7,垫支的流动资金。由于该生产线扩大了企业的生产能力，引起了对流动资产需

5、求的增加。企业要增加的流动资金，也是购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。只有在营业终了或出售（报废）该生产线时才能收回这些资金，并用于别的目的。,（2）现金流入量 一个方案的现金流入量是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下的现金流入：,营业现金流入。购置生产线扩大了企业的生产能力，使企业的销售收入增加，扣除有关的付现成本后的余额，是该生产线引起的一项现金流入。,8,所以，营业现金收入=销售收入-付现成本,所以，营业现金流入=销售收入-付现成本=销售收入-（销货成本-折旧）=营业利润+折旧,付现成本指需要每年支付现金的销货成本。销货成本中每年不

6、需要支付现金的主要是折旧费用，所以付现成本可以用销货成本减去折旧来估计 付现成本=销货成本-折旧,因此，如果从每年现金流动的结果来看，增加现金的流入来自两部分：一部分是利润造成的货币增值；另一部分是以货币形式收回的折旧。,如果考虑所得税的话，,营业现金净流入=营业净利润+折旧,9,（3）现金净流量,该生产线出售（报废）时的残值收入。因 为资产出售或报废的残值收入，是由于当初购置 该生产线引起的，应作为投资方案的一项现金流入。,收回的流动资金。该生产线出售或报废时，企业可以相应增加流动资金，收回的资金可以用于别处，因此应将此作为该方案的一项现金流入。,是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。这

7、里的“一定期间”有时指一年，有时指投资项目延续的整个期间。如果现金流入量大于流出量，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。,10,2、投资决策中使用现金流量的原因,二、现金流量及其估算,在投资决策中，一般把现金流量当作研究的重点，而把对利润的研究放在次要地位。原因有三个：,（1）在整个投资有效期内利润总计与现金净流量总计相等,如下图：这个投资项目的期限为8年，8年内的利润总额是500万元，而现金净流量也为500万元。所以从整个投资期来看现金流量可以代替利润来作为评价净收益的指标。,（2）利润在各年的分布可能受折旧方法等认为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，从而可以保证评价

8、的客观性。,（3）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要,11,某项目的现金流量,单位：万元,12,另外企业投放的流动资金不组成利润，但却形成了现金的收支，如果不考虑这一块收付，则无法估计企业需要或多余的资金是多少，从而影响投资和筹资活动。,估计投资方案所需要的资本支出，以及该方案每年能产生的现金净流量会涉及很多的变量，并且需要企业的许多部门参与。,3、现金流量的估计,销售部门：负责预测售价和销量；涉及产品价格弹性、广告效果、竞争者动向等；,产品开发和技术部门：负责估计投资方案的资本支出，涉及研制费用、设备购置、厂房建筑等；,13,生产和成本部门：负责估计制造成本，涉及原材料采购价格、生产

9、工艺安排、产品成本等；,财务部门：为销售、生产等部门的预测建立共同的基本假设条件，如物价水平、贴现率、可供资源的限制条件等；协调参与预测的各部门人员，使之能相互衔接与配合；防止预测者因个人偏好或部门利益而高估或低估收入和成本。,在确定投资方案的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额才是该项目的现金流出；只有那些由于采用某个项目引起的现金流入增加额才是该项目的现金流入。,14,为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起

10、现金总现金流量的变动，哪些支出不会引起总现金流量的变动。在进行这些判断时要注意区别以下概念和因素：,二、现金流量及其估算,3、现金流量的估计,相关成本：是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如差额成本，未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不加必加以考虑的的成本是非相关成本。例如，沉没成本、过去成本、帐面成本等往往属于非相关成本。,（1）区分相关成本与非相关成本,15,如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案，从而造成决策失误。,（2）不要忽视机会成本,机会成本，是

11、指由于某个项目使用某项资产而失去了其他方式使用该资产所丧失的潜在收入。,机会成本不是我们通常意义的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。而这种收益不是实际发生的而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。,16,在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收帐款等流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金，以满足这种额外需求；另一方面，公司扩充的结果应付帐款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司流动资金的实际需求。所谓净营运资金，是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。当投资方案的寿命周期快要结束时，公司将与项目有关

12、的存货出售，应收帐款变为现金，应付帐款和应付费用也随之偿付。净营运资金恢复到原有的水平。通常在投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。,（3）要考虑投资方案对其他部门的影响,（4）对净营运资金的影响,17,第二节 长期投资决策的一般方法,一、长期投资决策的非贴现方法,二、长期投资决策的贴现方法,三、固定资产更新决策,18,第二节 长期投资决策的一般方法,企业在收集了有关长期投资资料后就可以运用评价投资方案的指标来分析、评价各种方案，以便作出取舍，根据分析、评价指标的类别。投资决策分析方法一般分为非贴现方法和贴现方法。,19,一、非贴现方法,1、投资回收期法,回收期，是指收

13、回投资项目全部投资所需要的时间。企业一般选择能在短期内收回全部投资的方案，认为回收期越短，方案越好。回收期一般以年为单位。,使下式成立的n，就是投资回收期：,其中：第t年的现金流入量,第t年的现金流出量（投资额）,20,【例题1】东方公司有5种投资方案，数据如下表,投资回收期分析表,金额单位：元,21,分析：企业一般会确定一个回收期标准，如果某方案的回收期与标准比较短，该方案就可行，否则不可行。如果几个方案都达到回收期标准，并且只能选择一个方时，应该选择回收期最短的方案。,东方公司如果预期回收期为2年，则所有方案都符合标准，但A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果东方公司预定的回收期标准为1

14、年，则只有A方案符合标准。,22,这种方法的优缺点：,缺点：,（1）忽略了现金流发生的时间，没有考虑货币的时间价值,1、投资回收期法,（2）忽略了回收期后的现金流量，注重短期行为，忽视投资的长期收益,2、会计收益率法,会计收益率法，是指投资项目寿命周期内平均净收益与初始投资额的比率。公式为：,会计收益率=,23,东方公司5种投资方案的会计收益率：,从上述计算可知：D、E方案最优，而A方案最低，应拒绝。,24,这种方法的优缺点：,这种方法虽然考虑了整个方案在寿命期内的全部现金流量，但同样没有考虑货币的时间价值。同时，该法不能显示方案的相对风险，也不如回收期法通俗易懂。,2、会计收益率法,25,二

15、、贴现方法,1、净现值法（Net Present Value,简称NPV）,净现值法，是将各年净流量按期望的报酬率或资金成本率换算为现值（PV），以求得投资方案的净现值的方法。其计算公式为：,26,计算出的净现值如果为正，则项目应该接受；如果为负，就应该舍弃。决策者如果要在一些互斥方案中进行取舍时，应该选取净现值最高者。,如果资金成本率为10%，那么东方公司的5个方案净现值计算如下：,27,1、净现值法,=-909.1（元）,=576（元）,=2434（元）,=5778（元）,=6191（元）,28,净现值法的优缺点：,（1）考虑了货币的时间价值，能够反映投资方案的净收益额,（2）考虑了风险因

16、素，因为其贴现率是由企业根据一定风险确定的期望报酬率或资金成本率制定的。,缺点：,（1）不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。（2）企业的贴现率不容易制定。,29,2、内含报酬率法（Internal Rate of Return,简称IRR）,内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率。,使下式成立的 i为内含报酬率,试误法来进行测试，直到找到使净现值为零时的贴现率。,30,例如东方公司A方案的内含报酬率为：,B方案的内含报酬率计算为：,由于B方案在贴现率为10%时有正净现值，就可以提高贴现率测试，用14%来测试净现值：,-10000+80000.8772+40000.7695=95.60（元）,看来内含报酬率大于14%，用15%来试：,31,-10000+8000PVIF(15%,1)+4000PVIF(15%,2),-10000+80000.8696+40000.7561=-18.80（元）,说明内含报酬率在14%15%之间，使用插值法为：,我们可以通过下列列式来求,32,当然以上的计算通过计算机就很简便了，使用同样的方法我们可以算出：,上述五个