PVC与LLDPEPTA之间的套利研究Word文档下载推荐.doc

1、一是两个期货品种之间的价格走势有强有弱，从而可以利用两者间的价差交易获利；二是两个期货品种之间必须具备相关性。首先，让我们来看看这三个期货品种的生产过程。PVC的生产链条是：原油石脑油乙烯PVC（乙烯法）；LLDPE的生产链条是：原油石脑油 乙烯LLDPE；PTA的生产链条是：原油石脑油PXPTA。从整个生产过程来看，三者的相关性还是很强的，都要经过石脑油而后到达产成品，尤其是这三个期货品种的源头都是原油，这直接决定了三者之间必然具有相关性。此外，作为PTA的兄弟产品，MEG的走势对PTA影响也很大，而MEG的直接原料就是乙烯，因此，从这个角度来看，PTA与PVC的相关性是不可忽视的。其次，从

2、三个期货品种的用途来看，PVC主要用于管材、型材和薄膜等领域，LLDPE主要用于薄膜和注塑等领域，PTA则主要用于纺织行业。那么，从用途的角度来看，PVC和LLDPE在薄膜的使用上具有替代性，从而导致两者在需求影响因素方面具有相关性。而对于PVC与PTA而言，因为在PVC的生产过程中，需要用到烧碱，尤其是现在，PVC厂家在生产PVC时，烧碱的平衡作用是其需要考虑的一个重要因素，而烧碱的用途非常广泛，用于造纸、纺织、印染化纤、氧化铝等领域，因此从这个角度说，PVC与PTA也具有一定的相关性。最后，通过对三个期货品种的生产、需求方面的探讨，我们知道，就整个产业链而言，三个品种的相关性是比较强的，尤

3、其是PVC与LLDPE，两者的相关性更高些。指标二：相关系数通过对历史现货价格数据的分析，我们得到PVC与LLDPE的相关性达到0.964，与PTA的相关性达到0.898，这也正好验证了上面从产业链角度所进行的分析。为了研究不同阶段PVC与LLDPE、PTA的相关性，我们再将现货价格数据分为上涨和下跌两个阶段进行分析，结果表明，上涨阶段的相关性大于下跌阶段的相关性，而不管是上涨还是下跌，PVC与LLDPE的相关性始终大于PVC与PTA的相关性。为了验证PVC与LLDPE、PTA三者之间是否具有长期稳定的关系，笔者对PVC与LLDPE、PVC与PTA的现货价格组合进行了协整检验，检验结果显示，P

4、VC与LLDPE、PTA之间大致存在长期稳定的关系。之所以这样说，是因为一方面，从产业链角度我们对其进行了分析，结果表明三者之间是有相关性的；另一方面，由于影响各品种的关键因素在不同时候可能是不同的，因此，这种稳定的关系时而牢固、时而脆弱，但总的来说，通过协整检验，三者之间还是存在协整关系的。指标三：流动性一个期货品种的成熟度将直接决定这个品种是否适合和其他品种进行跨品种套利，以及在实际套利操作过程中面临的对冲成本，一个品种越成熟，套利时面临的对冲成本越小，反之则越大，而对冲成本的大小，将直接影响到套利的收益。衡量一个期货品种的成熟程度，可以使用流动性这个参数，而流动性参数又可以用广度、深度和

5、弹性三个指标来衡量。在这里，为了起到说明的作用，我们采取非常简单的两个指标来衡量流动性，即成交量和持仓量。目前，LLDPE的日均成交量维持在71万手左右，持仓量维持在14万手左右，PTA的日均成交量维持在42万手左右，持仓量维持在10万手左右，应该说，这两个品种已日渐成熟，进行跨品种套利是不存在问题的。至于PVC，目前市场人士对其非常看好，相信不久的将来，这个品种也必将非常活跃。PTA的成交量与持仓量LLDPE的成交量与持仓量二、PVC与LLDPE、PTA之间如何套利在实际进行跨品种套利之前，我们必须确认整个投资组合中各品种间的资金配比，这就需要关注两个因素，一个是品种的波动率，一个是合约价值

6、的大小。 PVC的期货价格数据目前还无法获得，这里暂以现货价格来代替。通过数理统计分析，我们可以得到，PVC的波动率均值为-0.08%，按照95%的置信度来计算，波动率区间维持在-2.3，2.14。PTA期货的日内波动率均值为1.73%，同样按照95%的置信度来计算，波动率区间维持在 -0.55，4，日间波动率均值为1.32，区间为-2.6，2.6。LLDPE期货的日内波动率均值为2.17%，波动率区间维持在 -0.99，5.33，日间波动率均值为1.61，区间为-3.2，3.12。PVC期货月日上市，这里暂时只考虑日间的波动，同时参照合约价值的大小，我们得出，PVC与LLDPE套利时，两者的

7、资金配比大致为2：1，PVC与PTA套利时，资金比例大致为1.3：1。在确定了资金比例后，接下来我们就要确定如何跨品种套利。首先，从PVC与LLDPE、PVC与PTA的比值以及价差走势图来看，其比值与价差走势图几乎完全相同，因此，这里我们采用比值的数据来说明如何套利。其次，套利的主要思想是“买强抛弱”，在强势品种上建立多头头寸，在弱势品种上建立空头头寸，以赚取两者间价差扩大的收益。LLDPE与PVC的比值从2008年3月至9月，一直维持在1.61.8之间，之后1.6的下沿被跌破，此时，按照套利思路，我们就可以“抛LLDPE买PVC”；2009年年初，1.01.2的比值区间被突破，我们则可以“买

8、LLDPE抛PVC”，在比值触及 1.4并开始回调后，可以减轻部分仓位，1.4的比值被向上突破后，可以追加仓位。最后，跨品种套利需要注意下面几个问题：一是开仓或平仓，两边应始终是同步的，否则就变成单边投机了。二是需要设立止损点和止盈点。三是注意时间因素。临近交割的月份通常做套利的风险较难把握，市场可能出现突发或资金因素而导致挤仓，这会令价差关系失衡。而由于临近交割，已经没有足够的时间使价差改变这种失衡状态恢复到正常水平。同时，临近交割，持仓保证金的提高也会影响套利效果。四是当市场出现单边行情时，按照交易所规定，盈利头寸可能会被强平，这样亏损头寸将面临很大风险，因此需要及时处理。LLDPE与PV

9、C的比值走势图PTA与PVC的比值走势图三、PVC与LLDPE、PTA之间未来可能出现的套利机会我们知道，价格是基本供求关系的直接体现，而价差则是各品种基本面强弱的直接反映，因此，价差背后实际上隐含的是各品种基本面的未来状况。就PVC而言，其主要应用于房地产行业，从房地产的新开工面积、施工面积以及竣工面积等几个指标来看，虽然目前处于淡季，但受国家政策的影响，未来必将逐步复苏，从而拉动对PVC的需求。还有一个因素也不容忽视，那就是PVC的开工率。我们知道，PVC的开工率一直都很低，如果下游需求复苏，同时PVC的开工率逐渐增加，将导致PVC价格上行压力很大。就LLDPE而言，由于目前处于需求淡季，同时成本力度有限，因此后期价格还将弱势运行。就PTA而言，目前也处于一个需求淡季，同时随着PTA、PX开工率的提升以及新产能的投入，后期价格仍将弱势运行。综合三个品种的基本面情况，笔者认为，PVC的后期走势可能会略强一些，这样我们就可以进行“买PVC抛LLDPE，买PVC抛PTA”的跨品种套利计划。当然，本文的投资建议仅供参考，后期这种跨品种套利的机会是否会真的出现，还有待我们对各品种基本面的继续关注。