论仪征化纤股份有限公司筹资风险分析Word下载.doc

1、19.75%1359.6880.25%1210.2789.01%149.3910.99%2011301.9820.04%1205.2379.96%1111.8992.25%93.347.75%2012392.0424.63%1199.9875.37%1114.1192.84%85.867.16%2013382.5024.45%1181.7975.55%1112.2594.12%69.545.88%平均360.0922.59%1233.7177.41%1131.6191.72%102.118.28%从表2-1中可以看出：A. 仪征化纤股份有限公司从外部筹集资金的平均比例高达77.41%，从内部筹

2、资的平均比例不到 23%，这表明仪征化纤股份有限公司的资金缺口主要是依靠从外部筹资来弥补的。B.外源筹资中股权筹资五年平均比例为 91.72%，2013 年甚至高达94.12%，债权资本的五年平均比例仅为 8.28%，这说明股权筹资一直以来都是外源筹资的主要方式。C.2010-2013 年，仪征化纤股份有限公司的筹资规模总体呈小幅下降的趋势，这说明仪征化纤股份有限公司的确存在着筹资困难的问题。将以上三点综合起来，可以看出仪征化纤股份有限公司的筹资意向首先是外部筹资，其次才是内部筹资，具体表现为先股权筹资再债权筹资，最后才会考虑使用企业自有资金，这与现代融资优序理论中所论证的融资顺序应先内源融资

3、，其次是债务融资，最后才是股权融资的结论恰好相反。（2）经营绩效差。根据 2013 年第三季度财务报表数据，选用每股收益、每股净资产、净资产收益率、主营业务收入、净利润等指标来反映仪征化纤股份有限公司的盈亏状况，并与同期中石化其他控股子公司的指标进行对比分析，见表 2-2。表 2-2 仪征化纤股份有限公司与中石化其他控股子公司主要指标比较每股收益（元）每股净资产（元）净资产收益率（%）平均净利润（万元）平均主营业务收入（万元）仪征化纤股份有限公司0.1042.223-0.2996626.68110555.30中石化其他控股子公司0.2022.6810.02150671.89198541.01从

4、表中可以看出，2013 年仪征化纤股份有限公司主营业务收入约为11 亿元。同期中石化其他控股子公司实现平均每家税前净利润近20 亿元。仪征化纤股份有限公司除了每股净资产全国同期平均水平相差较小以外，其余各项指标都远远低于其他控股子公司平均值，其中股票每股收益仅占国平均每股收益的 51.49%；净利润仅相当于其他控股子公司平均值的 13.08%，这些指标足以表明仪征化纤股份有限公司整体经营绩效较差。（3）资产周转速度较慢。企业经营资金总是分布在生产经营过程的各个环节中,经营的好坏并不完全取决于其筹资能力,更重要的是能否将其筹集的资金合理地运用到经营各个环节,使资金得到充分利用。就总资产周转率来看

5、，目前仪征化纤股份有限公司的平均水平只达到其他公司平均水平的 3/4，仪征化纤股份有限公司的存货周转率仅相当于其他平均比率的 35.6%。资产周转不灵，将直接影响公司的现金流量状况，直接关系到企业的筹资风险的大小，尤其是现金性筹资风险。因此,加快企业资金周转速度,以最少的资金量获得最大的收益,使企业增强抗风险的能力。（1）国家的财税扶持比例下降。国家长期对仪征化纤股份有限公司实行优惠的财税扶持政策，目的是为其创造良好的外部环境，降低筹资成本和风险，缓解企业的筹资和偿债压力；除此之外，还希望能够帮助提升公司的创新能力，给予适度的补贴可以激励公司加大科研资金的投入，从而增强企业的核心竞争力。这些补

6、贴收入和税收返还等虽然可以暂时缓解企业的资金需求压力，但是从长远来看，容易使企业对其产生依赖性，反而更不注重自身风险管理水平的提高，同时这也与公平竞争的市场经济体制相抵触。因此，虽然我国政府财税扶持支出的绝对数依然不断上涨，但相对数却呈现缓慢下降趋势，扶持的重心已经逐渐转向改善投资环境、完善制度建设等间接手段上。如图 2-1 所示，所得税减免以及出口退税优惠等支出比例有所提高，但财政“直补”支出（包括政策性补贴和亏损补贴）比例逐年下降。图 2-1 财政各项补贴比重示意图（2）银行信贷困难。历年来，国有股和法人股在公司的股本总额中一直占有相当大的比重，这种情况下政府通常会出面协调或为其提供担保，

7、银行借贷显得比较容易。但是随着近几年金融市场改革的深化，公司的股本结构也有了巨大的调整，国有股的比重不断下降，仪征化纤股份有限公司回归市场体系参加公平竞争，其结果可想而知。商业银行发放贷款时一般都要求抵押担保，抵押物必须为土地、厂房、设备等变现能力较强的资产，但是仪征化纤股份有限公司此类抵押资产有限，贷款难度很大。对于仪征化纤股份有限公司来说，不仅自负盈亏的国有商业银行不愿对其发放贷款，就连农业政策性银行的贷款资格也很难取得，门槛高、期限短，而且严格规定了款项的用途；就连农村金融机构发放的贷款也频频出现非农化现象。据统计，从 2010 年到 2013 年间我国农村金融系统的资金外流量累计约 2

8、7344 亿元，且每年呈递增趋势。此外，鉴于我国金融体系的功能尚不完善，长期借贷的风险较大，银行等金融机构并不偏好长期贷款，尤其不愿意将资金借给盈利能力差、偿债能力低的农业企业。2.2仪征化纤股份有限公司筹资风险内因分析通常情况下，债务资本的筹集成本比权益资本的筹集成本要低，提高债务资本的比例尤其长期债务的比重，公司的综合筹资成本就会下降，就可以减少资金占用，降低筹资风险。但是如果债务负担长期严重超负荷，高额的利息支出又会逐渐侵蚀企业自身的权益资本，直到资不抵债，陷入破产清算的处境。负债结构指企业所负担的长短期债务的相对比重。据统计，仪征化纤股份有限公司的债务资金大多数是短期流动负债，长期负债

9、率普遍偏低。由于流动负债期限短、风险高，这将会使公司被迫面临较大的偿债压力和较高的偿债风险。与此相对应，流动负债的比率呈现出持续下降的态势，数据显示仪征化纤股份有限公司的长期负债平均比率从 2010 年的 10%一路下降至 2013 年的 5.9%，平均每年下降约 0.8 个百分点，2014年长期负债比率有所回升，保持在 9%左右的水平。但也有学者研究发现长期负债比率偏高同样会增加企业的财务杠杆即筹资风险。因为长期债务的筹集成本较高，程序复杂且速度慢，利息率在约定的期间内是固定不变的，企业无法根据金融市场变动灵活应对；如果企业通过短期借款来筹资，那么利息费用可能会有大幅度的波动，而且一旦将其投

10、入长期投资项目中，很有可能面临无法按期偿付的风险。总之，负债结构不合理一定会增强企业的筹资风险，需要合理安排长短期负债的搭配比例。2.2.2 负债利息率高企业在筹措资金时，可能面临利息率变动带来的风险，利息率水平的高低直接决定了企业负债筹资的资金成本的大小。在同样负债规模的条件下,负债的利息率越高,企业所负担的利息费用支出就越多,企业破产危险的可能性也随之增大。表 2-3 总资产报酬率计算表 单位（万元）项目2012年2013年利润总额404.46409.33利息支出15.9712.46息税前利润总额420.43421.79资产年末总额2018.032819.56平均资产总额2001.6324

11、18.79总资产报酬率21.00%17.44%综合资金成本10%10.98%表2-3中计算出了该企业两年负债的综合资金成本,可以看出2013的综合资金成本比2012年高出近一个百分点,增大了企业的筹资成本,筹资风险相应加大。2.3仪征化纤股份有限公司筹资风险外部分析 ，金融工具匮乏资本市场是上市公司融通资金的重要场所，主要包括长期借贷市场、债券市场和股票市场。如果资本市场的发育够完善，市场上有多样化的筹资方式可供选择，企业就可以通过搭配使用多种筹资方案来分散筹资风险。在国外，可供上市公司选择的筹资渠道很多，除了国内较常使用的增股、配股或者发行可转换债券等方式外，还可以选择期货、期权、抵押债券等

12、方式。针对目前我国资本市场现有的金融工具来看，如果通过银行借贷的方式进行筹资，利率和汇率的波动就会给公司带来不可避免的风险；假如公司进行股票筹资，一旦经营业绩不能达到投资者的预期报酬，股票价格将会下跌，再筹资难度将加大；如果公司选择发行债券来筹集资金，有可能会因为债券的发行时机，发行价格，票面利率等因素考虑不周而使资金成本增加，风险提高。因此资本市场是否发达、金融工具是否多样直接影响公司的筹资难易程度，直接影响着公司的筹资风险。2.3.2 过度筹资和盲目投资导致资金使用低效率根据仪征化纤股份有限公司2010-2013年的股权融资的统计金额来分析（见表 2-4）。从中可以看出，仪征化纤股份有限公

13、司每年在股票市场筹集资金的力度十分强大，金额也相当可观。一方面，上市行为不够规范。由于中国政府对国有企业的偏爱以及政策导向，经政府出面协调便可以获得证券监管部门的审批指标马不停蹄上市，之后再频繁增股、配股疯狂吸收股市资金。另一方面，我国股民的行为也不够理性、不够明智。截至 2013 年底，我国股市的个人有效帐户数目高达到 12013.86 万户，但是 A 股市场上发行的股票只有约 1700 家，因此股票市场绝对是供不应求的卖方市场。在这些股民中，绝大部分是投资金额较小的散户，由于缺乏金融和证券方面的专业知识，也不了解投资技巧，搜集和分析信息的能力较弱，因此他们更倾向于投机，并不关心公司长远的发

14、展目标，投资决策具有很强的随意性和盲目性，这些均助长了上市公司过度筹资的可能性，加剧了公司筹资风险的发生概率，阻碍了公司筹资行为的规范。表2-4 公司股权筹资金额统计 单位：亿元筹资金额再融资金额再融资配股10.708.462.203.0815.9913.480.1213.3620.8311.630.619.3527.3912.580.9110.32许多投资者甚至公司的高层管理者一致认为上市公司应该按照分散经营、多元化发展的模式去巩固和提高企业抵抗风险的能力。虽然经济学上有一种避险的方法是“把鸡蛋分放在多个篮子胜过把鸡蛋放入一个篮子”，但是这里多元化经营的对象是实物资产，其投资具有互斥、不可逆等特点，因此如果我们不顾资金额度的限制，盲目拓展新的业务，恐怕公司主营业务也难以维持正常经营，那么公司不但在新的领域占领不了市场，化纤领域原有的竞争优势也会丧失，那