杭可科技核心竞争力及盈利能力分析Word格式.docx

1、高精度线性充放电技电压精度 0.02%电压精度 0.04%-0.1% 电压精度 0.04%-0.05%术精度类技术电流精度 0.05%电流精度 0.05%-0.1% 电流精度 0.1%全自动校准技术最大 400 个通道最大 256 个通道同时 最大 256 个通道同时校能量利用效率类技术高频 PWM 变流技术高频、SPWM/SVPWM 变流技术和能量回收技术同时校准充电效率80 放电效率80校准电压精度 0.1%-0.2%电流精度 0.1%-0.2%充电效率65-78 放电效率65-75准电压精度 0.04%-0.1%电流精度 0.05%-0.1%充电效率75 放电效率70温度/压力控制类技术

2、高温加压充放电技术 可以实现 仅个别厂商可以实现 无法实现恒温充放电技术 可以实现 无法实现 无法实现绝大部分厂商无法满自动化及锂电池自动装夹技术全电池类型设备均可满足足全电池类型的自动装夹全电池类型设备均可满足系统集成类技术电池生产数据集中管理技术已具备自主研发的电池生产数据集中管理技术，通常外包给专业软件 技术水平很高，大幅领公司制作；很少有后 先于国内，但一般由电处理设备厂家能够提 池生产商掌握，后处理能够为全自动后处理系统服务供专业的数据集中管 设备厂商一般不负责理技术 该部分公司与 LG 合作开发的的高温加压软包电池设备在行业内具有极强的竞争力。软包电池外壳材料用铝塑膜取代铝壳，不容

3、易爆炸，且重量更轻、散热性好。软包电池的后处理需要高温加压的工艺流程，公司产品将升温加压与化成融合为一个工序，大幅减少工序时间，提高了各项生产性能。图 26：杭可高温加压软包动力电池夹具化成设备示意图3.2.海外疫情边际影响减弱，2021 年订单量预计将大幅增长公司 2018 年海外客户收入占比为 57%。2020 年受累于疫情爆发，海外锂电企业的扩产计划被迫延迟。展望 2021 年，海外疫情的边际影响减弱，叠加欧洲电动车销量大幅增长，我们预计明年公司的海外订单量将有望大幅增长。1）LG 化学LG 化学目标 2020 年其锂电产能达到 100GWh，未来三年的复合增速预计 30%左右，总的规划

4、产能达 190GWh。2020 年 4 月，LG 化学从欧洲投资银行（EIB）取得 4.8 亿欧元贷款，将用于扩建波兰工厂。预计年底产能将从 38GWh 提升至 60-65GWh。表 13：LG 化学 2020-2022 年产能 CAGR 约 30%（GWh）LG 化学2019A2020E2021E2022E规划产能韩国梧仓10美国6203540南京工厂14213050波兰弗罗茨瓦夫386070吉利合资/合计6897140165190公司在 LG 体系内的份额达 70%，主要提供化成分容设备。假设单 GWh 投资额为 3 亿元，化成分容设备占比 20%，预计 2021-2022 年杭可在 LG

5、 体系内潜在的订单量有望达到 27 亿元。12 月 1 日，原 LG 化学电池事业部独立分拆出来，新成立为 LG 新能源公司，意味着LG 锂电池业务未来有望加速发展。LG 新能源 2020 年销售收入预计为 13 兆韩元（约合人民币 760 亿元），目标 2024 年销售收入达到 30 兆韩元（约合人民币 1755 亿元），CAGR达 23%。2）三星 SDI三星 SDI 为公司在消费锂电设备业务重要的客户之一。2016-2017 年三星贡献营业收入为 1.3、1.4 亿元，2018 年未进公司前五大客户，但当年对 SDI 消费型电池的设备销售收入达 0.5 亿元，销售占比为 4%，仍是公司重

6、要客户。SDI 在 2019 年底总产能约 24GWh，预计 2020-2022 年产能复合增速约为 15%。表 14：三星 SDI 2020-2022 年产能 CAGR 约 15%（GWh）三星 SDI韩国蔚山基地5西安一期西安二期3匈牙利工厂152436473）SKSK 近年开始加速扩张其电池业务，在欧、美加大投资规模。公司已进入 SK 中国的供应链，预计体系内份额达 70%；通过与 SK 中国的合作，目标可切入其在欧美的市场， 取得其海外扩产订单。表 15：SK 2020-2022 年产能 CAGR 约 15%（GWh）2019E2023E2024E2025E规划常州7.512盐城27亿

7、纬合资1722.5匈牙利16.59.8韩国瑞山4.7产能29.758.58587106根据韩媒 Theelec 统计，SK2021-2022 年新增锂电池产能将达到 29GWh，其中国内扩产 10ghw，美国工厂扩产 10GWh，匈牙利工厂扩产 9GWh。假设 SK 单 GWh 平均投资额为 3 亿元，化成分容设备投资占比 20%，SK 国内份额 70%，海外份额 20%，对应公司2021-2022 年在 SK 体系内潜在的订单规模为 6.5 亿元。主要海外锂电池企业中，公司也有望在松下体系内实现突破。松下 2019-2020 年锂电产能预计 50GWh 左右，目标 2022 年达到 85GW

8、h。国内锂电池客户中，国轩高科、比亚迪有望贡献较大增量。1）国轩高科 2020 年产能预计约 30GWh，目标 2022 年达到 50GWh，公司份额预计70%左右。假设国轩单 GWh 投资额为 2 亿元，后处理设备投资占比 30%，对应公司 2021-2022 年在国轩体系内潜在的订单规模为 8.5 亿元。12 月 3 日，杭可科技公告与国轩高科签订 2020-2021 年的年度设备采购框架协议， 合同内容主要包括化成分容个体设备，预计合同有效期限内交易金额不超过 3.7 亿元。2）比亚迪 2020 年产能预计为 50GWh，其目标 2022 年达到 80GWh，公司份额预计30%-40%。

9、假设比亚迪单 GWh 投资额为 2 亿元，后处理设备投资占比 30%，对应公司2021-2022 年在比亚迪体系内潜在的订单规模为 6 亿元。3.3.后段设备盈利性强，杭可为细分市场全球龙头3.3.1.与海外厂商对比，性价比、集成能力、响应能力等优势明显相比日韩系的锂电设备公司，国产设备企业竞争力突出：1）公司化成分容设备的性价比高，平均价格约海外主要竞争对手的 80%。2）国产设备性能已经不逊于海外竞争对手。杭可科技 2017 年开始为 LG 波兰工厂提供锂电后处理设备，长期以来的研发、配套经验形成大量工艺上的积累。3）整线供货、集成能力强。海外锂电设备制造企业的专业分工较细，企业更多从事单

10、一设备的研发生产；而公司可以提供包括充放电设备、物流设备等在内的一整套锂电后段工艺解决方案。例如日本皆藤、CKD、韩国 Koem 主要从事卷绕设备；日本东芝、富士、东丽、平野主要从事涂布设备；日本西村主要从事分条设备；日本片冈、韩国 PNE 主要从事锂电后段充放电设备，是杭可的直接竞争对手。4）快速响应能力强。国内锂电设备企业管理更加扁平化，能够在第一时间对客户提 出的问题快速响应。PNE Solution 成立于 2004 年，是韩国最大的二次电池化成/测试产品制造商，产品主要销往韩国和中国。2019 年，其二次电池化成业务收入占比为 88%，是核心主业。PNE 及杭可科技同属锂电后段设备全

11、球龙头，受益于行业需求持续增长，二者收入及净利润 CAGR 均在 50%左右。收入方面，2015-2019 年 PNE、杭可科技 CAGR 分别为37%、50%，杭可增速略高于 PNE；归母净利润方面，2015-2019 年 PNE、杭可科技 CAGR分别为 69%、50%，杭可增速略低于 PNE。图 27：近年 PNE 营收复合增速略低于杭可科技 13pct 图 28：近年净利润复合增速 PNE 略高于杭可科技 19pct盈利能力方面，杭可科技显著优于 PNE。2015-2019 年杭可平均毛利率为 48%，而PNE 仅为 25%，仅相当于杭可的一半。现金流方面，杭可同样显著优于 PNE。2

12、015-2019 年杭可经营性现金流平均值约等于当年净利润水平，尽管近两年有所下降，但仍然保持正值。图 29：杭可平均毛利率 48%，显著高于 PNE 的 25% 图 30：杭可经营性现金流状况显著优于 PNE（亿元）研发投入方面，杭可同样领先于 PNE。2015-2019 年杭可平均研发投入约为 4500 万， 而 PNE 仅为 2300 万，约为杭可的 50%。近年来 PNE 研发费用率逐年降低，而杭可研发费用率保持在 5%以上的水平，持续领先于 PNE。图 31：杭可研发投入约为 PNE 的两倍（亿元） 图 32：近年杭可研发费用率持续领先于 PNE2pct 左右3.3.2.与国内竞争对手相比，品牌优势明显、客户粘性较强、