复星集团发展分析报告.docx

1、复星集团发展分析报告复 兴 集 团发展分析报告山东卓远投资有限公司2016年2月15日前言：梁信军描述的“五指一拳”的决策机制： 都说“文人相轻”，都说“创业容易守业难”，可是复星的“五虎上将”（郭广昌、梁信军、汪群斌、范伟、谈剑）相守十几年，不离不弃，堪称中国民营企业的奇迹。 一家多元化控股公司凭什么保证决策的准确性？凭什么克服“人不是万能的”？凭什么保证决策的准确性？ 多元化不是有钱就能做的，不是有胆量就能做的，不是有资源就能做的。 “专业的事交给专业的人去决策”，你能做到么？梁信军回应“另类家族企业”的质疑 有人将复星这种凭“校缘”聚到一起的创业团队组建的企业称作“另类家族企业”，面 对

2、这种说法，梁信军如是说： 梁信军：我们在评价一个人的时候，最重要看他的能力；我们永远要跟有能力的人站在一起，在有能力的人中，通过合理的激励想办法把他们变成自己人；千万不能反过来，只跟自己人站在一起，再在自己人里去找能人，那是非常危险的。 总是“先于市场半步”，总是保证“最专业的事由最专业的人来决策”，总是“把有能力的人变成自己人”。一个中国最大的民营多元化控股集团就是这样炼成的。一、认识复兴集团1、复星简介复星集团创建于1992年，是中国市场经济改革中涌现出的代表企业之一。2007年7月16日，复星集团母公司复星国际(00656.HK)在香港联交所主板上市。目前，复星已初步形成保险、产业运营、

3、投资、资本管理四大引擎的发展模式，践行价值投资理念，推动复星向以保险为核心的专注中国成长动力的世界一流投资集团愿景稳步迈进。当前集团主要投资方向包括消费及消费升级、金融服务、资源能源及制造业升级等高度受益于中国动力发展的行业，以分享中国经济的高速成长。复星的核心价值观：修身、齐家、立业、助天下2、复兴集团六大板块结构:复星集团六大板块结构多元化投资控股企业的产业配比问题做好一个多元化投资控股企业的核心问题是产业配比问题（李嘉诚语：无论什么时候，总要有一个生意是赚钱的），解决不好这个问题，无论你构建一个多么庞大的企业帝国，最终也难逃轰然崩塌的宿命；产业配比包括“强周期行业与弱周期行业”的搭配；各

4、产业之间波峰波谷的衔接搭配；产业间的协同配合；单个产业在产业链纵深上的延伸程度；而这其中最重要的就是产业互补；什么叫互补?就是两个行业，我好你坏，你好我坏，刚好可以抵消掉。当第一个行业好的时候，第二个行业最好是坏的。当第一个行业坏的时候，第二个行业最好是好的。然后好坏可以相互抵消，而使得最终现金流达到稳定。复星的产业配比上已经具备了基本意识，如医药、零售这类弱周期行业与钢铁、矿产这类强周期行业的配比；但是不可否认的是，他在产业配比的精细化程度上还有所欠缺；3、复星六大板块发展概况板块一：复星医药医药产业链的整合者1998年复星医药在上海证券交易所上市后，2000年增发募资4.5亿，01年注资北

5、京金象大药房，此后便开始大规模展开行业并购：02年5月，并购重庆医工院和重庆药友；03年1月，并购国药控股；03年3月，并购广西花红药业；04年1月，注资海翔药业；04年6月，并购桂林制药；04年12月，并购万邦药业；如今，复星医药已打通产业链，成为以药品研发制造为核心，并在医药流通、诊断产品和医疗器械等领域拥有领先规模和市场地位的大型专业医药产业集团。在中国，复星医药已经取得肝病药物、妇科药物、糖尿病药物、临床诊断产品、口腔治疗机等细分市场领先地位，在药品分销领域稳居第一，在药品零售市场国内领先；在国际市场的抗疟药物、特色原料药等领域发展迅速。制药产业概况复星医药拥有重庆药友、花红药业、重庆

6、凯林、桂林制药、万邦生化、复星临西、复星朝晖、克隆生物等11家全资、控股制药企业，在冻干粉针、基因工程药物、手性药物、片剂、针剂等技术和剂型上居国内领先。复星医药一贯注重品质管理，5年来累计投入6亿多元进行GMP改造，引进了大批先进设施，企业质量管理水平大大提升，67条生产线全部通过了GMP认证，桂林制药还通过了WHO和欧盟GMP认证，重庆凯林也通过了美国和欧盟的GMP认证；复星医药制药业务的核心战略是，通过创新与营销树立品牌，成为重大疾病领域的药物专家，进入细分市场前三名。依托阿拓莫兰、青蒿琥酯、胰岛素、花红片等产品，复星医药已成为肝病、抗疟、糖尿病、妇科药物等领域的行业领先者，正积极进入抗

7、肿瘤、心血管、儿科药物等市场；复星医药参股企业天津药业集团，是全球领先的皮质激素药物研发和制造企业，其控股子公司天药股份（600488）于2001年在上海证券交易所上市。复星医药参股企业羚锐制药（600285），于2000年在上海证券交易所上市，其主导产品“骨质增生一帖灵”在中药硬膏剂领域久付盛名。产品领域肝病药物肝病治疗方面，公司有阿拓莫兰、克隆伽玛、清肝片等多个产品。“中国公认知名品牌”阿拓莫兰年销售额近2亿元，其保肝解毒作用得到专家高度认同，已经成为临床用药首选。克隆伽玛是全球首个用于抗肝纤维化治疗的西药，具有良好的市场潜力；妇科药物花红品牌已成为国内妇科药物的主导品牌，拥有花红片、花红

8、胶囊、花红颗粒、花红洗露系列产品，其中，花红片销售额近2亿元。“花红片7年经营之路”入选2004年度中国医药营销十大案例；糖尿病药物复星医药拥有齐全的糖尿病系列产品，旗下的万邦生化专注糖尿病药物研究与制造，是中国最大的胰岛素生产企业，生化胰岛素市场占有率达50%以上，人胰岛素产品成功上市打破跨国制药企业垄断。在糖尿病药物方面复星还拥有格列美脲片、盐酸吡格列酮片、参芪降糖胶囊等产品；抗寄生虫药物复星医药控股的桂林制药是全球领先的抗寄生虫药品制造企业，成功研制中国首个创新药物中国X-01号新药青蒿琥酯。公司多年来一直保持全球青蒿产品市场份额第一，2004年青蒿琥酯联合用药成为WHO推荐的抗疟疾首选

9、药物。此外，复星医药还拥有盐酸左旋咪唑等多个抗寄生虫产品；其他发展领域复星医药正积极向保健品、心血管药、抗肿瘤药、皮肤病药、儿科药物、胃肠道药物等领域渗透，蜂产品、复方芦荟胶囊、心先安等一批具有良好市场潜力的产品已经初具规模。在原料药方面，复星医药凯林制药的盐酸克林霉素、盐酸米托蒽醌等产品获得了美国FDA批准，创造了“零质量缺陷”通过认证的奇迹，又一批具有国际市场潜力的原料药已经进入美国和欧洲药证注册程序。制药企业：上海克隆生物高技术有限公司 上海实业医大生物技术有限公司 广西花红药业有限公司 重庆凯林制药有限公司 江苏万邦医药股份有限公司 上海复星朝晖药业有限公司 重庆医药工业研究院有限公司

10、 广西桂林南药股份有限公司重庆药友制药有限公司 上海复星临西药业有限公司 南京老山药业股份有限公司 武汉中联药业股份有限公司 河南羚锐制药有限公司 浙江海翔医药化工有限公司 天津药业集团有限公司 上海复星化工医药投资有限公司 医药商业概况在全国拥有“复星大药房”、“金象大药房”、“国大药房”、“联华复星”等知名连锁品牌。截止2007年底，复星医药在全国直接拥有医药商业门店数1454家；与中国国药集团合作，构建中国药品分销第一品牌国药控股。国药控股是中国最大的医药分销商，控股国药股份（600511.SH）和一致药业（000028.SZ）两家上市公司，在上海、北京、天津、广州、深圳几大中国核心医药

11、市场的份额均排名前两位，并拥有约1500家零售连锁药店。国药控股综合市场占有率超过10%，直接覆盖7800多家医院，在占据中国药品市场约70%的医院分销领域稳居首位。2007年总销售额突破300亿元，销售收入超出第二、三名的总和。医药商业企业国药集团医药控股有限公司 上海复星药业有限公司 上海复星大药房连锁经营有限公司 上海联华复星药品经营有限公司 北京金象复星医药股份有限公司 北京永安复星医药股份有限公司 医疗器械概况复星医药的普外科手术器械、输血器材等产品市场占有率全国领先，“FOSHION”品牌打入了欧美等70多个国家和地区的市场。医疗器械企业上海创新科技公司 上海科技进出口公司 江苏淮

12、阴医疗器械有限公司 安吉复星科技有限公司 医疗诊断概况复星诊断是国内领先的诊断产品生产企业之一。在基因诊断、生化诊断、微生物诊断等领域拥有“复星”“长征”“佰珞”三大优势品牌。复星诊断产品以注重中国领先的研发领域，完善的售后服务网络、与医院的合作诊断服务为核心竞争力，多年来保持在国内诊断市场居于领先地位。医疗诊断企业上海复星医学科技发展有限公司 上海复星长征医学科学有限公司 上海华泰生物工程实业有限公司 上海复星佰珞生物技术有限公司 板块二：房地产1993年，复星开始从事房地产业务，最初只作房产销售1994年，复星地产开始运作第一个项目（复星花园），以复星的名义与大华集团合作，早先开发的项目大

13、都分位于上海宝山区 1997年，复星将医药业务同房产业务分开1998年，成立复星地产公司2001年，复星地产更名为复地，并且变更为股份有限公司2002年，成立客户俱乐部复地会2004年，复地在香港联交所上市外部积极争取与国际房地产投资商合作2004年1月，摩根士丹利与复地集团合作投资约5000万美元，建设位于黄浦老城区的“复地雅园”项目； 2004年3月，ING旗下的荷兰国际房地产还与复地集团合作，开发松江新城的住宅项目复地香堤苑，这是双方合作的第一个项目，项目股份各占50； 2005年8月，与荷兰国际房地产携手开发复城国际项目；2006年1月，与加拿大著名投资基金CDP合作，开发无锡复地公园

14、城；内部与母公司及关联公司高效协同，资本腾挪2006年母公司复星集团向复地补偿土地增值税金额约为1.18亿元，这笔补偿计入资本储备。根据承诺，随后复星集团将继续就公司上市之前的土地进行土地增值税支出补偿；复星医药集团公司是复地内资第二大股东，持有2.67亿股，占复地集团总股本的10.56%. 2007年期间，关于复地即将回归A股的消息成了复星医药的一大利好消息；豫园商城豫园商城（600655，SH），上海证券交易A股上市公司，连续十年名列全国大型零售企业（单体）销售第一位；豫园商城在上海市中心黄金地段的商业营业面积约13万平方米；拥有2个中国驰名商标、1个中国名牌产品、12个上海市著名商标以及

15、众多中华老字号和百年老店等核心品牌资源；豫园商城也是中国最大的黄金珠宝连锁企业之一，全国布网已达1000多家，获评“中国500最具价值品牌”、“中国商业名牌企业”、“中国最佳购物中心”等荣誉；其中“亚洲最具价值品牌”的老庙黄金和亚一金店销售收入分别在中国黄金珠宝行业中名列第二和第三，中华老字号“南翔馒头店”不仅在国内拥有56家连锁店，而且在日本、韩国、印度尼西亚、马来西亚、新加坡等国和香港地区的境外分店也已达14家。友谊股份友谊复星控股大型综合类商业上市企业友谊股份（600827.SH），其业务包括联华超市、“好美家”建材中心、友谊百货等，是联华超市的第一大股东；其中联华超市（980.HK）（

16、旗下投资：包括“世纪联华”、“快客便利”等）名列中国商业连锁企业第一位，拥有“世纪联华”、“快客便利”等在内的超过3800家门店。板块三：钢铁剑指建龙，钢铁业务由此发端2002年，复星投资3.5亿进入唐山建龙钢铁，占其30%的股权；建龙集团的主要生产设施位于河北省唐山市、承德市，辽宁省抚顺市，黑龙江双鸭山市，吉林省通化市和磐石市,是中国最大的中宽带钢生产商；二零零七年，建龙集团及其联营公司粗钢产量11.4百万吨，大部分产品售予华北及东北地区的下游加工企业；建龙钢铁主要产品为热、冷轧中宽带钢、热轧窄带钢、热轧卷板、钢棒线材和型材，主要用作机械制造、制管及基础建设的原材料；建龙集团毗邻中国原材料产

17、地，有利于获得低成本原料，具有抗国际钢铁市场影响的能力和低成本及高品质产品的控制能力，产品区域市场优势明显。 2003年1月，成立宁波钢铁，后于2004年引发公关危机；如今，危机早已化解，宁波钢铁正茁壮成长，宁波钢铁邻近北仑港，具有较强的物流优势，于二零零七年五月开始投产。宁波钢铁部分设施仍在建设中，建成后，预计将达到4百万吨的产能；由于邻近北仑港，中国最大的深水港之一，背靠上海、浙江及江苏等经济发达省市，宁波钢铁不仅拥有先进的工艺装备和技术优势，而且具有明显的物流及市场优势。民营机制的新建现代大型钢铁企业，宁波钢铁的竞争优势引人瞩目。 2003年3月，与国有企业南钢集团共同出资成立南钢联，南

18、钢集团向南钢联注入其子公司南钢股份70%的股权及其他钢铁业务换取南钢联40%的股权。复星做了一笔异常划算的交易。南钢联位于中国最大的钢铁市场华东地区中心，是一家集炼焦、烧结、炼铁、炼钢及轧钢于一体的综合生产企业，是中国第1大桥梁钢板、第2大中厚板、第5大石油管线钢、第4大造船板钢生产商。 南钢联子公司南钢股份（600282.SH）是上海证券交易所A股上市公司；南钢联企业综合竞争力指数在国内300万吨以上规模钢铁企业中名列前茅，2007年，在全国重点钢铁企业中，南钢联的吨钢利润全国排名第5位，人均利润列第4位、净资产回报率列第1位；主要产品有：中厚板、棒线材、带钢，可以生产高强度输送油气管道用钢

19、板和高强度高韧性舰船用钢板；锅炉用钢板、压力容器用钢板获特种设备制造许可证，中板、中厚板生产体系获CE认证；南钢联已获ISO9001:2000标准质量体系认证。板块四：矿业抄底金矿，完成产业联动2004年，复星将南钢联模式如法炮制，与山东国企招金集团合资成立招金矿业，复星系以3.3亿元的投资占据招金矿业41%的股权；板块五：零售豫园商城拥有全国最大的黄金及珠宝零售业，参股招金矿业后，复星进一步加强了豫园商城黄金产业链的整体实力，健全了黄金饰品的产业链；2006年，招金矿业成功登陆香港主板。复星再一次做了一笔划算的生意。板块六：金融2003年，复星成立德邦证券，目前已经是中国净资本及净资产最大的

20、民营综合类证券公司；2007年，复星系入主永安保险，永安保险经营各种财产保险、责任保险、信用保险、农业保险、保证保险、短期健康保险和意外伤害保险等业务，办理上述各项业务的再保险和法定保险业务等。截至2007年11月底，公司实现保费收入52亿元，已经建成20家省级分公司，670家地市、县级机构，是中国第七大非寿险类公司。4、复星的发展理念及策略 在投资理念上，复星坚持扎根中国，投资于中国成长根本动力，积极把握中国经济向内需转型所带来的消费升级、工业化升级以及城市化等时代机遇，同时亦紧抓全球经济转型，探索实践中国动力嫁接全球资源的独特投资模式，努力成为具备全球能力的中国专家，践行价值投资，持续为社

21、会和股东创造价值。同时复星亦积极投身中国商业生态和自然生态的改善，支持中国经济和中华文化的复兴。在实践中，复星持续打造发现和把握中国投资机会的能力，优化管理提升企业价值的能力和建设多渠道融资体系对接优质资本的能力，形成了以认同复星文化的企业家团队为核心，以上述三大核心能力为基础的价值创造链的正向循环，成为复星业务稳定高速增长的坚实基础。 复星采取“保险+投资”模式，取得积极成效：2015年上半年，复星的保险板块延续了强劲的扩张势头，可投资资产达到创纪录的人民币1,427.45亿元，较2014年末大幅增加人民币359.60亿元；保险板块归属于母公司股东之利润再创新高，达到人民币17.89亿元，较

22、2014年全年利润增加了人民币6.41亿元。而且，复星已于今年7月完成了对美国劳工险公司MIG100%权益的交割，同时已于今年上半年完成了对美国特种险公司Ironshore 20%权益的交割，并宣布将收购其剩余80%权益。此外，复星也于上半年宣布收购以色列保险和金融服务公司Phoenix Holdings 52.31%的权益。如果模拟合并上述项目，复星旗下保险可投资资产规模将达到人民币2,406.97亿元，从而保险板块总资产占集团合计总资产的比例将从2014年12月31日的34.81%，大幅提升至2015年6月30日的44.8%，复星“以保险为核心的综合金融能力”显著加强，保险板块已成为了复星

23、业绩增长的关键引擎。二、复星成长历程汇总上述观点，复星成长大体经历了如下阶段;1、创立期（1992-1993年），从10万到100万。1992年，郭广昌、梁信军10万元起家，创立广信科技咨询，经营市场调查业务；不到一年时间，广信从10万做到了100万；郭广昌和梁信军两个初出茅庐的小年轻真正体验了商业竞争的残酷和快乐；“元祖食品”是创业伊始的郭广昌和梁信军最成功的项目之一：元祖食品从台湾杀到大陆，几经周折都难以打开市场，于是决定聘请咨询公司进行市场调查，广信从众多公司中脱颖而出，成功中标；经过一个月的艰苦奋斗，郭广昌和他的团队给元祖食品交出了一份详细全面的调查报告，核心结论有两个，一是当前市场上

24、的月饼普遍过甜；二是月饼市场蕴含着通过精细化加工和精美包装把月饼做成高档礼品的需求，而当前市场上的月饼并没有能够满足这种需求的月饼；这两点结论支撑元祖调整产品，很快便打开市场，奠定了其在中国大陆的地位。评价：创业伊始的郭广昌和梁信军，是一对彻头彻尾的“草根”，他们进入市场调查行业在当时也实属无奈之举，没有资金、没有背景，似乎也只能去做这行，但是恰在当时，这一行业尚属新鲜事物，那时全国的咨询公司也不会超过十家，他们从一入行就已经走在了市场的前列。2、内生成长期（ 1993-1998年）从赚100万到1亿，再到医药、地产两大业务成型。1993年，郭广昌团队迅速转型，广信更名为复星，汪群斌、范伟、谈

25、剑相继加入，业务主攻房产销售和生物制药。试水房产销售让复星在当年年底赚到了第一个1000万。 1995年，通过乙肝诊断试剂，郭广昌和他的创业伙伴赚到第一个亿元。1000万仍然无法让郭广昌团队止步，梁信军、汪群斌和范伟都是复旦遗传学出身，而且汪群斌是名副其实的生物科技专家，这让复星很自然地想在生物制药领域发展，1995年，复星的几位研发人员在汪群斌和范伟的带领下，经过半年的总结，把一个已经研究了三年的课题“种子”，转化成了成品，这就是在复星历史上大名鼎鼎的PCR乙型肝炎诊断试剂；这种方便快捷的药具能够准确检测出乙肝，是国内应用医学领域的一大进步，复星凭借这一产品在1995年底就赚到了一个亿，而且

26、还在这个过程中建立了一个覆盖全国的药品销售网络；于此同时，复星的地产业务也由销售转为了开发，第一个项目是复星花园；1998年复星医药在上海证券交易所上市，成功融资3.5亿；复星地产正式成立；至此，复星企业医药和房地产两大板块完美成型。这期间，复星并非始终一帆风顺。1994年前后，保健品行业异军突起，大量保健品发家的富豪似乎一夕之间冒了出来，例如乐百氏的“生命核能”、太阳神、三株口服液、昂立一号 这些品牌激活了中国的快速消费品市场，也诱惑着下海试水的创业者，包括郭广昌和刚刚起步的复星。当时，复星推出了一款“高科技”的保健品-咕咚糖，一种不含蔗糖的糖果。最终复星在这里面亏了上百万元后退出，迅速调整

27、方向，坚定发展生物医药。复星在保健品的失败中并非一无所获，郭广昌等人意识到，失败缘于对保健品行业的商业模式了解不够透彻，同时缺乏人才储备，执行力不够。而在进入一个行业之前，要经过充分调研，考虑项目底线，进入之后如果“此路不通”就及时退出，这也成为复星日后投资不同行业的准则之一。评价：郭广昌有一句话：当一个生意门庭若市的时候，也是你该考虑转型的时候了。广信科技咨询没有继续做下去，也是这个理念；他们进入的下一个行业同样又先于了市场半步，那时的房产销售几乎都是在工地上竖块牌子的“坐商”模式，复星是最早采用“直邮”等主动销售模式的房产销售商，研究当年复星最早的销售项目，可以看出来他们沿袭了在广信科技咨

28、询做市场调查时的很多“优良传统”，他们习惯于对市场进行深入研究，准确定位客户；复星进入生物医药领域又是先于了市场半步，这一方面由于三位创始人的专业背景，另一方面也是郭广昌敏锐的市场洞察力。梁信军形容郭广昌是“新奇想法总是不断”。3、并购扩张期（1999年2007年），从1亿到320亿，开始资本经营，多产业组合发展。 复星医药的上市让复星初尝资本盛宴，此后的复星将不再供研产销这条价值链上单纯地卖房子卖药。资本经营的灵魂已经深深植入这家高速成长的企业中；收购豫园商城可以看作是复星借用资本链条进行产业扩张的一个典型。豫园商城是上海国资委下属企业，也是当时为数不多的股权相对分散的上市公司，加上零售行业

29、相对稳定的现金流、充裕的土地资产使其成为理想的产业收购对象；更重要的是豫园商城虽是上海的老商业股，但在两年前已涉足生物医药领域，并拥有上海童涵春制药厂53.33%的股权。通过收购豫园商城，复星有了稳定的现金流、充裕的土地资产，间接控制了童涵春，完善了医药产业链。主动“体检”，危机公关2004年，德隆崩盘，走并购重组、产业整合之路的中国民营企业人人自危；也是在这一年，国家宏观调控力度加强，金融信贷骤然收紧；这无异于又是火上浇油；宁波建龙钢铁投资事件将复星推向了风口浪尖；面对危机，复星主动出击，全面启动危机公关；行动一：召开新闻发布会，请来宁波市相关领导，澄清事实；行动二：郭广昌带领复星高管，北上

30、京城进行媒体公关；行动三：聘请安永会计师事务所为复星出具财务分析报告；这份“体检”报告显示，截止2004年6月，复星集团负债总额200亿元，资产负债率68%；行动四：复星聘请国务院发展研究中心企业研究所作了复星集团的市场地位、竞争力和多元化发展战略的初步研究，通过具有官方效应的“国研报告”对复星集团多年来的产业发展思路加以佐证；与此同时，2004年，郭广昌还当选CCTV年度经济人物。此后，复星集团大举扩张；2000年10月，投资友谊复星2002年8月，投资建龙钢铁2003年1月，联合建龙钢铁投资宁波钢铁；2003年1月，投资国药控股；2003年3月，成立南钢联；2003年5月，成立德邦证券；2

31、004年4月，投资招金矿业。评价：多元化发展与资本经营；资本意识与资本运作技能；（净资产价格收购上市公司母公司股权是国退民进的最后盛宴）企业经营，尤其是做多元化的投资控股型企业，必须确立基于产业的经营思维，超越局限于产品和生意的经营理念；在中国当前的法律环境和政治环境中，民营企业做大做强面临各方面风险；危机面前的应对能力至关重要。4、整体上市扩张期（2007-2009年）2004年的危机让复星暂时收缩了战线，也让复星开始思考整体上市；也是在这一年，在复星进行“体检”的同时，一家名为复星国际的公司在香港悄然成立，标志着复星酝酿的整体上市卖出了第一步；几经周折后，复星最终于2007年7月16日，在香港实现整体上市。复星以9.23港元上限招股，公开发售12.5亿股，占公司扩大股后的20，净集资额约111亿港元。2007年，复星不仅完成了整体上市，而且大举进行并购扩展，资源领域，投资9亿元，合资拥有了2.2亿吨储量的中国第一大富铁矿海南矿业；投资2.7亿元与全球第二大焦煤公司山西焦煤集团，合资拥有了主焦煤、配煤资源8.1亿吨储量的五麟焦煤。战略投资方面，投资了网络游戏前3名的“巨人网络”、炊具及小家电行业前2名的“爱仕达”、